研究报告全文：2月通胀数据分析CPI低于预期债市无忧2023-03-09事件中国2月CPI同比上涨1预期涨18环比降05中国2月PPI同比下降14预期降13环比持平评论2月PPI同比继续下行至-14同比降幅继续加深主要受基数效应影响从工业品价格环比来看2月主要国内定价工业品价格多呈现基本持平或小幅上涨趋势反映了实体经济终端需求有一定修复但不算强2月CPI同比涨幅跌至1同比增速下跌程度略超市场预期主要受到春节错位效应影响下服务价格环比跌幅较大食品项中菜果也进入价格季节性下行以及猪肉价格继续造成拖累几方面的影响展望后续我们认为PPI仍然面临高基数和终端需求恢复或不及预期的问题而CPI在猪肉价格持续低迷背景下难有明显涨幅核心通胀上涨高度将受制于居民消费恢复程度2月CPI反映的信息基本符合我们对于经济的高频跟踪与判断目前来看市场对于今年经济预期仍然较强但经济恢复过程中仍存在一定分化如今年制造业投资在出口去年利润影响下或有一定下行影响工业品需求而今年耐用消费品增量空间或较为有限地产后周期产业链相关消费也有待住房消费的进一步恢复整体看在去年对消费形成重要支撑的因素今年可能有所消退并且从两会政府工作报告反映出的信息来看今年经济增速预期无论是中央还是地方都不算高或表明当前经济虽处于积极修复的较高斜率反弹路径中但背后或仍有一定结构性矛盾整体而言在经济修复有一定分化通胀仍较温和的背景下我们认为央行仍将维持货币政策的宽松债券的相对配置价值依然存在利率仍有一定的下行空间风险经济回升不及预期猪肉价格下行超预期1春节错位效应叠加肉类价格下行拖累CPI增幅2月CPI同比涨幅超预期下行至1环比下行05核心CPI同比涨幅录得06前值10核心CPI环比跌021-2月核心CPI同比均值0812月为07由于今年春节时间较早因而与去年同期相比存在一定季节错位绝大多数分项同环比均出现明显回落具体来看2月食品价格上涨26非食品价格上涨06消费品价格上涨12服务价格上涨06食品分项中猪肉价格继续下跌同比涨39环比跌-59对CPI同比拉动的贡献度下行至005ppt前值为016ppt菜果类价格也出现环比季节性下跌而主要服务项目中教育文化和娱乐价格同比增幅在春节错位效应下明显下行据统计局披露飞机票交通工具租赁费和旅游价格分别环比下降12095和65电影及演出票美发家庭服务宠物服务等价格环比降幅在17-56之间不过飞机票和旅游价格这两个服务项目即使在春节错位情形下同比仍有一定涨幅本月CPI数据中值得关注的分项是衣着与居住衣着项目同比涨幅小幅上行环比跌幅收窄居住项目环比小幅上涨01衣着项目对应的是反映居民线下活动类的可选消费需求而居住项目中包含了部分能源消费品和房屋租赁价格线下活动相关可选消费需求的回暖有待社会消费品零售数据进行进一步验证而房屋租赁价格层面贝壳研究院数据显示2月全国重点40城租金指数环比小幅上行12同比下跌21在工业品价格涨幅变动较为稳定情况下与本次居住项环比上行较为吻合整体看2月CPI表现虽略低于预期但较为符合春节日期与CPI环比之间的关系据我们观察春节日期越早2月CPI环比越低从具体分项数据来看CPI变动也基本反映了经济层面的主要变动与我们的高频监测和季节错位逻辑均较为吻合后续来看我们预计猪肉可能对食品项继续造成一定拖累而在出行和线下消费有一定恢复背景下核心通胀同比或小幅上涨整体CPI涨幅或仍将保持较为温和的状态2需求释放不及预期工业品现货价格继续下跌2月PPI同比降幅继续加深至-14基本符合我们的预期PPI环比持平1月从主要行业PPI来看能化方面石油天然气在去年2月已经有价格明显上行基数因素影响下同比降33黑色产业链方面黑色金属矿采和黑色金属冶炼加工价格虽同比依然下跌但环比出现小幅上行主要品种层面铁矿石和螺纹钢价格在2月也均有所上行反映了一定内需的修复有色方面有色金属矿采与冶炼同比均下跌但环比保持基本持平或小幅度上调国内定价长江有色铜铝高频价格数据也映证了这一走势整体看PPI同比继续下跌主要受高基数所影响国内工业品需求在2月随着复工复产的推进需求有一定回暖不过并不算太强后续来看在今年工业生产或难有较大提速建筑业终端需求或有一定回暖但工业品价格基数较高的背景下上半年PPI同比或多数时候仍在同比负增长区间低位运行