硅谷银行破产的根源：资产负债两端严重的期限错配，让单一聚焦高科技创投客群的硅谷银行在加息周期中谢幕。2020-21年流动性宽松促使资产负债两端极度扩张，低息揽存后（存款YoY分别达65%和86%，且约7成为活期），却过于集中在长久期的资产上（以国债和MBS为主，占总资产近6成）。极致期限错配下，由美联储加息最终引发的流动性挤兑是造成落幕的核心。
　　硅谷银行事件如何影响全球金融稳定性？1）就硅谷银行本身而言，破产清算程序下大部分储户的敞口最终会获得偿付，但处理时间上仍有不确定性，因此短期市场仍需要时间消化风险。2）和雷曼危机不同，目前美国银行信用风险可控，但如果高利率环境持续冲击导致组合风险敞口扩大，仍需密切观察其流动性风险。除硅谷银行外，当前美国中小型银行普遍面临流动性紧张问题，部分银行存在潜在的资不抵债的脆弱性问题，尽管全球系统性重要银行经营状况和流动性指标相对健康，但边际恶化值得关注。此外，金融机构普遍面临利率上行导致的资产负债结构错配风险。高利率的内在压力和金融潜在风险博弈之下，海外资产潜在波动率仍处于高位，需要耐心等待市场的出清，我们继续对美股保持谨慎，看好黄金和美债的中期配置机会。
　　硅谷银行事件如何影响美联储操作？降低了短期内加速加息概率，3月或放缓至25bp，中期操作将取决于美国基本面。虽然硅谷银行破产事件和美联储自2022年开启的紧缩操作密切相关，但硅谷银行自身具备业务性质、资产结构的特殊性，而目前风险主要集中在流动性压力，而非全面债务危机，美联储货币系统性转向要以更为广泛的并且深度的风险传导为前提。短期来看，目前美国中小银行仍面临潜在压力，而市场紧张情绪也尚未平息，为稳定市场情绪，我们预计美联储3月25BP加息概率较大，紧缩步伐较前期预期（50BP）或放缓。当市场情绪稳定之后，美国经济基本面仍是美联储货币政策操作的风向标。当然市场情绪天然具备不确定性，若市场情绪短期失控导致演化为更多银行的非理性流动性挤兑压力，那么的确可能迫使美联储转向宽松，建议密切关注美联储流动性工具的使用情况。
　　对国内银行业影响几何？美联储加息周期让聚焦高科技创投客群的硅谷银行陨落，资产负债两端严重的期限错配是风险暴露核心原因。反观国内，2017年金融去杠杆后监管对流动性、资本等从严管理，硅谷银行对我国商业银行而言更多是“教材式事件”的启示，我们判断不会造成实质性的直接影响：1）合理动态监测利率风险敞口、严控期限错配，是长久之道，也是监管当局一如既往的政策态度；2）银行展业回归实体、紧握经济发展脉络、契合政策导向、布局轻资本轻资产赛道，是成长之路；3）注重负债管理永远不过时，尤其是作为压舱石的存款，存款稳定性是发展底气；4）浦发硅谷银行规模较小，根据国内要求进行监管且拥有独立经营的资产负债表，预计不存在交叉传染风险。
　　对A股影响：短期情绪冲击，美联储紧缩预期中断不是坏事，静待经济复苏预期逐步验证。短期全球风险偏好下行，A股也会受影响。但美联储紧缩加码预期中断，对A股肯定不是坏事，待海外风险偏好稳定、美股企稳后，外资再次流入A股可期。现阶段国内经济复苏预期的脆弱性客观存在。但我们提示，如果后续再验证改善，将证实真实需求改善，乐观预期发酵的阻力也会小得多。中国经济复苏方向不变，仍有可能迎来经济“中强美弱”预期（国内需求验证真实改善+美国经济衰退压力开始验证），彼时A股将再次迎来有利窗口。对港股市场影响：更多为美股情绪的被动波及，关注部分生物科技公司的资金情况。港股资金结构中有约40%为欧美等海外投资者，其相较A股更容易受到海外资金面波动的影响。但港股上市公司绝大多数为中资企业，且银行股多为中国内地、中国香港和国际大型银行，其业务远较SVB稳健，因此在基本面上受到此次事件的影响非常有限。但另一方面，我们建议关注大型国际银行和生物科技公司在此次事件中可能受到波及的程度，前者主要为金融板块整体所面临的投资者短期规避下的β风险，而后者更多和公司本身有关。虽然SVB事件本身对港股市场的直接影响较为有限，但在近期美联储加息预期反复的背景下，叠加此前估值已经修复到较为充分的水平，市场容易在此类风险事件下出现回调。建议关注自身基本面弹性较大的板块，例如消费服务、软件服务等的机会。
　　风险提示：海外风险情绪传导超预期；银行短期挤兑压力显著上升

研究报告全文：权威报告解读2023年03月12日究研略塞翁失马策策略多领域联合解读硅谷银行事件影响研究相关研究硅谷银行破产的根源资产负债两端严重的期限错配让单一聚焦高科技创投客群的硅谷银行在加息周期中春播秋实-关于经济复苏主线的讨论谢幕2020-21年流动性宽松促使资产负债两端极度扩张低息揽存后存款YoY分别达65和86且20230310约7成为活期却过于集中在长久期的资产上以国债和MBS为主占总资产近6成极致期限错配回南天2023年春季港股及海外证下由美联储加息最终引发的流动性挤兑是造成落幕的核心券中资股投资策略研20230202硅谷银行事件如何影响全球金融稳定性1就硅谷银行本身而言破产清算程序下大部分储户的敞口最终究会获得偿付但处理时间上仍有不确定性因此短期市场仍需要时间消化风险2和雷曼危机不同目前报美国银行信用风险可控但如果高利率环境持续冲击导致组合风险敞口扩大仍需密切观察其流动性风险告证券分析师除硅谷银行外当前美国中小型银行普遍面临流动性紧张问题部分银行存在潜在的资不抵债的脆弱性问题王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom尽管全球系统性重要银行经营状况和流动性指标相对健康但边际恶化值得关注此外金融机构普遍面临金倩婧A0230513070004利率上行导致的资产负债结构错配风险高利率的内在压力和金融潜在风险博弈之下海外资产潜在波动率jinqjswsresearchcom郑庆明A0230519090001仍处于高位需要耐心等待市场的出清我们继续对美股保持谨慎看好黄金和美债的中期配置机会zhengqmswsresearchcom傅静涛A0230516110001硅谷银行事件如何影响美联储操作降低了短期内加速加息概率3月或放缓至25bp中期操作将取决于fujtswsresearchcom美国基本面虽然硅谷银行破产事件和美联储自2022年开启的紧缩操作密切相关但硅谷银行自身具备业冯晓宇A0230521080005务性质资产结构的特殊性而目前风险主要集中在流动性压力而非全面债务危机美联储货币系统性转fengxy2swsresearchcom董易A0230519110003向要以更为广泛的并且深度的风险传导为前提短期来看目前美国中小银行仍面临潜在压力而市场紧张dongyiswsresearchcom情绪也尚未平息为稳定市场情绪我们预计美联储3月25BP加息概率较大紧缩步伐较前期预期50BP冯思远A0230522090005fengsyswsresearchcom或放缓当市场情绪稳定之后美国经济基本面仍是美联储货币政策操作的风向标当然市场情绪天然具备林颖颖A0230522070004不确定性若市场情绪短期失控导致演化为更多银行的非理性流动性挤兑压力那么的确可能迫使美联储转linyyswsresearchcom向宽松建议密切关注美联储流动性工具的使用情况王茂宇A0230521120001wangmy2swsresearchcom对国内银行业影响几何美联储加息周期让聚焦高科技创投客群的硅谷银行陨落资产负债两端严重的期限研究支持林遵东A0230122080008错配是风险暴露核心原因反观国内2017年金融去杠杆后监管对流动性资本等从严管理硅谷银行对linzdswsresearchcom我国商业银行而言更多是教材式事件的启示我们判断不会造成实质性的直接影响1合理动态监测韦春泽A0230122050003利率风险敞口严控期限错配是长久之道也是监管当局一如既往的政策态度2银行展业回归实体weiczswsresearchcom紧握经济发展脉络契合政策导向布局轻资本轻资产赛道是成长之路3注重负债管理永远不过时联系人林遵东尤其是作为压舱石的存款存款稳定性是发展底气4浦发硅谷银行规模较小根据国内要求进行监管且862123297818拥有独立经营的资产负债表预计不存在交叉传染风险linzdswsresearchcom对A股影响短期情绪冲击美联储紧缩预期中断不是坏事静待经济复苏预期逐步验证短期全球风险偏好下行A股也会受影响但美联储紧缩加码预期中断对A股肯定不是坏事待海外风险偏好稳定美股企稳后外资再次流入A股可期现阶段国内经济复苏预期的脆弱性客观存在但我们提示如果后续再验证改善将证实真实需求改善乐观预期发酵的阻力也会小得多中国经济复苏方向不变仍有可能迎来经济中强美弱预期国内需求验证真实改善美国经济衰退压力开始验证彼时A股将再次迎来有利窗口对港股市场影响更多为美股情绪的被动波及关注部分生物科技公司的资金情况港股资金结构中有约40为欧美等海外投资者其相较A股更容易受到海外资金面波动的影响但港股上市公司绝大多数为中资企业且银行股多为中国内地中国香港和国际大型银行其业务远较SVB稳健因此在基本面上受到此次事件的影响非常有限但另一方面我们建议关注大型国际银行和生物科技公司在此次事件中可能受到波及的程度前者主要为金融板块整体所面临的投资者短期规避下的风险而后者更多和公司本身有关虽然SVB事件本身对港股市场的直接影响较为有限但在近期美联储加息预期反复的背景下叠加此前估值已经修复到较为充分的水平市场容易在此类风险事件下出现回调建议关注自身基本面弹性较大的板块例如消费服务软件服务等的机会风险提示海外风险情绪传导超预期银行短期挤兑压力显著上升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1硅谷银行资产负债表调整引发挤兑风险52过去的辉煌在三个极致下走向没落63硅谷银行事件是否会演化为更加广泛的金融风险1031硅谷银行本身风险在于时间而非敞口1032硅谷银行事件对全球金融稳定性影响几何114硅谷银行事件是否会倒逼美联储转向1641硅谷银行事件属于流动性风险而非债务危机1742监管出手迅速美联储流动性投放工具充足1743美联储短期加息步伐可能不会过于激进中期仍将回归基本面195硅谷银行对国内银行业直接影响有限206A股影响美联储紧缩加码预期中断中期经济中强美弱窗口仍可期237港股影响更多为美股情绪的被动波及关注部分生物科技公司的资金情况23请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共25页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1硅谷银行事件回顾5图23月加息25BP概率上行至7236图33-6月累计加息100BP的概率边际大幅下行至1326图4美联储维持利率高位的概率相对一周前大幅下行6图5硅谷银行活期存款占比接近23宽货币环境下以活期存款为主驱动其存款快速增长亿美元8图62021年硅谷银行债券投资合计占比近6成较2019年末提升近20pct8图7硅谷银行超过半数资产投向固定收益证券以国债和MBS为主20228图82022年硅谷银行贷存比仅43远低于同业平均约758图9加息背景下硅谷银行的创投客户加速消耗资金造成存款快速流失8图10为自救硅谷银行将抛售超8成AFS同时推出合计225亿美元的再融资计划但远水难解近渴9图112022年启动加息后美国银行整体存款见顶回落增速更是快速下滑11图122010年后美国银行负债端存款占比不断提升2020年后再上台阶当前为72的占比11图13银行存款利率不断上调但速度离美联储加息速度仍有距离12图14全球资金总体持续大幅流入货币市场基金12图15美国广义抵押贷款和国债占据绝大部分待出售资产12图16美国银行持有型资产中广义抵押贷款类占比超过6012图17截止2023年2月美国小银行当前的现金总资产已经收窄至6流动性恶化程度已经超过2019年银行间流动性枯竭程度13图18硅谷银行的证券投资占比较高同时存款压力相对较大13图19美国银行2022年以来一级核心资本充足率普遍下滑14图20联信齐昂美国合众银行面临资不抵债的可能性较大14图21随着债务上限的逼近美国TGA账户余额减少美联储逆回购仍处于高位15图222022年以来美联储贴现窗口使用量开始小幅上行目前幅度相对可控15图23全球主要发达国家央行利率16图24FDIC统计未实现证券损失飙升不仅仅在硅谷银行出现USDBn17请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共25页简单金融成就梦想策略研究图25美国CPI同比贡献结构及预测19图26预计美国2023年实际GDP增速11好于市场预期20图27我国商业银行流动性覆盖率维持在100以上且稳步提升21图28我国商业银行流动性比例也远超监管要求21图29恒生指数ERPBand按即期10年期美债收益率和盈利预期计算24表1美联储对尤其小银行如硅谷银行更为宽松的流动性监管是造成激进期限错配策略的核心9表22020新冠疫情爆发时美联储推出的除QE以外的其他非传统流动性工具18表3上市银行估值比较表收盘价日期2023年3月10日22请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共25页简单金融成就梦想策略研究1硅谷银行资产负债表调整引发挤兑风险40年历史的硅谷银行在48小时内坍塌主因是资产负债表调整引发的挤兑紧张情绪1美东时间3月8日周三公告宣布硅谷银行公告将出售210亿美元的可销售债券由于购入该资产时利率偏低资产抛售将实现18亿美元的税后亏损并通过出售175亿美元的普通股和5亿美元的优先股加大股权融资硅谷银行操作的本意是想要优化资产负债表结构和提供流动性支持但是冒着亏损的压力处理本可以持有到期的没有违约风险的国债与MBS资产无疑向市场传递硅谷银行很可能面临流动性吃紧的挤兑压力从而引发了市场紧张情绪2美东时间3月9日周四流动性挤兑根据加州监管文件显示投资者和储户试图从硅谷银行提取420亿美元3美东时间3月10日周五破产美国加州金融保护和创新部DFPI宣布关闭美国硅谷银行并任命美国联邦存款保险公司FDIC为破产管理人另外美国财政部长耶伦在出席听证会时对部分银行的财务状况表示担忧同时英国央行宣布将硅谷银行英国附属公司SVBUK列入银行破产程序SVBUK将停止向客户支付和接受存款4美东时间3月11日周六政府介入处理根据FDIC美国联邦存款保险公司的规定存款保额上限为单个账户25万美元但硅谷银行的储户多数都拥有超过该数额的存款其中包括大量初创公司同时为硅谷银行的员工提供45天的聘期并给予15倍的工资硅谷银行事件导致风险偏好全面下降1股市下行3月9日硅谷银行股价暴跌60同时也触发了美国银行股的普遍抛售3月10日硅谷银行盘前交易再跌68并停牌事件公布以来美国金融行业大幅下跌58标普500指数下行332美债下行事件公布以来10年期美债收益率和2年期美债收益率分别暴跌28BP和45BP3黄金价格反弹事件公布以来黄金价格反弹314美元指数下行事件公布以来美元指数下行15大幅加息概率下行截至2023年3月10日3月份加息50BP的概率边际大幅下行至2772023年3-6月累计加息100BP的概率边际大幅下行至132图1硅谷银行事件回顾资料来源第一财经申万宏源研究注时间为美东时间中国北京时间美东时间13小时请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共25页简单金融成就梦想策略研究图23月加息25BP概率上行至723图33-6月累计加息100BP的概率边际大幅下行至1322023年3月议息会议美联储加息概率变化2023年6月议息会议美联储加息概率变化56510090860488501723716683508038440602772812503173013240284177209200212034100000475-525BP5-52550BP525-5555-575575-6目前2023310一天前202339目前2023310一天前202339一周前202333一月前2023210一周前202333一月前2023210资料来源CME官网申万宏源研究资料来源CME官网申万宏源研究图4美联储维持利率高位的概率相对一周前大幅下行CMEFEDWATCH美联储加权预期利率水平6005805505505705775765705605635635325445455405595405075535305595355365335175205225345255175105005024804605074404202023322202353202361420237262023920202311120231213目前2023310一天前202339一周前202333一月前2023210资料来源CME官网申万宏源研究2过去的辉煌在三个极致下走向没落过去的辉煌四十年来高度集中于PEVC科技型企业融资的优秀银行历史低利率环境下加杠杆快速成长量化宽松促使资产负债表迅速扩张且集中在风险低收益低长久期的资产上以住房抵押债券国债为主在加息之前赚取固定的无风险收益率2022年末全美近半的风险投资资助的科技与生命科学公司超44的风险投资资助的科技与医疗保健上市公司都与硅谷银行有业务往来复盘来看硅谷银行在19年以前维持请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共25页简单金融成就梦想策略研究相对平稳的规模增长2014-19年总资产CAGR约126但2020年美联储为对冲疫情影响采取一系列量化宽松措施202021年季调后美国M2同比增速分别为2481232014-19年M2CAGR仅为56叠加彼时高景气的PEVC市场也让客户规模快速增长硅谷银行由此受益而高成长2020-21年硅谷银行一方面向初创企业大量贷款贷款同比增速分别上升至361和472另一方面负债端低息揽存存款同比增速分别达651和855且约7成为无息的活期存款在此条件下硅谷银行以负债端大量的低息短久期资金投向资产端长久期风险小收益低的债券投资21年末债券投资占总资产比重近6成以美国国债和政府支持机构发行的MBS为主且其中34分类为持有至到期投资在加息周期开启前这是一笔稳赚无风险收益率的不错生意但却为后续流动性危机埋下伏笔缘何没落过去优秀的硅谷银行在货币政策极致客群单一极致期限错配极致的三个极致下陷入流动性危机2022年以来美国联邦基金目标利率从025大幅提升至475利率快速上行直接冲击硅谷银行资产负债表1负债成本大幅上行存款流失相当于资金蓄水池渐趋干涸这是最直接的压力市场利率大幅上行导致无息存款流失而融资成本持续抬升也迫使创投公司存款加快流出还贷加速存款消耗根据公司披露2022年其客户烧钱速度是2021年之前的超2倍超预期2022年硅谷银行存款同比下滑85其中无息活期存款同比下滑约36即使在硅谷银行自身对2023年存款展望中也仍预期中等个位数幅度的同比下行2美联储加息周期让硅谷银行陨落资产负债两端严重的期限错配问题暴露无遗这是核心原因如前所述硅谷银行负债中超9成是存款而存款中约7成是无息的活期存款相应的资产端却以长久期的持有至到期投资和可供出售金融资产为主HTM和AFS如无例外正常持有至到期即可获取稳当确定的固定收益但显然流动性收紧环境下借款客户取款还贷加速存款流失倒逼硅谷银行清仓其AFS资产紧急变现计划出售210亿美元占其2022年末的80其自救措施还包括合计225亿美元再融资125亿美元普通股融资5亿美元私募融资5亿美元优先股融资但远水难解近渴北京时间3月10日投资者和储户试图从硅谷银行提款达420亿美元根据DFPI对硅谷银行发布的接管令显示当日该行现金余额为-96亿美元3在加息环境中优质流动性资产价值必然面临较大变动资产端高吸低抛不可避免地会造成大量浮亏兑现引发市场紧张情绪加剧流动性危机3月8日硅谷银行公告拟出售210亿美元AFS资产平均利率179平均久期3-6年该交易预计将造成税后18亿美元亏损2022年归母净利润仅约15亿美元进一步来看硅谷银行为何不能未雨绸缪对小银行未纳入流动性指标监测也是此次风险事件的潜在诱因美联储对银行根据分档分类进行流动性监管其中对于总资产介于1000-2500亿美元且加权短期批发融资weightedshort-term请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共25页简单金融成就梦想策略研究wholesalefunding小于500亿美元的银行硅谷银行就在此类不考核流动性覆盖率和净稳定资金比例仅定性要求按月报送流动性监管指标和按季进行压力测试对小规模银行相对宽松的监管要求也在一定程度上酝酿了此次危机的潜在风险图5硅谷银行活期存款占比接近23宽货币环境下图62021年硅谷银行债券投资合计占比近6成较以活期存款为主驱动其存款快速增长亿美元2019年末提升近20pct20001001898024727215001951444644316028221713719710002684012912350049320440446463387311348002017201820192020202120222016201720182019202020212022无息活期存款付息活期存款定期存款贷款可供出售证券持有至到期证券货币市场存款其他其他证券投资现金及等价物其他资料来源公司财报申万宏源研究资料来源公司财报申万宏源研究图7硅谷银行超过半数资产投向固定收益证券以国图82022年硅谷银行贷存比仅43远低于同业平债和MBS为主2022均约75不可出售证券100同业平均75现金7180604340200贷款净额固定收益证SVBUSBMTPNC35TruistCitizensRegions券55KeyCorpSignatureFifthThirdStateStreetCapitalOneNorthenTrustFirstRepublicCharlesSchwab贷存比资料来源公司财报申万宏源研究资料来源公司财报申万宏源研究图9加息背景下硅谷银行的创投客户加速消耗资金造成存款快速流失请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共25页简单金融成就梦想策略研究资料来源公司官网申万宏源研究图10为自救硅谷银行将抛售超8成AFS同时推出合计225亿美元的再融资计划但远水难解近渴资料来源公司官网申万宏源研究表1美联储对尤其小银行如硅谷银行更为宽松的流动性监管是造成激进期限错配策略的核心请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共25页简单金融成就梦想策略研究我国银行分类监管标准及流动性监管要求分类标准流动性监管要求应当持续达到流动性覆盖率LCR100净稳定资金比例NSFR100流动性比例25和流动性匹配率100的最低监管标准按月向银行业监督管理机构报送流动性风险监管指标资产规模2000亿元人民币的商业银行按季向银行业监督管理机构报送流动性风险压力测试报告每年4月底前向银行业监督管理机构报送上一年度的流动性风险管理报告其他流动性监管要求应当持续达到优质流动性资产充足率100流动性比例25和流动性匹配率100的最低监管标准每年4月底前向银行业监督管理机构报送上一年度的流动性风险管理报告资产规模2000亿元人民币的商业银行按月向银行业监督管理机构报送流动性风险监管指标按季向银行业监督管理机构报送流动性风险压力测试报告每年4月底前向银行业监督管理机构报送上一年度的流动性风险管理报告其他流动性监管要求注商业银行流动性风险管理办法自2018年7月1日起施行本办法中规定对于资产规模首次达到2000亿元人民币的商业银行在首次达到的当月仍可适用原监管指标自次月起无论资产规模是否继续保持在2000亿元人民币以上均应当适用针对资产规模不小于2000亿元的商业银行的监管指标美联储银行分类监管标准及流动性监管要求类别分类标准流动性监管要求完全执行LCR与NSFR相关要求按日向监管机构报告FR2052a监管报表第一类银行美国境内的全球系统重要性银行G-SIBs按月进行流动性压力测试其他流动性监管要求完全执行LCR与NSFR相关要求总资产7000亿美元或跨境按日向监管机构报告FR2052a监管报表第二类银行业务750亿美元的银行按月进行流动性压力测试其他流动性监管要求加权短期批发性融资额750亿美元的银行完全执行LCR与NSFR相关要求加权短期批发性融资额750亿美元的银行仅需满足85的LCR与NSFR要求即可总资产2500亿美元或非银资产加权短期批发融资表外暴露加权短期批发性融资额750亿美元的银行按日向监管机构报告FR2052a第三类银行750亿美元的银行监管报表加权短期批发性融资额750亿美元的银行仅需按月向监管机构报告FR2052a监管报表按月进行流动性压力测试其他流动性监管要求加权短期批发性融资额500亿美元的银行仅需满足70的LCR与NSER要求即可加权短期批发性融资额500亿美元的银行不需要执行LCR与总资产介于1000亿美元-2500亿美元之间且不属于前三类银NSFR要求第四类银行行的银行按月向监管机构报告FR2052a监管报表按季度进行流动性压力测试相应简化的其他流动性监管要求总资产介于500亿美元-1000亿美元之间且不属于前四类银行无第五类银行的银行资料来源商业银行流动性风险管理办法美联储申万宏源研究3硅谷银行事件是否会演化为更加广泛的金融风险31硅谷银行本身风险在于时间而非敞口就硅谷银行本身而言大部分储户的敞口可以获得偿付但时间上有不确定性根据SVB的资产负债表截止2022年12月31日硅谷银行的存款规模为173109亿美元总资产规模为211793亿美元其中现金占比证券占比信贷占比分别6557和35其中能够快速变现的资产现金证券资产扣除未实现损益后大约为1160亿美元这大约能够覆盖大约67的存款规模这部分存款客户资金能够得到较为宽松的支付硅谷银行账面上的信贷资产规模约为736亿美金假设这部分最终被打折50出售那么总体大约能覆盖88的存款规模也就是说从静态数据来看大部分存款客户还是能够获得资金当然这部分资金变现需要一定时间值得一提的是由于存款来源大量依靠科技和创新企业硅谷银行的账户规模请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共25页简单金融成就梦想策略研究普遍较大导致其受FDIC保险的存款规模相对比较低如果短期内硅谷银行找不到买家就要进入到比较长的破产清偿程序这部分没有保险的存款账户就需要更长时间获得偿付那么受此间接影响许多初创公司由于无法短时间从硅谷银行获得存款将面临发工资支付房租等间接流动性问题32硅谷银行事件对全球金融稳定性影响几何硅谷银行事件有一定自身的特殊性的因素本质上还是高利率环境下的资产负债表恶化触发的极端挤兑事件反映了高利率环境下金融机构面临的压力正逐步增加对于全球银行体系而言即使短期内不出现快速的紧张情绪传导依然需要防范高利率环境持续带来的压力和2008年雷曼破产时期不同的是这次的压力主要是来自于流动性风险而非信贷质量的快速恶化从美国银行资产端来看贷款类资产在信贷市场热度支撑下仍具韧性短期信用风险相对可控包括硅谷银行本身短期内也没有太大的信贷质量问题而利率快速上行导致流动性较好的证券类资产价值受损特别是阶段性面临存款流失压力时被迫出售证券资产因此本轮美国金融资产负债表的恶化更多是通过流动性风险来传导美国银行负债端存款占比超过70是银行负债的主要来源由于美联储迅速提升利率而银行方面的存款利率提升幅度远不及美联储目前水平也远低于美联储政策利率导致银行客户将存款取出追求更高收益的投资从资管机构行为来看2022年Q2以来全球资金总体持续大幅流入货币市场基金美国银行业资产端主要以贷款和证券投资构成截止2022Q3贷款占据43的银行资产证券类资产合计占据30的银行资产属于银行资产的第二大类由于会计准则规定持有到期型Held-to-Maturity证券投资以摊余成本计量由市值变动引起的未实现损益既不计入其他综合收益OCI也不计入利润表中而待售型Available-for-Sale证券投资的未实现损益计入其他综合收益但不计入利润表中因此待售资产和持有到期型资产的未实现损益均不进入损益表中均不影响当期利润然而当银行缺乏流动性需要通过卖出证券以补充流动性时这些资产造成的损失一旦确认将可能造成当期的巨额亏损由于会计准则规定持有期到期投资计入其他综合收入OCI不确认当期损失美国国债和广义类抵押支持证券在持有型资产的占比高达91特别是2020年后美联储货币大幅宽松美国房价快速上涨催生了新一批的房地产贷款规模攀升银行的国债和MBS规模占比抬升图112022年启动加息后美国银行整体存款见图122010年后美国银行负债端存款占比不断提升顶回落增速更是快速下滑2020年后再上台阶当前为72的占比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共25页简单金融成就梦想策略研究美国银行存款同比增速降至0附近美国银行负债分类202410015198014106094054200-102005-012008-042009-052012-082015-112020-032006-022007-032010-062011-072013-092014-102016-122018-012019-022021-042022-05存款万亿美元存款同比右轴存款美联储购买的基金和回购其他负债资料来源美联储申万宏源研究资料来源美联储申万宏源研究图13银行存款利率不断上调但速度离美联储加图14全球资金总体持续大幅流入货币市场基金息速度仍有距离美国银行存款利率远低于美联储利率2302022年以来全球货币市场基金累计流向百亿17125220美金21016120152001151419011013180170121051601110020221272023172023272023372022220229202312022120223202242022520226202272022820232202332022112022102022121年大额存单5年大额存单右轴202112资料来源Bankrate申万宏源研究资料来源EPFR申万宏源研究图15美国广义抵押贷款和国债占据绝大部分待出图16美国银行持有型资产中广义抵押贷款类占比售资产超过6010010090908080707060605050404030302020101000广义抵押贷款类政府债务国债其他广义抵押贷款类政府债务国债其他请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共25页简单金融成就梦想策略研究资料来源美联储申万宏源研究资料来源美联储申万宏源研究除硅谷银行外当前美国中小型银行普遍面临流动性紧张问题部分银行存在资不抵债的脆弱性问题尽管全球系统性重要银行经营状况和流动性指标相对健康但边际恶化仍然值得关注我们筛选了全球部分系统性重要银行以及美国总资产占比超过80的商业银行为代表本轮由负债端的存款挤兑引起为了缓解挤兑流动性资产的出售压力因而加剧而证券投资是银行最具流动性的资产之一因此我们从证券投资占总资产比重和存款占比分别来衡量资产和负债端的抗压能力从这两个维度综合来看硅谷银行的风险相对最大从一级核心资本充足率来看2022年以来美国银行普遍有所下滑特别是PNC亨廷顿银行汇丰银行合众银行等从所有债券类资产包括交易型待售型和持有到期型未实现损益占总权益比重来看硅谷银行的该比例达到-108联信银行COMERICA齐昂银行ZIONSBANCORP美国合众银行USBANCORP的比重分别为-56-53和-48在面临挤兑时若账面损失确认可能存在资不抵债的风险图17截止2023年2月美国小银行当前的现金总资产已经收窄至6流动性恶化程度已经超过2019年银行间流动性枯竭程度181614121086420200720082009201020112012202320002001200220032004200520062013201420152016201720182019202020212022美国银行现金总资产小型银行大型银行资料来源Fred申万宏源研究图18硅谷银行的证券投资占比较高同时存款压力相对较大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共25页简单金融成就梦想策略研究1009080706050403020100SIGNATURESIGNATUREBANKTRUISTFINANCIALPNCFIRSTFIRSTHORIZON高摩花硅摩美富齐五科联亨制美第地公第盛根旗谷根国国昂三凯信廷造国一区民一集士集银大银银银银国银金顿商合公金金共团丹团行通行行行行际行融银和众民融融和利服行贸银银银务易行行行商股银份行2022Q4证券投资总资产2022Q4存款总负债资料来源factset申万宏源研究图19美国银行2022年以来一级核心资本充足率普遍下滑3252201015-110-25-3PNCFIRSTHORIZONSIGNATUREBANKSIGNATURE-4TRUISTFINANCIAL0瑞高硅花富制巴第加美摩公科第地联摩瑞五齐美汇亨士盛谷旗国造克一拿国根民凯一区信根银三昂国丰廷信集银集银商莱共大银大金国公金银士集银银合银顿金贷团行团行和银和皇行通融际民融行丹团行行众行银融银贸行银家银利银行服行易行银行行务商行股银份行2022vs2021变动值2022Q4一级核心资本充足率右轴资料来源factset申万宏源研究图20联信齐昂美国合众银行面临资不抵债的可能性较大所有未确认债券类损益总权益金融服务第一公民银行股份制造商和贸易商银行美国合众银行公民金融富国银行科凯国际美国银行花旗集团摩根大通地区金融五三银行齐昂银行联信银行硅谷银行PNC亨廷顿银行TRUISTFINANCIALFIRSTHORIZONSIGNATUREBANK0-20-40-60-80-100-120资料来源各公司财报申万宏源研究除了银行机构以外金融机构普遍面临利率上行导致的资产负债结构错配风险本轮全球货币紧缩导致的融资成本快速上升长久期资产价值遭遇冲击英国养老金请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共25页简单金融成就梦想策略研究美国国债和长期MBS美国科创企业同时债券作为抵押品价值下降导致组合风险敞口扩大1高利率导致部分资产数字货币英国债券波动性放大资产价值萎缩或导致金融机构面临资不抵债的风险而经营方面资产负债久期的错配将进一步加剧流动性挤兑的问题2美联储加息周期仍未结束利率高位波动风险仍然较大以债券作为抵押品的组合存在去杠杆压力金融脆弱性仍然较高如2022年9月由于英国债券利率飙升导致相关衍生品爆仓英国养老金一度面临流动性挤兑风险而英央行也被迫暂时性重新扩表释放流动性从风险指标来看我们建议重点关注1银行端的资产质量以及存款赎回压力2美国银行间流动性情况如美联储贴现窗口工具使用量美联储银行间逆回购TGA账户余额等高利率的内在压力和金融潜在风险博弈之下海外资产潜在波动率仍处于高位需要耐心等待市场的出清我们继续对美股保持谨慎相对看好黄金和美债的配置机会图21随着债务上限的逼近美国TGA账户余额减少美联储逆回购仍处于高位30000250002000015000100005000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023美联储逆回购亿美元美国财政部一般账户TGA亿美元资料来源Wind申万宏源研究图222022年以来美联储贴现窗口使用量开始小幅上行目前幅度相对可控请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共25页简单金融成就梦想策略研究美联储贴现窗口使用百万美元60000050000040000030000020000010000002000-112005-012006-092008-052010-112012-072014-032015-112018-052020-012021-092001-092002-072003-052004-032005-112007-072009-032010-012011-092013-052015-012016-092017-072019-032020-112022-072000-01资料来源Fred申万宏源研究4硅谷银行事件是否会倒逼美联储转向虽然硅谷银行破产事件和美联储自2022年开启的紧缩操作密切相关但硅谷银行自身具备业务性质资产结构的特殊性加之该行主要是流动性方面的问题而非债务危机暂时还未看到会演变成更广泛系统性危机事件的迹象但目前美国中小银行风险值得关注而市场紧张情绪也尚未平息我们预计美联储3月25BP加息概率较大紧缩步伐较前期预期50BP或放缓当市场情绪稳定之后美国经济基本面仍是美联储货币政策操作的风向标但市场情绪天然具备不确定性若事件不断演变出现系统性风险那么的确可能迫使美联储转向宽松图23全球主要发达国家央行利率7日本政策目标利率基础货币美国联邦基金目标利率6英国基准利率欧元区基准利率主要再融资利率543210200020022004200620082010201220142016201820202022-1资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共25页简单金融成就梦想策略研究41硅谷银行事件属于流动性风险而非债务危机美联储未来紧缩操作将受到何等影响取决于硅谷银行事件是否会在美国金融体系内大规模传染而这相当程度上取决于硅谷银行破产背后的因素是否在美国银行业内广泛存在1流动性危机而非债务危机和08年截然不同首先硅谷银行危机爆发的核心其实更多在其负债端硅谷银行负债端目标客户集中于硅谷的科技公司和初创公司受到美联储紧缩冲击最为猛烈集中度极高的负债端很难在美国银行业中找到共性同时相比于08年金融危机此次硅谷银行更多是流动性危机而非资产质量问题这一点和08年危机时银行MBS底层资产信用出现问题是明显不同的那么生成系统性风险的概率相对较低2但资产端具备共性的中小银行同样存在虽然缺乏硅谷银行独特的负债端结构这一导火索仍可能引起市场担忧我们认为此次危机可能的传染点可能在美国中小银行而非美国大型银行美国大型银行业务负债端通常较为分散难以出现类似的流动性困境在08年金融危机之后针对大银行的压力测试巴三陆续落地也使得美国大型银行是相对可靠的但高息揽储准备金压力较大的中小银行可能面临更大风险特别是引起市场担忧即便如此小部分中小银行的市场情绪扰动仍无法动摇美国以大银行为主的基本面图24FDIC统计未实现证券损失飙升不仅仅在硅谷银行出现USDBn200可供出售债券持有至到期证券1000-100-200-300-400-500-600-700-800200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源FDIC申万宏源研究42监管出手迅速美联储流动性投放工具充足监管出手迅速美联储应对危机的工具箱也不容忽视硅谷银行爆发流动性危机短短几天后美国FDIC已经出手接管使得银行拆借关系受影响不大市场紧张情绪得到一定控制而如果风险进一步演变我们相信美联储将会推出针对性的流动性工具1如在2020年美国新冠疫情爆发之后短短时间内美联储推出了一系列对商业银行海外央行甚至实体企业直接提供贷款回购互换等非传统类别的流动请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共25页简单金融成就梦想策略研究性支持给美国实体经济和金融市场提供了充足的流动性信心2同时美联储可以借鉴去年下半年英央行在养老金危机中的处理方式在短时间内启动紧急购债提供流动性但不改紧缩政策姿态表22020新冠疫情爆发时美联储推出的除QE以外的其他非传统流动性工具类别非传统货币政策工具功能创设时间停用时间一级交易商信贷工具美联储通过PDCF提供期限最长为90天的隔夜和定期PrimaryDealerFunding202003202103资金向一级交易商提供的信贷Facility货币市场共同基金流动资金工具美联储波士顿银行向持有优质资产的金融机构提供贷贷款类MoneyMarketMutualFund款并以此向企业和个人提供信贷的能力21年3月202003202103LiquidityFacility停止展期薪资保障计划流动性便利PaycheckProtection提供贷款给小微企业来维系它们的正常经营202004202107ProgramLiquidityFacility中央银行流动性互换美国与主要发达经济体的央行英格兰银行欧洲中央互换类CentralBankLiquidity银行瑞士国家银行日本银行等设立美元流动性呼202003Swaps唤来提供美元流动性美联储为外国和国际货币当局设立了回购协议工具外国和国际货币当局回购工具FIMARepoFacility通过为FIMA账户持有人创ForeignandInternational回购类建临时美元流动性的后备来源该工具可以帮助解决全202003MonetaryAuthoritiesRepo球美元融资市场的压力否则这些压力可能会影响美国Facility的金融市场状况商业票据融资工具CommercialPaperFunding美联储通过CPFF向美国商业票据发行人提供贷款202003202103Facility一级市场企业信贷工具美联储融出资金给企业等且贷款的前六个月企业可申PrimaryMarketCorporate请推迟支付利息和本金美联储建立了一个特殊目的工202003202012CreditFacility具SPVPMCCF通过它可以发放贷款和购买债券SMCCF通过在二级市场购买由投资级美国公司或截二级市场企业信贷工具至2020年3月22日为投资级的某些美国公司发SecondaryMarket202004202012行的公司债券以及在美国上市的交易所交易基金联CorporateCreditFacility其他通美国公司债券市场定期资产支持证券贷款工具TermAsset-Backed美联储以购买AAA级资产支持证券的方式融出资金202004202012SecuritiesLoanFacility市政流动性工具MLF向各州和地方政府提供资金202004202012MunicipalLiquidityFacility实体经济贷款计划MainStreetLending美联储在疫情初期提供给中小企业和非盈利组织贷款202004202101Program资料来源美联储Fed申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共25页简单金融成就梦想策略研究43美联储短期加息步伐可能不会过于激进中期仍将回归基本面自2月以来美国经济数据陆续超预期特别是周五公布的非农数据超预期强劲使得市场对于3月重回50BP加息的预期提升但考虑到硅谷银行事件虽然目前看来系统性风险不大但美联储为了安抚市场情绪避免激进加息造成金融风险或将在3月会采取更为稳妥的25BP加息步伐如果该事件在短期内得到控制并未向美国金融体系大范围蔓延则经济基本面仍是美联储加息风向标那么短期内放缓加息可能意味着后续紧缩力度更大的必要性提升加之美国上半年通胀受油价前高后低美国超额储蓄规模仍大前期房价滞后传导三重效应影响回落速度可能慢于预期当市场紧张情绪消退之后美联储紧缩的压力仍是很大的详见春播秋实-关于经济复苏主线的讨论20230310从海外经验来看当英国堪堪度过养老金危机之后英央行面对高通胀压力也依然持续加息图25美国CPI同比贡献结构及预测10耐用品核心非耐用品房租其他核心服务食品能源E8美国CPI季调同比来自核心CPI贡献642018061903191220092106220322122309-2资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共25页简单金融成就梦想策略研究图26预计美国2023年实际GDP增速11好于市场预期1510135150509018-1219-1220-1221-1222-1223-12-5个人消费支出私人投资库存变动政府消费和投资-10净出口美国实际GDP同比资料来源CEIC申万宏源研究5硅谷银行对国内银行业直接影响有限反观国内预计硅谷银行不会对国内银行产生实质性的直接影响聚焦三大要点1启发一合理动态监测利率风险敞口严控期限错配是长久之道也是监管当局一如既往的政策态度2018年原银保监会就已发布商业银行流动性风险管理办法更早可追溯到2014年1月试行稿细化五大流动性管理指标严控期限错配对于资产规模大于等于2000亿元人民币的银行需要持续满足流动性覆盖率LCR底线100净稳定资金比例NSFR底线100流动性比例底线25和流动性匹配率底线100对于资产规模小于2000亿元人民币的银行虽然不考核LCR和NSFR但额外需要保证优质流动性资产充足率达标底线1002022年末商业银行流动性覆盖率1474上市银行2Q22流动性覆盖率及净稳定资金比例也均满足监管要求2启发二银行展业回归实体紧握经济发展脉络契合政策导向布局轻资本轻资产赛道是成长之路2017年金融去杠杆以来我国银行业发展从过去重规模的粗放型扩张转向总量稳结构优的高质量发展阶段在经济新旧动能切换时期先进产业集聚在哪产业发展赛道在哪银行前进的方向展业的抓手也就在哪商业银行必须要不偏不倚回归实体增强客户粘性商业银行资本管理新规对不同信用风险资产细化权重已然给各家银行指明未来集约资本的布局方向3启发三注重负债管理永远不过时尤其是作为压舱石的存款存款稳定性是发展底气3Q22上市银行存款同比增长116占总负债比重约76从存款结构来看1H22活期定期存款占比分别为45532020年底分别为4849无论是从存款增长还是结构上来说总体存款基础在不断夯实对于各银行而言与实体企业投融资资金运转链条共振提升存款派生同时有效发挥客户综合经营与服务加强存款拓展是重中之重请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共25页简单金融成就梦想