齿科与工业22年高速增长，看好23年持续发力
　　奕瑞公布22年业绩快报：营收15.5亿元（yoy：+30.5%），归母净利润6.4亿元（yoy：+32.5%），分别低于我们预期的4.4%、7.5%。其中4Q22实现营收4.5亿元（yoy：+22.4%，qoq：+16.2%），归母净利润1.3亿元（yoy：-15.7%，qoq：-42.4%）。我们继续看好公司：1）持续推进“大客户”战略，大力发展高毛利的动态器业务，推动收入高质量增长；2）积极开拓开发其他核心零部件（高压发生器、微焦源、射线源等）以及其他类别探测器（CT探测器），为中长期发展打开第二成长曲线。我们预计公司23E/24E年将分别实现归母净利润7.6/9.7亿元（前值：8.0/9.8亿元）；同时，给予目标价479元，基于45.6x 23EPE（vs可比公司Wind一致预期30.1x 23EPE，主要考虑公司X线探测器龙头地位）。维持“买入”评级。
　　4Q22回顾：订单交付受影响，预计1Q23逐渐恢复
　　回顾2022年，公司深化战略大客户策略，齿科和工业产品快速增长，普放和放疗产品销售保持稳定增长。公司4Q22实现营业收入4.5亿元，低于我们预期13.8%，主要由于终端需求和订单交付受到疫情等不利因素的影响。随着疫情政策的优化，我们认为公司订单交付在1Q23有望逐渐恢复。
　　齿科与工业业务继续驱动23年增长，期待核心零部件突破
　　展望23年，我们认为：1）齿科有望导入海外客户，同时伴随已有国内客户出海；2）工业业务中，微焦源以及TDI探测器有望对工业客户交付。3）医疗动态业务中，C型臂有望在23年取得不错表现。4）核心零部件方面，我们期待高压发生器、齿科口内射线源等产品取得突破。截止23年1月3日，公司IPO募投项目资金投入完毕，产能将在23年逐步爬坡，达产后将新增2.8万台平板探测器、10万台线阵探测器和6万台口内探测器产能。我们因此预计公司在23年或仍将保持高质量增长，实现收入/扣非归母净利润20.3/6.6亿元，分别同比增长31%/28%（22年分别同比增长30%/51%）
　　给予目标价479元，维持“买入”评级
　　考虑到公司业务推进不及预期，我们下调公司23E/24E年归母净利润至7.6/9.7亿元（前值：8.0/9.8亿元）。参考可比公司Wind一致预期30.1x 23EPE，给予公司45.6x 23EPE（考虑公司X线探测器龙头地位，以及较同业更高的增长能见度），目标价479元；维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。
　　

研究报告全文：证券研究报告奕瑞科技688301CH齿科工业高增核心零部件或突破华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年2月28日中国内地电子元件目标价人民币47900研究员黄乐平PhD齿科与工业22年高速增长看好23年持续发力SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000奕瑞公布22年业绩快报营收155亿元yoy305归母净利润64亿元yoy325分别低于我们预期的4475其中4Q22实联系人胡宇舟现营收45亿元yoy224qoq162归母净利润13亿元yoySACNoS0570121040041huyuzhouhtsccom-157qoq-424我们继续看好公司1持续推进大客户战略SFCNoBOB67485236586000大力发展高毛利的动态器业务推动收入高质量增长2积极开拓开发其联系人权鹤阳他核心零部件高压发生器微焦源射线源等以及其他类别探测器CTSACNoS0570122070045quanheyanghtsccom探测器为中长期发展打开第二成长曲线我们预计公司23E24E年将分862128972228别实现归母净利润7697亿元前值8098亿元同时给予目标价479元基于456x23EPEvs可比公司Wind一致预期301x23EPE基本数据主要考虑公司X线探测器龙头地位维持买入评级目标价人民币47900收盘价人民币截至2月28日415874Q22回顾订单交付受影响预计1Q23逐渐恢复市值人民币百万30230回顾2022年公司深化战略大客户策略齿科和工业产品快速增长普放6个月平均日成交额人民币百万18480周价格范围人民币和放疗产品销售保持稳定增长公司4Q22实现营业收入45亿元低于我5230100-53100BVPS人民币4732们预期138主要由于终端需求和订单交付受到疫情等不利因素的影响随着疫情政策的优化我们认为公司订单交付在1Q23有望逐渐恢复股价走势图奕瑞科技齿科与工业业务继续驱动23年增长期待核心零部件突破人民币相对沪深300展望23年我们认为1齿科有望导入海外客户同时伴随已有国内客53110户出海2工业业务中微焦源以及TDI探测器有望对工业客户交付34746医疗动态业务中C型臂有望在23年取得不错表现4核心零部件方面4161我们期待高压发生器齿科口内射线源等产品取得突破截止23年1月33594日公司IPO募投项目资金投入完毕产能将在23年逐步爬坡达产后将新增28万台平板探测器10万台线阵探测器和6万台口内探测器产能3018Mar-22Jun-22Oct-22Feb-23我们因此预计公司在23年或仍将保持高质量增长实现收入扣非归母净利润20366亿元分别同比增长312822年分别同比增长3051资料来源Wind给予目标价479元维持买入评级考虑到公司业务推进不及预期我们下调公司23E24E年归母净利润至7697亿元前值8098亿元参考可比公司Wind一致预期301x23EPE给予公司456x23EPE考虑公司X线探测器龙头地位以及较同业更高的增长能见度目标价479元维持买入评级风险提示海外市场政策和疫情风险部分智能化市场竞争激烈经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万784081187154920252655-43585143304730743111归属母公司净利润人民币百万2222548404641307637496742-1305411779324919092667EPS人民币最新摊薄30666688210511331ROE8471575179218552005PE倍136026245471439583125PB倍1148990855740630EVEBITDA倍103495056389831492419资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1奕瑞科技688301CH图表1财务数据及主要财务比率调整人民币百万元1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22E4Q22E20212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAAAAAAOLD业绩预告AHuataiHuataiHuatai旧值旧值旧值DiffDiffDiff营业收入2233322683643273943835174451187154920252655162121052668-44-38-05YoY6533585846194351303131营业成本1101441171591401591595316458351089毛利11318815120418723522465690411901566OPEX485459998991100260409466611营销费用131113211719225885101133管理费用111310232019205688101133研发费用24303655525358146235263345财务费用1011131322617972732其他经营收益8182389614117137116113108营业利润8315112519110519026620414755070986510967668861105-75-24-08YoY147701451442726113119292227营业外收入支出015300010000税前收益8315313119410519026621414756070986510967768961115-87-35-17YoY127711451582725104120272227所得税7181436415367572103130少数股东损益10000011431归母净利润74135116158101176232185133484641764967693799982-75-44-15YoY13275151138353099-280118321927扣非归母净利润681119073112163131342517664872YoY135521173365484572512831全面摊薄EPS元1031861602181392423191391836678821051133195511011353-77-46-17比率分析毛利率507565562562573596584005525845885905845895950pp-01pp-05pp营业费用率21516322127227323126200219264230230255230230研发费用率1079213615116013515100123152130130145130130营业利润率370455467525321483695330463457427413473421414净利率333407433435309446604299408414377364428380368扣非净利率30333333720134241434100288334328328342332332资料来源公司财报华泰研究预测图表2公司季度营业收入及增速图表3公司季度归母净利润及增速百万元百万元归母净利润营业收入50070250同比增速右轴160450同比增速右轴1406040020012035050100300401508025060302001004015020201005001050-20000-402Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q21资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2奕瑞科技688301CH图表4公司季度营业利润率及净利率80营业利润率净利率7060504030201001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司财报华泰研究图表5可比公司估值证券代码公司名称收盘价总市值PE倍PB倍YTD股价跌幅元亿元2023E2024E2023E2024E医疗设备领域300760CH迈瑞医疗314023807322826671131899-06300633CH开立医疗490621045643533771653-105002690CH美亚光电270823931362651832730133锂电池领域300750CH宁德时代4039098652204166173555327002594CH比亚迪2608068252706191969756215300014CH亿纬锂能7270148722471512640500-173可比公司均值30142324801650688301CH奕瑞科技4158730239583125740630-92注股价为2023年2月28日收盘价可比公司预测数据来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测风险提示海外市场政策和疫情风险若国内外政策风险及疫情加剧将影响公司上游供应商供货以及下游客户资本开支从而对公司产量和销量均带来影响部分智能化市场竞争激烈部分智能化细分领域玩家众多竞争压力加大图表6奕瑞科技PE-Bands图表7奕瑞科技PB-Bands人民币奕瑞科技35x55x人民币奕瑞科技43x90x70x90x105x137x184x231x1200120090090060060030030000Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3奕瑞科技688301CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产27263047340040614666营业收入784081187154920252655现金13331425185120272569营业成本377895313564469835091089应收账款1237128149247164439846220营业税金及附加1865006528521118其他应收账款20761776325033205294营业费用3708584185201012613277预付账款5161986127829892606管理费用3928562388301012613277存货1729932962280205097352046财务费用5051672968826823221其他流动资产1070972879767210171035资产减值损失000000000000000非流动资产1694249036544166108069698公允价值变动收益4798116500050005000长期投资083000000000000投资净收益3633280150015001500固定投资1254210907174542438732166营业利润251665498870870864551096无形资产10611980210322672479营业外收入2771008001000000其他非流动资产325536149348593442535053营业外支出013003003003003资产总计28953537394446725363利润总额254305599370865864521096流动负债2355037647306334844046070所得税3120753671751033212981短期借款55115152533252425287净利润2230948457636907612096613应付账款697612025110291883320112少数股东损益085053439254129其他流动负债1106220470142722436520672归属母公司净利润2222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