★主要内容
　　期现套利策略构建主要基于不进入交割的基差交易模式，借助基差收敛规律到期前尽早获利了结套利头寸，避免进入交割额外的手续与持仓成本，基差收敛是期现货较为稳定的规律，因而策略构建的核心在于预期回报的动态精准计算，基差套利交易属于胜率较高的期债策略。国债期货基差影响因素分析方面，从定价的角度，我们可以将基差拆解为持有收益、转换期权与市场情绪（对冲压力），从距到期时间的角度基差主要驱动因素从移仓换月到套期保值到期现套利驱动转换，整体呈现随着距到期日临近基差收敛规律性显著增强的特点。
　　套利策略构建分为套利信号监控、策略建仓、日度损益测算与策略平仓四个主要步骤。对于套利开平仓信号，我们同时考虑年化预期回报与区间预期回报，信号均进行可得性处理下一交易日建仓或平仓。债券选择方面，反向套利选择可交割券中活跃度前三只债券中IRR最低的债券作为空头，正向套利选择可交割券中活跃度前三只债券中IRR最高的债券（CTD）作为多头。资金利率根据套利策略预期期限基于DR007、DR1M和DR3M三个关键点线性差值得到。
　　策略效果方面，国债期货与现券套利机会以反向套利为主，整体来看十年期国债期货整体套利机会较多且策略回报率更高。2022年6月以来T反套效果较佳，T2206合约、T2209合约、T2212合约、T2303合约分别获得单笔收益0.8%、0.5%、1.0%和1.1%，对应年化收益分别为3.9%、3.4%、5.4%、4.8%。近远季合约选择方面，套利机会主要集中在近季合约，这也符合国债期货基差临近到期加速收敛的规律。套利策略收益归因方面，由于国债期货价格相对现券一般波动率更大，期货端价格变动对期现货套利策略往往易产生较大影响。
　　★风险提示
　　量化模型有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。
　　
　　

研究报告全文：专题报告-金融工程风险中性定价原理risk-neutralvaluationTableTitle国债期货研究框架二基差套利交易策略报Ta告bl日e期Rank2023年03月18日王冬黎金融工程首席分析师TableSummary从业Ta资ble格A号nalyserF3032817主要内容投资咨询号Z0014348期现套利策略构建主要基于不进入交割的基差交易模式借Tel8621-63325888-3975助基差收敛规律到期前尽早获利了结套利头寸避免进入交Emaildongliwangorientfuturescom割额外的手续与持仓成本基差收敛是期现货较为稳定的规律因而策略构建的核心在于预期回报的动态精准计算基差套利交易属于胜率较高的期债策略国债期货基差影响因素分析方面从定价的角度我们可以将基差拆解为持有收益转换期权与市场情绪对冲压力从距到期时间的角度基差主要驱动因素从移仓换月到套期保值到期现套利驱金动转换整体呈现随着距到期日临近基差收敛规律性显著增融强的特点工套利策略构建分为套利信号监控策略建仓日度损益测算程与策略平仓四个主要步骤对于套利开平仓信号我们同时考虑年化预期回报与区间预期回报信号均进行可得性处理下一交易日建仓或平仓债券选择方面反向套利选择可交割券中活跃度前三只债券中IRR最低的债券作为空头正向套利选择可交割券中活跃度前三只债券中IRR最高的债券CTD作为多头资金利率根据套利策略预期期限基于DR007DR1M和DR3M三个关键点线性差值得到策略效果方面国债期货与现券套利机会以反向套利为主整体来看十年期国债期货整体套利机会较多且策略回报率更高2022年6月以来T反套效果较佳T2206合约T2209合约T2212合约T2303合约分别获得单笔收益080510和11对应年化收益分别为39345448近远季合约选择方面套利机会主要集中在近季合约这也符合国债期货基差临近到期加速收敛的规律套利策略收益归因方面由于国债期货价格相对现券一般波动率更大期货端价格变动对期现货套利策略往往易产生较大影响风险提示量化模型有效性基于历史数据得出不排除失效的可能重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明金融工程-专题报告2023-03-18目录1国债期货基差套利交易411策略原理介绍412海外市场的运用42基差影响因素分析521定价维度拆解522距到期日效应63基差套利策略构建831策略构建方法832不同品种策略效果1233十年期策略收益详细拆解14331正向套利案例测算16332反向套利案例测算174风险提示18行业研究2期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18图表目录图表1美国对冲基金国债期货基差交易策略模式5图表2十年期国债期货近期合约基差随距到期日走势7图表3五年期国债期货近期合约基差随距到期日走势7图表4两年期国债期货近期合约基差随距到期日走势8图表5正向套利预期年化回报与区间回报T9图表6反向套利预期年化回报与区间回报T9图表7套利策略净值T9图表8套利策略信号T9图表9正向套利预期年化回报与区间回报TF10图表10反向套利预期年化回报与区间回报TF10图表11套利策略净值TF10图表12套利策略信号TF10图表13正向套利预期年化回报与区间回报TS11图表14反向套利预期年化回报与区间回报TS11图表15套利策略净值TS11图表16套利策略信号TS11图表17十年期国债期货近季合约套利收益情况12图表18五年期国债期货近季合约套利收益情况13图表19两年期国债期货近季合约套利收益情况13图表20十年期国债期货近季合约套利收益分年度收益率与净值统计14图表21十年期国债期货近远季合约套利收益对比14图表22十年期国债期货近季合约套利收益明细15图表23正向套利案例开平仓信息16图表24正向套利案例损益结果16图表25反向套利案例开平仓信息17图表26反向套利案例损益结果173期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-181国债期货基差套利交易11策略原理介绍国债期货基差套利交易基于基差的确定性收敛一般按持仓时间分为期现套利和基差交易期现套利通过构建可交割国债和国债期货不同方向的头寸持有至交割进行套利用来衡量套利效果和判断套利机会的指标是隐含回购利率如果资金成本低于隐含回购利率则正向套利可以获利在实际操作中考虑到需要交割一般是用一比一的比例进行现券和期货的建仓基差交易不进入交割而是在基差大幅上行或者下行时进行平仓操作止盈基差交易分为买入基差和卖出基差买入基差指多可交割国债空国债期货卖出基差指空可交割国债多国债期货由于是平仓了结所以基差交易的建仓比例是1CF从套利方向来看正向套利通过多现货空期货构建获利的原理在于提前锁定了未来卖出国债现货的价格反向套利通过空现货多期货构建由于国债期货长期深度贴水国债期货近年来出现反套机会相对更多期现套利策略构建择时基于基差净基差IRR等指标综合动态监控国债期货与现券的正反套预期年化与区间回报进而确定套利机会并同样基于指标监控结果或到期时间要求确定离场信号我们测算主要基于不进入交割的基差交易模式借助基差收敛规律到期前尽早获利了结套利头寸避免进入交割额外的手续与持仓成本套利策略构建的核心在于预期回报的动态计算我们根据国债期货与交割券的基差水平资金市场利率水平距到期时间债券借贷成本等维度综合判断介入套利交易的预期回报得到进场与离场信号基差收敛是期货较为稳定的规律因而在计算精准的前提下套利交易胜率较高简单回顾与期现套利策略相关国债期货相关的基差净基差隐含回购利率指标涵义基差为可交割券净价减去国债期货价格乘以转换因子净基差BNOC的计算基于基差减去持有回报从计算公式的角度可以看出净基差实则包含基差除持有收益之外的全部影响因素其中转换期权反应国债期货最便宜可交割债发生切换的期权价值国债期货的隐含回购利率IRR是指购买可交割券卖空国债期货并把国债现货用于期货交割获得的理论收益12海外市场的运用美国对冲基金在国债市场交易近年来迅速增主要来源于相对价值套利策略交易推动其中国债期货基差交易是主要的套利策略类型我们对美国对冲基金国债期货与现券基差交易策略流程进行简要梳理套利交易基于回购市场货币市场以及期货市场进行主要基于正向套利的方向即做空UST期货合约做多可交割的UST现券交易通过回购市场融资进行融资鉴于美国回购融资质押折扣率haircuts较低且国债期货保证金占用小期现套利交易可能加入较高的杠杆倍数套利交易者通过短期回购市场降低融资成本通过管理期货保证金风险与展期风险获得套利收益4期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18图表1美国对冲基金国债期货基差交易策略模式资料来源FED东证衍生品研究院2基差影响因素分析21定价维度拆解国债期货基差影响因素较多从定价的角度我们可以将基差拆解为持有收益转换期权与市场情绪对冲压力三部分持有收益等于现券价格减远期价格由于票息因素是确定的持有收益中唯一不确定的是资金成本因而资金面与流动性环境的波动对国债期货基差具有显著影响具体而言当资金利率上行基差的持有收益部分价值下降基差具有回落压力交易层面债券投资者可选择将现券转换成国债期货保证金占用05至2多头锁定未来买入现券的价格并获得国债期货基差收益同时将剩余资金投资于资金市场获取利息回报此外资金利率上行的影响也反应在预期层面扣除持有回报的净基差同样会受到资金利率的影响或反应了资金紧张的局面下市场资金避险或套利行为可能会对国债期货基差系统性重估其次国债期货转换期权的价值可以从收益率曲线变化和可交割券相对估值变化两方面实现收益率曲线的水平移动与曲线形态变化均通过影响债券理论定价结果影响可交割券价格排序进而可能使得国债期货最便宜可交割债切换具体而言当收益率在3附近时CTD券容易在不同久期的可交割券中进行切换转换期权的价值提高在YTM大于3时久期大的更容易成为CTDYTM小于3时久期小的更容易成为CTDYTM在3附近时久期中等的可交割券更容易成为CTD收益率曲线的变陡和变平使得高久期和中低久期可交割券价格曲线的交点发生变化可交割券发生切换的收益率发生变化进而使得国债其实CTD发生切换个券层面的可交割券估值变化也会对转换5期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18期权产生影响例如新老券切换新的国债发行使得新的可交割券加入等均会影响国债期货转换期权价值最后市场情绪对冲压力对国债期货基差的影响较大且较难度量其影响机制在于基于无风险套利原则国债期货与现券相对估值存在一定的波动空间在该区间内刨除持有收益和转换期权影响后的国债期货基差的估值高低主要取决于债券市场的预期当债券市场对未来预期约悲观其能够接受的国债期货基差度量的套保成本则越高当债券市场对未来预期约乐观通过国债期货杠杆交易加仓做过所需要的基差安全垫越低因而从大趋势的角度而言基差具有明显的顺趋势特征在债券市场上涨时基差走弱下跌时基差走强此外交易层面也可关注国债期货基差的顶部与底部反转或基差与趋势的分化可作为市场情绪边际变化信号的度量指导现券交易22距到期日效应国债期货基差具有显著的到期日效应主要因移仓换月套期保值期现套利等交易在基差距离到期不同的时间段的影响权重不同所导致整体而言距离到期较远时基差反应市场预期距离到期较近时基差收敛驱动对国债期货价格影响权重增加尤其是当利率波动较小的背景下近季合约价格变化受基差影响更为显著基差详细分析框架方面我们可以将国债期货的基差分为三个阶段进行分析首先确定时间轴我们将交割月前的最后一个交易日记为距到期天数0即分析框架中时间轴不包含交割月内的日期在国债期货合约基差从距到期100天至0天的过程中基差定价逻辑可大致分为如下三个阶段基差主要驱动因素从移仓换月到套期保值到期现套利1移仓换月驱动距到期100天至70天此时该合约一般仍为次主力合约其前序合约为主力合约这段时期一般对应着前序主力合约与当前合约的移仓换月阶段此时基差主要受到前序主力合约基差趋势跨期价差约束与移仓行为的影响合约自身的基差估值往往不是决定性的作用2套期保值驱动距到期70日至40日该阶段合约往往已经成为主力合约但合约距离到期仍较远期现套利交易驱动较弱基差定价主要反应市场预期即基于长期债券市场走势观点多空套保力量强弱对基差影响较大基差易呈现宽幅震荡的趋势这一阶段往往期现联动性会有所增强3期现套利驱动距到期40日至0日这一阶段该合约逐渐进入移仓换月季套利资金可能成为该阶段国债期货多空力量强弱的一个主要变量若国债期货基差水平具有正套或反套机会套利资金入场则驱动国债期货基差趋势性收敛熊市中国债期货基差往往较高进而临近到期的收敛压力也较大这一阶段期现货较有可能发生背离国债期货空头套保者在高基差环境下一般可尽量提前移仓6期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18图表2十年期国债期货近期合约基差随距到期日走势资料来源东证衍生品研究院图表3五年期国债期货近期合约基差随距到期日走势资料来源东证衍生品研究院7期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18图表4两年期国债期货近期合约基差随距到期日走势资料来源东证衍生品研究院3基差套利策略构建31策略构建方法国债期货与现券套利策略可选择到期交割或到期前平仓了结两种方式进入交割环节收益确定性更高到期前了结更为便捷可借助基差到期收敛规律尽早获利了结我们采用到期前了结的方式且考虑期货合约流动性要求套利策略于交割月前两周停止入场信号且最晚持仓至交割月前最后一周策略构建分为套利信号监控策略建仓日度损益测算与策略平仓四个主要步骤套利收益的计算均扣除资金成本或债券借贷利率收益结果属于净收益套利信号1为正向套利-1为反向套利0为无信号具体步骤方面1套利信号监控日度检测国债期货与CTD券之间的正套与反套预期年化回报与区间回报同时测算年化回报与区间回报是为了防止合约距离到期较近时年化回报数值高但区间回报不足的错误地介入套利策略承担不必要的风险当年化与区间预期回报高于特定阈值则发出套利策略开仓信号并考虑信息可得性处理于下一交易日建仓套利组合2策略建仓基于债券期货与货币市场相关价格以及固定债券借贷成本对于反向套利选择国债期货合约可交割券中活跃度前三只债券中IRR最低的债券作为空头通过债券借贷借入该债券并卖出现券债券借贷成本固定05测算结算价按债券中债估值全价计算按照套利组合预期持仓期限基于DR利率曲线基于DR007DR1M和DR3M三个关键点线性差值结果作为资金市场价格出逆回购同时买入转换因子调整后的相应国债期货合约数量对于正向套利选择国债期货合约可交割券中活跃度前三只债券中IRR最高的债券CTD作为多头并卖出转换因子调整后的相应国债期货合约数量3损益测算方面每日计算单位套利组合市值债券全价面值的损益情况包括国债期货日度盯市盈亏债券借贷成本货币市场利息债券价格变化与债券付息情况在基于期初投资组合总资产净值测算套利组合数目得到8期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18总损益情况与净值跟踪4平仓信号包括套利预期回报监控信号与距到期时间信号若套利组合持有期内预期回报低于特定阈值则认为套价差已完成收敛继续持有回报不佳触发平仓信号或期货合约距离到期时间低于期限阈值触发平仓信号考虑信息可得性处理于平仓信号触发下一交易日平仓套利组合图表5正向套利预期年化回报与区间回报T图表6反向套利预期年化回报与区间回报T资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表7套利策略净值T图表8套利策略信号T资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院9期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18图表9正向套利预期年化回报与区间回报TF图表10反向套利预期年化回报与区间回报TF资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表11套利策略净值TF图表12套利策略信号TF资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院10期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18图表13正向套利预期年化回报与区间回报TS图表14反向套利预期年化回报与区间回报TS资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表15套利策略净值TS图表16套利策略信号TS资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院11期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-1832不同品种策略效果国债期货与现券套利机会以反向套利为主基于我们的定量测算历史上十年期国债期货共触发25次套利交易其中1次为正向套利24次为反向套利套利单笔收益最大为T1706合约反套策略获得单笔收益22和年化收益1072022年6月以来十年期反套效果较佳T2206合约T2209合约T2212合约T2303合约分别获得单笔收益080510和11对应年化收益分别为39345448五年期国债期货共触发22次套利交易其中2次为正向套利20次为反向套利单笔收益最高为TF1706合约为15TF1906合约以来未出现套利信号两年期国债期货共触发3次套利交易均为反向套利单笔收益最高为TS1912合约为03整体来看十年期国债期货整体套利机会较多且策略回报率更高此外套利策略收益的测算均是扣除资金成本与债券借贷成本后的净收益情况图表17十年期国债期货近季合约套利收益情况资料来源东证衍生品研究院12期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18图表18五年期国债期货近季合约套利收益情况资料来源东证衍生品研究院图表19两年期国债期货近季合约套利收益情况资料来源东证衍生品研究院13期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-1833十年期策略收益详细拆解我们对套利机会较多的十年期国债期货套利策略效果进行详细拆解分年度年化收益来看2017年最高年化收益达32022年与2023年截止3月17日年化收益分别为18和282018至2020年套利策略收益欠佳均不足12015年以来基于十年期国债期货近季合约测算纯套利策略不计空仓资金利率年化收益136夏普率10此外我们对于不同近远季合约选择进行对比以十年期为例从套利机会和平均单笔收益来看套利机会主要集中在近季合约远季合约仅出现9次套利机会T1709单笔收益最佳为30这也符合国债期货基差临近到期加速收敛的规律图表20十年期国债期货近季合约套利收益分年度收益率与净值统计净值统计累计收益率169年化收益率136年化波动率14最大回撤率-12胜率D687盈亏比063夏普比率100Calmar比113资料来源东证衍生品研究院图表21十年期国债期货近远季合约套利收益对比资料来源东证衍生品研究院14期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18图表22十年期国债期货近季合约套利收益明细交易方向期货合约套利单笔收益套利年化收益持仓周期正向套利T15091212437反向套利T1512136972反向套利T1603074164反向套利T1606115478反向套利T1609063564反向套利T1612065738反向套利T1703177582反向套利T17062210777反向套利T1712-04-5427反向套利T180301758反向套利T1806072979反向套利T1903-01-786反向套利T1906083385反向套利T2003033928反向套利T200600-0169反向套利T2009-01-0541反向套利T2012025118反向套利T2103-01-1618反向套利T2106063071反向套利T2109083876反向套利T2203-01-1133反向套利T2206083979反向套利T2209053459反向套利T2212105470反向套利T2303114883资料来源东证衍生品研究院15期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18最后我们基于T1509与T2303合约分别展示国债期货正向套利与反向套利案例具体测算案例中套利交易开平仓信号与前序策略回测设定一致且与回测结果中的分合约单笔套利收益结果完全吻合我们可在回测曲线的基础上通过具体测算进一步拆解套利交易的收益来源例如T1509合约正套交易的收益主要来源于国债期货下跌的空头获利T2303合约反套交易的收益同样主要来源于国债期货端期债上涨多头获利颇丰成为反套主要收益来源同时当时资金利率水平较高逆回购利息收益也较为丰厚整体来看由于国债期货价格相对现券一般波动率更大期货端价格变动对期现货套利策略往往易产生较大影响套利策略的出发点更多在于期货向现货的价值回归331正向套利案例测算图表23正向套利案例开平仓信息策略建仓策略平仓20221222023222前一个交易日2015420反套预前一个交易日2015526正套预期期回报率年化值为22单笔收益预回报年化值为-069区间值为-022信号触发估值为092超过正套开仓阈值说明正套价差已完成收敛继续持有回触发正套开仓信号报不佳触发平仓信号现券价格1054371054105期货价格9739958货币市场利率380债券ID140012IB国债期货合约T1509转换因子10764现券付息总额0策略持仓天数36资料来源东证衍生品研究院图表24正向套利案例损益结果套利策略收益债券面值100万资金成本39517债券价格变化-2650债券付息总额00期货价格变化-171148总收益128980单笔收益率12单笔年化收益率124资料来源东证衍生品研究院16期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18332反向套利案例测算图表25反向套利案例开平仓信息策略建仓策略平仓20221222023222前一个交易日2022121反套前一个交易日2023221国债期预期回报率年化值为332单笔收货T2303合约距离交割月前最有后一信号触发益预估值为10超过反套开仓阈个交易日小于等于7天触发平仓信值触发反套开仓信号号现券价格995501997652期货价格996110051货币市场利率230债券ID220025IB国债期货合约T2303债券借贷成本050转换因子09833现券付息总额0策略持仓天数80资料来源东证衍生品研究院图表26反向套利案例损益结果套利策略收益债券面值100万逆回购利息50184债券价格变化21510债券付息总额00期货价格变化90000债券借贷成本10910总收益107765单笔收益率11单笔年化收益率49资料来源东证衍生品研究院17期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-184风险提示量化模型失效风险指标的有效性基于历史数据得出不排除失效的可能18期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究19期货研究报告金融工程-专题报告2023-03-18免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom20期货研究报告