事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入15.49亿元，同比增长30.47%，实现归母净利润6.41亿元，同比增长32.49%，实现扣非归母净利润5.17亿元，同比增长51.18%；2022年第四季度实现营业收入4.45亿元，同比增长22.44%；实现归母净利1.33亿元，同比减少15.72%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长52.08%，业绩符合预期。
　　 2022年业绩快速增长，盈利水平持续提升。
　　（1）成长性分析：2022年，公司营收同比增长30.47%，归母净利润同比增长32.49%。主要原因是：①公司持续搭建平台化产品结构、扩大产能储备、开拓全球市场，取得齿科、工业产品销售的快速增长，普放、放疗等产品销售也保持稳定增长；②公司专注于精益生产和管理，毛利率和净利率等指标持续增长。
　　（2）盈利能力分析：2022年销售毛利率为57.34%，同比增长2.09pct；销售净利率为41.23%，同比增长0.42pct；主要是因为①高毛利动态产品增速快，2022年动态产品收入6.34亿元，同比增加68.13%，占比40.90%，比例提升9.16pct，②规模优势凸显费用率进一步下降，2022年期间费用率为7.46%，同比减少0.79pct，其中销售/管理/财务费用率分别为5.61%、5.86%和-4.01%，同比分别+0.69pct、+1.12pct和-2.60pct。
　　（3）营运能力及经营现金流分析：2022年公司应收账款周转天数为74.14天，同比增加12.71天；公司经营活动产生的现金流量净额为3.17亿元，同比增长27.66%，现金流改善明显，主要是因为公司收到的销售回款增加。
　　（4）持续加大研发投入。2022年公司研发费用为2.39亿元，同比增长63.87%，占营业收入比重为15.41%，同比增加3.14pct；主要是因为公司进一步扩充研发团队、加大研发投入、积极加快新产品研发活动。2022年公司新增IP登记或授权共83项，其中发明专利授权20项，涉及高压发生器等新核心部件的IP登记或授权共22项；同时加大对CMOS探测器、TDI探测器、CT探测器、SiPM探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入，并推出柔性屏升级产品曲面探测器、CMOS工业探测器、TDI探测器等新产品；2022年公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过3.8亿元。
　　产品线不断丰富，助力提升市场竞争力。2022年公司已量产平板探测器和线阵探测器，已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术。同时，公司已完成部分医疗CT用二维准直器的研发及国内客户导入，进入小规模量产阶段，同步积极开拓安检CT用二维准直器，闪烁晶体碘化铯、钨酸镉已完成开发并已量产销售，GOS闪烁陶瓷完成工业及安检应用的开发并进入量产阶段，医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破，关键指标达到国际领先水平，处于送样评测及中试阶段。此外，公司已在兽用X线影像设备、齿科CBCT、C型臂X射线机、CT、工业电子检测等领域取得一定成果，后续将向医疗移动式和固定式DR、工业及安检等细分领域延伸。
　　市场拓展稳步推进，各产品保持良好增长。2022年，公司继续加强全球化服务平台的搭建，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外客户服务平台或销售团队，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。2022年，多个大客户的多项产品继续保持良性增长，齿科探测器继续保持高速增长，收入突破3.8亿，工业探测器收入突破2.3亿，同时还在加强对新客户的测试及导入过程，普放（含兽用、C臂等）探测器收入突破7.9亿，其中C臂产品表现亮眼。此外，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件与材料方面取得初步进展，收入规模超过4000万元。
　　产能进一步扩大，人才激励落实。2022年公司太仓生产基地（二期）完成厂房建设，进入装修、设备入场及调试阶段；海宁生产基地进入试生产阶段，公司产能进一步扩大。公司结合限制性股票、员工绩效评价及薪酬激励体系，进一步提升员工的工作积极性。截至2022年末，公司员工总数超1200人，其中研发人员超400人，同比分别增长57%和59%，人才实力进一步加强。2022年公司完成2021年度限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记及预留部分的授予，将长期激励与员工发展结合并落实。
　　维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营收分别为20.89亿元、26.21亿元、32.50亿元，分别同比增长35%、25%、24%；暂不考虑GDR发行带来的股本摊薄，预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.69亿元、10.98亿元、13.62亿元，分别同比增长36%、26%、24%，EPS分别为11.95元、15.11元、18.73元；按照2023年3月16日股价，对应PE分别为34、27、22倍。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，已经成功实现普放领域的国产替代，未来有望在全球医疗、工业主机厂实现国产替代，包括齿科、新能源电池、半导体、骨科C臂、胃肠机、乳腺、放疗等领域。公司以全产业链技术发展趋势为导向，还布局了高压、电离室、限束器、直线加速器等影像主机的核心零部件，未来成长空间可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：产

研究报告全文：2022年业绩快速增长射线源等收入突破4千万奕瑞科技688301SH证券研究报告公司点评2023年3月17日机械设备TableIndustry评级增持TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格40600元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师王可11871549208926213250增长率yoy5130352524执业证书编号S0740519080001净利润百万元48464186910981362Emailwangke03ztscomcn增长率yoy11832362624每股收益元666882119515111873每股现金流量34143665712441637分析师郑雅梦净资产收益率1616181919执业证书编号S0740520080004PE610460340269217PB9776625141Emailzhengymrqlzqcomcn备注股价取自2023年3月16日投资要点基本状况TableProfit事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入1549亿元同比增长3047总股本百万股73实现归母净利润641亿元同比增长3249实现扣非归母净利润517亿元同比流通股本百万股41增长51182022年第四季度实现营业收入445亿元同比增长2244实现归母市价元40600净利133亿元同比减少1572实现扣非归母净利润111亿元同比增长5208业绩符合预期市值百万元29513流通市值百万元167132022年业绩快速增长盈利水平持续提升TableQuotePic1成长性分析2022年公司营收同比增长3047归母净利润同比增长3249股价与行业-市场走势对比主要原因是公司持续搭建平台化产品结构扩大产能储备开拓全球市场取得齿科工业产品销售的快速增长普放放疗等产品销售也保持稳定增长公司专注于精益生产和管理毛利率和净利率等指标持续增长2盈利能力分析2022年销售毛利率为5734同比增长209pct销售净利率为4123同比增长042pct主要是因为高毛利动态产品增速快2022年动态产品收入634亿元同比增加6813占比4090比例提升916pct规模优势凸显费用率进一步下降2022年期间费用率为746同比减少079pct其中销售管理财务费用率分别为561586和-401同比分别069pct112pct和-260pct3营运能力及经营现金流分析2022年公司应收账款周转天数为7414天同比增加1271天公司经营活动产生的现金流量净额为317亿元同比增长2766现金流改善明显主要是因为公司收到的销售回款增加公司持有该股票比例4持续加大研发投入2022年公司研发费用为239亿元同比增长6387占营相关报告业收入比重为1541同比增加314pct主要是因为公司进一步扩充研发团队加12022Q3业绩超预期公司全球市大研发投入积极加快新产品研发活动2022年公司新增IP登记或授权共83项其中发明专利授权20项涉及高压发生器等新核心部件的IP登记或授权共22项同时占率快速提升加大对CMOS探测器TDI探测器CT探测器SiPM探测器CZT光子计数探测器等新22022Q1扣非业绩超预期公允价型探测器的研发投入并推出柔性屏升级产品曲面探测器CMOS工业探测器TDI探测器等新产品2022年公司采用CMOSIGZO柔性等新传感器技术的产品收入超过38值变动损失拖累业绩增速亿元32021年业绩超预期看好大客户产品线不断丰富助力提升市场竞争力2022年公司已量产平板探测器和线阵探测器新核心部件拓展已掌握非晶硅IGZOCMOS和柔性基板四大传感器技术同时公司已完成部分医疗CT用二维准直器的研发及国内客户导入进入小规模量产阶段同步积极开拓安检CT4受益新能源口腔需求快速增长用二维准直器闪烁晶体碘化铯钨酸镉已完成开发并已量产销售GOS闪烁陶瓷完成2021Q3业绩超预期工业及安检应用的开发并进入量产阶段医疗CT探测器适用的GOS闪烁体取得研发突破关键指标达到国际领先水平处于送样评测及中试阶段此外公司已在兽用X52021H1业绩超预期下游口腔新线影像设备齿科CBCTC型臂X射线机CT工业电子检测等领域取得一定成果能源半导体需求快速放量后续将向医疗移动式和固定式DR工业及安检等细分领域延伸62021Q1业绩大幅增长盈利能力市场拓展稳步推进各产品保持良好增长2022年公司继续加强全球化服务平台的搭建在美国德国韩国印度日本和墨西哥均建立了海外客户服务平台或销售进一步提升团队继续加强对普放齿科工业兽用等新客户新领域的拓展2022年多个7国内平板探测器龙头未来成长空大客户的多项产品继续保持良性增长齿科探测器继续保持高速增长收入突破38亿工业探测器收入突破23亿同时还在加强对新客户的测试及导入过程普放含间广阔兽用C臂等探测器收入突破79亿其中C臂产品表现亮眼此外公司在高压发生器组合式射线源闪烁体PD等核心部件与材料方面取得初步进展收入规模超请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评过4000万元产能进一步扩大人才激励落实2022年公司太仓生产基地二期完成厂房建设进入装修设备入场及调试阶段海宁生产基地进入试生产阶段公司产能进一步扩大公司结合限制性股票员工绩效评价及薪酬激励体系进一步提升员工的工作积极性截至2022年末公司员工总数超1200人其中研发人员超400人同比分别增长57和59人才实力进一步加强2022年公司完成2021年度限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记及预留部分的授予将长期激励与员工发展结合并落实维持增持评级我们预计2023-2025年公司营收分别为2089亿元2621亿元3250亿元分别同比增长352524暂不考虑GDR发行带来的股本摊薄预计2023-2025年公司归母净利润分别为869亿元1098亿元1362亿元分别同比增长362624EPS分别为1195元1511元1873元按照2023年3月16日股价对应PE分别为342722倍公司是国内平板探测器行业龙头在产品和技术方面不断拓展突破已经成功实现普放领域的国产替代未来有望在全球医疗工业主机厂实现国产替代包括齿科新能源电池半导体骨科C臂胃肠机乳腺放疗等领域公司以全产业链技术发展趋势为导向还布局了高压电离室限束器直线加速器等影像主机的核心零部件未来成长空间可期维持增持评级风险提示产品价格下滑风险新产品研发销售不顺利风险知识产权保护及核心技术泄密风险中美贸易摩擦风险市场竞争风险汇率波动风险行业景气度不及预期风险原材料供应风险新冠疫情风险等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1奕瑞科技盈利预测模型资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金2709266632014008营业收入1549208926213250应收票据43423129营业成本66187510771323应收账款357445533659税金及附加10131620预付账款12161924销售费用8790105124存货65886410541291管理费用91104110130合同资产0000研发费用239313385478其他流动资产750779808842财务费用-62-63-34-37流动资产合计4528481156476853信用减值损失18338其他长期投资10101010资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益51444032固定资产1845589211273投资收益18263340在建工程257357357257其他收益97135176211无形资产174211263331营业利润70996312151504其他非流动资产665674690716营业外收入0000非流动资产合计1291181122422587营业外支出0000资产合计5819662278889441利润总额70996312151504短期借款13197226335所得税7094118144应付票据14382939净利润63986910971360应付账款214157197246少数股东损益-30-1-2预收款项0000归属母公司净利润64286910981362合同负债25344353NOPLAT58381310661326其他应付款17171717EPS按最新股本摊薄882119515111873一年内到期的非流动负债18181818其他流动负债103106120149主要财务比率流动负债合计523467651858会计年度2022E2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券1176117611761176营业收入增长率305349255240其他非流动负债216216216216EBIT增长率190393310243非流动负债合计1392139213921392归母公司净利润增长率325355264240负债合计1915185920432250获利能力归属母公司所有者权益3877473658197167毛利率573581589593少数股东权益27272624净利率412416419418所有者权益合计3904476358467191ROE164182188189负债和股东权益5819662278889441ROIC152177187189偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率329281259238会计年度2022E2023E2024E2025E债务权益比395316280243经营活动现金流3174789051190流动比率871038780现金收益60889112241563速动比率74847165存货影响-328-206-191-237营运能力经营性应收影响-41-91-81-128总资产周转率03030303经营性应付影响97-333159应收账款周转天数74696766其他影响-20-83-78-67应付账款周转天数91765960投资活动现金流-472-535-519-513存货周转天数269313321319资本支出-399-596-576-560每股指标元股权投资0000每股收益882119515111873其他长期资产变化-73615747每股经营现金流43665812451637融资活动现金流139314149131每股净资产5333651580069859借款增加1265-34129109估值比率股利及利息支付-163-27-34-37PE46342722股东融资30000PB8654其他影响261755459EVEBITDA107735442来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能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