主要内容：
　　1-2月财政广义收入出现明显的下行，我们需要担心今年财政政策的力度吗？一般公共预算和政府性基金二者合计收入下滑达到14.8个百分点至-5.0%，但仔细拆分结构，可以发现，一般公共预算收入的回落主要是因为22Q4异常高增因素的消散，而土地出让金收入下行的压力可能才是核心。
　　一般公共预算收入快速回落，主因22Q4增收的三大因素消散。1-2月一般公共预算收入(-62.3pct至-1.2%)在有制造业中小微企业税款缓缴到期补缴阶段仍明显下行，主要源于22Q4短期提振收入的因素消散。其中两大因素源于税收收入（-70.8pct至-3.4%），一是出口改善而进口回落，对应在财政收入上是减收的。随疫情管控优化后，生产的恢复令我国出口回暖，而进口保持低位，出口退税（+139.6pct至9.7%）和进口环节增值税和消费税（-70.0pct至-21.6%）合并对税收收入同比的贡献下行54.4个百分点。二是消费税（-81.9pct至-18.4%）四季度异常高增结束，且明显下探，部分或源于去年年底消费不振。另外一大因素源于非税收入（-28.8pct至15.6%）的回落，在税收收入恢复年份，非税收入“缓冲垫”作用下降，预计全年将保持回落趋势。
　　一般公共预算支出回暖，预算内投资改善，而政府消费从防疫相关向科技教育倾斜。1-2月一般公共预算支出同比改善4.0个百分点至7.0%。结构方面，主要体现预算内和基建相关的三项支出的修复（+6.8pct至4.0%），主要拉动为农林水事务（+18.5pct至11.4%），或体现为对粮食生产的重视；而和政府消费更加紧密的其他经常性支出（+3.0pct至7.1%）小幅改善，但结构上呈现疫情“过峰”后社保（-5.2pct至9.8%）和医疗支出（-9.1pct至23.3%）的下降，以及对科技（+8.2pct至3.9%）和教育（+2.9pct至1.4%）的重视。
　　政府性基金收入进一步下探，全年预算目标完成仍有压力；支出改善源于专项债提前下达，以及去年10月新增发行额的继续使用。1-2月政府性基金收入同比下行6.7个百分点至-24.0%，其中国有土地使用权出让收入（-9.7pct至-29.0%）的下行是主要原因，继续反映去年下半年居民去杠杆延续的格局。虽1-2月地产销售有明显改善，但仍需要观察可持续性。支出同比改善24.4个百分点至-11.0%，考虑到新增专项债发行规模和去年基本持平，未能有更大改善主要源于收入的拖累。但支出下降的规模低于收入，中间的缺口或对应去年10月专项债结存限额发行后未使用的部分。
　　针对土地出让收入的下行压力，预算已留出冗余度，两大缓冲垫可对冲土地收入下行风险。一是一般预算收入增速或高于目标，和21年类似；二是财政结存1.3万亿存量资金，尚有约5700亿可使用。（详见《财政正常化大幕如何开启？—— 2022年财政政策回顾及2023年预算解读》（2023.03.08））无需过度担心土地出让收入不足对财政带来新的压力。
　　展望后续，立足今年消费内生性恢复的基本经济格局，财政正常化大幕实际上已经开始。新增专项债规模3.8万亿低于去年实际发行规模2400亿，已经充分体现这一点。但财政不会“急转弯”，在去年政策工作的落地，得加创纪录的新增专项债提前下达规模，今年上半年基建投资在10%左右的增速是可以期待的。但是考虑到预算中对于隐性债务监管的严格要求，如新增“注重政府投资绩效，防止盲目扩大投资”，“从资金需求端和供给端同时加强监管，阻断新增隐性债务路径”等表述，下半年基建投资可能是回到2018-2021年的增速中枢。更值得关注的是后续财政如何稳定消费，即如何落实“加大社会保障、转移支付等调节，多渠道增加居民收入，促进消费潜力充分释放”，政策的落地或将能进一步加快消费恢复步伐。
　　风险提示：稳增长政策见效慢于预期。
　　

研究报告全文：宏观经济财政数据2023年03月17日财政广义收入下降需要担忧吗宏观1-2月财政数据速评研相关研究究主要内容财政正常化大幕如何开启1-2月财政广义收入出现明显的下行我们需要担心今年财政政策的力度吗一般公共预2022年财政政策回顾及2023年预算解算和政府性基金二者合计收入下滑达到148个百分点至-50但仔细拆分结构可以发读现一般公共预算收入的回落主要是因为22Q4异常高增因素的消散而土地出让金收入20230308下行的压力可能才是核心证券一般公共预算收入快速回落主因22Q4增收的三大因素消散1-2月一般公共预算收入研-623pct至-12在有制造业中小微企业税款缓缴到期补缴阶段仍明显下行主要源于究报证券分析师22Q4短期提振收入的因素消散其中两大因素源于税收收入-708pct至-34一告贾东旭A0230522100003是出口改善而进口回落对应在财政收入上是减收的随疫情管控优化后生产的恢复令jiadxswsresearchcom我国出口回暖而进口保持低位出口退税1396pct至97和进口环节增值税和王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom消费税-700pct至-216合并对税收收入同比的贡献下行544个百分点二是消费联系人税-819pct至-184四季度异常高增结束且明显下探部分或源于去年年底消费不贾东旭振另外一大因素源于非税收入-288pct至156的回落在税收收入恢复年份非862123297818税收入缓冲垫作用下降预计全年将保持回落趋势jiadxswsresearchcom一般公共预算支出回暖预算内投资改善而政府消费从防疫相关向科技教育倾斜1-2月一般公共预算支出同比改善40个百分点至70结构方面主要体现预算内和基建相关的三项支出的修复68pct至40主要拉动为农林水事务185pct至114或体现为对粮食生产的重视而和政府消费更加紧密的其他经常性支出30pct至71小幅改善但结构上呈现疫情过峰后社保-52pct至98和医疗支出-91pct至233的下降以及对科技82pct至39和教育29pct至14的重视政府性基金收入进一步下探全年预算目标完成仍有压力支出改善源于专项债提前下达以及去年10月新增发行额的继续使用1-2月政府性基金收入同比下行67个百分点至-240其中国有土地使用权出让收入-97pct至-290的下行是主要原因继续反映去年下半年居民去杠杆延续的格局虽1-2月地产销售有明显改善但仍需要观察可持续性支出同比改善244个百分点至-110考虑到新增专项债发行规模和去年基本持平未能有更大改善主要源于收入的拖累但支出下降的规模低于收入中间的缺口或对应去年10月专项债结存限额发行后未使用的部分针对土地出让收入的下行压力预算已留出冗余度两大缓冲垫可对冲土地收入下行风险一是一般预算收入增速或高于目标和21年类似二是财政结存13万亿存量资金尚有约5700亿可使用详见财政正常化大幕如何开启2022年财政政策回顾及2023年预算解读20230308无需过度担心土地出让收入不足对财政带来新的压力展望后续立足今年消费内生性恢复的基本经济格局财政正常化大幕实际上已经开始新增专项债规模38万亿低于去年实际发行规模2400亿已经充分体现这一点但财政不会急转弯在去年政策工作的落地得加创纪录的新增专项债提前下达规模今年上半年基建投资在10左右的增速是可以期待的但是考虑到预算中对于隐性债务监管的严格要求如新增注重政府投资绩效防止盲目扩大投资从资金需求端和供给端同时加强监管阻断新增隐性债务路径等表述下半年基建投资可能是回到2018-2021年的增速中枢更值得关注的是后续财政如何稳定消费即如何落实加大社会保障转移支付等调节多渠道增加居民收入促进消费潜力充分释放政策的落地或将能进一步加快消费恢复步伐风险提示稳增长政策见效慢于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究图1一般公共预算收入同比及结构图2税收收入剔除退税同比及结构70存量留抵退税70增值税企业所得税60非税收入消费税个人所得税60进出口环节税收其他50贡献税收收入剔除存量留底退税50税收收入同比40一般公共预算收入同比3040202020-2021年为两年平均30102020-2021年为两年平均增速200-1020220821221822222823210-200-30202208212218222228232-10-40-50-20资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究图3一般公共预算支出同比及结构预算内基建三项贡献16经常性支出贡献14债务付息贡献一般公共预算支出同比121086420202205208201121221521821112222252282211232-2-42020-2021年两年平均增速-6资料来源CEIC申万宏源研究图4政府性基金表见收支缺口7060006050400040302020001000-10202205208201121221521821112222252282211232-20-2000-30-40政府性基金表见收支缺口亿元3MMA右-50-4000政府性基金收入同比-60-70政府性基金支出同比-6000资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想宏观研究图52021-2023财政收支平衡测算表2021年2022年2023年预算决算预算预算执行情况预算压力测试亿元亿元亿元亿元同比亿元同比亿元同比一般公共预算一般公共预算收入197650202555210140203703062173006722203790总调入16770229272328519974190309331预算赤字357003165633700338123880038800一般公共预算支出250120245673267125260609612751305627513056政府性基金预算政府性基金收入945279802498637778797817072956其中土地出让金收入84143849788497865178-233651780059964-80结转收入24024035535573937393特殊来源的收入090165001665000专项债务365003584436500403843800038000政府性基金支出131266113390138991110583-251179636711058300结转下年35540007393600600调入一般公共预算12045490001729250007166汇总后财政资金余额变动0113750-56900-4962资料来源财政部申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想