研究报告全文：2023年1-2月经济数据点评普遍复苏地产更快2023-03-162023年1-2月经济数据显示随着疫情影响大幅减弱经济复苏动力明显改善对比周边经济体中国在疫情政策大幅优化后供给受影响较小而需求修复速度略快从生产来看服务业复苏较工业更快从需求来看地产边际改善较大为我们早前就认为今年房地产投资增速有望转正的判断提供了支持制造业和基建投资仍然保持较高增速场景修复提振相关商品和服务消费反弹居民大宗消费则表现温和今年1-2月金融数据大幅改善预示着后续经济复苏动力非常值得期待横向来看我国疫情政策大幅优化之后供给端受到的影响较小比如2022年初日本疫情高点前后三个月工业生产指数同比增速分别为23-0806韩国分别为674849而中国2022年11月以来分月工业增加值同比增速分别为221324整体工业生产受影响程度小于日韩疫情后恢复速度也快于韩国这也能从平均工作小时数的数据中得到体现不同于其他经济体例如日本澳大利亚等在疫情影响当月平均工作小时数下降的情况即使面对疫情和春节季节性影响中国2022年11月至2023年2月的就业人员平均工作时间反而有所上升分别为477479479479小时这也或许体现了中国劳动力供给受到的影响似乎要小于其他经济体从需求来看我国消费已度过V型冲击阶段恢复表现略好于其他东亚经济体东亚经济体第一波Omicron疫情达峰之后两个月时间内消费改善幅度大多与疫情冲击带来的降幅相似比如中国香港疫后21vs疫前-23中国台湾疫后11vs疫前-11日本疫后27vs疫前-21等韩国疫后未明显改善疫后-03vs疫前-27新加坡则改善更好疫后88vs疫前-34我国如果按2022年11月为消费的低点并按1-2月社零总额均值来估算社零总额受第一波Omicron疫情冲击的深度疫后77vs疫前-61介于上述经济体之间整个V型过程累计增长11表现略好于日本05韩国-30中国台湾-13中国香港-67等经济体具体来看有如下几点生产层面服务业和工业之间的背离收窄前期的疫情结构性地对中国服务业造成了更大影响使得服务业增速由疫情前的高于工业变为疫情后的低于工业随着疫情影响大幅减弱服务业尤其是部分接触型服务业呈现恢复性增长1-2月服务业增速重新高于工业2023年1-2月服务业生产指数同比552022年12月为-08其中住宿和餐饮业同比116服务业生产指数同比增速高于规模以上工业增加值2023年1-2月为242022年12月为13从需求端来看1-2月整体固定资产投资累计同比552022年全年为51基建和制造业仍然保持较高增速地产改善较多前2月基建投资同比增速122较去年12月104的同比增速小幅抬升从分项看公用事业交通运输水利环境和公共设施管理增速分别为25492和98基建投资在资金和项目端均受到支撑一是资金端方面前2月新增贷款显著同比多增我们认为投向的重点便是去年开发性政策性资本金工具的配套贷款二是实物投资方面随着疫后经济形势逐步明朗以及前期新开工项目进入施工阶段今年春节后第2周开始水泥螺纹等实物需求量有明显回暖主要拉动力或来自基建向前展望我们预计今年基建投资增速仍有望保持在8-10左右的中高水平实物工作量则好于去年疫情影响缓解和政策支持提升企业投资意愿但出口下行有滞后拖累效应1-2月制造业投资同比812022年全年为91其中部分前期出口下行压力较大的行业投资同比增速也有所下行例如纺织业1-2月同比-112022年12月为-24但疫情影响缓解和政策支持也提升了一些企业的投资意愿例如汽车238电子173增速较2022年12月改善幅度较大尽管基数较高但供需双发力房地产数据全面好转1-2月房地产开发投资从12月的-122缩窄至-57疫情影响消退提振建筑开工复工以及保交楼政策支持下房地产施工和新开工面积同比从12月的-48和-44大幅收窄至-44和-94竣工面积同比更是从-66反弹至80新房和新建住宅销售面积同比增速从-315收窄至-36和-06新建住宅销售额同比转正其中全国新房销售增速好于30城新房销售面积同比从-21收窄至-14或因今年疫情乙类乙管后春节返乡置业需求增加国房景气指数连续两月回升至9467已与去年10月相当开发资金来源同样改善同比降幅从-29收窄至-15销售和发债融资改善带动定金预收款按揭与自筹资金降幅收窄但供给端房企纾困仍在进行房企拿地意愿仍弱百城住宅土地成交建面同比降幅仍高达-23去年全年-26往前看随着去年3月后疫情和监管影响下基数走低我们预计房地产投资和销售同比有望转正场景修复提振相关商品和服务消费反弹居民大宗消费则表现温和1-2月社会消费品零售总额同比增长35其中非汽车商品零售额增长44餐饮收入增长92增速较去年12月分别改善51和233个百分点其中餐饮为代表的接触型服务消费受益于低基数和场景修复的提振增速改善更大而商品消费增长表现温和限额以上零售企业数据也呈现类似特征金银珠宝化妆品服装鞋帽等和外出社交场景有关的消费品增速改善均在15个百分点以上汽车通讯器材等部分单价贵重的商品零售增速则有所下滑此外房地产市场的企稳也带动1-2月家电家具建筑装潢等后地产消费增速环比改善幅度超过商品总体未来居民购买力提升或将接棒场景修复带动消费进一步改善我们可以把消费复苏简略概括为两阶段第一阶段是疫情过峰之后受益于防疫优化场景修复消费的人气变旺接触型服务社交场景相关消费改善较大这一阶段的消费修复斜率会比较陡峭海外经验来看一般持续2-3个月第二阶段则是在场景修复基本完成人气回来之后进一步的消费复苏更加依赖于居民就业和收入改善带来购买力的提升这一阶段复苏斜率会相对平缓但也更为持久体现的是经济内生动能的恢复2月城镇调查失业率56其中25-59岁主体劳动力人口的失业率48是2019年以来的同期最低值持平于2022年我们通过PMI构造的雇员缺口指标也在1-2月快速反弹这一指标走势领先于居民可支配收入反映未来需求改善或将拉动就业和收入回升带动消费恢复从第一阶段向第二阶段切换