★前两月经济数据解读：
　　1、供需两端多数分项数据无论是相较于去年12月还是去年全年均呈现出明显的修复。在政策稳增长促消费组合拳大力推动下，今年前两个月稳经济工作取得了较好的成绩单。
　　2、随着政策优化，新冠的负面拖累逐渐消除，接触式场景也回归正常，三产和消费同比由负转正修复明显。其中餐饮消费和零售中的可选消费反弹幅度较大，超过20%，必选消费则相对一般。
　　3、投资端基建和制造业在财政发力与金融政策倾斜下保持平稳，地产投资跌幅收窄至-5.7%。低基数效应、保交楼助推竣工面积高增、销售回暖三重因素带动下，地产修复大幅超出市场预期。
　　4、当前经济仍有不足之处：出口下滑拖累了工业供给以及制造业投资；2月份社零环比转负表明消费修复基础不稳；失业率在2月份走高表明就业压力仍大，更多的稳岗就业政策急需推出。
　　★投资建议：
　　若用前两个月披露的经济数据来粗略估算GDP增速，供给端视角，工业增加值和服务业生产指数增速分别为2.4%和5.5%，平均约为4%。需求端视角，社零和固定资产投资增速分别为3.5%和5.7%，平均约为4.6%，两种结果均距离中央政府制定的5%的GDP目标有一定距离。这表明当前的内生性修复基础仍不牢靠，仍有提高空间，政策端稳增长仍将保持一定强度。同时我们认为即便考虑到当前的弱复苏，市场对于A股的定价也仍旧低估。后续随着政策持续发力以及各项改革转型的推进，市场对于经济的悲观预期将逐步得以修正，我们中期对股指仍维持看多的观点。
　　★风险提示：
　　美联储紧缩超预期，海外地缘政治风险上升。
　　
　　

研究报告全文：热点报告股指期货超预期与不足1-2月中国经济数据解读走势评级股指看涨王培丞高级分析师股指从业资格号F03093911报告日期2023年3月15日投资咨询号Z0017305Tel8621-63325888Emailpeichengwangorientfuturescom前两月经济数据解读1供需两端多数分项数据无论是相较于去年12月还是去年全年均呈现出明显的修复在政策稳增长促消费组合拳大力推动下今年前两个月稳经济工作取得了较好的成绩单2随着政策优化新冠的负面拖累逐渐消除接触式场景也回归正常三产和消费同比由负转正修复明显其中餐饮消费和零售中的可选消费反弹幅度较大超过20必选消费则相对一般股3投资端基建和制造业在财政发力与金融政策倾斜下保持平稳指地产投资跌幅收窄至-57低基数效应保交楼助推竣工面积高期增销售回暖三重因素带动下地产修复大幅超出市场预期货4当前经济仍有不足之处出口下滑拖累了工业供给以及制造业投资2月份社零环比转负表明消费修复基础不稳失业率在2月份走高表明就业压力仍大更多的稳岗就业政策急需推出投资建议若用前两个月披露的经济数据来粗略估算GDP增速供给端视主要股指走势角工业增加值和服务业生产指数增速分别为24和55平均约为4需求端视角社零和固定资产投资增速分别为35和57平均约为46两种结果均距离中央政府制定的5的GDP目标有一定距离这表明当前的内生性修复基础仍不牢靠仍有提高空间政策端稳增长仍将保持一定强度同时我们认为即便考虑到当前的弱复苏市场对于A股的定价也仍旧低估后续随着政策持续发力以及各项改革转型的推进市场对于经济的悲观预期将逐步得以修正我们中期对股指仍维持看多的观点风险提示美联储紧缩超预期海外地缘政治风险上升重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明股指期货-热点报告2023-03-153月15日国家统计局发布了2023年1-2月累计宏观经济数据由于前两个月是合并发布故在一个漫长的宏观数据真空期中市场对于中国经济修复的节奏和斜率普遍较为悲观预期不断下调但可以看到本次公布的经济数据总体上超出了市场预期对此我们进行如下解读1前2个月整体修复情况较好前2个月中国逐渐摆脱了疫情的干扰进入正常的生产工作状态因此可以作为一个典型的疫后修复的参考由于是前两月合并发布数据故我们分别用前两个月累计增速和2022年全年增速进行对比同时为了消除基数效应我们使用两年平均增速作为参照可以看到1供需两端多数分项数据均呈现出明显的修复前两个月的读数均好于去年12月2若用1-2月累计增速和2022全年增速进行对比则除了工业增加值制造业投资小幅回落外其余各项均好于2022年全年3若使用两年平均增速对比去年全年平滑掉2022年基数则除了基建投资外其余各项也均明显好于2022全年故总体上在政策稳增长促消费组合拳大力推动下今年前两个月稳经济工作取得了较好的成绩单图表1前两个月中国经济数据修复明显资料来源Wind东证衍生品研究院行2摆脱疫情干扰服务业和消费修复亮眼业研由于疫情直接冲击了依赖于大量接触式场景的第三产业故随着政策优化新冠造成究的负面拖累逐渐消除接触式场景也回归正常相关领域获得了快速的修复供给端前2个月服务业生产指数累计增长55大幅高于2022全年的-01需求端社2期货研究报告股指期货-热点报告2023-03-15零累计同比35大幅高于2022全年的-02二者均实现了由负转正分类别看餐饮消费直接受益于场景修复1-2月累计增长92较前值大幅回升了233成为社零回暖最大的拉动项而商品零售中绝大多数品类增速也呈现由负转正态势且可选消费弹性较大金银珠宝化妆品服装鞋帽类累计同比增速分别扩大243231179领跑商品零售而必选消费则相对一般饮料粮油食品中西药品在因疫情导致的囤货需求褪去后有一定程度的回落图表2三产和消费同比增速由负转正图表3餐饮消费大幅回暖资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表4前2月商品零售增速显示可选消费品弹性较大资料来源Wind东证衍生品研究院3期货研究报告股指期货-热点报告2023-03-153房地产大超预期1-2月固定资产投资累计同比55超出市场预期的33撑起从三大类来看基建制造业和房地产同比增速分别为12281-57分别较2022年全年增速增加07-143可以看到基建和制造业相对保持平稳房地产却大超预期低反弹一方面财政依旧靠前发力前2月专项债发行超8000亿元与去年同期接近重大项目紧锣密鼓开工同时去年开工项目加紧推进形成实物工作量因此基建投资维持在高位第二方面制造业投资受到去年同期高基数以及出口增速同比负增长的拖累有一定程度的下滑但同时金融方面对于制造业给予较多政策支持贷款向制造业倾斜前2月设备工器具购置同比增速45由负转正较前值扩大10成为明显拉动图表5基建制造业投资平稳房地产反弹超预期图表6前2月设备工器具购置大幅增长资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院房地产方面开发投资增速-57大幅高于市场预期的-101低基数效应助推房地产数据走高由于去年1-2月房地产行业寒冬已现多数数据已存在明显的负增长故在相对较低的基数下今年投资端和销售端均呈现出边际走强跌幅收窄的态势新开工施工竣工同比增速分别录得-94-448分别较前值反弹302823商品房销售面积销售额分别录得-36-01分别较前值反弹20726621-2月在保交楼政策大力推动下竣工加速同比增速已经由负转正回升至8住宅则更是回升至97竣工面积13178万平高于近五年平均但同时新开工则相对较慢同比增速虽然大幅反弹但仍为负值新开工面积13567万平低于近五年平均房企仍较为谨慎4期货研究报告股指期货-热点报告2023-03-153销售端前两个月商品房销售面积15133万平米其中住宅13387万平米均略高于近五年均值反映出市场已经呈现出一定的活化但这种活化仍旧较弱以30大中城市为例前两月累计销售面积20008万平米相较于去年同期2308万平仍有-13的缺口4资金端前两个月地产资金来源虽然跌幅收窄但仍为两位数负值修复程度偏低一方面疫情褪去去年四季度挤压的商品房需求逐渐释放同时叠加去年低基数使得资金端增速回升另一方面我们看到贷款的增速有所回落表明尽管第一支箭已发出信贷政策宽松但房企直接融资在现实中仍受到一定程度的掣肘图表7房地产投资端跌幅收窄图表8房地产销售端跌幅收窄资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表9前两月新开工面积低于近五年平均图表10前两月竣工面积高于近五年平均资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5期货研究报告股指期货-热点报告2023-03-15图表11前两月商品房销售面积略高于历史均值图表12房地产资金端有所修复资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院4前两个月经济修复仍有结构性不足虽然总体上看前两月经济数据较好但细分结构上仍有不足1供给端修复偏慢工业增加值前两月同比增速24低于市场预期的3也低于2022全年增速36一方面国内需求修复仍刚开始斜率相对较低酒饮茶制造业和汽车制造业增速较2022年分别回落6673成为工增最大拖累项同时工业品周转较慢前2月工业产销率仅有958为近五年最低值前期公布的PPI在2月份回落也印证这一点第二方面出口下行拖累了工业增长制造业投资也受此拖累工业出口交货值同比增速-49低于去年全年的55其中高技术制造业体现较为明显前2月高技术制造业增长仅05较2022年回落69计算机通信和其他电子设备制造业出口增速由正转负仅录得-262消费方面基础仍不牢靠体现在两方面一方面作为今年拉动内需的主力汽车消费却逆势而行由正转负前两月同比仅录得-94这与去年车购税补贴透支了汽车需求有关第二方面社零环比增速2月份转负录得-002这为消费复苏蒙上阴霾虽然2月份受到春节褪去以及天数少于1月份的影响但回顾历史上同样春节假期主要在1月份的情况我们发现今年的社零环比仍旧偏低3就业压力仍大2月份城镇调查失业率走高至56依然在55的目标位置高位徘徊同时16-24岁人口调查失业率走高至18125-59岁人口调查失业率走高至482月份是国内逐渐返工复工的月份但失业率却逆势上市在经济数据的背后就业问题仍较为突出考虑到今年高校应届毕业生高达1158万更多的稳岗就业工作急需推出6期货研究报告股指期货-热点报告2023-03-15图表13前2月工业产销率为近年最低值图表14前2月汽车与高技术制造业增加值回落转负资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表152月社零环比转负不及类似季节性水平图表162月失业率走高资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5投资建议若用前两个月披露的经济数据来粗略估算GDP增速供给端视角工业增加值和服务业生产指数增速分别为24和55平均约为4需求端视角社零和固定资产投资增速分别为35和57平均约为46两种结果均距离中央政府制定的5的GDP目标有一定距离这表明当前的内生性修复基础仍不牢靠仍有提高空间政策端稳增长仍将保持一定强度其中主要短板在于以汽车为代表的大件消费但我们看到政策端已经对于新能源汽车的购置税减免延期到2023年这将有效地刺激购车需求7期货研究报告股指期货-热点报告2023-03-15进一步释放房地产方面当前一手房二手房市场热度的分化更多源于期房交付的风险我们认为随着保交楼推进的加速竣工面积持续上行将能够一定程度上缓解居民部门的负面预期而一手房市场或将好于今年前2月对于整体房地产由于去年基数逐渐走低故从读数上看后续房地产开发投资增速跌幅将持续收窄对GDP的拖累相较于2022年将明显减小近期股指走势震荡偏弱主要由于市场预期逐渐转向悲观对于经济修复的斜率下调预期进而影响资产定价但我们看到本次公布的经济数据总体上超预期中国经济从底部爬坡状态逐渐步入到上升通道中后续随着政策持续发力以及各项改革转型的推进将有望实现持续修复同时我们认为即便考虑到当前的弱复苏市场对于A股的定价也仍旧低估沪深300指数的估值仅119倍仅相当于去年9月初的水平而今年总体情况大幅好于去年四季度我们认为在政策加持下基建地产链将呈现韧性市场对于经济的悲观预期将逐步得以修正中期对股指仍维持看多的观点6风险提示美联储紧缩超预期海外地缘政治风险上升8期货研究报告股指期货-热点报告2023-03-15期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国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