研究报告全文：1-2月经济数据分析经济回升结构分化债券利率仍将稳中有降2023-03-15事件中国1-2月全国固定资产投资不含农户53577亿元同比增长55其中民间固定资产投资29420亿元同比增长081-2月房地产开发投资13669亿元同比下降57中国1-2月社会消费品零售总额同比增35中国1-2月规模以上工业增加值同比实际增长24增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率中国1-2月份全国城镇调查失业率平均值为562月份全国城镇调查失业率为56比上月上升01个百分点评论前2月经济数据基本符合预期随着消费复苏和基建发力国内经济逐步有所修复不过房地产仍然疲软经济反弹幅度相对较弱从需求来看各类指标表现仍然偏弱消费方面疫情影响消退之后服务消费明显改善不过耐用品消费不足消费品零售回升幅度受限投资方面基建投资增速较高不过房地产投资仍较低迷整体固定投资增速小幅回升外需方面海外经济体需求不足外需对国内经济仍是拖累项从产出来看工业方面部分中上游产出有所恢复不过房地产和外需不足制约了恢复高度加上春节靠前因素影响前2月工业增加值反弹幅度受限服务业方面防疫政策优化后服务业恢复最明显服务业生产指数也实现快速回升成为支撑一季度经济的主要力量从前2月数据来看引领经济复苏的主要项目是基建而不是地产带来的是低息资产而不是高息资产我们认为难以推升利率并且我们注意到前2月社融虽明显增加但这主要仍是基建相关融资的贡献由于实体融资需求仍然不足各类融资获得资金大量仍是停留在金融体系成为资金供给而并没有对应很强的融资需求随着消费逐步恢复以及基建发力后续经济能否进一步复苏主要取决于房地产能否明显改善当前二手房销售相对较好不过新房销售仍然较低迷并且后续即便销售有所回升还将面临销售传递到投资的困难因为本轮房地产下行过程中开发商负债压力持续处于高位即便销售相对好一些开发商可能也不会很快去进一步拿地和投资短期房地产或较难对经济形成明显带动结合今年政府工作报告经济增长目标下调我们认为今年国内经济更多还是弱复苏而货币政策可能会继续偏松资金利率中枢或运行在政策利率附近如果遇到资金面扰动央行可能会及时投放平滑波动考虑当前仍在经济复苏初级阶段我们认为债市面临风险有限债券收益率继续低位运行可能性较大由于流动性仍然较为充裕投资组合仍有必要保持一定的久期同时也需要确保组合资产的流动性风险经济修复不及预期