研究报告全文：图说中国宏观周报复苏基础得到巩固2023-03-13今年春节后企业开工和居民消费均快速复苏2月陡峭的复苏斜率与春节错位带来的低基数年前部分积压需求生产消费集中释放高度相关我们编制的经济动能指数显示2月工增和服务业生产指数均有望明显改善2月CPI较快回落不必过忧社融数据超预期意味着复苏基础在巩固2月CPI回落除有春节错位因素影响也还有自供给端的映射从CPI分项看除猪价之外交运工具燃料通信工具价格回落幅度较大这背后或有特斯拉降价后对国内新能源车和燃油车售价的传导以及前期半导体大规模投资引致产能过剩带来的通信工具价格下行压力等而2月旅游价格同比增速仍有30中国服务业在需求端复苏的同时供给端也在修复疫后也释放出了与抗疫相关的劳动力供给因此服务业价格或保持温和增长非制造业PMI收费价格显示2月重点服务业子类如住宿餐饮和航空运输基本均处于荣枯线上3月上旬数据显示消费尤其是服务消费继续复苏但建筑业基础尚待巩固餐饮消费仍保持较快增长全国23大城市地铁客运量仍处于历史同期较高位工业生产情况涨跌互现能化板块相对较好但跟建筑业需求相关的水泥螺纹玻璃等生产情况有所回落对此我们认为基建或有继续发力空间但地产尤其是保交楼进展或需政策更加发力今年前2月金融机构新增人民币信贷偏强部分有债市遇冷后部分企业融资需求回归信贷从1月新增信贷尤其是新增中长期信贷结构来看商业银行投放占比提升国开行占比回落或反映随着去年下半年开发性政策性资本金工具的发放今年年初陆续进入政府重大投资项目的银行配套贷款的发放期这也意味着基建实物工作量将在今年3月乃至2季度进一步落地叠加政府新增投资项目同比增速保持高位反映项目储备愈发常态化去年资金等项目的情况将明显缓解我们预计今年1季度基建投资增速有望达10左右向前展望我们认为服务消费复苏态势可延续基建投资有望托举建筑业投资虽基建名义投资增速低于去年但实物量有望好于去年乘数效应得以发挥但房地产需求的修复也需要时间地产投资或仍需房地产供需两端政策协同发力经济整体仍具备向好基础高频跟踪中金房地产景气指数与上周持平于996上周销售指数略有下降1004vs前周值1005融资指数有所回升985vs前周值979供给指数有所下降997vs前周值1004从需求角度看二手房持续火热新房销售冲高回落二手房方面3月3日-10日12个样本城市1成交面积同比增长96超过过去四年同期水平延续了快速复苏的趋势新房市场方面3月3日-10日30城新建商品住宅销售面积春节后一度冲高但近期有所回落相比前三年2019年2021年和2022年节后同期均值的增速进一步下降-177vs前周值-59一线-189vs前周值40二线-139vs前周值-64三线-242vs前周值-118相应增速均放缓2从供给角度看土地成交仍不旺盛成交方面2月27日-3月5日没有集中供地300城宅地规划建筑成交面积仅为796万平方米成交均价仅为5930元平方米成交量和价均为过去一年最低除春节周外供应方面深圳杭州合肥成都等多个城市挂牌今年首次集中供地竞拍时间主要集中于本月下旬热度方面300城平均溢价率也由9回落到6各线均为底价成交融资改善较为缓慢居民端看1-2月新增居民中长期贷款同比平均减少1936亿元与去年12月水平相当并未明显改善企业端看3月6日-12日房企境内信用债净融资在连续两周为负后小幅转正至464亿元政策方面中央层面政府工作报告对于房地产的表述与此前一致要有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况加强住房保障体系建设支持刚性和改善型住房需求3地方层面各地继续五限放松3月1日合肥多子女家庭购首套房首次申请公积金贷款额度拟提升至75万元43月3日厦门符合条件的二孩及以上家庭可购第三套商品房5市内通勤保持高位不同城市有所分化甲流影响加大上周全国23城地铁客运量环比小幅下降01保持在历史同期高位不过城市间出现了分化北京天津等城市周环比下降而上海深圳等城市则继续改善3月第1周酒店入住率644出现节后的首次下滑国家流感中心数据显示3月第1周南方和北方哨点医院ILI流感样病例就诊比例分别为76和73环比分别上升37和29个百分点主要为H1N1甲型流感6发烧搜索指数2月中旬以来持续上行上周同比增长24处于近年高位货运流量较2019年同期降幅有所扩大建筑需求延续回暖全国整车货运量农历同比下降53降幅显著收窄主因去年同期的基数走低如果和2019年相比则下降137降幅有所扩大半钢胎开工率高炉开工率等处于近年同期高位表现尚可钢铁表观消费量水泥出货率继续环比上行由于去年同期的基数走低实现了同比正增长其中水泥粉磨开工率自2月中旬以来就高于去年3月以来水泥价格也开启上行可能反映了近两周建筑需求加快回暖上周信用债净发行增加流动性有所收紧国债收益率曲线整体下移上周R007上升14bp至217高于央行7天逆回购利率2003个月SHIBOR上升3bp至2501年期国债收益率下降6bp至22610年期国债收益率下降4bp至286