★硅谷银行流动性危机解读：
　　硅谷银行流动性风险的爆发是美联储加速加息导致的后果。因为高通胀的影响，美联储需要加速加息来控制通胀，因此导致了流动性的迅速抽离，和实体经济基本面并不匹配。从而造成了银行进一步的亏损，而这加剧了储户对于银行资金安全的担忧，最终形成了挤兑。
　　利率曲线深度倒挂的问题不解决，银行或者是其他金融机构流动性风险就不可能完全消失，尤其是实体经济还在下行，同时流动性还在继续收紧。因此我们可以预计目前的流动性危机将导致政策制定者对于未来的加息路径产生明显的修正。
　　★重点品种解读：
　　黄金：货币政策已经进入到进退维谷的阶段，加息周期接近尾声，金融稳定性风险再度摆上台面。从基本面和货币政策叠加地缘政治风险的角度看，黄金上涨周期已经开启。
　　原油：近期原油价格大幅下行，是宏观与供需基本面因素共同作用的结果。基本面博弈焦点集中于需求前景，在需求前景改善程度有限，且供应暂时看不到下降风险的情况下，油价波动区间下移。后期仍需关注供应扰动及海外金融市场风险是否有扩大的趋势。
　　

研究报告全文：热点报告商品期货TableTitle海外银行流动性危机及重点商品解读T报ab告le日R期ank2023年3月17日元涛首席分析师外汇从业Ta资bl格e号AnalyseFr0286099投资咨询号Z0012850Ta硅bl谷e银Su行mm流a动ry性危机解读Tel8621-63325888-3908硅谷银行流动性风险的爆发是美联储加速加息导致的后果因为高Emailtaoyuanorientfuturescom通胀的影响美联储需要加速加息来控制通胀因此导致了流动性的迅速抽离和实体经济基本面并不匹配从而造成了银行进一步徐颖首席分析师外汇贵金属的亏损而这加剧了储户对于银行资金安全的担忧最终形成了挤从业资格号从业资格号F3022608兑投资咨询号投资咨询号Z0013609利率曲线深度倒挂的问题不解决银行或者是其他金融机构流动性TelTel8621-63325888-1610风险就不可能完全消失尤其是实体经济还在下行同时流动性还Emailyingxuorientfuturescom商在继续收紧因此我们可以预计目前的流动性危机将导致政策制定者对于未来的加息路径产生明显的修正品吴梦吟首席分析师商品策略重点品种解读期从业资格号F03089475黄金货币政策已经进入到进退维谷的阶段加息周期接近尾声货投资咨询号Z0016707金融稳定性风险再度摆上台面从基本面和货币政策叠加地缘政治风险的角度看黄金上涨周期已经开启Tel8621-63325888-1588Emailmengyinwuorientfuturescom原油近期原油价格大幅下行是宏观与供需基本面因素共同作用的结果基本面博弈焦点集中于需求前景在需求前景改善程度有能源高级分析师原油乙二限且供应暂时看不到下降风险的情况下油价波动区间下移后安紫薇期仍需关注供应扰动及海外金融市场风险是否有扩大的趋势醇从业资格号F3020291投资咨询号Z0013475策略推荐Tel8621-63325888-1593品种属性策略Emailziweianorientfuturescom贵金属多多配黄金能源化工空空配油化工风险提示经济及政策环境超预期变动重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明商品期货-热点报告2023-03-171近期市场纵览此前市场普遍预期2023年经济和政策周期对风险偏好和波动率的的影响将有所减小VIX指数行至疫情后时代的绝对低位随着欧美央行持续加息政策利率倒挂引发银行体系安全性危机此次银行体系安全性危机是否发酵为金融体系风险甚至经济衰退风险尚待时间验证此次事件爆发对商品市场的影响主要体现在避险属性和海外经济远景预期受直接影响的品种包括黄金原油和铜此外基于相关品价差及成本支撑走弱有色金属和能源化工板块或间接承压图表1VIX指数低位回升资料来源BloombergWind东证衍生品研究院2海外银行流动性危机解读硅谷银行流动性风险的爆发是目前美联储加速加息导致的后果因为高通胀的影响美联储需要加速加息来控制通胀因此导致了流动性的迅速抽离和实体经济基本面并不匹配持续而极端的利率倒挂带来了银行持有债券的亏损更为重要的是实体经济的下行导致对于现金的渴望企业部门需要流动性来渡过经济困难的阶段因此银行不得不出售长久期的资产来换取流动性造成了银行进一步的亏损而这加剧了储户对于银行资金行业安全的担忧最终形成了挤兑研究这种风险还传染到了欧洲瑞信银行的资产质量也存在巨大的问题导致瑞信银行的CDS价格飙升如果说硅谷银行仅仅是地区性的带有明显特殊业务色彩的个例瑞信2期货研究报告商品期货-热点报告2023-03-17则是一个典型的大型的综合性的银行基本上满足了大而不能倒的状况瑞信的问题表明金融紧缩不单单影响边缘的信贷机构核心的机构也没有办法避免我们看到了对于硅谷银行和瑞信基本上在第一时间监管选择了介入提供了流动性防止危机进一步扩大但是这种点对点的救助治标不治本因为金融机构流动性危机的本质不是缺乏流动性而是利率曲线深度倒挂后实体经济下行带来的远期衰退压力逐渐成为现实控制高通胀本身和防止衰退之间的政策取舍之间明显出现了不可调和的矛盾流动性危机的问题在于即使资产价格本身并没有问题挤兑依旧会造成流动性的枯竭导致市场抛售和对于实体经济的打击尴尬之处在于目前美欧的通胀水平还很高同时劳动力市场依旧维持韧性因此在目前这个环境下哪种风险更值得考量是摆在政策制定者头上的最优先级别考量我们认为高通胀应该让位于流动性风险短期的通胀数据重要性降低因为相较于高通胀降低的节奏和幅度流动性冲击带来的连锁负面反应对于经济的影响更高所以利率曲线深度倒挂的问题不解决银行或者是其他金融机构流动性风险就不可能完全消失尤其是实体经济还在下行同时流动性还在继续收紧因此我们可以预计目前的流动性危机将导致政策制定者对于未来的加息路径产生明显的修正尤其是美联储不得不考虑这种风险的负面影响流动性风险已经清晰的表明了货币政策对于实体经济的负面影响不谨慎处理可能会造成更大的危机因此我们甚至可以判断美联储3月将暂停加息来观望目前局面硅谷银行流动性危机应该是美联储政策潜在的转折点中期来看美国经济软着陆的可能性基本不存在因此23年降息的概率较高美债收益率还是会出现趋势性的走低整体上风险偏好需要等待政策制定者彻底转向才会有机会图表2美元高位震荡美债收益率走低图表3美债利差倒挂幅度减轻资料来源Bloomberg东证衍生品研究院资料来源Bloomberg东证衍生品研究院3期货研究报告商品期货-热点报告2023-03-173重点品种点评黄金货币政策进退维谷上涨周期开启近期市场的剧烈波动说明货币政策已经进入到进退维谷的阶段加息周期接近尾声金融稳定性风险再度摆上台面原本欧央行和美联储的政策目标还集中在抗击通胀欧元区核心CPI仍在上行而美国核心CPI维持在高位从通胀的角度讲需要继续加息但从金融市场的动荡看加息空间被快速压缩紧缩货币政策周期结束的时间比预期更早流动性冲击或者挤兑可以通过官方迅速提供贷款来缓解但从长期来看收益率曲线倒挂之后还是难以避免经济衰退1月美国经济数据的强劲被证明是暂时性的零售销售CPIPMI非农就业等均显示通胀降温缓慢而需求是实实在在的下降的最先证伪的是1月50万的非农就业数据2月回落到30万附近且失业率回升工资增速有所缓解目前新增就业与职位空缺集中在专业及商业服务餐饮住宿专业及商业服务这三个行业其它行业开始出现裁员以及工资增速放缓的情况接下来就业市场预计边际继续走弱失业率进一步增加后工资上涨压力会缓解对通胀的拉动作用也将缓解然后是零售销售数据1月环比增加3结束了此前两个月连续-1的下降趋势但2月很难在1月的基础上进一步增长结果昨天公布的2月零售环比下降04不及市场预期同比则回落至5413个行业中8个是下降的食品服务家具家装降幅超过2机动车降幅18电子食品饮料保健护理微增线上零售环比增加158表现较好考虑到通胀因素2月实际的消费便是负增长然后是2月的通胀数据整体CPI因为能源价格下跌的影响回落核心CPI则稳定在55的高位住房租金环比08仍然是最大的贡献来源核心通胀的降温还需要时间长期来看通胀的回落速度仍然是慢于需求的从基本面和货币政策叠加地缘政治风险的角度看黄金上涨周期已经开启短期金价震荡中枢在1900美元盎司中长期将突破前高图表4市场对美联储年底降息的预期升温图表52月美国零售销售下滑资料来源Bloomberg资料来源Bloomberg4期货研究报告商品期货-热点报告2023-03-17原油避险情绪上升和对需求的担忧共同驱动油价下行近期原油价格大幅下行跌破此前的震荡区间我们认为是宏观与供需基本面因素共同作用的结果美国高通胀高利率环境使得经济下行压力持续累积从而导致市场对需求前景的担忧持续上升压制油价同时近期欧美银行业风波导致市场避险情绪上升加速了油价的下跌行情在供需层面市场近期博弈主要集中于需求前景海内外前景分化全球陆上原油库存自去年四季度以来进入阶段性累库阶段近期需求端高频数据可以看出欧美需求仍存在边际下行压力美国汽油消费量基本符合季节性从年初以来的偏低水平逐渐朝去年同期水平靠近但与制造业活动相关性更高的柴油消费量偏低于过去同期水平造成近期柴油库存呈现回升的趋势中国市场从年初以来迎来一波疫情后需求快速回升表征道路出行情况的一线城市道路拥堵指数在2月中旬快速上升至高于往年同期后开始自高位回落表明出行需求在回归常态各市场向中国的原油出口量暂没有表现出显著上升的趋势预计中国需求仍以恢复式增长为主在需求前景改善程度有限同时供应暂时看不到下降风险的情况下油价波动区间下移同时短期还需观察海外金融市场风险是否有扩大的趋势潜在风险俄罗斯供应若出现大幅下降将导致裂解价差大幅上涨图表6美国石油产品国内供应量4周移动平均图表7英国样本加油站道路燃料销售量资料来源EIA东证衍生品研究院资料来源DESNZ东证衍生品研究院5期货研究报告商品期货-热点报告2023-03-17图表8全球陆上原油库存图表9各市场向中国原油海运出口量资料来源Kpler资料来源Kpler东证衍生品研究院4风险提示经济及政策环境超预期变动6期货研究报告商品期货-热点报告2023-03-17期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究7期货研究报告商品期货-热点报告2023-03-17免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况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