研究报告全文：海外中资股策略周报市场吸引力提升2023-03-20市场走势回顾尽管全球市场继续波动但在投资情绪改善的推动下海外中资股市场上周有所企稳扭转了此前一周急剧下跌势头并跑赢全球多数市场具体来看成长板块涨幅居前恒生科技指数大幅上涨52恒生国企指数也小幅上涨26MSCI中国指数和恒生指数也分别上涨18和10板块方面多数板块均出现上涨其中交通运输和电信板块领涨涨幅分别为51和50而材料和医疗保健板块表现落后分别下跌13和04市场前景展望在此前一周出现恐慌性抛售后海外中资股市场上周在国内增长和政策的积极信号以及自身估值吸引力的支撑下反弹这也验证了我们近期的观点即近期市场回调并非修复趋势的彻底逆转相反因为意外事件导致的突然回撤通常可以提供更好的再布局机会市场短期反应过度基于我们的模型测算MSCI中国指数估值更是已低于当前经济增长状况所支撑的合理水平约16而恒生指数目前估值处于10年均值下方接近两倍标准差因此我们重申近期观点虽然外部风险扰动可能持续存在但当前估值水平和利好政策有望提供支撑主要是基于以下考虑较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲也有望使海外中资股市场对增长修复和政策信号更为敏感从而提供更大的弹性值得一提的是南向资金近期持续大幅流入也从侧面支持了这一观点两会后进一步的政策落地和增长修复前景的高频指标将是市场短期走向的关键变量国内方面中国经济修复和政策支持有望提供支撑越来越多证据表明国内经济复苏正在持续进行中具体来看1在基建和制造业投资快速上升的推动下今年前两个月中国固定资产投资超出市场预期同比增长55达54万亿元2同期社会消费品零售总额也出现反弹同比增长35符合预期3今年1-2月规模以上工业增加值同比增长24与2022年12月相比增长11与此同时我们也注意到房地产市场正出现一些企稳迹象来自国家统计局的数据显示2023年2月70个大中城市中新建商品住宅上涨城市数量55个1月为33个二手房价格上涨城市数量40个1月为13个得益于国内基本面的改善我们认为围绕市场方面的乐观预期可能也正在逐步形成北向资金上周的大举回流也能从侧面证实这一观点除了已经出现的乐观迹象以外中国央行上周五宣布将于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点1超出市场预期根据中金宏观组测算此次降准预计为经济注入超过5000亿元的长期流动性有望为中国经济增长动能提供支撑我们建议投资者持续关注两会后可能出台的更多利好性政策举措外部方面欧美金融体系风险和美联储后续动作可能仍是市场主要波动源此前一周由于美国银行系统相关问题引发的流动性风险目前仍然在全球金融系统中蔓延包括瑞士信贷在内的其它多家机构所存在的流动性问题也在上周暴露成为市场面临的主要挑战不过幸运的是监管机构此次快速做出反应通过不同举措尝试避免风险的进一步蔓延其中包括美联储在上周日推出了新的银行贷款计划截至目前已有大量紧急流动性资金注入美国银行系统导致美联储资产负债表在经历了数月缩表后再度出现扩张与此同时即将召开的美联储FOMC会议以及后续美国政策紧缩路径也成为市场关注的焦点随着美国通胀势头持续回落2月CPI同比上涨6符合预期与1月64的涨幅相比通胀有所回落美联储在应对通胀时所需要进行的考量也变得愈发复杂芝加哥商品交易所的美联储加息预期观察工具显示期货市场目前预计美国终端利率将处于475-5的区间意味着市场预计3月FOMC会议上美联储将会再度加息25个基点这标志着当前预期与本月早些时候银行业流动性风险出现前的鹰派预期出现明显趋缓10年期美债利率从此前的接近4快速降至34左右我们建议密切关注外围环境的不确定性并且可能持续引发短期市场波动往前看基于中国增长持续修复且海外爆发全面危机可能性仍然较低的判断我们认为虽然波动性可能持续存在但配置价值也逐渐显现市场风险收益比有所提升我们认为市场上涨行情尚未结束基准情形下更多类似2019年即盈利温和增长10左右推动下市场在快速修复后逐步转向结构性机会配置上我们建议投资者关注消费国企改革优质成长板块部分互联网与医疗保健行业及软件与硬件板块具体来看支撑我们观点的主要逻辑和上周需要关注的因素主要包括1宏观中国1-2月经济复苏动力改善1-2月全国规模以上工业增加值同比增长24较去年12月份加快11ppt工业生产恢复加快全国服务业生产指数同比增长55去年12月为同比下降08服务业回升明显增速重新高于工业社会消费品零售总额达77067亿元同比增长35餐饮等接触型服务消费受益于低基数增长较快2月城镇失业率为56较1月提升01ppt基本保持平稳1-2月全国固定资产投资达53577亿元同比增长552022年全年为51基础设施投资和制造业投资仍然保持较高增速同比分别增长90和81房地产开发投资仍是拖累同比下降57但较去年12月的-122明显改善22央行将于3月27日降准25bp以保持银行体系流动性合理充裕本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为763中金宏观组参考去年央行的估算认为此次降准释放的流动性可能略高于5000亿元年初以来信贷投放连续超预期银行间流动性相对偏紧此次降准旨在维护利率中枢平稳对市场紧缩预期有所缓和但25bp的降幅相对克制货币政策在当前基础上可能不会明显宽松3美国2月CPI同比增长60符合市场预期美国2月CPI环比上升04同比涨幅由上月的64回落至60与市场预期一致2月核心CPI环比上升05小幅高于市场预期的04同比上升55较1月的56略有降低2月PPI环比下降01同比上升46均低于市场预期2月零售销售总额环比下降04同比增长54美国短期依然面临通胀压力但近期银行风波影响下市场加息预期降温43月15日港交所已就股份交易增设人民币柜台提交申请2022年12月港交所宣布将推出港币-人民币双柜台模式及双柜台庄家机制以支持人民币柜台的流动性及减少双柜台间的价格差异同时提升香港作为领先离岸人民币中心的地位并支持人民币国际化的进程43月以来已有5家港股公司提交增设人民币柜台的申请包括快手科技吉利汽车中银香港港交所和安踏体育5流动性南向资金流入势头持续强劲海外资金上周再度流出来自EPFR的数据显示上周海外主动型基金中共计8510万美元的资金流出海外中资股市场包括港股与中概股与此同时南向资金上周五个交易日持续流入具体来看中国内地投资者上周通过港股通买入了超过135亿港元的港股投资建议整体来看我们认为市场继续在波折中上行国内经济增长政策变化以及美联储政策路径值得关注配置策略上我们建议投资者更加关注优质成长低PEG如政策优化下的消费板块预期反转修复的部分互联网和医疗保健板块景气度较高的软件与硬件板块等三个方向另外国企改革受益标的也值得关注重点关注事件1中国经济增长与政策变化2地缘政治紧张局势3疫情变化4中美关系