研究报告全文：图说中国宏观周报1-2月经济数据前瞻产需双双回暖消费领衔复苏2023-03-061-2月经济从去年4季度的疫情冲击中逐步恢复呈现产需双双回暖的格局供给端疫情过峰之后人员返岗复工进度较快生产开工率多数回升我们预计工业增加值增速将反弹需求端我们预计消费增速或由负转正是环比改善最大的分项制造业基建投资也都保持较快增长房地产投资出口的同比降幅也会较去年底有所收窄1-2月是经济环比快速改善的阶段未来修复斜率可能放缓但继续复苏的方向不改变工业增加值同比增速或改善至3疫情影响消退节后开工整体较快12月中采制造业PMI逐月改善2月环比上升25ppt至526创2012年5月以来新高其中生产环比改善幅度高于需求从高频数据来看虽然面临2022年1-2月相对较高的基数地炼半钢胎江浙织机石油沥青等的同比增速皆较2022年12月有所改善综合来看我们预计1-2月工业增加值同比32022年12月为13居民消费回暖社零总额转为温和正增长年初以来消费趋于改善其中商品消费回暖旅游出行等服务消费则大幅反弹1-2月零售业PMI分别为524和445较2022年12月的277明显回升百度迁徙数据也显示今年春节前后两个月时间内节前3周至节后5周31个省会城市的休闲餐饮出行强度平均为29介于去年305和2021年275之间考虑到1月仍然有疫情的部分影响尤其是乘用车零售量当月同比下降3791我们预计1-2月社零总额增速可能在2左右1-2月固定资产投资累计同比增速或为552022年全年为51制造业投资方面企业从疫情中恢复或能部分提升投资意愿但是前期出口下行或对制造业投资带来一定滞后影响叠加2022年1-2月较高的基数我们预计1-2月制造业投资同比回落至752022年全年为91基建投资方面今年1月建材需求偏差与疫情和春节错位等因素有关但2月春节后政信类投资项目复工进度较快我们认为基建实物量或进入加速实现阶段预计1-2月基建投资同比增速或仍超102022年全年为115房地产投资方面疫情消退叠加需求政策频出1-2月30城新建商品房销售成交面积同比由12月的-21收窄至-14尽管头部民企资金缓解但中后部民营房企融资压力仍大拿地热情仍不高1-2月百城宅地成交建筑面积同比由正转负至-21预计全国商品房销售面积同比或由-32缩窄至-20房地产开发投资同比降幅或由-122缩窄至-10三重因素推动下1-2月出口同比增速降幅或缩窄年初以来有三方面因素推动出口边际好转一是海外数据好于预期欧美PMI均边际有所改善二是基数下降2022年1-2月出口同比增速为161低于2021年12月的206三是疫情对供给的限制消退2月中采制造业PMI新出口订单也从低水平上环比改善63ppt至524自2021年5月以来再次回到50以上从高频数据来看2023年1-2月韩国日均出口同比-152022年12月为-10从中国日均进口同比-112022年12月为-1462023年1-2月越南出口同比-102022年12月-16综合来看我们预计1-2月出口同比-402022年12月为-99进口同比-522022年12月为-75贸易顺差为1105亿美元虽然信贷投放速度可能有所放缓社融增速可能稳健回升在经历1月信贷的大幅增长之后市场普遍担心2月信贷增量会明显减少但是并不妨碍社融存量同比增速继续上升一方面虽然1月信贷投放可能透支了部分2月的需求尤其是由政策主导的基建项目然而2月PMI超预期显示实体经济复苏斜率不弱资金需求可能仍然旺盛短期借贷票据等融资需求可能会进一步上升去年2月银行信贷投放明显低于预期企业开票需求较少此外由于利率走低使用票据提前贴现的需求增多因此去年2月表外票据净减少4228亿元这一现象今年可能会明显减弱综合来看我们预计2月新增信贷约14万亿元较去年同期多增1700亿元左右2月新增社融22万亿元社融同比增速达到96较1月上升02个百分点基数拖累但需求支撑2月CPI或持平于21PPI同比或从-08小幅走阔至-13CPI方面去年同期猪油共振翘尾因素将对2月CPI同比拖累06ppt但从新增因素或受需求支撑春节之后生猪价格走低但元宵前后见底随后在复学复工需求支撑下淡季不淡快速上涨鲜菜价格同样受支撑同时租金家政旅游等服务和家电服装的可选品价格或受疫后需求复苏支撑PPI方面去年同期俄乌冲突爆发推升大宗价格翘尾因素对2月PPI同比拖累05ppt新涨价因素方面欧盟对俄石油禁运部分别其他国家新增需求抵消加上美国宣布增供原油油价震荡偏弱而国内疫后复工复产支撑下黑色金属有色金属和建材价格上涨2月PMI出厂价和原材料购进价格蕴涵的PPI环比或转正至01但基数走高拖累PPI同比降幅走阔