资金面：本周R007和DR007分别收于2.36%（前值2.17%）和2.11%（前值2.03%），资金价格上升。6M国股（无三农）转贴利率收于2.42%（前值2.42%）。质押式回购交易量回落，单日最低达5.2万亿，银行间市场杠杆率下行至107.63%。
　　同业存单：本周同业存单发行7208亿（前值8692亿），净融资998亿（前值3222亿）。城商行（2264亿）和1Y期限（2668亿）发行最多。3M收益率下降1.35bps至2.47%，6M收益率下降3.84bps至2.54%，1Y收益率下降4bps至2.68%。1YMLF与存单利差走阔4bps至8bp，1Y3M期限利差收窄2.65bps至20.45bp，1Y中票-存单利差走阔4.18bps至11.92bp。
　　机构行为：
　　本周主要买入机构为基金、保险和理财，主要卖出机构为银行自营机构。理财净买入现券578亿元，包括利率债增持26亿元，信用债增持244亿元，存单增持307亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债分别增持59亿和增持253亿，对1年以上利率债和信用债分别减持33亿和减持9亿。
　　基金净买入现券1526亿元，包括利率债增持946亿元，信用债增持585亿元，存单减持5亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年为主，信用债以增持3年以内为主。
　　当周利率债欠配指数为-0.65（前值-0.51），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为0.00（前值-0.25），信用债欠配程度减弱。
　　点评：
　　本周受到缴税影响，资金价格上行至政策利率以上，资金成本上升，机构采取降杠杆操作。周五央行宣布降准，呵护资金面。本周同业存单发行量和净融资规模环比回落，存单收益率下行，票据利率相对平稳，推测银行资金紧张程度有所缓解。本周理财对二永为主的“其他”债券净增持83亿元，是去年底赎回潮以来首次周度净增持。关注后续理财的增配力量。下周有4630亿元逆回购到期，同业存单到期7502亿元。
　　风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年03月18日固定收益定期降准呵护资金存单利率继续下行流动性和机构行为跟踪资金面本周R007和DR007分别收于236前值217和211作者前值203资金价格上升6M国股无三农转贴利率收于242分析师杨业伟前值242质押式回购交易量回落单日最低达52万亿银行间执业证书编号S0680520050001市场杠杆率下行至10763邮箱yangyeweigszqcom分析师朱美华同业存单本周同业存单发行7208亿前值8692亿净融资998亿执业证书编号S0680522070002前值3222亿城商行2264亿和1Y期限2668亿发行最多邮箱zhumeihuagszqcom3M收益率下降135bps至2476M收益率下降384bps至254相关研究1Y收益率下降4bps至2681YMLF与存单利差走阔4bps至8bp1Y-1固定收益点评土地市场回暖城投拿地减少-23M23M期限利差收窄265bps至2045bp1Y中票-存单利差走阔418bps至土地成交数据盘点2023-03-171192bp2固定收益点评内需复苏强劲持续性待观察机构行为2023-03-16本周主要买入机构为基金保险和理财主要卖出机构为银行自营机构3固定收益定期利差下行的方向与空间2023-03-理财净买入现券578亿元包括利率债增持26亿元信用债增持244亿14元存单增持307亿元分期限来看理财对1年及以下利率债和信用债4固定收益定期利差继续普降天津尤为明显分别增持59亿和增持253亿对1年以上利率债和信用债分别减持33亿产业城投银行信用利差跟踪2023-03-13和减持9亿5固定收益点评信贷12月越多3月会越少吗2月金融数据点评2023-03-11基金净买入现券1526亿元包括利率债增持946亿元信用债增持585亿元存单减持5亿元分期限来看利率债以增持1-3年为主信用债以增持3年以内为主当周利率债欠配指数为-065前值-051利率债欠配程度加深信用债欠配指数为000前值-025信用债欠配程度减弱点评本周受到缴税影响资金价格上行至政策利率以上资金成本上升机构采取降杠杆操作周五央行宣布降准呵护资金面本周同业存单发行量和净融资规模环比回落存单收益率下行票据利率相对平稳推测银行资金紧张程度有所缓解本周理财对二永为主的其他债券净增持83亿元是去年底赎回潮以来首次周度净增持关注后续理财的增配力量下周有4630亿元逆回购到期同业存单到期7502亿元风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击请仔细阅读本报告末页声明2023年03月18日内容目录一资金面3二同业存单4三银行理财5四机构行为6风险提示9图表目录图表1资金价格3图表2央行公开市场操作亿元3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表56M国股银票转贴现利率3图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值3图表7同业存单发行偿还和净融资规模4图表8各类银行存单发行规模4图表9各期限同业存单发行规模4图表101YMLF-1Y存单收益率4图表11分期限存单到期收益率4图表12分银行类型存单到期收益率4图表131Y-3M存单收益率利差5图表141Y中票-存单利差5图表15理财破净比例5图表16理财最近一周收益率分布只5图表17理财净买入债券5图表18年化收益率比较5图表19利率债欠配指数与国开债利率6图表20信用债欠配指数与中票利率6图表21非银机构净融入金融6图表22非银机构净融入余额6图表23各类机构投资者周度现券净买入6图表24近几周理财净买入不同期限利率债规模7图表25近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单7图表26近几周基金净买入不同期限利率债规模7图表27近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单7图表28投资者现券净买入结构2023年3月13日-03月17日亿元8图表29每周跟踪数据表格8P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月18日一资金面图表1资金价格图表2央行公开市场操作亿元逆回购MLF逆回购MLF到净投放回R007DR007Repo7D当周周五投放投放到期期笼5202302171662049901840030002104520230224149000166200-1720420230303101500149000-475035202303103200101500-983032023031746304810320200071202520230324----46300--220230331----00--1520230407----00--120230414----00--2022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元2023202220218000020212022202370000112600001115000011040000109108300001072000010610000105001-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表56M国股银票转贴现利率图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值2023202220216M票据直贴利率-R00710Y国债收益率右45153543513332505312150291-0527050-1251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-0119-1020-0721-0422-0122-10资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月18日二同业存单图表7同业存单发行偿还和净融资规模图表8各类银行存单发行规模国有商业银行股份制商业银行总发行量总偿还量净融资额右亿元城市商业银行农商行亿元亿元10000600010000900050009000800040008000700030007000200060006000100050005000040004000-10003000-200030002000-300020001000-400010000-500002022-012022-042022-072022-102023-012022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9各期限同业存单发行规模图表101YMLF-1Y存单收益率1Y9M6M3MBP1YMLF-1Y同存近五年均值1M加权平均发行期限右200亿元月10000151501008000501060000-5040005-1002000-150-200002017-012019-012021-012023-012022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11分期限存单到期收益率图表12分银行类型存单到期收益率图表标题3M6M1Y国有行股份行农商行353533252522151152021-012021-072022-012022-072023-012021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月18日图表131Y-3M存单收益率利差图表141Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BPBP202320222021AAA中票703033603125502920274025153023102021191051701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三银行理财图表15理财破净比例图表16理财最近一周收益率分布只25201510502022-02-272022-06-272022-10-272023-02-27资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表17理财净买入债券图表18年化收益率比较亿元1年及以下1年以上6M理财产品350某股份行理财子现金类理财3004全市场货基均值25035200315025100502015-501利率债信用债同业存单2022-01-092022-05-092022-09-092023-01-09资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月18日四机构行为图表19利率债欠配指数与国开债利率图表20信用债欠配指数与中票利率信用欠配指数1年期AAA中票利率右轴利率债欠配指数10年国开收益率右轴8WMA8WMA13032052931528-0531027-1305-05326-15295-12529-1524-223285-222-2528275-2521-327-3220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220232023202320232022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023--------------------------------------------0101020303040505060707080910101112120102020301010203030405050607070809101011121201020203--------------------------------------------0223130627170829191031211102231304251505261902231306271708291910312111022313042515052619资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表21非银机构净融入金融图表22非银机构净融入余额亿元非银净融入金额非银净融入金额20D20DMAMA亿元非银净融入余额非银净融入余额1000600005005000040000030000-50020000-100010000-1500020221292022529202292920231292022142022442022742022104202314资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表23各类机构投资者周度现券净买入亿元4000保险机构基金银行理财3000200010000-1000-2000-3000-4000-5000202248202257202262202271202299202316202221120222252022311202232520224222022520202261720227152022729202281220228262022923202212920231202023210202322420233102022101420221028202211112022112520221223资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月18日图表24近几周理财净买入不同期限利率债规模图表25近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单利率债亿元2023-02-242023-03-03信用债亿元2023-02-242023-03-031602023-03-102023-03-174002023-03-102023-03-171403501203001002508020060150401005020017101520301351710152030135---0----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