去年年末财政收入冲量，导致经济恢复环境下，今年前两个月财政收入下滑。与经济的恢复趋势不同，今年1-2月财政收入增速出现明显回落。2023年1-2月财政收入增速出现明显回落。2022年12月财政收入同比大增67.3%，而今年1-2月财政收入同比回落3.4%。这主要是去年年末财政收入冲量，导致部分税收收入高增，这一定程度上挤压了今年1-2月财政增长空间。我们将去年4季度各类税收同比增速和今年1-2月增速放到一起，可以看到两者具有负相关性。2022年末8月之后，财政收入增速开始快速攀升，增长主要来自税收收入贡献，税收收入增长主要来自消费税等主要税种收入大增，以及出口退税大降的结果。消费税在2022年10月和11月同比增长在150%左右，2022年12月也有63%，是增长最快的税种。另外，2022年12月出口退税同比下跌130%，增速明显下降。去年年底消费税集中入库以及出口的缓退税可能挤压2023年初财力，2月消费税累计同比下跌18.4%，出口退税累计同比上涨9.7%。
　　政府性基金收入同比下降，土地市场依然疲弱。2023年1-2月政府性基金收入为6965亿元，同比下降24%，政府性基金支出为12493亿元，同比下降11%。政府性基金收入降低主要是由于国有土地使用权出让同比降低29%，2023年1-2月土地出让收入大幅降低是2022年四季度土地市场低迷的滞后反映。截至2023年3月17日，2023年3月中指土地出让收入仅668.6亿元，仅有2022年3月2556.1亿元的26.2%，土地市场较2022年同期明显低迷。考虑到中指高频土地出让数据反映到国有土地使用权出让大约存在3个月的时滞，2023年各地政府性基金预算收入可能会延续2022年的疲弱态势，财政第二本账表现恐不及预期。
　　但刚性支出压力与开门红诉求下，财政支出依然高增长。财政支出增加主要源于社保就业、卫生健康和债务付息的高增长。2023年1-2月全国一般公共预算支出40898亿元，同比增长7%，增速平稳。民生类财政支出规模最大，合计占比达44.3%，基建类次之，合计占比达18.4%。财政支出增长主要来源于社保就业、卫生健康、债务付息和基建类的高增长，其分别同比增长9.8%、23.2%、27.3%和4.0%。刚性支出压力和开门红诉求是财政支出增长主因。
　　财政继续提前发力，盈余下降对未来财政发力空间形成一定约束。2023年1-2月财政盈余为4744亿元，同比减少3232亿元，在整体预算赤字与去年规模相近的情况下，这可能会对后续财政发力空间形成小幅抑制。2023年2月财政收入进度为21%，支出进度为14.9%，均明显高于历史五年均值。而政府性基金收支均度则偏慢，2023年2月政府性基金收入进度为8.9%，支出进度为10.6%，均低于历史五年均值，这主要与土地市场继续疲弱相关。财政收入承压，而支出高增，导致财政提前发力。在整体预算相较于去年增长有限情况下，需要密切关注财政提前发力的节奏，这将决定着未来财政发力的空间。
　　收入疲弱而支出刚性，大部分地区收支存在缺口。根据部分省份公布的2023年2月财政数据，海南、湖北、青海、陕西和山西财政收入下滑，海南财政收入下滑最为明显，同比下滑17.2%，而新疆财政收入保持稳定增长，同比增加10.2%。由于我国财权更多集中在中央，而事权更多在地方，中央通过转移支付平衡地方收支，这导致大部分地区存在财政缺口。从2023年1-2月数据来看，大部分省份财政收支均是赤字，其中江西、湖北赤字规模最大。部分地区财政依然面临较大压力。
　　风险提示：财政收入不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年03月20日固定收益点评财政发力再度前置去年年末财政收入冲量导致经济恢复环境下今年前两个月财政收入下作者滑与经济的恢复趋势不同今年1-2月财政收入增速出现明显回落2023年1-2月财政收入增速出现明显回落2022年12月财政收入同比大增分析师杨业伟673而今年1-2月财政收入同比回落34这主要是去年年末财政执业证书编号S0680520050001收入冲量导致部分税收收入高增这一定程度上挤压了今年1-2月财政邮箱yangyeweigszqcom增长空间我们将去年4季度各类税收同比增速和今年1-2月增速放到一分析师赵增辉起可以看到两者具有负相关性2022年末8月之后财政收入增速开始执业证书编号S0680522070005快速攀升增长主要来自税收收入贡献税收收入增长主要来自消费税等邮箱zhaozenghuigszqcom主要税种收入大增以及出口退税大降的结果消费税在2022年10月和相关研究11月同比增长在150左右2022年12月也有63是增长最快的税种另外2022年12月出口退税同比下跌130增速明显下降去年1固定收益定期债市行情如何演进2023-03-19年底消费税集中入库以及出口的缓退税可能挤压年初财力月消202322固定收益点评降准或更多利好的是短债和信用费税累计同比下跌184出口退税累计同比上涨972023-03-18政府性基金收入同比下降土地市场依然疲弱2023年1-2月政府性基3固定收益定期降准呵护资金存单利率继续下行金收入为6965亿元同比下降24政府性基金支出为12493亿元同比下降11政府性基金收入降低主要是由于国有土地使用权出让同比降流动性和机构行为跟踪2023-03-18低292023年1-2月土地出让收入大幅降低是2022年四季度土地市4固定收益点评土地市场回暖城投拿地减少-23M2场低迷的滞后反映截至2023年3月17日2023年3月中指土地出让土地成交数据盘点2023-03-17收入仅6686亿元仅有2022年3月25561亿元的262土地市场5固定收益点评内需复苏强劲持续性待观察较2022年同期明显低迷考虑到中指高频土地出让数据反映到国有土地2023-03-16使用权出让大约存在3个月的时滞2023年各地政府性基金预算收入可能会延续2022年的疲弱态势财政第二本账表现恐不及预期但刚性支出压力与开门红诉求下财政支出依然高增长财政支出增加主要源于社保就业卫生健康和债务付息的高增长2023年1-2月全国一般公共预算支出40898亿元同比增长7增速平稳民生类财政支出规模最大合计占比达443基建类次之合计占比达184财政支出增长主要来源于社保就业卫生健康债务付息和基建类的高增长其分别同比增长98232273和40刚性支出压力和开门红诉求是财政支出增长主因财政继续提前发力盈余下降对未来财政发力空间形成一定约束2023年1-2月财政盈余为4744亿元同比减少3232亿元在整体预算赤字与去年规模相近的情况下这可能会对后续财政发力空间形成小幅抑制2023年2月财政收入进度为21支出进度为149均明显高于历史五年均值而政府性基金收支均度则偏慢2023年2月政府性基金收入进度为89支出进度为106均低于历史五年均值这主要与土地市场继续疲弱相关财政收入承压而支出高增导致财政提前发力在整体预算相较于去年增长有限情况下需要密切关注财政提前发力的节奏这将决定着未来财政发力的空间收入疲弱而支出刚性大部分地区收支存在缺口根据部分省份公布的2023年2月财政数据海南湖北青海陕西和山西财政收入下滑海南财政收入下滑最为明显同比下滑172而新疆财政收入保持稳定增长同比增加102由于我国财权更多集中在中央而事权更多在地方中央通过转移支付平衡地方收支这导致大部分地区存在财政缺口从2023年1-2月数据来看大部分省份财政收支均是赤字其中江西湖北赤字规模最大部分地区财政依然面临较大压力风险提示财政收入不及预期请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日内容目录1去年年末财政收入冲量后今年年初回落32财政继续靠前发力53大部分地区存在财政收支缺口6风险提示6图表目录图表1财政收入从去年高位跌落3图表2各税种今年1-2月增速与去年4季度增速之间负相关3图表32023年1-2月税收收入各税种情况4图表42023年1-2月政府性基金收支累计同比4图表5土地出让价款的持续回落意味着土地出让金可能继续回落4图表62023年2月财政支出情况5图表7专项债发行节奏与2022年基本一致5图表82023年2月财政收入和支出完成度6图表92023年2月地方财政收入累计同比6图表102023年1-2月地方财政收支缺口亿元6P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日1去年年末财政收入冲量后今年年初回落去年年末财政收入冲量是今年前两个月财政收入下滑的原因与经济的恢复趋势不同2023年1-2月财政收入增速出现明显回落2022年12月财政收入同比大增673而今年1-2月财政收入同比回落34这主要是去年年末财政收入冲量导致部分税收收入高增这一定程度上挤压了今年1-2月财政增长空间我们将去年4季度各类税收同比增速和今年1-2月增速放到一起可以看到两者具有负相关性2022年末8月之后财政收入增速开始快速攀升增长主要来自税收收入贡献税收收入增长主要来自消费税等主要税种收入大增以及出口退税大降的结果消费税在2022年10月和11月同比增长在150左右2022年12月也有63是增长最快的税种另外2022年12月出口退税同比下跌130增速明显下降去年年底消费税集中入库以及出口的缓退税可能挤压2023年初财力2月消费税累计同比下跌184出口退税累计同比上涨97图表1财政收入从去年高位跌落图表2各税种今年1-2月增速与去年4季度增速之间负相关当月同比2023M1-M2财政收入同比非税收入税收收入8020非税收入6010外贸企业出国内增值税40口退税02022Q4财政收入同比20-100企业所得税国内消费税-20-20个人所得税资源税-40-30印花税-60-40201920212023-100-50050100150200资料来源Wind国盛证券研究所资料来源中指数据库国盛证券研究所增值税和企业所得税稳增土地财政相关税收收入继续下降2023年1-2月四大税种中增值税和企业所得税分别同比增长63和114个人所得税和消费税分别同比降低4和184进口货物增值税和消费税累计同比降低216出口退税同比增长97内需仍待修复出口增长有限房地产相关的五项税种收入为2951亿元同比下降113显示地产市场改善尚未传导至税收层面P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日图表32023年1-2月税收收入各税种情况20000累计值亿元累计同比2010150000-1010000-20-305000-400-50-605000-70增企个消进城土契印资房关车城证车耕环出值业人费口市地税花源产税辆镇券船地境口税所所税货维增税税税购土交税占保退得得物护值置地易等用护税税税税建税税使印其税税设用花他税税税税收资料来源Wind国盛证券研究所政府性基金收入同比下降土地出让收入下滑趋势仍未扭转2023年财政第二本账大概率依旧负增长2023年1-2月政府性基金收入为6965亿元同比下降24政府性基金支出为12493亿元同比下降11政府性基金收入降低主要是由于国有土地使用权出让同比降低292023年1-2月土地出让收入大幅降低是2022年四季度土地市场低迷的滞后反映截至2023年3月17日2023年3月中指土地出让收入仅6686亿元仅有2022年3月25561亿元的262土地市场较2022年同期明显低迷考虑到中指高频土地出让数据反映到国有土地使用权出让大约存在3个月的时滞2023年各地政府性基金预算收入可能会延续2022年的疲弱态势财政第二本账表现恐不及预期图表42023年1-2月政府性基金收支累计同比图表5土地出让价款的持续回落意味着土地出让金可能继续回落政府性基金收入累计同比当月同比政府性基金支出累计同比3MMA土地出让金土地成交价款领先3月808060604040202000-20-20-40-40-602020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022020-022015-022016-072017-122019-052020-102022-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源中指数据库国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日2财政继续靠前发力财政支出增加主要源于社保就业卫生健康和债务付息的高增长2023年1-2月全国一般公共预算支出40898亿元同比增长7增速平稳民生类财政支出规模最大合计占比达443基建类次之合计占比达184财政支出增长主要来源于社保就业卫生健康和债务付息的高增长其分别同比增长98232和273基建类财政支出同比增加40较去年12月提升67个百分点其中农林水为主要拉动项同比增加114图表62023年2月财政支出情况累计值亿元累计同比900030800025700020600015500010400053000200001000-50-10社教卫城农交债科环与文业会育生乡林通务学境传化支保支健支社出水运付技保媒旅出障出康出区事输息术护支游和支事务支支支支出体就出务支出出出出育资料来源Wind国盛证券研究所专项债发行节奏与2022年基本一致截至2023年3月19日专项债累计发行规模为409万亿发行进度为257相比2022年同期的发行进度272偏弱154pcts导致政府性基金支出偏慢2023年政府性基金支出为12493亿元同比下降11主要由于土地市场走弱导致土地出让支出偏慢所致图表7专项债发行节奏与2022年基本一致20202021202220231201008060402001126314665849911312521831332541843051252461762971172381682892110311812210271120121412261015资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日财政继续提前发力盈余下降压缩未来财政发力空间2023年1-2月财政盈余为4744亿元同比减少3232亿元在整体预算赤字与去年规模相近的情况下这可能会对后续财政发力空间形成小幅抑制2023年2月财政收入进度为21支出进度为149均明显高于历史五年均值而政府性基金收支均度则偏慢2023年2月政府性基金收入进度为89支出进度为106均低于历史五年均值这主要与土地市场继续疲弱相关图表82023年2月财政收入和支出完成度资料来源Wind中国政府网国盛证券研究所3大部分地区存在财政收支缺口收入疲弱而支出刚性大部分地区收支存在缺口根据部分省份公布的2023年2月财政数据海南湖北青海陕西和山西财政收入下滑海南财政收入下滑最为明显同比下滑172而新疆财政收入保持稳定增长同比增加102由于我国财权更多集中在中央而事权更多在地方中央通过转移支付平衡地方收支这导致大部分地区存在财政缺口从2023年1-2月数据来看大部分省份财政收支均是赤字其中江西湖北赤字规模最大图表92023年2月地方财政收入累计同比图表102023年1-2月地方财政收支缺口亿元15010-2005-4000-600-5-800-10-15-1000-20-1200新江辽宁甘云内北山陕青湖海内山青宁陕北辽甘云江湖疆西宁夏肃南蒙京西西海北南蒙西海夏西京宁肃南西北古古资料来源Wind各省财政厅官网国盛证券研究所资料来源Wind各省财政厅官网国盛证券研究所风险提示财政收入不及预期如果财政收入不及预期可能影响城投资质P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP7请仔细阅读本报告末页声明