本期投资提示：
　　全球资产价格回顾：本周（20230227-20230303）美元指数下行，全球商品市场、股市回升，紧缩交易边际弱化。本周三美国2月制造业PMI边际小幅向上，其中物价分项大幅超预期回升至51.1%，通胀压力再次验证，美债利率继续上行突破4%，紧缩交易延续，但是下半周美联储官员释放鸽派声音导致紧缩交易边际弱化+2月美国Markit服务业PMI边际大幅超预期回正，股债商齐涨。1）利率与汇率方面，10年美债利率小幅上行至3.97%，主要由通胀预期（+14bp）推升，实际利率则小幅回落。3个月中债收益率保持平稳，10年期中债利率持续震荡至2.9%，中美利差再度收窄。美元指数小幅下行至104.5，人民币汇率升至6.9。2）股市方面，中国2月PMI超预期回升，日股、港股市场涨幅居前，价值风格继续跑赢成长。日经225（3.04%）>恒生指数(1.06%)>标普500(0.83%)>沪深300（0.66%）>欧洲STOXX600（0.38%）>创业板指（-1.43%）。3）大宗商品方面，2月中国制造业PMI超预期+2月美国Markit服务业边际大幅超预期回正导致油价大幅上升至86美元/桶；美元回落下金属价格小幅上行：Comex黄金（2%）、LME铜（0.2%）。
　　本周影响资产价格的重要事件和数据解读：2月中国供需双强带动中国制造业PMI边际大幅好转，中国股市大幅回升，港股市场也出现显著反弹。港股3月逐步进入业绩披露期，本周盈利预期小幅上修，动态估值显著扩张驱动港股本周大涨。行业方面，商业服务、运输、消费服务盈利预测显著上修，而耐用消费品、生产制造业、电子技术盈利预测小幅下修。海外流动性方面，结合近期全球经济数据，我们认为海外抗通胀压力依然较大，但是接近历史高位的美债利率或导致利率对上行的信息脱敏，重点关注下周美国非农就业数据。1)美国2月服务业PMI保持高位，并且制造业PMI中物价分项超预期上行。需求端回暖带动美国2月制造业PMI边际小幅上行至47.7%，但仍处于衰退区间。其中物价分项边际大幅上行至51.1%+美国2月非制造业PMI保持在高位（55.1%）验证美国通胀压力仍然较大。2）周中美联储重要官员发言偏鸽，10Y美债利率和美元指数小幅下行，市场风险偏好有所恢复。短期来看，已经处于高位的10Y美债利率对下行消息可能更加敏感，欧美股市或持续震荡，关注下周美国非农就业数据。截至2023年3月4日，2023年3-6月累计加息75BP的概率边际小幅下行至56.5%。从估值端来看，欧美股市短期估值均不便宜，目前美股ERP依然位于历史极低位（4.7%）、欧洲市场ERP位于历史30.4%分位数。下周重点关注经济数据:美国非农就业数据、中国社融信贷、中国通胀数据等。
　　本周全球资金对发达及新兴市场的风险偏好有所分化，转向大幅流入货币市场，持续流出发达市场股市、新兴市场债市及高收益企业债，流入新兴市场股市、政府债及投资级企业债。EPFR资金流向：1）国家与地区方面，权益资金加速流出美国，转向流入日本市场，债券资金流入美、日及发达欧洲市场；新兴市场保持权益资金流入而固收资金流出；中国市场权益类资金转向流入，其中全球主动型共同基金转为小幅流出、被动型共同基金保持小幅流入，债券资金继续流出。2）风格与行业方面，美股基金中工业品、公用事业、基建行业获资金流入，中国权益基金中科技、医疗保健、材料等获全球资金流入。
　　风险提示：美债收益率上行超预期。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年03月05日基本面好转驱动港股反弹紧缩交易边际弱化策略全球资产配置每周聚焦20230227-20230303研究相关研究本期投资提示全球资产价格回顾本周20230227-20230303美元指数下行全球商品市场股市证回升紧缩交易边际弱化本周三美国2月制造业PMI边际小幅向上其中物价分项大幅券超预期回升至511通胀压力再次验证美债利率继续上行突破4紧缩交易延续研证券分析师但是下半周美联储官员释放鸽派声音导致紧缩交易边际弱化2月美国Markit服务业PMI究金倩婧A0230513070004边际大幅超预期回正股债商齐涨1利率与汇率方面10年美债利率小幅上行至397报jinqjswsresearchcom主要由通胀预期14bp推升实际利率则小幅回落3个月中债收益率保持平稳10告冯晓宇A0230521080005fengxy2swsresearchcom年期中债利率持续震荡至29中美利差再度收窄美元指数小幅下行至1045人民币王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom汇率升至692股市方面中国2月PMI超预期回升日股港股市场涨幅居前价研究支持值风格继续跑赢成长日经225304恒生指数106标普500083沪深林遵东A0230122080008300066欧洲STOXX600038创业板指-1433大宗商品方面2linzdswsresearchcom月中国制造业PMI超预期2月美国Markit服务业边际大幅超预期回正导致油价大幅上联系人升至86美元桶美元回落下金属价格小幅上行Comex黄金2LME铜02林遵东862123297818本周影响资产价格的重要事件和数据解读2月中国供需双强带动中国制造业PMI边际大linzdswsresearchcom幅好转中国股市大幅回升港股市场也出现显著反弹港股3月逐步进入业绩披露期本周盈利预期小幅上修动态估值显著扩张驱动港股本周大涨行业方面商业服务运输消费服务盈利预测显著上修而耐用消费品生产制造业电子技术盈利预测小幅下修海外流动性方面结合近期全球经济数据我们认为海外抗通胀压力依然较大但是接近历史高位的美债利率或导致利率对上行的信息脱敏重点关注下周美国非农就业数据1美国2月服务业PMI保持高位并且制造业PMI中物价分项超预期上行需求端回暖带动美国2月制造业PMI边际小幅上行至477但仍处于衰退区间其中物价分项边际大幅上行至511美国2月非制造业PMI保持在高位551验证美国通胀压力仍然较大2周中美联储重要官员发言偏鸽10Y美债利率和美元指数小幅下行市场风险偏好有所恢复短期来看已经处于高位的10Y美债利率对下行消息可能更加敏感欧美股市或持续震荡关注下周美国非农就业数据截至2023年3月4日2023年3-6月累计加息75BP的概率边际小幅下行至565从估值端来看欧美股市短期估值均不便宜目前美股ERP依然位于历史极低位47欧洲市场ERP位于历史304分位数下周重点关注经济数据美国非农就业数据中国社融信贷中国通胀数据等本周全球资金对发达及新兴市场的风险偏好有所分化转向大幅流入货币市场持续流出发达市场股市新兴市场债市及高收益企业债流入新兴市场股市政府债及投资级企业债EPFR资金流向1国家与地区方面权益资金加速流出美国转向流入日本市场债券资金流入美日及发达欧洲市场新兴市场保持权益资金流入而固收资金流出中国市场权益类资金转向流入其中全球主动型共同基金转为小幅流出被动型共同基金保持小幅流入债券资金继续流出2风格与行业方面美股基金中工业品公用事业基建行业获资金流入中国权益基金中科技医疗保健材料等获全球资金流入风险提示美债收益率上行超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图1本周美元指数下行商品股市上涨其中商品指数领涨发达市场股市大幅上行3图2本周日经225港股美股涨幅较大创业板调整10Y美债利率再次上行4图3A股和港股中创业板指中证1000性价比较高而港股短期性价比高但是中期性价比一般5图4全球股市中巴西越南指数指性价比高而美股和韩国股指短期性价比高但是中期性价比一般5图5本周A股TMT涨幅居前港股通信服务消费涨幅居前美股材料能源等价值板块涨幅居前6图6港股行业方面商业服务运输消费服务盈利预测显著上修7图7美国2月制造业PMI分项中物价分项边际大幅上行7图8中国2月制造业PMI供需分项边际大幅上行7图9美国耐用品订单环比初值边际大幅下行低于预期8图10美国2月制造业边际小幅上行至477但仍处于衰退区间8图11中国制造业PMI和服务业PMI均大幅上行9图122023年2月全球各国制造业PMI短期边际上行9图133月加息50BP概率上行至28410图143-6月累计加息75BP概率边际小幅下行至56510图15美联储维持利率高位的概率相对一周前小幅上行上行速度已经放缓10图16本周美联储重要官员博斯蒂克发言偏鸽欧央行官员持续放鹰11图17全球资金转向大幅流入货币市场权益资金加速流出美国市场转向流入中国市场债券资金流入美日欧发达市场单位亿美元12图18美股基金中工业品公用事业基建行业获资金流入中国权益基金中科技医疗保健材料等获全球资金流入单位亿美元12图19下周重点关注经济数据美国非农就业数据美国耐用品数据中国社融信贷中国通胀数据等13请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共14页简单金融成就梦想策略研究全球资产价格回顾本周20230227-20230303美元指数下行全球商品市场股市回升紧缩交易边际弱化本周三美国2月制造业PMI边际小幅向上其中物价分项大幅超预期回升至511通胀压力再次验证美债利率继续上行突破4紧缩交易延续但是下半周美联储官员释放鸽派声音导致紧缩交易边际弱化2月美国Markit服务业PMI边际大幅超预期回正股债商齐涨1利率与汇率方面10年美债利率小幅上行至397主要由通胀预期14bp推升实际利率则小幅回落3个月中债收益率保持平稳10年期中债利率持续震荡至29中美利差再度收窄美元指数小幅下行至1045人民币汇率升至692股市方面中国2月PMI超预期回升日股港股市场涨幅居前价值风格继续跑赢成长日经225304恒生指数106标普500083沪深300066欧洲STOXX600038创业板指-1433大宗商品方面2月中国制造业PMI超预期2月美国Markit服务业边际大幅超预期回正导致油价大幅上升至86美元桶美元回落下金属价格小幅上行Comex黄金2LME铜02图1本周美元指数下行商品股市上涨其中商品指数领涨发达市场股市大幅上行期间涨跌幅202302242023近一月回报近三月回报近六月回报本年回报0303标普GSCI综合指数3237-26-85-23发达市场股市指数18-15105164新兴市场股市指数14-33161336亚太债券总指数0003-04-08-1902美国债券总指数-0014-29-20-31-01全球市场综发达国家房地产指数-0014-32-04-7750合排名中国债券总指数-01-02-04-18-03新兴市场美元债指数-04-35-07-0301新兴市场美元债指数-04-35-07-0301美元指数-071600-4610欧洲债券总指数-12-35-51-62-07资料来源WindFactset申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共14页简单金融成就梦想策略研究图2本周日经225港股美股涨幅较大创业板调整10Y美债利率再次上行期间涨跌幅最新收盘价格20230224202近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅年初以来涨跌幅ERP历史分位数2023030330303恒生科技42113150-9186162040上证指数3328412420554577673恒生中国企业指数69396116-61904035372恒生指数205675106-501015740411沪深30041306066-03672767708A股港股科创509989065-34-09-3041786转债中证转债4078027-0703-1439上证502774502500612353733中证100069679002064328109807北证5010107-018-35-05-2373717创业板指24224-143-6116-4432961日经22527927530415051070西班牙IBEX359464225226129193150745恒生指数205675106-501015740411标普50040456083-22-06315447发达市场27580075-22095960德国DAX1557840660772194119399沪深30041306066-03672767708英国富时1007947105006529166719全球股指法国CAC40734810421690191135506欧洲STOXX600欧元4643038084711693304印度SENSEX30598090013-16-4917-1702新兴市场9880003-49151633胡志明指数10231-086-50-53-20116747阿根廷MERV2458652-08627449803217韩国综合股价2003164-096-29041187346泰国SET指数16079-265-47-21-09-3980巴西IBOVESPA指数1038660-346-43-72-63-53983期间涨跌幅最新收盘价格近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅近一年涨跌幅20230224202百分分位数20230303BPBPBPBP30303BP美国10年国债收益率39724437641899210年美债实际利率145-12142460-860710年美债通胀预期2521430134269332年美债收益率48685645136469991年美债收益率503-22426142-75997美债期限利差10年-2-089-6-12-8-72-2800美债期限利差10年-3个-487-323-18-123-201010年中债收益率290-1112871991年中债收益率2323171861233153个月中债收益率2321222632293期限利差国开债10年中美债市0610-14-12-35-15228期-1年期信用利差5年AAA企业债044-3-21-20-23329-5年国开债等级利差5年企业债072-2-6940249息差1年AAA级同业存单074626-63124422R007211-5592847-40265R001184-84-6115-182340中美利差10年中债利率--107-3-43-36-36-110810年美债利率中美利差1年中债利率-1-2715-7-8-819810年美债利率期间涨跌幅最新收盘价格动态风险调整后收益历20230224202近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅年初以来涨跌幅20230303史分位数30303NYMEX天然气美元百30240251-520-657-326345万英热单位ICE布油美元桶860497605-7501181大宗商品Comex黄金美元盎司1862820-07298120188LME铜美元吨8923502-065616966254LME铝美元吨23940-01-68-60430762欧元兑美元1104-150968-06433美元兑人民币690119-170001901其他美元指数1045-011500-4610709CBOE波动率185-12509-30-274-14742资料来源WindFactset申万宏源研究注分位数计算范围为2010年以来其中ERP计算中A股港股以10年期国债利率为基础而其他全球性指数以10年期美债利率为基础请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共14页简单金融成就梦想策略研究图3A股和港股中创业板指中证1000性价比较高而港股短期性价比高但是中期性价比一般资料来源WindFactset申万宏源研究注横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数是短期性价比指标纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数是中期性价比指标图4全球股市中巴西越南指数指性价比高而美股和韩国股指短期性价比高但是中期性价比一般资料来源WindFactset申万宏源研究注横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数是短期性价比指标纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数是中期性价比指标请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共14页简单金融成就梦想策略研究本周影响资产价格的重要事件和数据解读2月中国供需双强带动中国制造业PMI边际大幅好转中国股市大幅回升港股市场也出现显著反弹港股3月逐步进入业绩披露期本周盈利预期小幅上修动态估值显著扩张驱动港股本周大涨行业方面商业服务运输消费服务盈利预测显著上修而耐用消费品生产制造业电子技术盈利预测小幅下修海外流动性方面结合近期全球经济数据我们认为海外抗通胀压力依然较大但是接近历史高位的美债利率或导致利率对上行的信息脱敏重点关注下周美国非农就业数据1美国2月服务业PMI保持高位并且制造业PMI中物价分项超预期上行需求端回暖带动美国2月制造业PMI边际小幅上行至477但仍处于衰退区间其中物价分项边际大幅上行至511美国2月非制造业PMI保持在高位551验证美国通胀压力仍然较大2周中美联储重要官员发言偏鸽10Y美债利率和美元指数小幅下行市场风险偏好有所恢复短期来看已经处于高位的10Y美债利率对下行消息可能更加敏感欧美股市或持续震荡关注下周美国非农就业数据截至2023年3月4日2023年3-6月累计加息75BP的概率边际小幅下行至565从估值端来看欧美股市短期估值均不便宜目前美股ERP依然位于历史极低位47欧洲市场ERP位于历史304分位数下周重点关注经济数据美国非农就业数据中国社融信贷中国通胀数据等图5本周A股TMT涨幅居前港股通信服务消费涨幅居前美股材料能源等价值板块涨幅居前期间涨跌幅期间涨跌幅动态风险调整后收动态风险调整后收A股行业2023022420PE所处历史分位数ERP所处分位数A股行业2023022420PE所处历史分位数ERP所处分位数益所处分位数益所处分位数230303230303通信73113704941机械设备02678452505建筑装饰53251579772基础化工0074291916计算机52734458611煤炭-0221663973传媒44335582761食品饮料-02676345437国防军工37402345767房地产-03394409626交通运输2347566953轻工制造-03500430619社会服务20955556171商贸零售-04770469382公用事业18620397406环保-05238221791纺织服饰17406493770家用电器-05296275781石油石化1676420906农林牧渔-07938373229银行1393119936医药生物-1138294952钢铁12445406595美容护理-14652514625非银金融08326421724有色金属-2233291976建筑材料08329239675汽车-2688638177综合02504612645电力设备-2956291959电子02155162894期间涨跌幅期间涨跌幅动态风险调整后收动态风险调整后收港股行业2023022420PE所处历史分位数ERP所处分位数美股行业2023022420PE所处历史分位数ERP所处分位数益所处分位数益所处分位数230303230303电信服务62143980669材料5243143100运输40104306861运输34334334882软件与服务3324620777能源29644644735保险32197442578银行29705705970技术硬件与设备31253289496消费者服务25349349615资本货物28206397644软件与服务247070882耐用消费品与服装26586261119资本货物23418418147能源2130805953耐用消费品与服装1614014000消费者服务18508保险1549349300媒体1785072605商业和专业服务1124624629半导体与半导体生产设备1518236957电信业务10303303205制药生物科技与生命科学1287432500技术硬件与设备1012212200多元金融10380282285半导体与半导体生产设备0820320300医疗保健设备与服务10452多元金融0723323300银行1042342852制药生物科技和生命科学06284284117食品饮料与烟草10501288166汽车与汽车零部件069898857房地产0492320411食品饮料与烟草0561561529商业和专业服务0320103974家庭与个人用品0311311300公用事业019697305公用事业01364364212家庭与个人用品-03399408239房地产-049090666材料-10195312629医疗保健设备与服务-08525200汽车与汽车零部件-1399420400零售业-0911311300食品与主要用品零售-27602媒体-1114014058零售业-3593949335食品与主要用品零售-199494176资料来源WindFactset申万宏源研究注分位数计算范围为2010年以来其中ERP计算中A股而港股和美股以10年期美债利率为基础请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共14页简单金融成就梦想策略研究图6港股行业方面商业服务运输消费服务盈利预测显著上修151050-5-10-15-20通医技运生非工医电消恒非金耐能分公零商加信疗术输产耐业疗子费生能融用源配用售业工科服制用服服技服指源消矿服事贸服业技务造消务务术务数矿费产务业易务业费业品品港股行业本周动态估值调整本周盈利预测调整资料来源WindFactset申万宏源研究图7美国2月制造业PMI分项中物价分项边图8中国2月制造业PMI供需分项边际大幅上际大幅上行行资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共14页简单金融成就梦想策略研究图9美国耐用品订单环比初值边际大幅下行低于预期资料来源Wind申万宏源研究图10美国2月制造业边际小幅上行至477但仍处于衰退区间资料来源WindFactset申万宏源研究注绿色底色代表边际下行红色底色代表边际上行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共14页简单金融成就梦想策略研究图11中国制造业PMI和服务业PMI均大幅上行资料来源WindFactset申万宏源研究注绿色底色代表边际下行红色底色代表边际上行图122023年2月全球各国制造业PMI短期边际上行制造业PMI2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月全球全球536539550559560555554541541543542543532537529523523522511503498494488487491500美国587608647607612606595599611608611588576586571554561530528528509502490484474477欧元区548579625629631634628614586583584580587582565555546521498496484464471478488485德国571607666662644651659626584578574574598584569546548520493491478451462471473463法国516561593589594590580575550536559556555572547557546514495506477472483492505474发达国家意大利551569598607623622603609597611628620583583558545519509485480483465484485504520日本497506520533525515522524512530542542546529532534532527522510510507494488489474加拿大544548585572570565562572570577572565562566589562568546525487498488496492510524韩国532553553546537539530512524502509519528538512521518513498476473482490482485485新加坡507505508509507508510509508508506507506502501503504503501500499497498497498500中国513506519511510509504501496492501503501502495474496502490494501492480470501526印尼522509532546553535401437522572539535537512513519508502513517537518503509513512俄罗斯509515511504519492475465498516517516518486441482508509503517520507532530526536巴西565584528523537564567536544517498498478496523518542541540519511508443442475492发展中国家墨西哥430442456484476488496471486493494494461480492493506522485485503503506513489510印度577575554555508481553523537559576555540549540547546539564562551553557578554553马来西亚489477499539513399401434481522523528505509496516501504506503491487479478465484泰国490472488507478495487483489509506495517525518519519507524537557516511525545548越南513516536547531441451402402521522525537543517517547540512527525506474464474512PMI高于50的比例7898428429478956846846846848958958428958427898429471000632579526474263263421474资料来源WindFactset申万宏源研究注曲线数值为PMI高于50的国家比例请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共14页简单金融成就梦想策略研究图133月加息50BP概率上行至284图143-6月累计加息75BP概率边际小幅下行至56520233年月议息会议美联储加息概率变化2023年6月议息会议美联储加息概率变化56556812060549716974100507308040250284205603016421740270201362010000000475-525BP5-52550BP5-525525-5555-575目前202333一周前2023223一月前202322目前202333一周前2023223一月前202322资料来源CME官网申万宏源研究资料来源CME官网申万宏源研究图15美联储维持利率高位的概率相对一周前小幅上行上行速度已经放缓CMEFEDWATCH美联储加权预期利率水平58056356355355956055853555855054055550753355054652051851552050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