业绩表现：疫情扰动下，不改全年高增长态势
　　2022年：公司实现营业收入15.5亿元，同比增长30.5%；归母净利润6.4亿元，同比增长32.5%；扣非归母净利润5.2亿元，同比增长51.2%。经营性现金流净额3.17亿元，同比增长27.7%。
　　2022年Q4：公司实现营业收入4.5亿元，同比增长22.4%；归母净利润1.3亿元，同比下降15.7%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长52.1%。
　　在疫情的因素扰动下，公司依托于齿科及工业新产品持续快速放量，收入及利润增速依旧维持较高水平，其中Q4归母净利润同比增速下降较多，预计主要与2021年同期金融资产公允价值变动等非经常性损益增加带来高基数有关。
　　成长性分析：传统业务增长稳定，齿科及工业持续高增长。
　　齿科产品：2022年收入突破3.8亿，YOY 55.9%，收入占比由2021年20.6%提升至24.6%，占比继续扩大。2020年开始，公司齿科系列产品实现批量生产，并首先侧重国内客户拓展，截至到2022年已陆续完成包括美亚光电、朗视股份、菲森科技、博恩登特、赛乐医疗、啄木鸟等国内知名CBCT设备厂商供应链导入，并开始着重拓展海外头部客户。我们认为，公司齿科产品技术积累已逐步趋于成熟，预计随着国内外新客户合作的持续深入，叠加国内种植牙集采带来CBCT等相关设备需求的快速释放，公司齿科业务仍然有望继续保持较高速的增长，我们持续看好公司齿科业务的长期发展空间。
　　工业产品：2022年收入突破2.3亿，YOY 31.8%，收入占比约为14.8%与2021年持平。2020-2021年期间，公司陆续推出工业动力电池检测NDT系列产品，并与宁德时代获得长期合作。截至到2022年，公司针对新能源电池客户需求开发了基于CMOS的TDI探测器样机，并正在与新能源电池客户洽谈合作事宜，预计2023年正式形成批量销售，将有望进一步巩固公司在工业领域的技术壁垒及领先优势，考虑到新能源领域产能扩建的快速发展，公司工业领域业务的持续高速增长确定性仍然较强。
　　传统医疗：2022年普放（含兽用、C臂等）探测器销售收入突破7.9亿，YOY预估为11.6%，在疫情反复情况下，依旧维持较为稳定的增长。另外，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面已取得初步进展，收入规模超过4000万元。
　　产能：2022年太仓生产基地（二期）完成厂房建设，进入装修和设备入场及调试阶段；海宁生产基地完成厂房装修及主要生产设备进场及调试，进入试生产阶段，公司产能进一步扩大。2023年即将进入产能爬坡期。
　　我们认为：公司产品质量、成本优势、供应链稳定性、以及综合全面的技术积累构筑了公司的核心竞争力，并在新客户拓展过程中得到了充分的验证和肯定。随着与传统大客户合作的逐步深入、以及新产线、新产品不断打开成长天花板，公司市场地位以及全球市占率有望得到持续稳定提升，2023年新订单与新产能共振有望带来超预期表现。
　　盈利能力分析：收入结构优化，带动毛利率净利率持续提升。
　　毛利率及净利率：2022年公司毛利率为57.34%，同比增长2.09pct，销售净利率为41.23%，同比增长0.42pct。受益于2021年公司开始导入多家齿科及工业领域大客户，公司高毛利率产品如齿科、工业等动态探测器迎来较快放量，收入占比由2021年35.2%提升至2022年39.4%，我们预计2023-2025年随着齿科及工业领域客户合作的逐步深入，以及其他高毛利动态产品占比稳步提升，公司毛利率及净利率仍有进一步提升空间。
　　研发投入持续加大：2022年公司研发投入2.4亿元，同比增长63.9%，研发费用率15.41%，同比增加3.14pct。公司现已启动“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，加大对CMOS探测器、TDI探测器、CT探测器、SiPM探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入，并成功推出柔性屏升级产品曲面探测器、CMOS工业探测器、TDI探测器等新产品，我们看好公司在技术及产品迭代方面持续取得突破并对公司业务带来新的增量贡献。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计2023-2025年公司EPS为11.27、14.93、19.08元/股，2023年3月16日收盘价对应2023年PE为36倍，考虑到公司作为上游制造属性，下游覆盖全球众多头部整机厂商，且齿科及工业领域新业务拓展顺利，业绩高增长确定性较强，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　股权激励对表观业绩影响的波动性风险，行业政策变化风险、新冠疫情影响风险、汇率波动风险、原材料供应风险、新产品推广不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗器械奕瑞科技688301报告日期2023年03月17日传统业务稳增长齿科及工业高增速持续奕瑞科技2022年报点评投资要点投资评级增持维持业绩表现疫情扰动下不改全年高增长态势2022年公司实现营业收入155亿元同比增长305归母净利润64亿元分析师孙建同比增长325扣非归母净利润52亿元同比增长512经营性现金流净执业证书号S1230520080006额亿元同比增长02180105933317277sunjianstockecomcn2022年Q4公司实现营业收入45亿元同比增长224归母净利润13亿元同比下降157扣非归母净利润11亿元同比增长521研究助理刘明在疫情的因素扰动下公司依托于齿科及工业新产品持续快速放量收入及利润liuming01stockecomcn增速依旧维持较高水平其中Q4归母净利润同比增速下降较多预计主要与2021年同期金融资产公允价值变动等非经常性损益增加带来高基数有关基本数据收盘价40600成长性分析传统业务增长稳定齿科及工业持续高增长总市值百万元2951274齿科产品2022年收入突破38亿YOY559收入占比由2021年206提升总股本百万股7269至246占比继续扩大2020年开始公司齿科系列产品实现批量生产并首先侧重国内客户拓展截至到2022年已陆续完成包括美亚光电朗视股份菲股票走势图森科技博恩登特赛乐医疗啄木鸟等国内知名CBCT设备厂商供应链导入奕瑞科技上证指数并开始着重拓展海外头部客户我们认为公司齿科产品技术积累已逐步趋于成32熟预计随着国内外新客户合作的持续深入叠加国内种植牙集采带来CBCT等219相关设备需求的快速释放公司齿科业务仍然有望继续保持较高速的增长我们-2持续看好公司齿科业务的长期发展空间-14-26工业产品2022年收入突破23亿YOY318收入占比约为148与2021年22042205220622072208221022112212230123022303持平2020-2021年期间公司陆续推出工业动力电池检测NDT系列产品并与2203宁德时代获得长期合作截至到2022年公司针对新能源电池客户需求开发了相关报告基于CMOS的TDI探测器样机并正在与新能源电池客户洽谈合作事宜预计1齿科及工业拓展持续深入2023年正式形成批量销售将有望进一步巩固公司在工业领域的技术壁垒及领看好长期发展空间奕瑞科技先优势考虑到新能源领域产能扩建的快速发展公司工业领域业务的持续高速2022三季报点评20221030增长确定性仍然较强2疫情扰动下不改全年高增传统医疗2022年普放含兽用C臂等探测器销售收入突破79亿YOY预长态势奕瑞科技2022年中估为116在疫情反复情况下依旧维持较为稳定的增长另外公司在高压报点评20220828发生器组合式射线源闪烁体PD等核心部件核心材料方面已取得初步进3浙商医药奕瑞科技展收入规模超过4000万元2022Q1业绩高增长持续毛利率仍有提升空间20220426产能2022年太仓生产基地二期完成厂房建设进入装修和设备入场及调试阶段海宁生产基地完成厂房装修及主要生产设备进场及调试进入试生产阶段公司产能进一步扩大2023年即将进入产能爬坡期我们认为公司产品质量成本优势供应链稳定性以及综合全面的技术积累构筑了公司的核心竞争力并在新客户拓展过程中得到了充分的验证和肯定随着与传统大客户合作的逐步深入以及新产线新产品不断打开成长天花板公司市场地位以及全球市占率有望得到持续稳定提升2023年新订单与新产能共振有望带来超预期表现盈利能力分析收入结构优化带动毛利率净利率持续提升毛利率及净利率2022年公司毛利率为5734同比增长209pct销售净利率为4123同比增长042pct受益于2021年公司开始导入多家齿科及工业领域大客户公司高毛利率产品如齿科工业等动态探测器迎来较快放量收入占比由2021年352提升至2022年394我们预计2023-2025年随着齿科及工业领域客户合作的逐步深入以及其他高毛利动态产品占比稳步提升公司毛利率及净利率仍有进一步提升空间httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分奕瑞科技688301公司点评研发投入持续加大2022年公司研发投入24亿元同比增长639研发费用率1541同比增加314pct公司现已启动数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目加大对CMOS探测器TDI探测器CT探测器SiPM探测器CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入并成功推出柔性屏升级产品曲面探测器CMOS工业探测器TDI探测器等新产品我们看好公司在技术及产品迭代方面持续取得突破并对公司业务带来新的增量贡献盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司EPS为112714931908元股2023年3月16日收盘价对应2023年PE为36倍考虑到公司作为上游制造属性下游覆盖全球众多头部整机厂商且齿科及工业领域新业务拓展顺利业绩高增长确定性较强维持增持评级风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性风险行业政策变化风险新冠疫情影响风险汇率波动风险原材料供应风险新产品推广不及预期风险财务摘要TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E营业收入154912202156264372343754-3047305030783003归母净利润6413081937108517138719-3249277732442783每股收益元882112714931908PE4602360227202128资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分奕瑞科技688301公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产4528423852196674营业收入1549202226443438现金2709212126073448营业成本66181310311330交易性金融资产665800800800营业税金及附加10131722应收账项4006588971178营业费用87107137179其它应收款605471106管理费用91109140179预付账款12192730研发费用239303383481存货6585627921089财务费用62314752其他24242424资产减值损失180214非流动资产1291147718462105公允价值变动损益518090100金额资产类0000投资净收益18182320长期投资0000其他经营收益97100100100固定资产184345463562营业利润70990511981534无形资产174327481635营业外收支0453在建工程257238225217利润总额70990912031537其他675566676691所得税7090119152资产总计5819571570658779净利润63982010841385流动负债523501634787少数股东损益3012短期借款131798799归属母公司净利润64181910851387应付款项228216297399EBITDA70694912431587预收账款0000EPS最新摊薄882112714931908其他164206250289非流动负债1392490623799主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他1392490623799成长能力负债合计191599112581586营业收入3047305030783003少数股东权益27272624营业利润2888277332382800归属母公司股东权3877469657817168归属母公司净利润3249277732442783益负债和股东权益5819571570658779获利能力毛利率5734597761026130现金流量表净利率4123405441014029百万元20222023E2024E2025EROE1837190020612134经营活动现金流317639597880ROIC1464172518281883净利润63982010841385偿债能力折旧摊销31304763资产负债率3291173517801807财务费用62314752净负债比率778952806724投资损失18182320流动比率866845823848营运资金变动231484464速动比率740733698710其它29514420431营运能力投资活动现金流472419295280总资产周转率033035041043资本支出213170150150应收账款周转率486480484504长期投资1210应付账款周转率395393436414其他259247146130每股指标元筹资活动现金流1393808185240每股收益882112714931908短期借款7952812每股经营现金4368798211211长期借款0000每股净资产5333646079539861其他1314757177228估值比率现金净增加额1238588487840PE4602360227202128PB761628510412EVEBITDA4280281521121602资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分奕瑞科技688301公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳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