主要内容：
　　年初以来“保交楼”再强化+基建配套融资加快，共同推动企业中长贷延续高光表现，尽管居民去杠杆仍在延续，新增信贷仍小幅超预期。2023年2月信贷新增1.8万亿，同比多增近5800亿，好于我们预期（1.5万亿）。其中企业中长贷延续高光表现，单月新增11100亿，同比多增规模仍高达6048亿，显示年初以来“保交楼”政策再度强化、聚焦改善房企资产负债状况后，政策效果持续显现，以及前期专项债资金加快形成基建实物工作量过程中、信贷等金融杠杆资金的配合扩张。但居民部门去杠杆过程仍在延续，虽然居民新增贷款2081亿，同比大幅多增5450亿，但主要贡献基本全部来自居民短贷异常高增，或与部分地方居民在低利率环境下以经营贷偿还房贷有关，并非居民主动加杠杆操作。也因此，居民中长贷延续弱势，单月新增仅863亿，明显弱于历史同期水平。
　　社融：2021年以来少有的总量和结构全面改善迹象，信贷强劲、国债融资放量、企业债融资回暖、表外融资修复。自2021年以来，虽然社融偶尔也录得相当强劲的表现，譬如今年1月，但几乎从未出现过结构也全面改善的情况。而2月新增社融3.16万亿，总量超预期的同时，结构也迎来2021年以来罕见的“全面改善”。其中除上文提到的信贷明显放量外，社融其他三项表现也十分积极。一是国债发行节奏加快，2月政府债券净融资新增8138亿，同比多增5416亿。二是企业债融资回暖，2月新增3644亿，同比多增从1月的-4352亿快速回暖至34亿。三是表外融资继续修复，主要来源于未贴现汇票（新增-77亿，同比多增4158亿），与企业生产活跃性提升直接相关。此外委托贷款明显好于历史同期水平，信托贷款更是自2020年5月以来首次新增。
　　2月M2同比冲高主因基数走低，居民存款新增规模有所缓和，贷款创造存款推升企业存款。2月M2同比上行0.3个百分点至12.9%，主要源于低基数效应。居民存款新增7926亿，低于过去五年均值（1.4万亿），去年11月以来大幅多增趋势明显缓解，或和居民对于收入不确定性展望有所缓和以及理财回流有关。企业存款新增12900亿，同比多增11511亿，源于1-2月企业中长贷持续放量，贷款持续形成存款。M1同比超高基数下仅下行0.9pct至5.8%、实为改善，或反映企业经营活跃度的提升。
　　企业部门信用融资结构全面向好，有望推动地产基建投资延续改善势头，但居民部门信用需求仍弱，财政货币仍待配合促进内需内生动能恢复。2月金融数据显示，企业部门信用融资结构全面向好，一方面，年初以来“保交楼”导向进一步强化，1月央行、银保监会出台改善优质房企资产负债表行动方案，一系列政策开始显现效果，房企信用融资不仅延续去年12月改善势头，1-2月更是连续性积极改善，地产政策优先稳定供给侧的导向持续清晰化，预计地产建安投资与竣工跌幅在一季度即可见到较为积极的收窄过程。与此同时，基建相关的融资链条也进一步向好，去年四季度追加部署的各类基建稳增长政策在今年开始继续加快形成实物工作量，叠加今年专项债提前下达规模和占比均创新高的背景下，上半年预计基建投资或仍将维持10%的较高增速。但与之形成鲜明对比的是，居民部门去杠杆进程延续，在城镇化速度快速放缓、短期居民收入承压、去年下半年地产竣工滞后拖累的“三重压力”下，消费与地产需求两大内需内生性恢复动能仍待提升，这也是为何政府工作报告把更多政策重心放在稳定内需方面，预计今年财政货币政策仍将聚焦于呵护内需恢复，加之此前市场担忧的通胀风险已持续缓和，短期不必过度担忧政策退出风险。预计今年货币政策仍将保持中性偏松的流动性环境。
　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，疫情形势变化。
　　

研究报告全文：宏观经济金融数据2023年03月10日两年来罕见的社融总量结构全面改宏善观研2月金融数据速评究相关研究主要内容年初以来保交楼再强化基建配套融资加快共同推动企业中长贷延续高光表现尽管居民去杠杆仍在延续新增信贷仍小幅超预期2023年2月信贷新增18万亿同比多增近5800亿好于我们预期15万亿其中企业中长贷延续高光表现单月新增证券分析师证11100亿同比多增规模仍高达6048亿显示年初以来保交楼政策再度强化聚焦券屠强A0230521070002研tuqiangswsresearchcom改善房企资产负债状况后政策效果持续显现以及前期专项债资金加快形成基建实物工究贾东旭A0230522100003作量过程中信贷等金融杠杆资金的配合扩张但居民部门去杠杆过程仍在延续虽然居报jiadxswsresearchcom王胜A0230511060001民新增贷款2081亿同比大幅多增5450亿但主要贡献基本全部来自居民短贷异常高告wangshengswsresearchcom增或与部分地方居民在低利率环境下以经营贷偿还房贷有关并非居民主动加杠杆操作联系人也因此居民中长贷延续弱势单月新增仅863亿明显弱于历史同期水平贾东旭862123297818社融2021年以来少有的总量和结构全面改善迹象信贷强劲国债融资放量企业债jiadxswsresearchcom融资回暖表外融资修复自2021年以来虽然社融偶尔也录得相当强劲的表现譬如今年1月但几乎从未出现过结构也全面改善的情况而2月新增社融316万亿总量超预期的同时结构也迎来2021年以来罕见的全面改善其中除上文提到的信贷明显放量外社融其他三项表现也十分积极一是国债发行节奏加快2月政府债券净融资新增8138亿同比多增5416亿二是企业债融资回暖2月新增3644亿同比多增从1月的-4352亿快速回暖至34亿三是表外融资继续修复主要来源于未贴现汇票新增-77亿同比多增4158亿与企业生产活跃性提升直接相关此外委托贷款明显好于历史同期水平信托贷款更是自2020年5月以来首次新增2月M2同比冲高主因基数走低居民存款新增规模有所缓和贷款创造存款推升企业存款2月M2同比上行03个百分点至129主要源于低基数效应居民存款新增7926亿低于过去五年均值14万亿去年11月以来大幅多增趋势明显缓解或和居民对于收入不确定性展望有所缓和以及理财回流有关企业存款新增12900亿同比多增11511亿源于1-2月企业中长贷持续放量贷款持续形成存款M1同比超高基数下仅下行09pct至58实为改善或反映企业经营活跃度的提升企业部门信用融资结构全面向好有望推动地产基建投资延续改善势头但居民部门信用需求仍弱财政货币仍待配合促进内需内生动能恢复2月金融数据显示企业部门信用融资结构全面向好一方面年初以来保交楼导向进一步强化1月央行银保监会出台改善优质房企资产负债表行动方案一系列政策开始显现效果房企信用融资不仅延续去年12月改善势头1-2月更是连续性积极改善地产政策优先稳定供给侧的导向持续清晰化预计地产建安投资与竣工跌幅在一季度即可见到较为积极的收窄过程与此同时基建相关的融资链条也进一步向好去年四季度追加部署的各类基建稳增长政策在今年开始继续加快形成实物工作量叠加今年专项债提前下达规模和占比均创新高的背景下上半年预计基建投资或仍将维持10的较高增速但与之形成鲜明对比的是居民部门去杠杆进程延续在城镇化速度快速放缓短期居民收入承压去年下半年地产竣工滞后拖累的三重压力下消费与地产需求两大内需内生性恢复动能仍待提升这也是为何政府工作报告把更多政策重心放在稳定内需方面预计今年财政货币政策仍将聚焦于呵护内需恢复加之此前市场担忧的通胀风险已持续缓和短期不必过度担忧政策退出风险预计今年货币政策仍将保持中性偏松的流动性环境风险提示稳增长政策见效速度慢于预期疫情形势变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究一年初以来保交楼再强化基建配套融资加快共同推动企业中长贷延续高光表现尽管居民去杠杆仍在延续新增信贷仍小幅超预期2023年2月信贷新增18万亿同比多增近5800亿好于我们预期15万亿其中企业中长贷延续高光表现单月新增11100亿同比多增规模仍高达6048亿显示年初以来保交楼政策再度强化聚焦改善房企资产负债状况后政策效果持续显现以及前期专项债资金加快形成基建实物工作量过程中信贷等金融杠杆资金的配合扩张但居民部门去杠杆过程仍在延续虽然居民新增贷款2081亿同比大幅多增5450亿但主要贡献基本全部来自居民短贷异常高增新增1281亿同比多增规模高达4129亿而这或与部分地方居民在低利率环境下以经营贷偿还房贷有关并非居民主动加杠杆操作也因此居民中长贷延续弱势单月新增仅863亿仅在低基数下同比多增1322亿而实际明显弱于历史同期水平目前城镇化速度快速放缓内部人地矛盾突出青年失业率高企三重约束下居民购房需求仍在磨底而票据融资与企业短贷合计同比少增-2367亿跌幅略有扩大图1新增人民币贷款与贷款余额同比增速图2新增贷款结构及同比变化亿元新增人民币贷款亿元6000014012000居民部门非居民非金融部门贷款余额同比右1000013550000800013060004000012540002000300001200115-200020000-4000110-600010000105短期贷款中长期短期中长期票据融资010020-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02当月新增同比多增资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究图3历年1-2月新增信贷结构亿元亿元500002023202220212020400003000020000100000居民短贷居民中长贷非居民短贷票据融资企业中长期贷款非银金融机构-10000资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想宏观研究图4新增人民币贷款同比多增及其拆分亿元12000居民贷款企业中长贷非银金融机构企业短期融资9000新增人民币信贷同比多增亿元3MMA600030000-3000-6000-900020-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源CEIC申万宏源研究二社融2021年以来少有的总量和结构全面改善迹象信贷强劲国债融资放量企业债融资回暖表外融资修复自2021年以来虽然社融偶尔也录得相当强劲的表现譬如今年1月但几乎从未出现过结构也全面改善的情况而2月新增社融316万亿总量超预期的同时结构也迎来2021年以来罕见的全面改善其中除上文提到的信贷明显放量外社融其他三项表现也十分积极其一是国债发行节奏加快2月政府债券净融资新增8138亿同比多增5416亿其中来源于地方政府新增债发行为4419亿或表征国债发行节奏有所加快其二是企业债融资回暖2月新增3644亿同比多增从1月的-4352亿快速回暖至34亿凸显2月债券收益率不再明显上行融资环境的回暖令企业债券融资回到正常其三是表外融资继续修复主要来源于未贴现汇票新增-77亿同比多增4158亿或体现出企业生产的活跃性提升此外委托贷款新增-77亿明显好于历史同期水平信托贷款更是自2020年5月以来首次新增新增66亿同比多增817亿表外融资亦提供对于地产和基建的短期支持图5新增社融规模与社融存量同比图6新增社融结构与同比变化亿元新增社会融资规模亿元700001520000当月新增同比多增社融存量同比右600001415000500001310000400001250003000011020000-50001000010人民币政府表外企业债券境内股票09贷款债券三项融资融资20-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想宏观研究图7新增社融同比多增及其拆分亿元20000人民币贷款外币贷款政府债券表外三项15000企业债券融资企业股票融资新增社融规模同比多增亿元1000050000-5000-10000-15000-2000021-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源CEIC申万宏源研究三2月M2同比冲高主因基数走低居民存款新增规模有所缓和贷款创造存款推升企业存款2月M2同比上行03个百分点至129主要源于低基数效应居民存款新增7926亿低于过去五年均值14万亿去年11月以来大幅多增趋势明显缓解或和居民对于收入不确定性展望有所缓和以及理财回流有关企业存款新增12900亿同比多增11511亿源于1-2月企业中长贷持续放量贷款持续形成存款财政存款新增4558亿同比减少1444亿但好于过去五年平均新增规模-863亿或和2月制造业中小微企业税款集中缓缴到期有直接关系我们估算规模在2600亿左右非银金融机构新增-5163亿同比减少19063亿低于1月改善的幅度和资本市场2月波动较小相匹配2月M1同比下行09个百分点至58但考虑到去年2月基数同比上行66个百分点明显抬升实为改善或反映企业经营活跃度的提升图8M2与M1同比增速图9新增人民币存款结构与同比变化亿元16M1同比M2同比当月新增同比多增1500014100001250001008-50006-100004-150002-200000-2500020-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02-2居民户非金融企业财政存款非银金融-4机构资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想宏观研究四企业部门信用融资结构全面向好有望推动地产基建投资延续改善势头但居民部门信用需求仍弱财政货币仍待配合促进内需内生动能恢复2月金融数据显示企业部门信用融资结构全面向好一方面年初以来保交楼导向进一步强化1月央行银保监会出台改善优质房企资产负债表行动方案一系列政策开始显现效果房企信用融资不仅延续去年12月改善势头1-2月更是连续性积极改善地产政策优先稳定供给侧的导向持续清晰化预计地产建安投资与竣工跌幅在一季度即可见到较为积极的收窄过程与此同时基建相关的融资链条也进一步向好去年四季度追加部署的各类基建稳增长政策在今年开始继续加快形成实物工作量叠加今年专项债提前下达规模和占比均创新高的背景下上半年预计基建投资或仍将维持10的较高增速但与之形成鲜明对比的是居民部门去杠杆进程延续在城镇化速度快速放缓短期居民收入承压去年下半年地产竣工滞后拖累的三重压力下消费与地产需求两大内需内生性恢复动能仍待提升这也是为何政府工作报告把更多政策重心放在稳定内需方面预计今年财政货币政策仍将聚焦于呵护内需恢复加之在食品能源供给整体充足PPI快速通缩的传导效应下此前市场担忧的通胀风险已持续缓和短期不必过度担忧政策退出风险预计今年货币政策仍将保持中性偏松的流动性环境请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chenta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