本期投资提示：
　　1-2月经济数据结构和市场预期相差较大，此前市场普遍预期生产、消费强，房地产差，但实际公布数据来看，房地产修复明显超预期，而生产、消费仅温和修复，弱于预期，预计从3月开始生产、消费修复速度将有所加快，二季度逐渐迎来同比高点。但房地产市场修复情况仍需持续观察，去年同期基数的大幅下行是1-2月同比指标快速修复的重要因素，从信贷和房价看居民预期依旧不佳，房地产修复的力度和持续性待察。
　　经济数据预期差反转后，债市整体反应平淡，温和的、冷热不均的经济修复尚未对债市造成明显冲击。经济基本面对于债市的影响，我们继续重申两点：一是关注剔除基数后的房地产市场数据的实质性改善，重点关注销售和房价走势，我们更加期待下半年房地产市场的表现；二是消费和生产数据的修复斜率，1-2月生产和消费修复斜率整体偏平，作为经济基本面的广谱性指标，印证经济环比表现并不强，关注二、三季度旺季的生产和消费表现。
　　此外经济数据公布当日，央行公开市场开展4810亿元1年期MLF和1040亿元7天期逆回购操作（当日到期2000亿1Y期MLF+40亿元7天逆回购），MLF超额平价续作符合预期，3月资金面依旧略偏紧、资金缺口较大，MLF超额续作“充分满足了金融机构需求”，信号意义较强，货币政策仍偏暖。结合2022Q4货币政策执行报告中的央行表态来看，货币政策尚未明确转向，债市短期内尚不存在趋势性转熊的基础。
　　重点关注以下几点：
　　（1）1-2月生产边际改善，但弱于往年同期。1-2月工业增加值累计同比2.4%，较去年12月（当月同比1.3%）上行1.1个百分点，但和历史同期比依然偏弱，开年以来生产整体温和修复。分行业看，制造业生产增速明显回升，电燃水生产增速明显回落。
　　（2）固定资产投资小幅反弹，房地产市场止跌回升。1-2月固定资产投资维持韧性，其中制造业投资连续4个月下行，基建投资稳中有升，广义基建累计增速12.18%（前值11.52%），基建投资维持强劲，和高频数据对应。重点看房地产投资，1-2月房地产投资累计增速跌幅收窄至-5.7%（前值-10.0%），自2021年3月以来房地产投资首度止住跌势，施工、竣工、新开工、销售、资金指标均触底回升，跌幅均明显收窄，但房价、拿地表现相对一般。
　　 （3）剔除汽车拖累后，1-2月消费服务反弹明显。1-2月服务业PMI和高频数据指向消费服务快速修复，实际消费数据如期反弹，服务业生产指数增速5.5%（前值-0.1%），社零增速3.5%（前值-1.8%），剔除汽车后的社零增速反弹至5%。从消费结构看，餐饮消费好于商品消费，非汽车消费好于汽车消费。此外受春节因素影响，粮油食品、服装鞋帽纺织品、烟酒占比上升，汽车购置税优惠政策退出，汽车消费占比下降。
　　（4）2月城镇调查失业率小幅上行，或与劳动参与率回升有关。年初以来经济处于修复进程，但2月城镇调查失业率小幅上行至5.6%，或与春节后劳动参与率回升有关，16-24岁人口失业率上行0.8个百分点至18.1%，创2022年9月以来新高，青年就业压力较大。
　　风险提示：上半年房地产复苏超预期。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年03月16日1-2月生产消费等广谱性指标修复策斜率偏平略研2023年1-2月经济数据分析及债市观点究相关研究本期投资提示证1-2月经济数据结构和市场预期相差较大此前市场普遍预期生产消费强房地产差券但实际公布数据来看房地产修复明显超预期而生产消费仅温和修复弱于预期预研计从3月开始生产消费修复速度将有所加快二季度逐渐迎来同比高点但房地产市场究证券分析师报修复情况仍需持续观察去年同期基数的大幅下行是1-2月同比指标快速修复的重要因素孟祥娟A0230511090004告mengxjswsresearchcom从信贷和房价看居民预期依旧不佳房地产修复的力度和持续性待察研究支持经济数据预期差反转后债市整体反应平淡温和的冷热不均的经济修复尚未对债市造徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom成明显冲击经济基本面对于债市的影响我们继续重申两点一是关注剔除基数后的房联系人地产市场数据的实质性改善重点关注销售和房价走势我们更加期待下半年房地产市场徐亚的表现二是消费和生产数据的修复斜率1-2月生产和消费修复斜率整体偏平作为经862123297818济基本面的广谱性指标印证经济环比表现并不强关注二三季度旺季的生产和消费表xuyaswsresearchcom现此外经济数据公布当日央行公开市场开展4810亿元1年期MLF和1040亿元7天期逆回购操作当日到期2000亿1Y期MLF40亿元7天逆回购MLF超额平价续作符合预期3月资金面依旧略偏紧资金缺口较大MLF超额续作充分满足了金融机构需求信号意义较强货币政策仍偏暖结合2022Q4货币政策执行报告中的央行表态来看货币政策尚未明确转向债市短期内尚不存在趋势性转熊的基础重点关注以下几点11-2月生产边际改善但弱于往年同期1-2月工业增加值累计同比24较去年12月当月同比13上行11个百分点但和历史同期比依然偏弱开年以来生产整体温和修复分行业看制造业生产增速明显回升电燃水生产增速明显回落2固定资产投资小幅反弹房地产市场止跌回升1-2月固定资产投资维持韧性其中制造业投资连续4个月下行基建投资稳中有升广义基建累计增速1218前值1152基建投资维持强劲和高频数据对应重点看房地产投资1-2月房地产投资累计增速跌幅收窄至-57前值-100自2021年3月以来房地产投资首度止住跌势施工竣工新开工销售资金指标均触底回升跌幅均明显收窄但房价拿地表现相对一般3剔除汽车拖累后1-2月消费服务反弹明显1-2月服务业PMI和高频数据指向消费服务快速修复实际消费数据如期反弹服务业生产指数增速55前值-01社零增速35前值-18剔除汽车后的社零增速反弹至5从消费结构看餐饮消费好于商品消费非汽车消费好于汽车消费此外受春节因素影响粮油食品服装鞋帽纺织品烟酒占比上升汽车购置税优惠政策退出汽车消费占比下降42月城镇调查失业率小幅上行或与劳动参与率回升有关年初以来经济处于修复进程但2月城镇调查失业率小幅上行至56或与春节后劳动参与率回升有关16-24岁人口失业率上行个百分点至创年月以来新高青年就业压力较大风险提示上半年房地产复苏超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想