研究报告全文：2月PMI数据分析春节错位推动PMI超预期回升2023-03-02事件中国2月官方制造业PMI为526预期506前值501中国2月非制造业PMI为563预期549前值544评论2月制造业PMI从1月的501继续回升25个点至526主要分项均较上月出现了回升但用新订单-产成品库存衡量的经济动能指标较上月小幅回落02个点2月PMI超预期回升有部分原因是春节因素影响由于今年春节在1月下旬因此2月经济活动受到春节假期的影响较小导致环比的角度来看本月出现了较为明显的提升往年来看春节后次月PMI数据一般都明显高于春节当月PMI数据比如2016年20182019和2021年春节次月PMI均比春节当月提升12-13个点春节错位因素对PMI的影响较为显著如果扣除季节性涨幅影响之后PMI实际改善的幅度可能并没有那么超预期除此之外如果我们通过将历年春节当月和春节次月的PMI相乘来观察春节次月相对于春节前一个月的改善程度1可以发现今年的春节次月2月相对于春节上月上年12月的改善程度虽然处于相对高位但其实并未明显高于往年同期叠加去年12月的基础尚较为薄弱综合考虑来看虽然2月PMI显示经济超预期修复但实际上超预期的程度可能并不大经济恢复成色仍有待后续的进一步观察非制造业商务活动也继续恢复除服务业景气度继续回升之外2月各地开复工加快推动建筑业商务活动也有所加快不过建筑活动的改善可能一定程度上是因为财政提前发力地方债提前批额度较去年同期提升的情况下今年施工节奏有所提前需要注意的是由于PMI反映环比的变化因此本月PMI明显回升并不意味着经济活动已经完全修复甚至超过疫情前的水平只能说相对1月份环比出现了较为明显的改善经济实际恢复的程度尚待数据确认整体来看2月PMI数据显示国内经济活动环比继续改善但在地产销售依然偏弱地产景气度尚未明显回升的情况下我们认为整体实体需求改善的空间相对有限从绝对值的水平上来看经济未必已经修复至疫情前的水平从另一个角度上来看即便实体融资需求恢复但如果融资需求改善的程度慢于资金供给改善的程度也就是社融与M2的增速目前还是回落的情况下债市也没有明显的上行压力我们认为可以在一二季度继续增配长久期利率债静待利率回落的时机具体来看2月制造业PMI录得526连续两个月位于扩张区间各分项悉数回升供给侧方面得益于复工进程加快生产与进口分项均重返扩张区间较上月分别上升69ppt46ppt至567和513从高频数据来看节后第三第四周全国施工开复工率分别为765和861较之前明显上升相应地水泥出货率螺纹钢表观消费量等指标亦处于较快上行阶段同时疫情影响进一步消退推动供应商交货时间延长情况继续改善供应商配送时间从上月的476上行至52需求侧方面新出口订单分项上行63ppt至524外需继续边际好转与韩国2月出口降幅收窄相互印证后者由1月的-166明显回升至-75新订单分项上行32ppt至541内需继续走暖带动主要原材料购进价格和商品出厂价格分别上行22ppt和25ppt至544和512库存方面2月原材料与产成品库存分项分别上行02ppt和34ppt录得498和506整体来看2月经济动能指标变动不大由上月的37小幅回落至35生产经营活动预期指数则上行19ppt至575制造业继续处于景气区间同时企业信心也继续增强2月非制造业商务活动指数较1月上行19ppt至563连续两个月位于扩张区间春节后商务出行等活动加快复苏进程其中运输包括道路和航空住宿和商务服务等行业景气度位于60以上拉动服务业商务活动指数从上月的54继续上行16ppt至556建筑业方面随着开复工率快速增加2月建筑业商务活动指数从564上升38ppt至602连续三个月处于较快扩张区间其他分项多继续上行其中新订单从业人员和在手订单分项升幅分别为33ppt35ppt和7ppt风险经济下行超预期