周观点：美欧央行：实体经济与金融风险是否面临两难？
　　美经济依然强韧，上半年通胀回落或遇阻。美2月零售销售环比-0.4%，体现规模在1万亿美元以上的超额储蓄对于货币紧缩的迟滞。美2月工业生产三年平均增速小幅放缓至0.3%，但制造业贡献持平于0.4%，反映在居民需求缓降下，美制造业生产依旧维持高景气度。由于疫情后美GDP主要反映生产端产出能力，本周五OECD也将美经济2023年增速预测从0.5%大幅上修至1.5%，对此形成呼应。零售缓降，制造业维持景气但并未更进一步，反映出美居民需求缺口的收窄较去年三、四季度已经大为放缓，后续可能会出现美国商品，特别是耐用品通胀的反弹。2月美PPI数据并未改变核心通胀下行趋缓的前景。
　　银行业危机下美联储再度扩表，是否等同QE？为应对银行业危机，美联储单周扩表3000亿美元，达到本轮QT累计缩表规模的一半。美联储在一周内扩表约3000亿美元，美联储自去年开启QT以来，总资产规模才缩减了6000余亦美元。但这是否意味着美联储即将实质性结束QT操作，重归QE？我们并不这么认为。贴现窗口、FDIC存款支持、BTFP则并非央行直接购买资产操作，而是通过抵押金融机构所持资产定向提供流动性（贷款），这一部分流动性应对存款流出、流动性紧张问题尚且可能不够，流入实体经济可能性比较小。当前美国超储率尚未回到2019年结束上轮QT时的低点，银行体系准备金水平仍然充裕，加之美联储前期已经设立的SRF流动性工具，美联储或仍将继续缩表，实际上这也就意味着美联储紧缩操作可能不会很快逆转。不但作为危机源头的硅谷银行破产具备很强的个例属性，而且美国监管机构此次应对行动较快，近期美国中小银行股价波动尚未形成系统性风险，3月美联储加息25BP的概率仍然较大。
　　3月欧央行加息50BP，无惧短期金融风险。欧央行在金融风险担忧下并未给出5月加息指引，操作灵活性增加。3月16日，欧央行在3月货币政策会议上决定加息50BP，一方面的确反映在金融风险下欧央行表态趋向保守，另一方面也显示欧央行加息或将放缓。欧央行上修2023年经济增速，下修整体通胀预测，但核心通胀预测上修。去年年末避免天然气危机式衰退后经济前景改善。虽然能源价格下行，但核心通胀或受劳动力市场传导，在金融市场风险担忧下，欧央行或采取缓加息，但维持高利率时间更长的策略。欧央行否认实体和金融风险存在取舍关系，暗示瑞银事件风险可控。拉加德表示两者并不存在取舍（trade-off），实体通胀压力方面欧央行应用加息工具，而金融风险方面欧央行随时准备动用流动性投放工具。我们认为，瑞银目前所面临的动荡局面和自身经营不善有很大关系，加之瑞士央行宣布提供资金援助，目前该事件的确尚未演变为系统性金融风险。短期内，我们认为欧元区流动性风险是可控的。欧元区今年3月才开始缩表进程，银行业流动性仍然较为充裕，而且最初3-6月缩减速度为每月150亿欧元，较美联储去年6月起475亿美元的速度相对更慢。目前欧元区资本充足率、流动性覆盖率均高于疫情之前。
　　但欧元区潜在金融风险可能在两块，一是政府债务率提升下内部金融条件分化的风险，二是货币紧缩下银行资产负债表风险。1）疫后欧元区政府债务水平大幅提升，部分边缘国家政府债务率超过欧债危机前后水平，若欧央行紧缩继续，有可能引发欧元区内部金融条件的分化，但从目前来看，边缘国家相对于德国的国债利差仍然维持稳定，而欧央行去年也设置了TPI工具来应对这一局面。2）和硅谷银行类似，欧央行紧缩操作下，欧元区货币金融机构已经出现存款减少的状况，而资产端债券投资出现亏损的可能性也不可忽视。
　　发达经济跟踪：美2月核心CPI超预期；全球宏观日历：关注美联储FOMC会议。
　　风险提示：美联储紧缩力度超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济全球宏观周报2023年03月19日美欧央行实体经济与金融风险是宏否面临两难观研全球宏观周报第104期究相关研究周观点美欧央行实体经济与金融风险是否面临两难美经济依然强韧上半年通胀回落或遇阻美2月零售销售环比-04体现规模在1万亿美元以上的超额储蓄对于货币紧缩的迟滞美2月工业生产三年平均增速小幅放缓至证03但制造业贡献持平于04反映在居民需求缓降下美制造业生产依旧维持高景证券分析师券气度由于疫情后美GDP主要反映生产端产出能力本周五OECD也将美经济2023年研王茂宇A0230521120001究wangmy2swsresearchcom增速预测从05大幅上修至15对此形成呼应零售缓降制造业维持景气但并未更报王胜A0230511060001进一步反映出美居民需求缺口的收窄较去年三四季度已经大为放缓后续可能会出现wangshengswsresearchcom告美国商品特别是耐用品通胀的反弹2月美PPI数据并未改变核心通胀下行趋缓的前景联系人王茂宇银行业危机下美联储再度扩表是否等同QE为应对银行业危机美联储单周扩表3000862123297818wangmy2swsresearchcom亿美元达到本轮QT累计缩表规模的一半美联储在一周内扩表约3000亿美元美联储自去年开启QT以来总资产规模才缩减了6000余亦美元但这是否意味着美联储即将实质性结束QT操作重归QE我们并不这么认为贴现窗口FDIC存款支持BTFP则并非央行直接购买资产操作而是通过抵押金融机构所持资产定向提供流动性贷款这一部分流动性应对存款流出流动性紧张问题尚且可能不够流入实体经济可能性比较小当前美国超储率尚未回到2019年结束上轮QT时的低点银行体系准备金水平仍然充裕加之美联储前期已经设立的SRF流动性工具美联储或仍将继续缩表实际上这也就意味着美联储紧缩操作可能不会很快逆转不但作为危机源头的硅谷银行破产具备很强的个例属性而且美国监管机构此次应对行动较快近期美国中小银行股价波动尚未形成系统性风险3月美联储加息25BP的概率仍然较大3月欧央行加息50BP无惧短期金融风险欧央行在金融风险担忧下并未给出5月加息指引操作灵活性增加3月16日欧央行在3月货币政策会议上决定加息50BP一方面的确反映在金融风险下欧央行表态趋向保守另一方面也显示欧央行加息或将放缓欧央行上修2023年经济增速下修整体通胀预测但核心通胀预测上修去年年末避免天然气危机式衰退后经济前景改善虽然能源价格下行但核心通胀或受劳动力市场传导在金融市场风险担忧下欧央行或采取缓加息但维持高利率时间更长的策略欧央行否认实体和金融风险存在取舍关系暗示瑞银事件风险可控拉加德表示两者并不存在取舍trade-off实体通胀压力方面欧央行应用加息工具而金融风险方面欧央行随时准备动用流动性投放工具我们认为瑞银目前所面临的动荡局面和自身经营不善有很大关系加之瑞士央行宣布提供资金援助目前该事件的确尚未演变为系统性金融风险短期内我们认为欧元区流动性风险是可控的欧元区今年3月才开始缩表进程银行业流动性仍然较为充裕而且最初3-6月缩减速度为每月150亿欧元较美联储去年6月起475亿美元的速度相对更慢目前欧元区资本充足率流动性覆盖率均高于疫情之前但欧元区潜在金融风险可能在两块一是政府债务率提升下内部金融条件分化的风险二是货币紧缩下银行资产负债表风险1疫后欧元区政府债务水平大幅提升部分边缘国家政府债务率超过欧债危机前后水平若欧央行紧缩继续有可能引发欧元区内部金融条件的分化但从目前来看边缘国家相对于德国的国债利差仍然维持稳定而欧央行去年也设置了TPI工具来应对这一局面2和硅谷银行类似欧央行紧缩操作下欧元区货币金融机构已经出现存款减少的状况而资产端债券投资出现亏损的可能性也不可忽视发达经济跟踪美月核心CPI超预期全球宏观日历关注美联储FOMC会议风险提示美联储紧缩力度超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究目录美欧央行实体经济与金融风险是否面临两难51美经济依然强韧上半年通胀回落或遇阻52银行业危机下美联储再度扩表是否等同QE73欧央行3月加息50BP无惧短期金融风险8发达经济跟踪美国2月核心CPI超预期12新兴市场跟踪韩国2月贸易逆差收窄15海外政策动向欧央行宣布加息50bp16全球宏观日历关注美联储FOMC会议17请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共18页简单金融成就梦想宏观研究图表目录图12月美国零售环比-04符合预期5图22月美国工业生产三年平均增速03制造业贡献持平6图32月美国PPI最终需求同比466图4美PPI对于核心商品的传导还较为强烈6图5PPI能源分项大幅降温6图6近一周美联储贴现窗口借款激增7图7美联储近一周资产规模大幅反弹7图8美国目前超储率尚未回到19年水平8图93月欧央行决定加息50BP9图10欧央行资产负债表EURmn10图11欧元区银行资本充足度持续改善10图12欧元区银行流动性覆盖率较高10图13欧盟多数国家疫情之后政府债务GDP水平提升11图14欧央行加息下欧元区货币金融机构存款出现流出11图15目前欧盟边缘国家相对德国国债利差相对稳定11图16美国2月零售销售三年平均增速9912图17美国TSA安检人数基本回到2019年水平12图18美国2月营建许可三年平均增速回正12图19美国3月NAHB房地产市场指数环比4812图20英国1月失业率36712图21欧元区1月工业生产指数环比0712图22美国1月商业库存环比转负13图23本周美国初领失业金人数下滑2万人13图24美国2月CPI同比6013图25美国2月出口价格三年平均增速继续回升13图26美国2月PPI同比回落至4613图27本周美国原油库存小幅上升155万桶13图28本周美联储逆回购操作平均21万亿美元14请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共18页简单金融成就梦想宏观研究图2923年3月加息25BP概率领先14图30本周10Y美债利率35614图31截至3月16日美元指数较上周小幅下滑14图32日本2月贸易逆差下降至12万亿日元14图33化学品与食品饮料推升进口增速14图34土耳其1月贸易逆差大增15图35韩国2月贸易逆差缩窄15图36印尼2月贸易顺差上涨15图37印度2月贸易逆差基本与上月持平15图382020年以来海外发达国家重要变化16表1欧央行经济数据预测8表2本周印度尼西亚维持基准利率15表3全球主要宏观经济数据日历17请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共18页简单金融成就梦想宏观研究美欧央行实体经济与金融风险是否面临两难继本周二公布的超预期的美国2月CPI数据后本周陆续公布了2月美国零售2月PPI2月工业生产数据零售小幅走弱但符合市场预期而制造业生产维持韧性指向美国居民需求缺口下滑较慢虽然PPI降温超预期主要反映的却是食品和能源价格的下行上述数据指向大宗商品通胀有所降温但美国核心通胀具备较强韧性实体经济也尚未走弱在硅谷银行破产事件以及瑞银再度曝出风险影响下本周全球金融市场大幅动荡海外资产价格的大幅下跌似乎反映出市场认为海外央行面对实体通胀风险和金融风险处于两难境地但欧央行本周不惧风险依然选择加息50BP却并不支持这一市场预期实体和金融在美欧央行眼中真的是两难抉择吗1美经济依然强韧上半年通胀回落或遇阻美经济依旧较强而需求缺口的收窄有所放缓指向商品通胀具备反弹可能性当地时间3月15日公布的美国2月零售销售环比-04三年平均增速99符合市场预期虽然边际上小幅降温但剔除基数之后的增速仍远远高于疫情之前三年平均增速贡献中耐用品餐饮服务贡献分别较上月下降0201个百分点水平仍然较高体现目前规模在1万亿美元以上的超额储蓄对于货币紧缩的迟滞当地时间3月17日公布的美国2月工业生产三年平均增速小幅放缓至03但制造业贡献依然持平于04反映在美国居民需求缓降下美国制造业生产依旧维持高景气度同时由于疫情后美国GDP主要反映生产端产出能力工业生产较强即意味着美国经济依旧较强本周五OECD也将美国经济2023年增速预测从05大幅上修至15对此形成呼应综合来看零售缓降制造业维持景气但并未更进一步反映出美国居民需求缺口的收窄较去年三四季度已经大为放缓后续可能会出现美国商品特别是耐用品通胀的反弹图12月美国零售环比-04符合预期11耐用品消费其他消费品非耐用品消费食品和汽油餐饮服务美国零售三年平均增速5-118-0219-0220-0221-0222-0223-02-7资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共18页简单金融成就梦想宏观研究图22月美国工业生产三年平均增速03制造业贡献持平20180219022002210222022302-2制造业-4采矿业公用事业美国工业生产指数三年平均增速-6资料来源CEIC申万宏源研究2月美PPI数据并未改变核心通胀下行趋缓的前景本周3月15日公布的2月美国PPI最终需求同比46下行幅度超市场预期但拆分PPI同比贡献结构就可以发现PPI在2月的降温主要由食品和能源分项贡献各下滑03个百分点而PPI对核心通胀传导最为直接的商品领域依然较高图32月美国PPI最终需求同比4612商品能源商品食品10其他商品服务8建筑美国PPI最终需求同比642015-1217-0618-1220-0621-12-2资料来源CEIC申万宏源研究图4美PPI对于核心商品的传导还较为强烈图5PPI能源分项大幅降温图24美国PPI工业品剔除燃料同比滞后3月CPI能源商品70美国CPI核心商品同比PPI最终消费能源商品消费者185012306100-1019751985199520052015197219821992200220122022-6-30资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共18页简单金融成就梦想宏观研究2银行业危机下美联储再度扩表是否等同QE为应对银行业危机美联储单周扩表3000亿美元达到本轮QT累计缩表规模的一半自硅谷银行破产爆发后美联储于上周一推出BTFP流动性工具针对存款机构提供流动性缓解存款流出的压力截止3月16日的一周该项规模119亿美元同时美联储贴现窗口归在Primarycredit下用量激增规模新增1483亿美元而为FDIC存款提供的支持归在Othercreditextension下规模为1428亿美元三者加总下美联储为了应对银行危机在一周内扩表约3000亿美元值得注意的是美联储自去年开启QT以来总资产规模才缩减了6000余亦美元这意味着近期一周美联储扩表规模就达到了过去9个月缩表的一半但这是否意味着美联储即将实质性结束QT操作重归QE我们并不这么认为QE和美联储近一周操作虽然结果都为扩表但其实质是不同的QE是美联储在二级市场购入长期美国国债MBS主要目的是在经济危机时保持金融机构放贷能力进而保证居民及企业部门的流动性需求同时QE也压低长端美债利率刺激借贷活动而贴现窗口FDIC存款支持BTFP则并非央行直接购买资产操作是通过抵押金融机构所持资产定向提供流动性贷款这一部分流动性应对存款流出流动性紧张问题尚且可能不够流入实体经济可能性比较小在美联储资产负债表中QE和美联储近一周流动性投放分别归类在所持证券及贷款两个分项中也侧面说明两项对于金融市场及实体经济的影响并不同所以美联储短期大规模扩表可能不会动摇美联储继续进行QT的决心当前美国超储率尚未回到2019年结束上轮QT时的低点银行体系之内准备金水平仍然充裕加之美联储前期已经设立的SRF流动性工具美联储或仍将继续缩表实际上这也就意味着美联储紧缩操作可能不会很快逆转不但作为危机源头的硅谷银行破产具备很强的个例属性而且美国监管机构此次应对行动较快近期美国中小银行股价波动尚未形成系统性风险3月美联储加息25BP的概率仍然较大图6近一周美联储贴现窗口借款激增图7美联储近一周资产规模大幅反弹图1800007500000009000000美联储DiscountWindowBorrowing百万美元160000140000800000070000000012000070000001000006500000008000060000006000060000000040000日央行资产JPYmn500000020000欧央行资产EURmn右美联储资产USDmn右0550000000400000002-1206-1210-1214-1218-1222-122003210322032303资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共18页简单金融成就梦想宏观研究图8美国目前超储率尚未回到19年水平4014法定存准率现金漏损率超储率货币乘数右3512301025820615410520020052009201320172021资料来源CEIC申万宏源研究3欧央行3月加息50BP无惧短期金融风险3月欧央行加息50BP但在金融风险担忧下并未给出5月加息指引欧央行操作灵活性增加3月16日欧央行在3月货币政策会议上决定加息50BP并持续进行缩表操作和前期会议不同的是欧央行并没有给出5月加息指引而是强调数据依赖的重要性具体来看观察三大方面1最新经济金融数据下的通胀前景2核心通胀机制3货币政策传导这三大方面和美联储在去年11月会议上同样公布的三大决定加息步伐的重点考量极其相似一方面的确反映在金融风险下欧央行表态趋向保守另一方面也显示欧央行加息或将放缓欧央行上修2023年经济增速下修整体通胀预测但核心通胀预测上修欧央行将2023年实际GDP增速预测上修至10显示去年年末避免天然气危机式衰退后经济前景改善同时欧央行将2023年整体通胀预测大幅下修但核心通胀预测却是上修的反映虽然能源价格下行但核心通胀或受劳动力市场传导在金融市场风险担忧下欧央行或采取缓加息但维持高利率时间更长的策略表1欧央行经济数据预测会议2023年3月2022年12月同比20222023202420252022202320242025实际GDP3610161634051918HICP8453292184633423核心HICP3946252239422824资料来源ECB申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共18页简单金融成就梦想宏观研究图93月欧央行决定加息50BP6欧元区基准利率主要再融资利率5欧元区存款便利利率隔夜存款利率欧元区边际贷款便利利率隔夜贷款利率4321019992004200920142019-1资料来源CEIC申万宏源研究欧央行否认实体和金融风险存在取舍关系暗示瑞银事件风险可控当在记者会上被问到金融和实体的抉择时拉加德表示两者并不存在取舍trade-off实体通胀压力方面欧央行应用加息工具而金融风险方面欧央行随时准备动用流动性投放工具其实侧面反映出欧央行认为银行业的动荡特别是瑞银近期曝出的风险并非系统性风险从而50BP的加息仍然可以落地在后续问答中欧央行副行长Guindos也表示瑞信的风险敞口较为有限我们认为瑞银目前所面临的动荡局面和自身经营不善有很大关系加之瑞士央行宣布提供资金援助目前该事件的确尚未演变为系统性金融风险瑞银风险暴露可以追溯到去年在Archegos和Greensill上的巨额亏损加之近期公布的2022年财报中具备重大缺陷materialweaknesses审计机构普华永道也给出否定意见adverseopinion使得市场对于瑞银担忧大幅提升目前虽然瑞银最大股东沙特国家银行拒绝提供援助但瑞士央行宣布向瑞银提供500亿瑞士法郎支持使得市场预期稍显稳定短期内我们认为欧元区流动性风险是可控的从QT方面来看欧元区今年3月才开始缩表进程银行业流动性仍然较为充裕而且最初3-6月缩减速度为每月150亿欧元较美联储去年6月起475亿美元的速度相对更慢从风险覆盖角度目前欧元区资本充足率流动性覆盖率均高于疫情之前银行业流动性风险不大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共18页简单金融成就梦想宏观研究图10欧央行资产负债表EURmn9000000黄金和应收黄金8000000对非欧元区主体的外币债权7000000对欧元区主体的外币债权对非欧元区主体的本币债权6000000对欧元区商业银行的欧元借款5000000其他对欧元区信用机构的欧元债权4000000欧元区主体欧元债权3000000其他资产200000010000000200720102013201620192022资料来源CEIC申万宏源研究图11欧元区银行资本充足度持续改善图12欧元区银行流动性覆盖率较高图16180175170151651601415515014513140CET1ratio135流动性覆盖率121302015-Q22017-Q22019-Q22021-Q22016-Q32018-Q32020-Q32022-Q3资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究但欧元区潜在金融风险可能在两块一是内部金融条件分化风险二是货币紧缩下银行资产负债表风险1疫情之后欧元区政府债务水平大幅提升特别是部分边缘国家政府债务率甚至超过欧债危机前后水平若欧央行加息缩表操作继续有可能引发欧元区内部金融条件的分化但从目前来看边缘国家相对于德国的国债利差仍然维持稳定而欧央行去年也设置了TPI工具来应对这一局面2和硅谷银行类似欧央行紧缩操作增加了欧元区银行业在负债端出现存款流出而在资产端所持国债等安全资产出现亏损的可能性目前来看欧元区货币金融机构已经出现存款减少的状况而资产端债券投资出现亏损的可能性也不可忽视请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共18页简单金融成就梦想宏观研究图13欧盟多数国家疫情之后政府债务GDP水平提升20018020212009160140120100806040200希意葡西法比塞奥克匈斯芬德斯马爱波荷罗立拉捷丹瑞卢保爱腊大萄班国利浦地罗牙洛兰国洛耳尔兰兰马陶脱克麦典森加沙利牙牙时路利地利文伐他兰尼宛维堡利尼斯亚尼克亚亚亚亚亚资料来源CEIC申万宏源研究图14欧央行加息下欧元区货币金融机构存款出现流出2500020货币金融机构存款EURbn货币金融机构存款同比增速右21000151700010130005900005000-520032008201320182023资料来源CEIC申万宏源研究图15目前欧盟边缘国家相对德国国债利差相对稳定5意大利-德国长端利差西班牙-德国长端利差4希腊-德国长端利差葡萄牙-德国长端利差321018101910201021102210资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共18页简单金融成就梦想宏观研究发达经济跟踪美国2月核心CPI超预期需求美国2月零售销售环比-04三年平均增速99基本符合市场预期本周美国TSA安检人数基本回到2019年水平并延续疫情前趋势图16美国2月零售销售三年平均增速99图17美国TSA安检人数基本回到2019年水平25美国零售销售三年平均增速400000020232022202120美国零售销售环比2020201915300000010520000000-51000000-10-15020-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究地产美国2月营建许可三年平均增速回正至15新屋开工三年平均增速回升至-26美国3月NAHB房地产市场指数环比降至48三年平均增速继续回升至-151图18美国2月营建许可三年平均增速回正图19美国3月NAHB房地产市场指数环比4820601510105200320092103210922032209230302002200821022108220222082302-40-5-10营建许可NAHB房地产市场指数三年平均增速新屋开工-15成屋销售三年平均增速-90NAHB房地产市场指数环比资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究供给与就业英国1月失业率维持37稍低于市场预期欧元区1月工业生产指数环比07三年平均增速12均好于市场预期美国1月商业库存环比-008自2021年4月以来首次录得负值三年平均增速68本周美国初领失业金人数下滑2万人图20英国1月失业率367图21欧元区1月工业生产指数环比076英国失业率1510550-54-10工业生产指数三年平均增速-15工业生产指数环比3-2020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0120-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共18页简单金融成就梦想宏观研究图22美国1月商业库存环比转负图23本周美国初领失业金人数下滑2万人600012008商业库存三年平均增速商业库存环比持续领取失业金人数千人右500010006当周初申领失业金人数千人440008002300060002000400-21000200-40020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0121-0321-0922-0322-0923-03资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究CPI通胀美国2月CPI环比04同比60与市场预期基本吻合但核心CPI超预期美国2月出口价格指数三年平均增速继续升至42进口价格指数三年平均增速32图24美国2月CPI同比60图25美国2月出口价格三年平均增速继续回升510CPI同比CPI环比4836241200美国进口价格指数三年平均增速-1-2美国出口价格指数三年平均增速-219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1220-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究油价和PPI美国2月PPI同比继续回落至46环比-01本周美国原油库存小幅上升155万桶原油产量维持1220万桶图26美国2月PPI同比回落至46图27本周美国原油库存小幅上升155万桶1513001400美国PPI同比美国PPI环比美国原油库存百万桶美国原油产量万桶日右12001300101100120051000110090008001000-5700900200220082102210822022208230220-0321-0322-0323-03资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究货币操作截至3月16日本周美联储逆回购操作平均21万亿美元本周市场预期美联储23年3月不加息概率上升加息25bp概率小幅领先546请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共18页简单金融成就梦想宏观研究图28本周美联储逆回购操作平均21万亿美元图2923年3月加息25BP概率领先3000美联储逆回购使用量十亿美元100450-475475-500500-525525-5502500806020004015002010000220322052207220922112301230322112212230123022303资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究汇率利率黄金截至3月17日10Y美债利率降至339附近较上周继续下滑本周美元指数小幅下滑截至3月17日美元指数降至1037图30本周10Y美债利率356图31截至3月16日美元指数较上周小幅下滑50美国国债收益率10年06165USDXJPYUSD09欧元区公债收益率10年USDEUR右USDGBP右40英国国债收益率10年0410145日本国债收益率10年右300311125122002131001105140000210321092203220923038515-10-0121032109220322092303资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究全球贸易日本2月进口三年平均增速受基数影响升至180出口三年平均增速85贸易逆差缩窄至12万亿日元食品饮料与化学品推升进口增速图32日本2月贸易逆差下降至12万亿日元图33化学品与食品饮料推升进口增速25贸易差额十亿日元右250020其他出口三年平均增速2000机械交通设备15进口三年平均增速150015制成品1000化学品矿物燃料550010原材料0食品饮料-5-5005进口总额三年平均增速-10000-15-150020-0221-0222-0223-02-2000-5-25-250019-0220-0221-0222-0223-02-10资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共18页简单金融成就梦想宏观研究新兴市场跟踪韩国2月贸易逆差收窄本周印尼央行维持基准利率575不变确保通胀预期和未来通胀持续下降表2本周印度尼西亚维持基准利率国家加息幅度时间加息后利率印度尼西亚0bps20230316575资料来源申万宏源研究土耳其1月贸易差额降至-136亿美元除去季节影响后进口大幅增加是主因韩国2月贸易逆差缩窄至53亿美元进出口三年平均增速均有所回升图34土耳其1月贸易逆差大增图35韩国2月贸易逆差缩窄201000030贸易差额百万美元右21000土耳其出口三年平均增速1600020土耳其进口三年平均增速10500011000106000000100020-0221-0222-0223-0219-0120-0121-0122-0123-01-4000-10-5000-10贸易差额百万美元右-9000韩国出口三年平均增速-20-14000-20韩国进口三年平均增速-10000资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究印尼2月贸易顺差上涨至55亿美元进口下滑是主因印度2月贸易逆差174亿美元与上月基本持平图36印尼2月贸易顺差上涨图37印度2月贸易逆差基本与上月持平409000202000060002030000020-0221-0222-0223-020019022002210222022302-3000-20-20000-20贸易差额百万美元右印度尼西亚出口三年平均增速-6000贸易差额百万美元右印度出口三年平均增速印度尼西亚进口三年平均增速-40-9000-40印度进口三年平均增速-40000资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共18页简单金融成就梦想宏观研究海外政策动向欧央行宣布加息50bp图382020年以来海外发达国家重要变化货币政策财政政策俄乌冲突时间线2020Q133美联储降息50bp至100-12536美国颁布83亿美元的CPRSAA救济方案311英央行1降息50bp从075至025311英国宣布300亿英镑的财政刺激政策315美联储1启动7000亿美元QE计划2降息100bp311日本通过了16万亿日元的支出法案至000-025317英国提供3300亿英镑的商业贷款318欧央行宣布推出7500亿欧元的PEPP计划318美国颁布FFCRA救济方案319英央行1再度降息15bp从025至01320英国宣布工人支持计划2宣布价值2000亿英镑的QE323欧盟激活SGP的一般免责条款222美英欧制裁主要银行限制贸易和资本进入427日央行1开启无限量购债2将CP和公司债券未326英国为年收入少于50000英镑的个体经223日禁发俄罗斯政府主权债务偿金额上限提高到20万亿日元3扩大抵押品范围营者提供每月2500英镑的现金补助226-228美禁止俄部分银行使用SWIFT限制俄央行使430欧央行1引入PELTROs再融资操作措施2调降327美国颁布价值为23万亿美元的CARES方用国际储备冻结俄央行资产英制裁俄央行TLTROIII利率25bps至-05案38美英禁止进口俄罗斯石油液化天然气和煤炭Q2522日央行推出价值30万亿日元的一年期零息贷款42欧盟出台1000亿欧元的临时贷款工具46美英分别封锁俄联邦储蓄银行和冻结其资产64欧央行扩大PEPP购债计划6000亿欧元SURE48欧日禁止进口俄煤炭618英央行政府债券购买规模扩大1000亿英镑47日本颁布价值为1171万亿日元的一揽子计54欧将俄联邦储蓄银行和另两家主要银行移除SWIFT115英央行债券购买再扩大1500亿英镑划59英宣布铂钯等新进口税禁止化工塑料橡胶等出口1210欧央行扩大PEPP购债计划5000亿欧元并416欧盟EIB集团设立250亿欧元的担保基金63欧禁止进口俄原油和石油产品并禁止3家俄银行和1延长计划至22年3月同时延长TLTROIII至22年6月59欧盟开发价值为2400亿欧元PCS工具家白俄银行使用SWIFT系统622日央行额外购买的CP和商业票据以及特别527日本宣布120万亿日元的经济刺激方案622英国禁止向俄出口1生化武器炼油和关键行业的货Q3融资业务延长至22年3月78英国宣布价值为300亿英镑的救济方案物和技术2航空燃料和以英镑或欧盟计价的纸币113美联储宣布正式启动Taper924英国延长四项政府支持贷款计划申请期限627美英日对俄罗斯黄金进口实行禁令Q41215美联储加速Taper宣布22年3月退出QE124日本颁布736万亿日元的综合经济措施721欧盟禁止进口俄黄金制裁俄联邦储蓄银行等实体1215英央行1加息15bp从01至0251221美国颁布总金额为9000亿美元的CAA723俄与乌克兰签署粮食协议避免全球粮食危机1216欧央行暂时性扩大APP购债规模22欧盟敲定了7500亿欧元的NGEU复苏计划726欧盟对俄侵略乌克兰的经济制裁再延长六个月2021Q122英央行1加息25bp至052停止对到期资产再33英国宣布提供650亿英镑的新救济政策727俄削减通过北溪1号对欧洲的天然气供应投资直至23年底311美国颁布了19万亿美元ARPA救济方案811欧盟对俄罗斯煤炭禁运正式生效317美联储宣布加息25bp至025-05715美国启动价值1100亿美元的儿童税收抵92G7对俄罗斯原油和石油产品设定价格上限俄北溪Q2317英央行加息25bp至075免计划1号将完全停止输气54美联储宣布61开始缩表加息50bp至075-197英国拨款360亿英镑用于改革NHS105欧盟支持对俄罗斯新一轮制裁方案包括对售予Q355英央行加息25bp至11119美国众议院通过了价值为22万亿美元的第三国的石油价格实施上限延长商品进口禁令并禁止616英央行加息25bp至125BBB法案但遭到了参议院的反对最终未通过向俄罗斯实体提供IT工程和法律服务616美联储加息75bp至15-1751119日本颁布了56万亿日元的经济刺激计划1020俄宣布欧洲可以通过土耳其使用俄罗斯天然气Q4721欧央行宣布加息50bp至05放弃前瞻性指引22英国宣布90亿英镑贷款和退税计划旨在帮1118各方黑海港口农产品外运协议延长120天并推出传导保护工具TPI助今年能源账单不断上涨的家庭1129德与卡塔尔就天然气供应协议达成一致卡塔尔727美联储宣布加息75bp至225-25526英国推出150亿英镑的一揽子计划以应对将从2026年向德国供应液化天然气合同有效期为15年84英央行宣布加息50bp至175能源价格飙升121欧盟拟将对俄罗斯石油价格限制在每桶60美元2022Q198欧央行宣布加息75bp至125728美国通过了CHIPS和ScienceBill向半以保持全球原油价格稳定921美联储宣布加息75bp至3-325导体行业提供2800亿美元的援助和补贴1219欧盟欧盟天然气价格上限协议达成价格上限定922英央行加息50bp至225816美国拜登签署了通胀削减法案在每兆瓦时180欧元1020日央行日本央行提出购买约2500亿日元期限94德国宣布一项650亿欧元的一揽子计划以1227俄普京签署总统令禁止向对俄罗斯石油实施限价为5年至25年以上的政府债券以支撑债市遏制飙升的能源成本的国家出口石油1027欧央行宣布加息75bp至2Q298英国利兹特拉斯宣布了一项约为1500亿1231俄允许外国天然气买家以外币偿还燃料债务112美联储宣布加息75bp至375-4英镑的紧急能源计划财政部与英央行推出了一项23美宣布近22亿美元对乌最新军援113英央行宣布加息75bp至3400亿英镑的基金为能源交易商提供额外流动性24欧欧盟宣布2月5日开始对俄石油产品实施新的限价1214美联储加息50bp至425-45923英国公布了450亿英镑的减税方案26美美以乌克兰战争为由计划对俄罗斯生产的铝征收1215英欧央行各加息50bp至25和35103英国放弃取消45最高所得税率计划200的关税1220日央行日本央行放宽收益率曲线控制区间至Q31017英国新任财政大臣亨特提出一揽子措施215欧欧盟宣布第十轮对俄制裁方案制裁涉及银行业05并大幅增加国债购买规模巩固公共财政该措施每年将筹集320亿英镑军民技术出口等2023Q121美联储加息25bp至45-4751025英国里希苏纳克正式成为英国首相220美将向乌克兰提供价值5亿美元的军事援助22英欧央行各加息50bp至30和401028日本政府追加291万亿日元预算以支持224美G7美国及七国集团将于24日对俄实施新一轮228日央行放宽SLF操作发行条款上限维持3月国经济刺激计划制裁制裁涉及俄国防工业科技及设备以及银行业债购买频率和规模不变1115美国特朗普宣布参加2024年美国总统31普京批准俄方正式暂停履行新削减战略武器条约316欧央行宣布加息50bp但未提供5月利率指引大选32G20外长会因俄乌冲突上的分歧未能达成联合声明39美国拜登公布24财年预算提案资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共18页简单金融成就梦想宏观研究全球宏观日历关注美联储FOMC会议表3全球主要宏观经济数据日历月份星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日131415161718192030US1000CN2030US2115US2月CPI12月经济数据2月营建许可2月工业产出3月2030US新屋开工进出2月PPI零售口价格指数销售2115EU欧央行利率决议202122232425262200US0200US1700EU2月成屋销售FOMC利率决欧元区3月PMI策2030US2200US2月耐用品订单2月新屋销售2145US3月MarkitPMI272829303112930CN2030US2200US930CN2月工业企业利2月零售库存2月成屋签约销3月中采PMI润批发库存商品售1700EU贸易数据3月HICP2030US2月PCE资料来源各国统计局申万宏源研究注中国金融数据公布日期不定每月10-15日公布概率较高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共18页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共18页简单金融成就梦想