春节对出口的影响周期覆盖1个半月，包括节前抢出口与节后大幅收缩，且由于海关统计出口是以结关为标准，因此春节因素对出口冲击最深的为春节第二周。由于我国存在春节这一“移动假日”影响，历年年初的进出口包括消费生产等数据，均会因农历春节的月份分布不同而呈现同比增速的较大波动。为更真实的观察经济数据的实际变化趋势，海关也会对出口数据基于春节调整，而我们也同样基于各国统计局通行做法“X13-ARIMA”模型进行调整，并对春节假日分布进行更精细的拆分，调整结果显示，春节因素对出口的影响周期长达1个半月，且节前存在明显的抢出口迹象，也客观反映工业部门赶工生产的现实。因而节后也出现出口大幅走弱的特征。直至春节后1个月，春节因素对于出口的负面影响才会基本消退。而且需要注意的是，由于海关统计时出口是以结关日期进行统计，因而春节第一周出口并不是受冲击最严重的，反而是春节第二周各地开始复工但出口产品尚未生产完成、而前期抢出口订单基本已完成出口时，才是春节因素对出口冲击最大的阶段。
　　春节调整后1-2月出口增速反弹幅度高达6.1个百分点，是官方数据反弹幅度的两倍，显示防疫快速优化后供给冲击消退带来的积极正向效应。1-2月我国出口（美元计价）同比较2022年12月小幅回升3.1个百分点至-6.8%，与我们预期（-7%）基本一致，而经春节调整后，1-2月出口（美元计价）同比较12月大幅回升6.1个百分点至-3.8%，也与今年以来制造业PMI、新出口订单、高频工业生产等数据指向的供给侧加快恢复趋势吻合。进口（美元计价）同比较2022年12月回落2.7个百分点至-10.2%，贸易差额1168.8亿美元，相比去年同期增加734亿美元，净出口对于1-2月经济增速仍是较大幅度正贡献。
　　防疫快速优化后国内工业生产加快恢复，22Q4因供给冲击深度负增而拖累整体出口表现的高附加值商品，1-2月出口增速大幅回升。1-2月支撑整体出口增速明显回升的商品结构中，最主要的贡献来源也恰好是22Q4因供给冲击大幅走弱的领域，22Q4深度负增的机电产品出口增速，1-2月大幅改善（+5.5pct至-7.3%，春节调整后+7.6pct至-5.2%），该单项即拉动1-2月整体出口增速（春节调整后）8个百分点，大于1-2月整体出口增速回升幅度（+6.1个百分点）。其中，手机、通用机械设备、自动数据处理设备等均明显反弹，与此同时，对外需变动较敏感的低附加值商品出口增速维持基本持平于12月。
　　对韩国、东盟等协同供给出口改善明显，亦充分显示工业生产恢复的支撑，此外海外能源安全再度复杂化亦适度拉动我国对欧洲出口回升。1-2月我国对发达经济体出口增速（春节调整后）较12月回升3.5pct至-13.4%，其中，对欧元区、对英国、对日本均明显回升，年初以来欧洲能源安全问题再度复杂化，供给恢复仍受掣肘，海外供给缺口相应推动我国出口回升。而对美国出口增速较高基数下仅小幅回落，整体发达经济体数据显示外需短期仍将平稳、国内工业生产加快恢复推动出口增速回升。同时我国对韩国、对东盟等协同供给链条出口增速反弹幅度更大，亦充分显示国内工业生产恢复带动协同供给出口回升。
　　加工贸易所需中间品进口因国产替代因素继续下行，内需相关的大宗工业品进口基本持平。在国内机电产品生产、出口加快恢复的背景下，机电产品进口却延续去年以来持续走弱迹象，国产升级、进口替代继续压低进口增速，集成电路、自动数据处理设备均大幅回落。
　　供给加快改善、外需短期不弱，出口增速有望自底部继续回升。美国居民1.1万亿的新增超额储蓄仍将保障上半年我国外需环境不至于断崖式走弱。与此同时，22Q4对我国出口形成明显压制的供给冲击，今年以来伴随疫情得到有效控制而快速缓解，预计供给改善有望推动我国出口增速由低位继续回升，维持全年出口增速（美元计价）4%的判断不变。
　　风险提示：疫情形势变化，海外工业生产恢复好于预期。
　　

研究报告全文：宏观经济国际贸易2023年03月07日春节调整后真实出口已明显反弹宏观1-2月贸易数据分析研相关研究究主要内容春节对出口的影响周期覆盖1个半月包括节前抢出口与节后大幅收缩且由于海关统计出口是以结关为标准因此春节因素对出口冲击最深的为春节第二周由于我国存在春节这一移动假日影响历年年初的进出口包括消费生产等数据均会因农历春节的月份分布不同而呈现同比增速的较大波动为更真实的观察经济数据的实际变化趋势海关也证会对出口数据基于春节调整而我们也同样基于各国统计局通行做法X13-ARIMA模券证券分析师研屠强A0230521070002型进行调整并对春节假日分布进行更精细的拆分调整结果显示春节因素对出口的影究tuqiangswsresearchcom响周期长达1个半月且节前存在明显的抢出口迹象也客观反映工业部门赶工生产的现报王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom实因而节后也出现出口大幅走弱的特征直至春节后1个月春节因素对于出口的负面告联系人影响才会基本消退而且需要注意的是由于海关统计时出口是以结关日期进行统计因屠强而春节第一周出口并不是受冲击最严重的反而是春节第二周各地开始复工但出口产品尚862123297818未生产完成而前期抢出口订单基本已完成出口时才是春节因素对出口冲击最大的阶段tuqiangswsresearchcom春节调整后1-2月出口增速反弹幅度高达61个百分点是官方数据反弹幅度的两倍显示防疫快速优化后供给冲击消退带来的积极正向效应1-2月我国出口美元计价同比较2022年12月小幅回升31个百分点至-68与我们预期-7基本一致而经春节调整后1-2月出口美元计价同比较12月大幅回升61个百分点至-38也与今年以来制造业PMI新出口订单高频工业生产等数据指向的供给侧加快恢复趋势吻合进口美元计价同比较2022年12月回落27个百分点至-102贸易差额11688亿美元相比去年同期增加734亿美元净出口对于1-2月经济增速仍是较大幅度正贡献防疫快速优化后国内工业生产加快恢复22Q4因供给冲击深度负增而拖累整体出口表现的高附加值商品1-2月出口增速大幅回升1-2月支撑整体出口增速明显回升的商品结构中最主要的贡献来源也恰好是22Q4因供给冲击大幅走弱的领域22Q4深度负增的机电产品出口增速1-2月大幅改善55pct至-73春节调整后76pct至-52该单项即拉动1-2月整体出口增速春节调整后8个百分点大于1-2月整体出口增速回升幅度61个百分点其中手机通用机械设备自动数据处理设备等均明显反弹与此同时对外需变动较敏感的低附加值商品出口增速维持基本持平于12月对韩国东盟等协同供给出口改善明显亦充分显示工业生产恢复的支撑此外海外能源安全再度复杂化亦适度拉动我国对欧洲出口回升1-2月我国对发达经济体出口增速春节调整后较12月回升35pct至-134其中对欧元区对英国对日本均明显回升年初以来欧洲能源安全问题再度复杂化供给恢复仍受掣肘海外供给缺口相应推动我国出口回升而对美国出口增速较高基数下仅小幅回落整体发达经济体数据显示外需短期仍将平稳国内工业生产加快恢复推动出口增速回升同时我国对韩国对东盟等协同供给链条出口增速反弹幅度更大亦充分显示国内工业生产恢复带动协同供给出口回升加工贸易所需中间品进口因国产替代因素继续下行内需相关的大宗工业品进口基本持平在国内机电产品生产出口加快恢复的背景下机电产品进口却延续去年以来持续走弱迹象国产升级进口替代继续压低进口增速集成电路自动数据处理设备均大幅回落供给加快改善外需短期不弱出口增速有望自底部继续回升美国居民11万亿的新增超额储蓄仍将保障上半年我国外需环境不至于断崖式走弱与此同时22Q4对我国出口形成明显压制的供给冲击今年以来伴随疫情得到有效控制而快速缓解预计供给改善有望推动我国出口增速由低位继续回升维持全年出口增速美元计价的判断不变风险提示疫情形势变化海外工业生产恢复好于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究一春节对出口的影响周期覆盖1个半月包括节前抢出口与节后大幅收缩且由于海关统计出口是以结关为标准因此春节因素对出口冲击最深的为春节第二周由于我国存在春节这一移动假日影响历年年初的进出口包括消费生产等数据均会因农历春节的月份分布不同而呈现同比增速的较大波动为更真实的观察经济数据的实际变化趋势海关也会对出口数据基于春节调整而我们也同样基于各国统计局通行做法X13-ARIMA模型进行调整并对春节假日分布进行更精细的拆分调整结果显示春节因素对出口的影响周期长达1个半月且节前存在明显的抢出口迹象也客观反映工业部门赶工生产的现实因而节后也出现出口大幅走弱的特征直至春节后1个月春节因素对于出口的负面影响才会基本消退而且需要注意的是由于海关统计时出口是以结关日期进行统计也即国际航行船舶于出口前办完海关手续结清应付的各种款项后海关准许离港出航的日期因此部分节前抢出口的订单在春节第一周期间仍在海关办理手续因而春节第一周出口并不是受冲击最严重的反而是春节第二周各地开始复工但出口产品尚未生产完成而前期抢出口订单基本已完成出口时才是春节因素对出口冲击最大的阶段图1出口春节调整周期覆盖1个半月冲击最深为春节第二周25出口春节调整因子2015100500-14-12-10-8-6-4-2024681012141618202224262830资料来源CEIC申万宏源研究二春节调整后1-2月出口增速反弹幅度高达61个百分点是官方数据反弹幅度的两倍显示防疫快速优化后供给冲击消退带来的积极正向效应1-2月我国出口美元计价同比较2022年12月小幅回升31个百分点至-68与我们预期-7基本一致而经春节调整后1-2月出口美元计价同比较12月大幅回升61个百分点至-38也与今年以来制造业PMI新出口订单高频工业生产等数据指向的供给侧加快恢复趋势吻合进口美元计价同比较2022年12月回落27个百分点至-102贸易差额11688亿美元相比去年同期增加734亿美元净出口对于1-2月经济增速仍是较大幅度正贡献请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想宏观研究图2春节调整后1-2月出口同比明显回升60贸易差额当月值春节调整美元计价亿右1800出口当月同比春节调整美元计价501500进口当月同比春节调整美元计价4012003090020600103000019-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02-10-300-20-600资料来源CEIC申万宏源研究三防疫快速优化后国内工业生产加快恢复22Q4因供给冲击深度负增而拖累整体出口表现的高附加值商品1-2月出口增速大幅回升1-2月支撑整体出口增速明显回升的商品结构中最主要的贡献来源也恰好是22Q4因供给冲击大幅走弱的领域22Q4深度负增的机电产品出口增速1-2月大幅改善55pct至-73春节调整后76pct至-52该单项即拉动1-2月整体出口增速春节调整后8个百分点大于1-2月整体出口增速回升幅度61个百分点其中手机33pct至40通用机械设备121pct至-14自动数据处理设备45pct至-318家用电器94pct至-115等出口增速均出现明显反弹显示防疫政策快速优化国内疫情得到有效控制后工业生产加快恢复并对应推动高附加值商品出口逐步回补前期缺口与此同时对外需变动较敏感的低附加值商品出口增速维持基本持平于2022年12月纺织纱线36pct至-194服装-2pct至-122变化不大图3高附加值商品出口增速春节调整图4低附加值商品出口增速春节调整60机电产品120纺织纱线自动数据处理设备及其零件服装及衣着附件10040手机钢材80206040021-0221-0822-0222-0823-0220-20021-0221-0822-0222-0823-02-20-40-40资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想宏观研究四对韩国东盟等协同供给出口改善明显亦充分显示工业生产恢复的支撑此外海外能源安全再度复杂化亦适度拉动我国对欧洲出口回升1-2月我国对发达经济体出口增速春节调整后较2022年12月回升35pct至-134其中对欧元区68pct至-107对英国74pct至-126对日本44pct至11出口增速均明显回升年初以来欧洲能源安全问题再度复杂化供给恢复仍受掣肘而我国工业生产加快恢复海外供给缺口相应推动我国出口回升而对美国出口增速较高基数下仅小幅回落1个百分点至-205整体发达经济体数据显示外需短期仍将平稳国内工业生产加快恢复推动出口增速回升同时我国对韩国138pct至41对东盟41pct等协同供给链条出口增速反弹幅度更大亦充分显示国内工业生产恢复带动协同供给出口回升图5对主要目的地出口同比春节调整80美国欧盟27国东盟中国香港60日本韩国印度英国2020-2021为两年平均增速402001981911202205208201121221521821112222252282211232-20-40资料来源CEIC申万宏源研究五加工贸易所需中间品进口因国产替代因素继续下行内需相关的大宗工业品进口基本持平1-2月进口增速回落27个百分点至-102其中与内需直接相关的工业大宗商品进口整体平稳进口数量方面虽然原油-55pct至-13进口增速有所回落但铁矿砂17pct至73铜矿砂96pct至117出口增速均趋于回升整体内需相对平稳而构成整体进口增速下行压力的更多来自加工贸易中间品在国内机电产品生产出口加快恢复的背景下机电产品进口却延续去年以来持续走弱迹象且1-2月下行速度加快集成电路-85pct至-305自动数据处理设备-17pct至-535二极管及类似半导体器件-203pct至-258进口金额增速均大幅回落亦显示国产升级进口替代的因素继续压制进口增速请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想宏观研究图6资源能源进口数量同比图7加工贸易进口金额同比9080原油铁矿砂及其精矿集成电路二极管及类似半导体器件70铜矿砂及其精矿大豆60自动数据处理设备及其零部件50403020100-10-20-30-40-50-6021-0221-0822-0222-0823-0221-0221-0822-0222-0823-02资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究六供给加快改善外需短期不弱出口增速有望自底部继续回升一方面美国居民截止2022年底高达11万亿的新增超额储蓄仍将保障美国消费需求不至于快速大幅降温也意味着上半年我国面临的外需环境并无断崖式走弱的风险与此同时22Q4对我国出口形成明显压制的供给冲击今年以来伴随疫情得到有效控制而快速缓解1-2月进出口数据充分反映这一变化制造业PMI高频生产数据也侧面佐证这一逻辑预计供给改善有望推动我国出口增速相较于2022年12月-99的低位开启一轮回升过程维持全年出口增速美元计价4的判断不变与此同时国内能源安全持续保障亦相应呵护了产业链积极升级的大环境国产替代持续压低进口增速整体净出口预计今年对实际GDP增速仍能维持01个百分点的正贡献图82023年进出口及贸易差额预测美元计价春节调整140贸易差额当月值及预测春节调整美元计价亿右1600出口当月同比及预测春节调整美元计价1201400进口当月同比及预测春节调整美元计价10012001000808006060040400202000019-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07-20-200-40-400-60-600资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人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