研究报告全文：2月金融数据点评经济复苏活力继续扩散2023-03-132月新增社融与贷款数据均明显高于市场预期信贷增速M2增速社融增速均回升结构上来看中长期贷款延续高增长新的亮点是短端融资的数量与结构双双修复反映经济的复苏在进一步扩散但是地产融资仍然偏弱向前看基于历史上金融数据和经济数据的领先关系以及我们对这轮复苏特点的理解我们对未来1个季度的经济复苏斜率充满期待至于货币政策是否因此而边际收紧我们认为要观察以下几个方面1经济是否已经稳固回升2地产价格是否有大幅上涨倾向3地方隐性债务是否有明显增长这三个问题的答案尚需观察2月社融信贷继续高增长各项金融数据均超出市场预期2月新增人民币贷款18万亿元同比多增5800亿元大幅超出市场预期信贷余额同比增速达到120创下2021年9月以来新高从在信贷的带动下2月M2同比增速达到128较1月的126继续上升创下2016年下半年以来的新高除了信贷以外政府债发行同比多增表外票据同比少减也支持社融增长2月新增社融达到316万亿元相比去年同期高19万亿元社融余额同比增速从上个月的94恢复至99中长期贷款延续强增长新亮点是短端融资数量与结构的双双修复企业中长期贷款继续延续了强劲增长2月新增企业中长期贷款达到11万亿元较去年同期多增6048亿元这一点市场基本上存在一定的预期但是短端融资修复的强劲可能是超出市场预期的从信贷数据来看无论是居民还是企业的短期贷款均有修复居民的短期贷款可能也以经营贷为主2月企业与居民的短期融资短期贷款表内外票据融资合计新增5944亿元相比去年同期多增5920亿元综合1-2月来看企业与居民短期融资达到20万亿元相比去年同期多增2570亿元结构上来看去年1-2月的短期融资中有4840亿元是票据贴现占到了短期融资的28实际上反映的是信贷需求不足银行通过票据冲量然而今年1-2月的票据贴现净减少5116亿元所有新增的短期融资基本都来自于短期贷款和表外开票这反映的是信贷资金需求较强融资的恢复与M1同比增速的回升相呼应资金利率中枢在2月也有所抬高显示经济的复苏正在扩散冒着过度简化的风险我们可以把企业中长期贷款理解为投资需求把短期贷款理解为经营需求2月的数据与1月的数据相比体现的是投资需求继续保持强劲企业的经营需求出现了进一步的恢复这也反映在M1与利率的双双抬升上1-2月综合来看M1同比增速达到58相比去年12月上升了21个百分点在数量上升的同时2月的资金价格也有所上涨数量与价格双升说明货币的需求相对供给提高得更快背后反映的是经济活力的进一步修复M1增速也领先PMI这说明近期PMI数据或仍然比较好地产融资由于季节性效应有所恢复但1-2月平均来看尚不算强2月新增居民中长期贷款863亿元相比去年同期多增1322亿元这个可能是因为低基数以及春节错位的影响如果综合1-2月来看居民中长期贷款相比去年同期仍然少增3871亿元可以说地产融资的恢复总体上偏弱从历史上来看金融数据领先经济增长从政策面来看今年的货币政策强调的是可持续支持后续的主要观察点是债务问题和资产价格问题近期草根调研显示地方政府的确在积极努力地提振经济增长但另一方面货币政策是否收紧我们可以观察以下几个方面1经济是否已经回升到合理区间并可以稳固保持2资产价格是否有大幅上涨的倾向3地方政府隐性债务是否又出现了明显增长这三个问题的答案尚需观察