★一周复盘：债市继续走强
　　本周（03.13-03.19）债市继续走强。周一，股市表现较强，债市承压。周二，由于美债收益率大幅下行，叠加午后资金面转松，期债上涨。周三，1-2月经济数据普遍向好，期债小幅下跌。周四，由于海外风险事件冲击，市场风险偏好明显回落，债市走强。周五资金面转松，尾盘市场或博弈降准预期，期债波动略有加大。截至3月17日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.84、101.01和100.48元，分别较上周末变动+0.095、+0.155和+0.225元。
　　★经济整体向好，修复斜率尚需观察
　　由于疫情对经济的冲击下降，叠加政策发力，1-2月的各项经济指标普遍改善。结构上看，生产端：工增由1.3%回升至2.4%。需求端：1）社零由-1.8%回升至3.5%，超市场预期，餐饮、可选类消费改善情况整体较好；2）政府稳增长意愿仍然较强，基建增速达到12.2%；3）部分制造业行业受政策支持力度较大，1-2月制造业投资增速录得8.1%；4）房企资金来源有所好转，叠加商品房销售也出现了回暖迹象，优质房企的资金压力可能得到了边际缓解，后端的竣工、施工增速回升幅度较大，地产开发投资增速由-10%跌幅收窄至-5.7%。但也要看到，居民加杠杆购房意愿不强，民间投资增速尚较低，经济内生动能尚不强劲，未来修复的斜率尚需观察。
　　★降准利好兑现，短端表现或更佳
　　当前基本面难言全面利多债市，降准落地后，政策组合或向不利于债市的方向演绎，叠加期货估值已经较为合理，债市走强空间有限。降准落地后，预计短端表现或将优于长端。策略方面：1）债市走强空间有限，中期看空债市；2）基差收敛相关策略逐渐止盈；3）做陡收益率曲线；4）空头套保逐渐介入。
　　★风险提示：
　　政策表述超预期，基本面超预期走弱。
　　

研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle降准利好兑现短端表现或更佳走Ta势bl评e级Rank国债震荡徐颖FRM宏观策略首席分析师报告日期2023年03月19日从业资格号F3022608一周复盘债市继续走强投资咨询号Z0013609Tel63325888-1610本周0313-0319债市继续走强周一股市表现较强债Emailyingxuorientfuturescom市承压周二由于美债收益率大幅下行叠加午后资金面转松期债上涨周三1-2月经济数据普遍向好期债小幅下联系人跌周四由于海外风险事件冲击市场风险偏好明显回落张粲东宏观策略分析师债市走强周五资金面转松尾盘市场或博弈降准预期期债从业资格号F3085356波动略有加大截至3月17日收盘两年五年和十年国债期Tel63325888-1610货主力合约结算价分别为1008410101和10048元分别较Emailcandongzhangorientfuturescom国上周末变动00950155和0225元债经济整体向好修复斜率尚需观察主力合约行情走势图期由于疫情对经济的冲击下降叠加政策发力1-2月的各项经货济指标普遍改善结构上看生产端工增由13回升至24需求端1社零由-18回升至35超市场预期餐饮可选类消费改善情况整体较好2政府稳增长意愿仍然较强基建增速达到1223部分制造业行业受政策支持力度较大1-2月制造业投资增速录得814房企资金来源有所好转叠加商品房销售也出现了回暖迹象优质房企的资金压力可能得到了边际缓解后端的竣工施工增速回升幅度较大地产开发投资增速由-10跌幅收窄至-57但也要看到居民加杠杆购房意愿不强民间投资增速尚较低经济内生动能尚不强劲未来修复的斜率尚需观察降准利好兑现短端表现或更佳当前基本面难言全面利多债市降准落地后政策组合或向不利于债市的方向演绎叠加期货估值已经较为合理债市走强空间有限降准落地后预计短端表现或将优于长端策略方面1债市走强空间有限中期看空债市2基差收敛相关策略逐渐止盈3做陡收益率曲线4空头套保逐渐介入风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2023-03-19目录1一周复盘及观点411本周走势复盘债市继续走强4121-2月经济数据点评经济整体向好修复斜率尚需观察413下周观点降准利好兑现短端表现或更佳52利率债周度观察621一级市场622二级市场73国债期货831价格及成交持仓832基差IRR933跨期价差104资金面周度观察115海外周度观察136通胀高频数据周度观察137投资建议148风险提示14行业研究2期货研究报告周度报告2023-03-19图表目录图表1当周下周国内重点数据一览4图表21-2月经济数据一览4图表3本周利率债净融资额173568亿元6图表4本周地方债净融资额有所回落6图表5本周同业存单净融资额有所回落7图表6本周国债收益率下行7图表710Y-1Y国债利差收窄10Y-5Y走阔7图表8隐含税率回落7图表9国债期货上涨8图表10国债期货总成交量8图表11期货总持仓量8图表12国债期货总成交总持仓8图表13T2306前5大席位净持仓变化9图表14TF2306前5大席位净持仓变化9图表15TS2306前5大席位净持仓变化9图表16国债期货CTD券IRR走势10图表17国债期货CTD券基差走势10图表18国债期货CTD券净基差走势10图表19国债期货跨期价差有所回落10图表20央行逆回购累计净投放4310亿元11图表21DR007和R007均上行11图表22SHIBOR隔夜和1周均上行11图表23银行间市场质押式回购成交量回落11图表24同业存单到期收益率小幅下行12图表25股份行同业存单发行利率小幅下行12图表26城商行同业存单发行利率小幅下行12图表27农商行同业存单发行利率小幅上行12图表28美元指数高位震荡13图表29美国十年期国债利率震荡下行13图表30工业品价格齐跌14图表31农产品价格普跌143期货研究报告周度报告2023-03-191一周复盘及观点11本周走势复盘债市继续走强本周0313-0319债市继续走强周一股市表现较强债市承压周二由于美债收益率大幅下行叠加午后资金面转松期债上涨周三央行开展4810亿元MLF操作基本符合市场预期1-2月经济数据普遍向好期债小幅下跌周四由于海外风险事件冲击市场风险偏好明显回落债市走强周五资金面转松尾盘市场或博弈降准预期期债波动略有加大截至3月17日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1008410101和10048元分别较上周末变动00950155和0225元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容工增当月同比现值24前值13预期293月15日1-2月经济数据固投累计同比现值55前值51预期34社零当月同比现值35前值-18预期312资料来源Wind东证衍生品研究院121-2月经济数据点评经济整体向好修复斜率尚需观察1-2月各项经济指标多数企稳回升且普遍超出市场预期结构方面1-2月工增同比由13回升至24但低于市场预期的29固定资产投资累计同比录得55前值增51市场预期增34社零增速由前值-18回升至35高于市场预期的294全国城镇调查失业率56前值55经济数据公布后期债震荡下跌图表21-2月经济数据一览较前值类别指标预期1-2月12月11月10月9月8月变化生产工业增加值累计29-12243638403936固定资产投资累计3404555153585958制造业累计---1081919397101100投资基建累计--07122115117114112104房地产累计--43-57-100-98-88-80-74消费社零当月2945335-18-59-052554出口金额美元当月-87631-68-99-89-035771进出口进口金额美元当月-446-27-102-75-106-070303城镇调查失业率--01565557555553就业31个大城市城镇调查失业率---04576167605854资料来源Wind东证衍生品研究院4期货研究报告周度报告2023-03-191-2月经济数据整体表现向好显示疫情对经济冲击明显降低之后各项经济活动逐渐修复从结构上看各部门的修复呈现分化态势生产端疫情冲击缓解后工业生产有所恢复但出口持续负增长也对生产形成拖累需求端1春节期间居民出行活动明显改善可选消费改善情况整体较好但节后居民消费需求小幅回落且汽车等大宗消费表现仍然偏弱2政府稳增长意愿仍然较强企业中长贷持续同比多增基建维持较高增速3部分制造业行业受政策支持力度较大制造业增速存在一定韧性4地产相关数据改善较为明显这一方面可能是居民部门积压的购房需求在稳地产政策持续推出的背景下释放的结果另一方面随着三支箭等政策不断推进扩容升级企业供给侧的风险也得到了一定控制但目前地产相关指标仍整体偏弱且未来修复的斜率和空间也需要进一步观察综合近期各项经济指标来看我国经济复苏的方向较为确定但也存在一定问题一是近期部分数据读数偏高可能是疫情冲击后积压需求集中释放所导致的未来修复的节奏可能存在一定的波折二是经济内生修复的动能仍然不牢靠居民部门举债购房的意愿未出现明显回升汽车等大宗商品消费的情况偏差民间投资增速仍然低迷展望未来经济内生动能修复的节奏偏慢修复的空间也会相对有限2023年经济的修复会是比较温和的13下周观点降准利好兑现短端表现或更佳本周债市延续走强一者市场已经达成了内需弱复苏的共识机构普遍认为长端国债收益率未来上行的空间较为有限且暂时存在配置需求二者海外银行流动性危机持续发酵市场避险情绪有所上升同样推动长端国债收益率下行不过总体而言国内债市的走势更多还是以我为主的预计未来债市走强的空间相对有限首先基本面对于债市的影响难言全面利好节后基本面的修复呈现分化态势居民出行消费修复的情况好于地产虽然分化的复苏会使得市场较为担忧当前的修复是否具备可持续性但从高频数据走向来看修复的方向不能证伪其次政策面利好已经兑现未来的政策组合对于债市的影响或将逐渐转向利空3月初以来降准预期有所发酵而市场对于财政刺激的预期有所下修展望未来短期内再度降准或是降息的可能性都很低而根据去年的经验稳增长政策组合拳的推出节奏往往是货币政策先行的财政和产业政策会在货币政策落地后发力若未来经济修复的内生动能启动节奏偏慢预计财政等政策或将进一步发力在这样的政策组合下预计随着降准利好兑现市场止盈力量或有所上升最后目前T2306和T2309的隐含利率分别为295和303期货估值已经较为合适预计债市进一步大幅走强的空间较为有限降准落地后短券表现或好于长券自2月以来由于信贷投放力度较强地方债发行规模较高等因素的影响资金面整体呈现出收敛的态势但央行也在通过超量续作MLF降准等方式补充流动性预计本月末资金利率中枢或保持稳定另外从估值的角度来看短端利率债的性价比也相对更高做陡收益率曲线策略可继续持有5期货研究报告周度报告2023-03-19策略方面1债市走强空间有限中长期依旧看空债市2若债市继续走强T2306合约基差或将继续收敛但当前收敛空间已经不大建议做空基差相关策略逐渐止盈待交割月临近时再度介入3曲线策略方面做陡收益率曲线策略继续持有4随着贴水逐渐修复空头套保盘或可介入2利率债周度观察21一级市场本周共发行利率债45只总发行量和净融资额分别为48412和173568亿元分别较上周减少53746亿元和145604亿元未来一周利率债计划发行95只总发行量641297亿元净融资额351424亿元图表3本周利率债净融资额173568亿元图表4本周地方债净融资额有所回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院地方政府债共发行22只总发行量和净融资额分别为10955亿元和26808亿元分别较上周减少43436亿元和88224亿元未来一周地方债计划发行86只总发行量318697亿元净融资额244454亿元同业存单发行679只总发行量和净融资额分别为72084亿元和9984亿元分别较上周减少14419亿元和21821亿元本周一级市场需求较好23贴现国债1723附息国债0523附息国债04续发的全场倍数分别为321356和4746期货研究报告周度报告2023-03-19图表5本周同业存单净融资额有所回落图表6本周国债收益率下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院22二级市场图表710Y-1Y国债利差收窄10Y-5Y走阔图表8隐含税率回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院国债收益率下行截至3月17日收盘2年5年和10年期国债到期收益率分别为242268和286分别较上周末变动-077-208和-156个bp国债10Y-1Y利差收窄26bp至625bp10Y-5Y利差走阔05bp至171bp1年5年和10年期国开债到期收益率分别为250286和301分别较上周末变动-346-238和-170bp7期货研究报告周度报告2023-03-193国债期货31价格及成交持仓图表9国债期货上涨图表10国债期货总成交量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表11期货总持仓量图表12国债期货总成交总持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院国债期货上涨截至3月17日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1008410101和10048元分别较上周末变动00950155和0225元截至3月17日收盘2年5年和10年期国债期货成交量分别为3689252179和8期货研究报告周度报告2023-03-1963686手分别较上周末变化67047238和10522手2年5年和10年期国债期货持仓量分别为59476108470和187781手分别较上周末变化50915839和10492手图表13T2306前5大席位净持仓变化图表14TF2306前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表15TS2306前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院32基差IRR近期T2306合约基差整体呈现出收敛态势这可能是由于06合约基差本身不低且相较于T2209T2206等合约当前的资金面偏紧部分投资者更青睐用保证金交易的期9期货研究报告周度报告2023-03-19货做多所导致的若近期债市继续表现偏强则T2306基差可能进一步收敛但整体来看基差收敛的空间相对有限若基差明显偏低季节性水平那么做多基差的投资者可能会增加IRR策略方面正套反套的机会暂时均不明显但若后续基差继续明显收敛或可关注正套机会图表16国债期货CTD券IRR走势图表17国债期货CTD券基差走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表18国债期货CTD券净基差走势图表19国债期货跨期价差有所回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院33跨期价差截至3月17日收盘2年5年和10年期国债期货06-09合约跨期价差分别为022510期货研究报告周度报告2023-03-190460和0695元分别较上周末变动0020-0020和-0045元09合约目前成交量较低跨期策略暂不推荐4资金面周度观察本周央行公开市场有320亿元逆回购和2000亿元MLF到期央行累计进行了4630亿元逆回购和4810亿元MLF操作净投放资金7120亿元图表20央行逆回购累计净投放4310亿元图表21DR007和R007均上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表22SHIBOR隔夜和1周均上行图表23银行间市场质押式回购成交量回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院11期货研究报告周度报告2023-03-19利率方面截至3月17日收盘R007DR007SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为236211226和209分别较上周末变动19588744330和730bp回购交易方面本周银行间质押式回购日均成交量为592万亿元比上周702万亿少109万亿元隔夜占比为8766比上周8952略低图表24同业存单到期收益率小幅下行图表25股份行同业存单发行利率小幅下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表26城商行同业存单发行利率小幅下行图表27农商行同业存单发行利率小幅上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院截至3月17日收盘股份制银行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为264和12期货研究报告周度报告2023-03-19273城商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为271和285农商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为272和2885海外周度观察美元指数高位震荡10Y美债收益率震荡下行截至3月17日收盘美元指数较上周周末跌08至1038610Y美债收益率报339较上周周末下行31bp中美10Y国债利差倒挂54bp海外银行流动性危机暴发市场避险情绪整体上升同时市场对未来加息路径的预期有所修正美债收益率大幅下行图表28美元指数高位震荡图表29美国十年期国债利率震荡下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院6通胀高频数据周度观察本周工业品价格齐跌截至3月17日收盘南华工业品指数金属和能化指数分别为378158637753和182847分别较上周末变动-11786-7307和-8163个点本周农产品价格普跌截至3月17日收盘农产品批发价格200指数为13174较上周末下跌040个点猪肉28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为2045526和801元公斤分别较上周末变动-038-015和036元公斤13期货研究报告周度报告2023-03-19图表30工业品价格齐跌图表31农产品价格普跌资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院7投资建议做陡收益率曲线8风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱14期货研究报告周度报告2023-03-19期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究15期货研究报告周度报告2023-03-19免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom16期货研究报告