本周（3月13日-3月17日）债市继续走强，长端利率总体震荡，而长端信用则继续快速下行，呈现出一定欠配特征。本周利率继续下行，其中10年国债利率基本持平于2.86%水平。而中长端信用债利率则快速回落，其中5年AAA中票利率显著回落5.0bps至3.31%，3年和5年AAA-二级资本债利差分别下降2.7bps和1.1bps至3.09%和3.55%。中长端信用债继续显著走强。
　　本周央行降准落地，降准节奏超预期，降准本身并不会超预期。周五央行宣布将于3月27日全面降准0.25个百分点。从过去几次降准之后债市走势来看，并不一定意味着长债利率会趋势性下降，关键在于降准是否超预期。在最近的几次降准中，除2021年7月份那次超预期降准之外，在降准宣布之后利率均无趋势性下行。去年4月和12月降准宣布之后，10年期国债利率甚至出现5bps左右的上行。本次降准虽然时点上超市场预期，在此前MLF超量续作之后，市场对降准的预期减弱。但就降准来说，市场普遍预期在3、4月具有较大降准概率。且央行行长易纲此前也表示用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式。因而降准的方向在市场预期之内，节奏上略超预期，我们认为对长端利率趋势影响有限，长端利率依然依赖于基本面和预期的变化。
　　相对来说，降准对资金价格和短端利率影响更为有效。降准直接将释放长期稳定资金，本次将释放6500亿左右的流动性。相对于公开市场操作，这将显著改善资金面的稳定性。同时，考虑到进入3月之后，银行放贷节奏有所放缓，资金需求减弱，因而资金将回到相对宽裕水平之下。而从过去几次降准后资金价格和存单利率变化来看，除去年11月25日降准宣布后，在理财赎回强大压力之下，存单利率依然趋势性上升之外，去年4月降准和21年7月降准之后，存单利率均有趋势性的下行，在后续20个交易日内均下行15-20bps，存单将更直接和更明显的受益于降准。
　　目前来说，存单同样具有较高配置价值。央行降准意味着对流动性呵护增加，资金价格有望回到政策利率附近。如果以2.0%的DR007和2.1%的R007资金价格中枢计算，2.7%的1年期同业存单与资金价格利差分别在73bps和63bps。除2020年11月至21年5月经济景气时期之外，在月均值水平上存单利率均未高出同期资金价格中枢60bps以上，2020年以来平均利差为43bps。那么存单与资金价格利差下降到此水平，则意味着1年AAA存单利率会下降到2.5%左右。从去年4月和21年7月降准之后存单走势来看，降准后20个交易日1年AAA存单利率下行15-20bps,也意味着存单利率将下行至2.5%左右。因而当前水平更具配置价值。
　　目前信用债市场短端下沉资质、中长端拉长久期的投资机会并未结束，依然有投资价值。近期市场交易已经开始向下沉资质和拉升久期两个方向延展。一方面，弱资质区域利差已经开始下降，云南、贵州、天津等风险区域利差持续下行；另一方面，基金等机构开始加大对中长期信用债的配置。从本周基金现券买入来看，主要是1年期以上的信用债。虽然市场开始下沉资质、拉长久期，但从目前绝对利差来看，趋势并未结束，依然具有进一步下行空间。一方面，短债随着资金价格回到正常水平，利率存在进一步下行空间，特别弱资质区域依然有压缩的空间；另一方面，二永债与国开利差依然在2020年以来历史均值以上，3-5年二永债与同期限AAA中票利差利差依然处于高位，显示二永依然具有配置性价比，利率依然具有下行空间。如果假定无风险利率再度下行10bps，3-5年二永利差回到1/4分位从而下行15bps，那么3-5年二永利率依然有望继续下行25bps左右。
　　债市将继续走强，存单和信用更具配置价值。降准落地更为直接的会利好资金价格和存单。从以往经验来看，并不影响长端利率的运行趋势。长端利率依然由政策预期和基本面走势决定。当前对政策预期有所减弱，考虑到出口偏弱、政策节奏放缓之后内需回升速度或有所放缓，因而短期经济对市场压力有限，长端利率存在阶段性下行机会，10年国债有望下行至2.75%-2.8%左右。存单相对性价比更高，给定2.1%左右的资金价格R007利率，1年AAA存单有望回落到2.5%左右水平。
　　而对信用来说，随着理财赎回压力缓解，现券已经进入增配阶段，但信用供给依然低迷，因而信用债配置力量逐步强于供给，信用将持续走强。对短端信用来说，由于持有至到期，因此在城投保持刚兑背景下，可以适度下沉。而目前中长端二永虽然利差已经显著下行，但绝对水平依然较高，因而继续具有配置价值。我们建议信用债短端在城投上适当下沉，中长端增配二永债。
　　风险提示：经济修复超预期，信贷政策调整超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年03月19日固定收益定期债市行情如何演进本周3月13日-3月17日债市继续走强长端利率总体震荡而长端信用则作者继续快速下行呈现出一定欠配特征本周利率继续下行其中10年国债利率基本持平于286水平而中长端信用债利率则快速回落其中5年AAA中票利率分析师杨业伟显著回落50bps至3313年和5年AAA-二级资本债利差分别下降27bps和11bps至309和355中长端信用债继续显著走强执业证书编号S0680520050001邮箱yangyeweigszqcom本周央行降准落地降准节奏超预期降准本身并不会超预期周五央行宣布将于3月27日全面降准025个百分点从过去几次降准之后债市走势来看并不一定相关研究意味着长债利率会趋势性下降关键在于降准是否超预期在最近的几次降准中1固定收益点评降准或更多利好的是短债和信用除2021年7月份那次超预期降准之外在降准宣布之后利率均无趋势性下行去年4月和12月降准宣布之后10年期国债利率甚至出现5bps左右的上行本次2023-03-18降准虽然时点上超市场预期在此前MLF超量续作之后市场对降准的预期减弱但就降准来说市场普遍预期在34月具有较大降准概率且央行行长易纲此前2固定收益定期降准呵护资金存单利率继续下行也表示用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较流动性和机构行为跟踪2023-03-18有效的方式因而降准的方向在市场预期之内节奏上略超预期我们认为对长端利率趋势影响有限长端利率依然依赖于基本面和预期的变化3固定收益点评土地市场回暖城投拿地减少-23M2相对来说降准对资金价格和短端利率影响更为有效降准直接将释放长期稳定资土地成交数据盘点2023-03-17金本次将释放6500亿左右的流动性相对于公开市场操作这将显著改善资金4固定收益点评内需复苏强劲持续性待观察面的稳定性同时考虑到进入3月之后银行放贷节奏有所放缓资金需求减弱因而资金将回到相对宽裕水平之下而从过去几次降准后资金价格和存单利率2023-03-16变化来看除去年11月25日降准宣布后在理财赎回强大压力之下存单利率5固定收益定期利差下行的方向与空间2023-03-依然趋势性上升之外去年4月降准和21年7月降准之后存单利率均有趋势性14的下行在后续20个交易日内均下行15-20bps存单将更直接和更明显的受益于降准目前来说存单同样具有较高配置价值央行降准意味着对流动性呵护增加资金价格有望回到政策利率附近如果以20的DR007和21的R007资金价格中枢计算27的1年期同业存单与资金价格利差分别在73bps和63bps除2020年11月至21年5月经济景气时期之外在月均值水平上存单利率均未高出同期资金价格中枢60bps以上2020年以来平均利差为43bps那么存单与资金价格利差下降到此水平则意味着1年AAA存单利率会下降到25左右从去年4月和21年7月降准之后存单走势来看降准后20个交易日1年AAA存单利率下行15-20bps也意味着存单利率将下行至25左右因而当前水平更具配置价值目前信用债市场短端下沉资质中长端拉长久期的投资机会并未结束依然有投资价值近期市场交易已经开始向下沉资质和拉升久期两个方向延展一方面弱资质区域利差已经开始下降云南贵州天津等风险区域利差持续下行另一方面基金等机构开始加大对中长期信用债的配置从本周基金现券买入来看主要是1年期以上的信用债虽然市场开始下沉资质拉长久期但从目前绝对利差来看趋势并未结束依然具有进一步下行空间一方面短债随着资金价格回到正常水平利率存在进一步下行空间特别弱资质区域依然有压缩的空间另一方面二永债与国开利差依然在2020年以来历史均值以上3-5年二永债与同期限AAA中票利差利差依然处于高位显示二永依然具有配置性价比利率依然具有下行空间如果假定无风险利率再度下行10bps3-5年二永利差回到14分位从而下行15bps那么3-5年二永利率依然有望继续下行25bps左右债市将继续走强存单和信用更具配置价值降准落地更为直接的会利好资金价格和存单从以往经验来看并不影响长端利率的运行趋势长端利率依然由政策预期和基本面走势决定当前对政策预期有所减弱考虑到出口偏弱政策节奏放缓之后内需回升速度或有所放缓因而短期经济对市场压力有限长端利率存在阶段性下行机会10年国债有望下行至275-28左右存单相对性价比更高给定21左右的资金价格R007利率1年AAA存单有望回落到25左右水平而对信用来说随着理财赎回压力缓解现券已经进入增配阶段但信用供给依然低迷因而信用债配置力量逐步强于供给信用将持续走强对短端信用来说由于持有至到期因此在城投保持刚兑背景下可以适度下沉而目前中长端二永虽然利差已经显著下行但绝对水平依然较高因而继续具有配置价值我们建议信用债短端在城投上适当下沉中长端增配二永债风险提示经济修复超预期信贷政策调整超预期请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日内容目录一利差下行的方向与空间3二利率债周度跟踪621实体经济高频数据跟踪622流动性跟踪7三本周重点信用事件10四信用债市场回顾1241一级市场本周信用债城投债发行量变动不一净融资量均减少1242二级市场13风险提示14图表目录图表1近几次降准并未改变长端利率运行趋势3图表2降准对存单利率的下行更为有效3图表3目前存单具有较高配置价值4图表4近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单4图表5弱资质区域城投利差开始压降5图表6中长端二永债相对于同期限信用债更具配置价值5图表7中长端信用利差依然具有压缩空间bps5图表8高炉开工率6图表9汽车半钢胎开工率6图表1030大中城市房地产销售面积6图表11汽车零售销售6图表12商务部食用农产品价格指数7图表13猪肉价格7图表14商务部生产资料价格指数7图表15螺纹钢现货和期货价格7图表16央行公开市场净投放与短端利率8图表17央行公开市场操作情况单位亿元8图表18DR007和R007走势8图表19Shibor和Libor8图表20各期限国债利率9图表21国债期限利差9图表22企业债利率走势9图表23同业存单和理财利率走势9图表24国债收益率曲线周度变化9图表25国开债收益率曲线周度变化9图表26债券净融资情况10图表27同业存单净融资情况10图表28本周重点信用事件明细梳理10图表29信用债发行40233亿元较上期环比增加93013图表30城投债发行20056亿元较上期环比减少71213图表31本周高估值与低估值成交前10个券13P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日一利差下行的方向与空间本周债市继续走强长端利率总体震荡而长端信用则继续快速下行呈现出一定欠配特征本周利率继续下行其中10年国债利率基本持平于286水平10年国开利率累计下降07bps至302而中长端信用债利率则快速回落其中5年AAA中票利率显著回落50bps至3313年和5年AAA-二级资本债利差分别下降27bps和11bps至309和355中长端信用债继续显著走强本周央行降准落地降准节奏超预期降准本身并不会超预期周五央行宣布将于3月27日全面降准025个百分点从过去几次降准之后债市走势来看并不一定意味着长债利率会趋势性下降关键在于降准是否超预期在最近的几次降准中除21年7月份那次超预期降准之外在降准宣布之后利率均无趋势性下行去年4月和12月降准宣布之后10年期国债利率甚至出现5bps左右的上行本次降准虽然时点上超市场预期在此前MLF超量续作之后市场对降准的预期减弱但就降准来说市场普遍预期在34月具有较大降准概率而且央行行长易纲此前也表示用降准的办法来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方式因而降准的方向是在市场预期之内节奏上略超预期因而我们认为对长端利率趋势影响有限长端利率依然依赖于基本面和预期的变化相对来说降准对资金价格和短端利率影响更为有效降准直接将释放长期稳定资金本次降准将释放6500亿左右的流动性相对于央行通过MLF和公开市场操作这将显著改善资金面的稳定性同时考虑到进入3月之后银行放贷节奏有所放缓资金需求减弱因而资金将回到相对宽裕水平之下而从过去几次降准后资金价格和存单利率变化来看除去年11月25日降准宣布后在理财赎回强大压力之下存单利率依然趋势性上升之外去年4月降准和21年7月降准之后存单利率均有趋势性的下行在后续20个交易日内均下行15-20bps这意味着存单将更直接和更明显的受益于降准图表1近几次降准并未改变长端利率运行趋势图表2降准对存单利率的下行更为有效bps降准宣布前后10年期国债利率变化bps降准宣布前后1年AAA存单利率变化2023031720221125202303172022112515202204152021712402022041520217121030520010-50-10-10-20-15-30-20-40-25-50T-20T-16T-12T-8T-4TT4T8T12T16T20T-20T-16T-12T-8T-4TT4T8T12T16T20资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所目前来说存单同样具有较高配置价值央行降准意味着对流动性呵护增加资金价格有望回到政策利率附近如果以20的DR007和21的R007资金价格中枢计算27的1年期同业存单与资金价格利差分别在73bps和63bps除2020年11月至21年5月经济景气时期之外在月均值水平上存单利率均未高出同期资金价格中枢60bps以上2020年以来平均利差为43bps那么如果资金R007中枢在21水平上利差下降到平均水平43bps则意味着1年AAA存单利率会下降到25左右从去年4月和P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日21年7月降准之后存单走势来看降准后20个交易日1年AAA存单利率下行15-20bps也意味着存单利率将下行约25左右因而当前水平更具配置价值信用债配置力量加强市场向下沉资质拉久期方向延伸信用市场继续走强信用供给不足需求增强的格局总体并未发生变化近几周信用债净融资虽然有所回升但依然保持在单周几百亿的低位规模并未显著放量另一方面配置力量显著增强从本周现券交易数据来看理财和基金是主要的增配力量理财增配244亿元而基金更是大幅增配584亿元其中上升幅度最为明显的是二永债基金上周增配二永债现券217亿元信用供给不足配置力量加强的环境已经延续了一个多月短端高资质资产利差最早获得压缩目前短端高资质利差已经普遍低于2020年以来14分位继续压缩空间有限因而从近期交易来看市场向下沉资质和拉升久期两个方向延展图表3目前存单具有较高配置价值图表4近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单2023-02-241年期存单和R007月均利差bps信用债亿元4002023-03-031003502023-03-109060bps3002023-03-178025070200601505010040500110152030135307----35710---50-203020年15-100年年年年及1年10年年年以年上0以2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02下资料来源Wind国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所目前信用债市场短端下沉资质中长端拉长久期的投资机会并未结束依然有投资价值近期市场交易已经开始向下沉资质和拉升久期两个方向延展一方面弱资质区域利差已经开始下降云南贵州天津等风险区域利差持续下行另一方面基金等机构开始加大对中长期信用债的配置从本周基金现券买入来看主要是1年期以上的信用债虽然市场开始下沉资质拉长久期但从目前绝对利差来看趋势并未结束依然具有进一步下行空间一方面短债随着资金价格回到正常水平利率存在进一步下行空间特别弱资质区域依然有压缩的空间另一方面二永债与国开利差依然在2020年以来历史均值以上3-5年二永债与同期限AAA中票利差利差依然处于高位显示二永依然具有配置性价比利率依然具有下行空间如果假定无风险利率再度下行10bps3-5年二永利差回到14分位从而下行15bps那么3-5年二永利率依然有望继续下行25bps左右P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日图表5弱资质区域城投利差开始压降图表6中长端二永债相对于同期限信用债更具配置价值云南城投贵州城投天津城投3年5年700bps40AAA-二级资本债与中票利差bps6003020500104000300-10-202002021-032021-092022-032022-092023-032022-03-042022-07-042022-11-042023-03-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所债市将继续走强存单和信用更具配置价值降准落地更为直接的会利好资金价格和存单从以往经验来看并不影响长端利率的运行趋势长端利率依然由政策预期和基本面走势决定当前对政策预期有所减弱基本面高频数据在快速回升后呈现高位震荡态势后续走势有待继续观察考虑到出口偏弱政策节奏放缓之后内需回升速度或有所放缓因而短期经济对市场压力有限长端利率存在阶段性下行机会10年国债有望下行至275-28左右存单相对性价比更高给定21左右的资金价格R007利率1年AAA存单有望回落到25左右水平而对信用来说随着理财赎回压力缓解现券已经进入增配阶段但信用供给依然低迷因而信用债配置力量逐步强于供给信用将持续走强对短端信用来说由于持有至到期因此在城投保持刚兑背景下可以适度下沉而目前中长端二永虽然利差已经显著下行但绝对水平依然较高因而继续具有配置价值我们建议信用债短端在城投上适当下沉中长端增配二永债图表7中长端信用利差依然具有压缩空间bps当前分位数2020年以来最2020年以来最2020年以来中2023-3-17利差大值小值位数1年国债与R007月均值利差-92274502-679153年与1年国债利差2752515581203405年与3年国债利差2509084992918110年与5年国债利差1743837492120930年与10年国债利差378028263715741年国开与国债利差247933520001275年国开与国债利差1641376436928810年国开与国债利差16071602983311年AAA城投与国开利差3111618791414183年AAA城投与国开利差3934928551774095年AAA城投与国开利差4402048863075291年AAA中票与国开利差2981918381403983年AAA中票与国开利差3945717731553885年AAA中票与国开利差4574529382794951年AAA-二级资本债与国开利差41822411411905233年AAA-二级资本债与国开利差60265310302265605年AAA-二级资本债与国开利差6995291100358702资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日二利率债周度跟踪21实体经济高频数据跟踪30大中城市地产销售面积平均为490万平米同比上升了631增幅较前值扩大了286个百分点本月上旬乘用车日均销量38万辆同比下降50同比由正转负农产品批发价格指数环比下行04降幅较前值持平猪肉平均价格环比下行16环比由正转负前值为环比上行02蔬菜平均价格环比下行70降幅较前值扩大了38个百分点南华综合指数环比下降22降幅较前值扩大了21个百分点图表8高炉开工率图表9汽车半钢胎开工率202320222021高炉开工率2023202220211008095907085608050754070306520601055500010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表1030大中城市房地产销售面积图表11汽车零售销售20232022202120232022202130大中城市商品房销售面积万平米万辆901880167014601250104083062041020001020304050607080910111201-0103-0105-0107-0109-0111-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日图表12商务部食用农产品价格指数图表13猪肉价格商务部食用农产品价格指数202320222021周度环比变化率元千克506过去5年波动范围202320224544023530025-22015-410-6501-0303-0305-0307-0309-0311-030010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14商务部生产资料价格指数图表15螺纹钢现货和期货价格商务部生产资料价格指数元吨周度环比变化率全国螺纹钢价格HRB40020mm螺纹钢期货价格过去5年波动范围2023202270008600065000440002300002000-21000-40102030405060708091011122015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012014-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所22流动性跟踪本周逆回购投放4630亿元MLF投放4810亿元逆回购到期320亿元MLF到期2000亿元因而央行净投放7120亿元P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日图表16央行公开市场净投放与短端利率亿元4WMA6000公开市场操作资金净投放同比多增585000R007右轴5340004830004338200033100028023-100018-200013-3000082019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032019-03资料来源Wind国盛证券研究所图表17央行公开市场操作情况单位亿元日期逆回购投放MLF投放逆回购到期MLF到期净投放回笼四周前166204990184003000210三周前149000166200-1720两周前101500149000-4750一周前3200101500-9830本周4630481032020007120一周后----46300--二周后----00--三周后----00--四周后----00--资料来源Wind国盛证券研究所图表18DR007和R007走势图表19Shibor和Libor周平均R007DR007二者利差3个月SHIBOR3个月LIBOR5565545443352312502-115-21-32017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11-42016-112016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日图表20各期限国债利率图表21国债期限利差1年期国债5年期国债10年期与1年期国债利差右轴10年期国债1年期国债利率bps4310年期国债利率385均值25033200284231503181001320850100-502016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03201820192020202120222023资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表22企业债利率走势图表23同业存单和理财利率走势3个月AAA级同业存单收益率AAA企业债到期收益率3个月理财产品平均收益率1Y5Y10Y506545554035453035252025151510052019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032015-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表24国债收益率曲线周度变化图表25国开债收益率曲线周度变化本周变化bps右轴本周变化bps右轴2023317202331735254030253020352025153015201010251555200100-51505-5-1000-1010-150年3个月1年4年7年10年30年0年3个月1年4年7年10年30年资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日图表26债券净融资情况图表27同业存单净融资情况同业存单净融资额亿元4WMA亿元亿元6000400015000国债地方政府债信用债政金债同比多增右轴50003000100004000200030005000200010000010000-1000-5000-1000-2000-2000-3000-10000-3000-4000-4000-15000-5000-50002020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032020-092020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032020-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三本周重点信用事件违约方面本周2023313-20233174家主体发生债券违约评级变动方面1家主体发生评级下调图表28本周重点信用事件明细梳理时间公司事件类型原因简析2023317深圳市龙光控股有H龙债03调整债券展期深圳市龙光控股有限公司2021年面向专业投资者限公司本息兑付安排公开发行公司债券第二期简称H龙债03自2022年10月31日开市起停牌经申请H龙债03将自2023年3月20日开市起复牌复牌后债券兑付兑息安排调整增信保障措施调整转让安排调整2023317深圳市龙光控股有H龙控01调整债券展期深圳市龙光控股有限公司2020年公开发行公司债限公司本息兑付安排券面向合格投资者第一期简称H龙控01自2022年10月31日开市起停牌经申请H龙控01将自2023年3月20日开市起复牌复牌后债券兑付兑息安排调整增信保障措施调整转让安排调整2023317深圳市龙光控股有H龙债02调整债券展期深圳市龙光控股有限公司2021年面向专业投资者限公司本息兑付安排公开发行公司债券第一期简称H龙债02自2022年10月31日开市起停牌经申请H龙债02将自2023年3月20日开市起复牌复牌后债券兑付兑息安排调整增信保障措施调整转让安排调整2023317深圳市龙光控股有H龙控04调整债券展期深圳市龙光控股有限公司2019年公开发行公司债限公司本息兑付安排券面向合格投资者第一期简称H龙控04自2022年10月31日开市起停牌经申请H龙控04将自2023年3月20日开市起复牌复牌P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日后债券兑付兑息安排调整增信保障措施调整转让安排调整2023317深圳市龙光控股有H龙债04调整债券展期深圳市龙光控股有限公司2020年公开发行公司债限公司本息兑付安排券面向合格投资者第三期简称H龙债04自2022年10月31日开市起停牌经申请H龙债04将自2023年3月20日开市起复牌复牌后债券兑付兑息安排调整增信保障措施调整转让安排调整2023317深圳市龙光控股有H龙控03调整债券展期深圳市龙光控股有限公司2020年公开发行公司债限公司本息兑付安排券面向合格投资者第二期简称H龙控03自2022年10月31日开市起停牌经申请H龙控03将自2023年3月20日开市起复牌复牌后债券兑付兑息安排调整增信保障措施调整转让安排调整2023316佳源创盛控股集团20佳源创盛展期调整本期债券本金兑付安排调整20佳源创盛有限公司MTN003调整债券本MTN003本金兑付时间安排将兑付时间由2023息兑付安排年3月16日调整至2026年3月16日调整本期债券利息支付安排调整20佳源创盛MTN003利息支付时间安排发行人2022年3月16日至2023年3月16日期间的利息由2023年3月16日支付调整至2024年3月16日一次性全额支付2023316上海世茂股份有限21沪世茂MTN001展期上海世茂股份有限公司2021年度第一期中期票据公司调整债券本息兑付2023年度第一次持有人会议上调整债券本息兑安排付安排的议案得到通过2023315上海世茂股份有限20世茂G3调整本息展期上海世茂股份有限公司因就公司债券兑付安排事公司兑付安排项召开债券持有人会议为保证信息披露公平维护投资者权益根据上海证券交易所公司债券上市规则2022年修订等相关规定经本公司申请本公司20世茂G3公司债券已自2022年12月9日开市起停牌复牌后债券本息兑付安排进行调整2023315上海世茂股份有限20世茂G1调整本息展期上海世茂股份有限公司因就公司债券兑付安排事公司兑付安排项召开债券持有人会议为保证信息披露公平维护投资者权益根据上海证券交易所公司债券上市规则2022年修订等相关规定经本公司申请本公司20世茂G1公司债券已自2022年12月9日开市起停牌复牌后债券本息兑付安排进行调整2023315上海世茂股份有限19世茂G3调整本息展期上海世茂股份有限公司因就公司债券兑付安排事公司兑付安排项召开债券持有人会议为保证信息披露公平维护投资者权益根据上海证券交易所公司债券上市规则2022年修订等相关规定经本公司申请本公司19世茂G3公司债券已自2022年12月9日开市起停牌复牌后债券本息兑付安排进行调整P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日2023315上海世茂股份有限20世茂G2调整本息展期上海世茂股份有限公司因就公司债券兑付安排事公司兑付安排项召开债券持有人会议为保证信息披露公平维护投资者权益根据上海证券交易所公司债券上市规则2022年修订等相关规定经本公司申请本公司20世茂G2公司债券已自2022年12月9日开市起停牌复牌后债券本息兑付安排进行调整2023315上海世茂股份有限20世茂G4调整本息展期上海世茂股份有限公司因就公司债券兑付安排事公司兑付安排项召开债券持有人会议为保证信息披露公平维护投资者权益根据上海证券交易所公司债券上市规则2022年修订等相关规定经本公司申请本公司20世茂G4公司债券已自2022年12月9日开市起停牌复牌后债券本息兑付安排进行调整2023313武汉当代明诚文化H20明诚1未能按期实质违约因受宏观经济环境行业环境融资环境变化等不体育集团股份有限足额偿付本期债券利因素影响当代文体生产经营受到一定负面影公司的本息响流动性较为紧张截至目前应于2023年3月13日因遇节假日顺延支付的本期债券2022年3月12日至2023年3月11日期间的全额利息以及本金未按期划付至中国证券登记结算有限责任公司上海分公司金额1612500万元截至本公告日当代文体未能于2023年3月13日因遇节假日顺延支付本期债券本息2023313长安责任保险股份大公国际资信评估评级下调长安保险净亏损进一步扩大偿付能力充足水平大有限公司有限公司下调公司幅下降且远低于监管要求且仍未能提供明确的增评级至A-资安排资料长安保险必测压力情景下未来12个月流动性覆盖率低于监管要求2022年第三季度长安保险风险综合评级结果为D类综合分析长安保险债务偿还能力大幅下降此外16长安保险具有次级性质因此大公决定将长安保险主体信用等级调整为A-资料来源Wind国盛证券研究所四信用债市场回顾41一级市场本周信用债城投债发行量变动不一净融资量均减少本周信用债发行40233亿元偿还33534亿元净融资6699亿元发行量990位于近三年历史较高水平偿还量900位于近三年历史较高水平净融资量695位于近三年历史较高水平城投债发行20056亿元偿还13718亿元净融资6338亿元发行量971位于近三年历史较高水平偿还量1000位于近三年历史最高水平净融资量828位于近三年历史较高水平P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日图表29信用债发行40233亿元较上期环比增加930图表30城投债发行20056亿元较上期环比减少712亿元总发行量总偿还量净融资量亿元总发行量总偿还量净融资量450025002000300015001500100050000-1500-500-1000-3000-1500-4500-20002021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222023202320212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220232023----------------------------------10111201020304050607080910111201021011120102030405060708091011120102资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所42二级市场除去2个月以内到期估值偏离小于100BP的债券在信用债窄幅口径企业债公司债中票短融PPN下本周高估值成交债券数量为756只较上期减少60只且建筑装饰和公用事业高估值成交个券最多分别有174只和156只低估值成交债券数量为711只较上期减少55只且建筑装饰和综合低估值成交个券最多为222只和168只图表31本周高估值与低估值成交前10个券主体中债估值成交价偏离成交日期债券简称发行人所属行业评级bps202331721晋能装备晋能控股装备制造集团有限公司AAA32060916采掘MTN007202331621晋能装备晋能控股装备制造集团有限公司AAA32360586采掘MTN007202331521晋能装备晋能控股装备制造集团有限公司AAA31860375采掘MTN003202331721晋能电力晋能控股电力集团有限公司AAA34759031采掘MTN005202331621晋能电力晋能控股电力集团有限公司AAA35058628采掘高估值MTN005成交202331421晋能电力晋能控股电力集团有限公司AAA35058610采掘TOP10MTN005202331518鲁钢铁山东钢铁集团有限公司AAA41758507钢铁MTN008202331721晋能电力晋能控股电力集团有限公司AAA34958196采掘MTN012202331521晋能电力晋能控股电力集团有限公司AAA35357783采掘MTN012202331418陕高速可续陕西交通控股集团有限公司原债务AAA30157595建筑装饰期债01主体陕西交控资产管理有限责任公P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日司202331621中南01江苏中南建设集团股份有限公司AA999900-98613449房地产202331321宝龙02上海宝龙实业发展集团有限公司AA77654-7656883房地产202331721融信03融信福建投资集团有限公司AAA72829-6656787房地产202331621融信03融信福建投资集团有限公司AAA72235-6597905房地产低估值202331521融信03融信福建投资集团有限公司AAA71651-6540077房地产成交202331421融信03融信福建投资集团有限公司AAA71078-6483277房地产TOP10202331321融信03融信福建投资集团有限公司AAA70515-6427478房地产202331420旭辉01旭辉集团股份有限公司AAA56377-5129972房地产202331720旭辉01旭辉集团股份有限公司AAA55832-5095360房地产202331320旭辉01旭辉集团股份有限公司AAA55644-5062680房地产资料来源Wind国盛证券研究所风险提示经济修复超预期信贷政策调整超预期P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-5767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