研究报告全文：中国宏观热点速评降准支持信贷投放货币政策未转向2023-03-20央行在3月17日宣布降准25bp参考去年央行的估算来看此次降准释放的流动性可能略高于5000亿元季末前3月27日降准传递的政策信号是维护流动性和利率中枢平稳符合当前的基本面和政策要求在一定程度可以打消市场的紧缩预期但25bp较为克制的降幅或也意味着货币政策可能不会在当前基础上明显宽松接下来货币政策的走向主要取决于两方面的因素1经济是否已经回升到合理区间并可以稳固保持2资产价格是否有大幅上涨的倾向还有一点要注意的是近年来结构性货币政策工具的重要性上升货币政策不一定总是通过总量宽松来实现此次降准的一个重要背景是年初以来信贷需求上升较快银行间流动性有所收紧1-2月新增人民币信贷达到67万亿元相比去年同期多增15万亿元信贷余额同比增速上升到116M2同比增速上升到129达到近6年来新高从3月利率的走势来看3月的信贷需求可能仍然不错同时1-2月政府债提前发行对市场流动性也产生影响近期短端资金利率上升更多是信贷投放和政府债供给被动所致而非央行主动为之但利率互换市场上开始反映货币政策收紧预期去年11月以来短端利率开始上升部分受到理财抛售的影响但今年年初以来理财抛售的冲击逐步减弱之后市场利率又重回上升轨道一方面从利率走廊来看1月中旬以来DR007在大部分时间一般都高于政策利率220R007在2月末已经高于利率走廊上限虽然3月15日的MLF已经超额续作净投放2800亿元但是资金利率还在上行3月16日DR007再次达到政策利率220的上方同业存单利率一路上行我们根据中国利率衍生品市场构建的加息隐含预期指数也来到了临界值的上方显示利率互换市场对未来的DR007利率保持一个相对偏紧的预期而季末在存贷款冲规模MPA考核下流动性更是面临较大压力央行选择季末前3月27日降准可以较好缓解即将到来的流动性压力这次降准传递的政策信号是维护流动性和利率中枢平稳符合当前的基本面和政策要求在一定程度可以打消市场的紧缩预期但或也不意味着货币政策会在当前基础上明显宽松本次降准的幅度较为克制计算下来可以大体满足银行的新增流动性需求在经历1-2月的信贷快速投放之后叠加1-3月公开市场净回笼6560亿元净增的准备金需求可能在12万亿元左右去年12月的降准大约释放了5000亿元流动性此次降准再释放约5000亿元再加上其他结构性货币工具大体可以满足银行的新增准备金需求需求不足仍然是当前经济的主要矛盾货币政策需要维持一个相对宽松的态势两会政府工作报告明确指出需求不足仍然是当前经济的主要矛盾李强总理也在答记者问中指出今年的目标是要推动经济运行的全面好转1-2月经济金融数据虽然都已经有明显改善但部分反映了经济从疫情低谷期的爬坡效应比如1-2月社会消费品零售总额同比增长35居民消费表现总体温和2月调查失业率为56还略高于2021年和2022年同期1-2月出口同比下滑考虑到近期全球金融市场的动荡外需的不确定性仍然存在在这样经济背景之下货币政策仍然需要维持一个相对宽松的态势因此在各类补充银行流动性的方式中扩大逆回购增加MLF投放降准选择了对银行来说成本最低的降准但货币政策在当前基础上明显宽松的可能性也不大降息的必要性进一步下降继续降准的可能性不排除但也存在其他方式补充流动性考虑到近期利率的走势以及央行降准的决定3月信贷需求可能仍然不弱连续的信贷较快投放有助于经济的进一步复苏如果外需不超预期走弱的话央行降息的必要性并不高由于信贷投放较多银行对流动资金可能仍有需求但央行是否会继续选择降准的方式对冲仍有不确定性通过OMO等扩表方式也可以替代降准但即便年内再降25bp从历史上来看也是对冲存款上升的中性方式还有一点要注意的是近年来结构性货币政策工具的重要性上升货币政策不一定必需通过总量宽松来实现向前看接下来货币政策的走向主要取决于两方面的因素我们近期的草根调研显示地方政府的确在积极努力地提振经济增长从国际经验来看在度过2-3个月场景修复驱动的反弹之后消费可能会迎来由内生动能驱动的修复但另一方面货币政策是否收紧我们可以观察以下几个方面1经济是否已经回升到合理区间并可以稳固保持2资产价格是否有大幅上涨的倾向这两个问题的答案尚需观察