综述：风险缓和、政策聚焦、目标合理。今年政府工作报告（以下简称《报告》）相较2022年对经济形势定调实际更为积极，在防疫政策快速优化、疫情得到有效控制后，未再提及“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，而是定调于“经济企稳向上”，只是“基础尚需牢固”，主要聚焦强调需求不足。在“需求不足”的矛盾面前，政策主线也由去年“坚持以供给侧结构性改革为主线”转变为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，延续二十大报告、中央经济工作会议基调，且本次政策基调更强调“针对性”。在风险压力缓和、政策更针对性扩内需背景下，今年经济增速目标定为5.0%实为合理，考虑到往年地方目标高于全国目标，本次目标基本符合预期。
　　货币财政：财政身份转变，货币无快速收紧之虞。1）财政政策：宏观经济矛盾从“供给冲击”转向“内需不足”，财政方向从减税退税转向稳定政府消费。《报告》对财政政策定调延续去年年底中央经济工作会议“积极的财政政策要加力提效”的表态，并上调财政赤字率0.2个百分点至3.0%，符合预期。但财政发力方向明显改变，由于宏观经济矛盾由“供给冲击”转向“需求不足”，政策重点也由给企业大规模减税退税转向稳定政府消费，或成为和2022年最大的不同。同时需要注意，2021-2022年一般公共预算内部或结存1.3万亿，即使土地出让金收入压力较大，政府性基金调入规模减少，也可保证一般公共预算支出强度。2）货币政策：注重精准，1.2万亿再贷款额度尚未使用。货币政策同样延续中央经济工作会议的主基调，强调“精准有力”，并提出“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，M2增速异常高增现象可能不再。但2022年新增部署的再贷款等结构性货币工具额度中仍有1.2万亿未使用，或将适度对冲央行上缴利润结束的影响，保障基础货币增速不至于失速下行，今年流动性环境并无快速收紧之虞。
　　外贸：政策力度退坡或也因供给冲击压力缓和。外贸表态由去年“多措并举稳定外贸”转变为“继续发挥进出口对经济的支撑作用”，政策力度退坡主要因为供给压力缓和，近期生产、出口高频数据加快反弹，上半年工业生产加快恢复有望支撑出口不至于失速下行。
　　内需：提振就业促消费，地产优先稳投资。1）消费：就业目标上调，改变居民收入预期以提振消费，《报告》将“恢复和扩大消费”摆在优先位置，首要抓手或还在就业方面，城镇新增就业目标上调100万至1200万创历史新高。另一方面，消费需关注“多渠道增加城乡居民收入”背后的政策含义，近三年城镇居民收入增速持续回落，是压制消费的主要原因，不排除财政政策针对中低收入群体有针对性的举措。2）地产：优先稳定供给侧，推动投资竣工回补。政策关于地产风险的定调更关注供给侧，通过“保交楼”等政策稳定房企信用融资，推动地产投资竣工回补以稳定年内GDP，需求侧政策变化不大。3）基建：稳增长力度最大阶段过去。新增专项债3.8万亿低于去年实际发行规模约2400亿，《报告》更多关注在“有效带动全社会投资”。2023年基建投资资金来源中，信用融资等金融杠杆或成为主要支撑点。我们下调全年广义基建投资增速至6.0%左右，其中上半年仍可能维持在10%左右的较高增速水平，但下半年或有较大下行压力。
　　产业政策：能源保供强化，科技自立自强。本次产业政策对于“双碳”的表态略有弱化，而是更强调重要能源“增储上产”，保障能源安全、避免“运动式减碳”仍是稳定我国工业产业链的主要抓手，我们维持今年PPI全年-1.0%判断不变，工业品通胀压力将明显缓和。近几年全球技术进步放缓，我国面临情况也较为严峻，因此本次《报告》突出强调科技创新要“聚焦自立自强”，产业政策要发展和安全并举。

研究报告全文：宏观经济政府工作报告解读2023年03月05日财政身份转变聚焦内生需求宏观2023年政府工作报告解读研究相关研究主要内容综述风险缓和政策聚焦目标合理今年政府工作报告以下简称报告相较2022年对经济形势定调实际更为积极在防疫政策快速优化疫情得到有效控制后未再提及需求收缩供给冲击预期转弱三重压力而是定调于经济企稳向上只是基证券分析师础尚需牢固主要聚焦强调需求不足在需求不足的矛盾面前政策主线也由去年证王胜A0230511060001券wangshengswsresearchcom坚持以供给侧结构性改革为主线转变为把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改研屠强A0230521070002革有机结合起来延续二十大报告中央经济工作会议基调且本次政策基调更强调针究tuqiangswsresearchcom报贾东旭A0230522100003对性在风险压力缓和政策更针对性扩内需背景下今年经济增速目标定为50实告jiadxswsresearchcom为合理考虑到往年地方目标高于全国目标本次目标基本符合预期联系人屠强货币财政财政身份转变货币无快速收紧之虞1财政政策宏观经济矛盾从供给862123297818冲击转向内需不足财政方向从减税退税转向稳定政府消费报告对财政政策tuqiangswsresearchcom定调延续去年年底中央经济工作会议积极的财政政策要加力提效的表态并上调财政赤字率02个百分点至30符合预期但财政发力方向明显改变由于宏观经济矛盾由供给冲击转向需求不足政策重点也由给企业大规模减税退税转向稳定政府消费或成为和2022年最大的不同同时需要注意2021-2022年一般公共预算内部或结存13万亿即使土地出让金收入压力较大政府性基金调入规模减少也可保证一般公共预算支出强度2货币政策注重精准12万亿再贷款额度尚未使用货币政策同样延续中央经济工作会议的主基调强调精准有力并提出保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配M2增速异常高增现象可能不再但2022年新增部署的再贷款等结构性货币工具额度中仍有12万亿未使用或将适度对冲央行上缴利润结束的影响保障基础货币增速不至于失速下行今年流动性环境并无快速收紧之虞外贸政策力度退坡或也因供给冲击压力缓和外贸表态由去年多措并举稳定外贸转变为继续发挥进出口对经济的支撑作用政策力度退坡主要因为供给压力缓和近期生产出口高频数据加快反弹上半年工业生产加快恢复有望支撑出口不至于失速下行内需提振就业促消费地产优先稳投资1消费就业目标上调改变居民收入预期以提振消费报告将恢复和扩大消费摆在优先位置首要抓手或还在就业方面城镇新增就业目标上调100万至1200万创历史新高另一方面消费需关注多渠道增加城乡居民收入背后的政策含义近三年城镇居民收入增速持续回落是压制消费的主要原因不排除财政政策针对中低收入群体有针对性的举措2地产优先稳定供给侧推动投资竣工回补政策关于地产风险的定调更关注供给侧通过保交楼等政策稳定房企信用融资推动地产投资竣工回补以稳定年内GDP需求侧政策变化不大3基建稳增长力度最大阶段过去新增专项债38万亿低于去年实际发行规模约2400亿报告更多关注在有效带动全社会投资2023年基建投资资金来源中信用融资等金融杠杆或成为主要支撑点我们下调全年广义基建投资增速至60左右其中上半年仍可能维持在10左右的较高增速水平但下半年或有较大下行压力产业政策能源保供强化科技自立自强本次产业政策对于双碳的表态略有弱化而是更强调重要能源增储上产保障能源安全避免运动式减碳仍是稳定我国工业产业链的主要抓手我们维持今年PPI全年-10判断不变工业品通胀压力将明显缓和近几年全球技术进步放缓我国面临情况也较为严峻因此本次报告突出强调科技创新要聚焦自立自强产业政策要发展和安全并举请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究目录1综述风险缓和政策聚焦目标合理42货币财政财政身份转变货币无收紧之虞521财政政策从减税退税转向稳定政府消费522货币政策注重精准12万亿再贷款额度尚未使用63外贸政策力度退坡或也因供给冲击压力缓和74内需提振就业促消费地产优先稳投资841消费就业目标上调改变居民收入预期以提振消费842地产优先稳定供给侧推动投资竣工回补1043基建稳增长力度最大阶段过去115产业政策能源保供强化科技自立自强12请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共14页简单金融成就梦想宏观研究图表目录图12023年全国经济增速目标定为50与地方差值持平2022年5图2狭义和广义财政赤字率以实际发行融资规模测算5图32021-2023年财政收支平衡表6图4基础货币同比及结构2022年贡献主要来源央行上缴利润而MLF持续回笼再贷款贡献有限7图52月中采PMI新出口订单指数回升幅度明显大于新订单8图6青年失业率仍处于高位水平8图7城镇新增就业目标创历史新高8图82022年下半年地产竣工持续走弱将拖累2023年上半年后周期大宗消费10图9地产工程投资剔除土地购置费与信用融资走势高度匹配11图10基建投资增速预测12图11全年PPI同比均值预计-1012图12全球主要经济体TFP增速2010年以来普遍放缓中国尤为明显13请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共14页简单金融成就梦想宏观研究1综述风险缓和政策聚焦目标合理今年政府工作报告以下简称报告相较2022年对经济形势定调实际更为积极在防疫政策快速优化疫情得到有效控制后未再提及需求收缩供给冲击预期转弱三重压力而是定调于经济企稳向上只是基础尚需牢固主要聚焦强调需求不足首先在总体经济形势定调上由去年我国发展面临的风险挑战明显增多转变为当前发展面临诸多困难挑战风险压力的表态有所缓和同时未再如去年般强调需求收缩供给冲击预期转弱三重压力这也是因为伴随去年底以来防疫政策快速优化疫情得到有效控制后连续三年疫情对供给和预期的负面影响也相应缓和整体经济开始企稳向上但需求不足仍是主要矛盾具体表现为两方面1对外部环境的展望维持谨慎态度去年报告强调世界经济复苏动力不足大宗商品价格高位波动外部环境更趋复杂严峻和不确定同时明确强调稳出口难度增大而今年指出外部环境不确定性加大全球通胀仍处于高位世界经济和贸易增长动能减弱外部打压遏制不断上升2突出指出内需不足主要矛盾报告强调国内经济增长企稳向上基础尚需巩固需求不足仍是突出矛盾同时指出稳就业任务艰巨房地产市场风险隐患较多一些基层财政收支矛盾较大就业与收入压力房地产市场风险基建由去年超高增速退坡仍是压制内需恢复的主要因素在需求不足的矛盾面前政策主线也由去年坚持以供给侧结构性改革为主线转变为把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来延续二十大报告中央经济工作会议基调且政策基调更强调针对性报告在政策部署方面强调全面贯彻落实党的二十大精神按照中央经济工作会议部署扎实推进中国式现代化坚持稳中求进工作总基调稳中求进的表态也与去年报告一致但在具体方向上由于当前宏观经济矛盾转向总需求不足本次报告政策主线也由去年坚持以供给侧结构性改革为主线转变为把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来与二十大报告中央经济工作会议基调一致此外报告提出突出做好稳增长稳就业稳物价工作有效防范化解重大风险推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长也与中央经济工作会议表态一致但相较而言本次报告更强调针对性突出指出保持政策连续性针对性加强各类政策协调配合形成共促高质量发展合力而去年报告则为宏观政策要稳健有效要保持宏观政策连续性增强有效性在风险压力缓和政策更针对性扩内需背景下今年经济增速目标定为50也实为合理考虑到往年地方目标值本就高于全国目标本次增速目标基本符合预期在风险压力明显缓和背景下政策以超出去年稳增长力度的必要性也相应降低今年政策更聚焦稳定内需因此本次报告设定2023年经济增速目标为50实为合理虽然此前地方两会经济增速目标加权平均值为56而往年地方目标总会高于全国目标譬如去年地方目标61全国目标55所以今年全国目标定为50基本符合预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共14页简单金融成就梦想宏观研究图12023年全国经济增速目标定为50与地方差值持平2022年地方目标-全国目标右113全国GDP增速目标地方GDP增速目标1092871654002030405060708091011121314151617181920212223资料来源CEIC申万宏源研究2货币财政财政身份转变货币无收紧之虞21财政政策从减税退税转向稳定政府消费报告对财政政策定调延续去年年底中央经济工作会议积极的财政政策要加力提效的表态并上调财政赤字率02个百分点至30符合预期2023年一般公共预算的收入呈现回补趋势原因有三一是疫情防控优化后经济内生动力的恢复带来较高的经济增长和税基的扩大二是存量留抵退税政策结束后今年财政收入面临较低的基数特别是二季度三是制造业中小微企业五费两税缓缴到期需在1-5月开展补缴工作在收入回补的大趋势下财政仍将财政赤字率上调至30体现的就是一般公共预算对经济增长的支持力度不退坡也和我们前期预测一致图2狭义和广义财政赤字率以实际发行融资规模测算10国债中央转贷地方国债地方政府一般债9特别国债地方政府专项债地方政府置换债狭义财政赤字率876543210199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源国务院财政部申万宏源研究考虑到国内经济增长的主要矛盾从供给冲击转换为需求不足政策的重点从给企业大规模减税退税稳定供给的角色中转换身份更注重稳政府消费2022年在疫请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共14页简单金融成就梦想宏观研究情防控尚未优化阶段一般公共预算主要采取了增值税留抵退税政策为企业注入现金流以稳定供给但随着疫情管控的优化调整供给端受到的约束趋于环节财政政策的身份定位也要适时转换故今年对于减税降费的定调为完善税费优惠政策对现行减税降费退税缓税等措施该延续的延续该优化的优化或表明不会再推出大规模的新增减税降费政策一般公共预算内部的抓手或回到政府消费上通过加大教育医疗养老等方面开支稳定居民预期的同时直接扩大国内需求同时需要注意2021-2022年一般公共预算内部或结存13万亿即使土地出让金收入压力较大政府性基金调入规模减少也可保证一般公共预算支出强度地产需求不足更多系于工业化和城镇化不平衡问题或难以短期明显改善则今年土地出让金收入还可能进一步下滑而今年新增专项债规模实际上调减并没有特定国有金融机构和专营机构上缴利润16500亿令政府性基金调入一般公共预算规模或面临明显的缩减但2021-2022年一般公共预算内部或结存有近13万亿资金可以保证今年一般公共预算支出增速在60左右和去年基本持平并令政府消费对经济增长的贡献可以基本稳定在去年估算为08的高位水平成为可能图32021-2023年财政收支平衡表2021年2022年2023年预算决算预算实际情况预算亿元亿元亿元亿元同比亿元同比预测情形实际GDP同比3050一般公共预算收入1976502025552101402037030622203690总调入167702292723285267523438预算赤字债务3570031656337003381238500一般公共预算支出2501202456732671252606096127624660政府部门资金余额净变化01137501238-12272政府性基金总收入9476674983541154919473473375其中土地出让金收入84143849788497865178-23359964-80特殊来源的收入09016500165000专项债务3650035844365004038438000政府性基金总支出113745142991110938110938调入一般公共预算120454900024180438资料来源国务院财政部申万宏源研究22货币政策注重精准12万亿再贷款额度尚未使用货币政策同样延续中央经济工作会议的主基调强调精准有力并提出保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配M2增速异常高增现象可能不再报告延续中央经济工作会议对货币政策的判断精准有力或指向今年货币政策不会再向去年一样选择央行上缴利润形成基础货币财政通过留抵退税的形式给到企业从而避免出现如去年4月后流动性的短期过度充裕银行间资金利率大幅偏离政策利率的情形考虑到报告对于经济恢复基础的判断仍显请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共14页简单金融成就梦想宏观研究谨慎货币政策全年仍将呵护实体经济的稳定保证全年流动性充裕的立场是不会变的无需对货币政策收紧过度担忧但2022年新增部署的再贷款等结构性货币工具额度中仍有12万亿未使用或将适度对冲央行上缴利润结束的影响保障基础货币增速不至于失速下行今年流动性环境并无快速收紧之虞2022年央行合计新增包括煤炭清洁高效利用设备更新改造科技创新再贷款等八项再贷款工具规模合计额度达18800亿但截至2022年12月底仅使用7179亿仍剩余12万亿额度未使用这也意味着虽然去年央行上缴113万亿利润后会在今年形成集中性的基础货币同比回笼压力但大规模未使用额度的再贷款持续投放亦有望适度对冲今年流动性环境并无快速收紧之虞图4基础货币同比及结构2022年贡献主要来源央行上缴利润而MLF持续回笼再贷款贡献有限拉动MLFTMLF16拉动OMOSLF国库现金定存等短期流动性拉动PSL再贷款再贴现等预测区拉动政府存款12拉动外汇占款央票回笼拉动央行上缴利润等基础货币增速84017-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07-4-8-12资料来源国务院财政部申万宏源研究3外贸政策力度退坡或也因供给冲击压力缓和外贸的表态由去年多措并举稳定外贸转变为继续发挥进出口对经济的支撑作用政策力度的退坡是因为供给冲击压力明显缓和上半年国内工业生产加快恢复仍有望支撑出口不至于失速下行此本次报告对于外贸的表态也由去年多措并举稳定外贸转变为继续发挥进出口对经济的支撑作用但也需要注意到去年报告稳外贸的思路也主要是从供给侧着手通过增加出口信贷加快出口退税稳出口企业生产以稳外贸而在去年底防疫政策快速优化后22Q4因供给冲击导致的出口深度负增压力已相应趋于缓解2月制造业PMI生产指数大幅回升69至567已推动新出口订单PMI由21年5月以来持续处于50以下的态势扭转为大幅改善63至524考虑到2022年底美国居民在手超额储蓄仍高达11万亿美元上半年我国外需不至于失速回落而在此过程中伴随工业生产稳步回升出口增速虽然相比去年全年71的水平偏低但相较于2022年12月的深度负增水平-99上半年有望开启一轮跌幅持续收窄过程我们维持全年出口增速4的判断不变请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共14页简单金融成就梦想宏观研究图52月中采PMI新出口订单指数回升幅度明显大于新订单PMI新订单PMI新出口订单PMI在手订单5550454035302520-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02资料来源CEIC申万宏源研究4内需提振就业促消费地产优先稳投资41消费就业目标上调改变居民收入预期以提振消费报告将着力扩大国内需求摆在重点任务的首位其中将恢复和扩大消费摆在优先位置首要抓手或还在就业方面城镇新增就业目标上调100万至1200万创历史新高当前需求不足仍是突出矛盾主要体现之一就是消费不足背后则是居民对未来收入预期展望不佳所致可支配收入三年平均增速已经连续三年下行为稳定消费首要稳定就业报告一方面将城镇调查失业率的目标控制在55以内和2022年目标持平另一方面则将城镇新增就业的目标上调100万至1200万体现出今年就业优先政策的决心更细化的是针对去年年轻人失业率较高的事实报告延续中央经济工作会议针对性提出的把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置青年人就业改善对于消费也将有更为直接的刺激图6青年失业率仍处于高位水平图7城镇新增就业目标创历史新高城镇调查失业率城镇新增就业目标万人城镇就业新增万人7221400城镇调查失业率25-59岁6201300城镇调查失业率16-24岁右6181200516110051410004124109003880019119720120721121722122723120162017201820192020202120222023资料来源CEIC申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究另一方面消费需关注多渠道增加城乡居民收入背后的政策含义近三年城镇居民收入增速持续回落是压制消费的主要原因不排除财政政策针对中低收入群请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共14页简单金融成就梦想宏观研究体有针对性的举措增加城乡居民收入处理就业这一最基本的抓手外还可以通过其他方式其中最有效最直接的就是财政转移支付习近平总书记在当前经济工作的几个重大问题中明确提出特别是要提高消费倾向高但受疫情影响大的中低收入居民的消费能力财政部部长刘昆最近也表示加大社会保障转移支付等调节后续财政或有针对性政策出台如提高补助标准等而此类政策的推出将进一步加速扭转不敢消费不能消费的预期或将直接提振必需品的消费增速向疫情前的中长期增速回归图8居民可支配收入增速持续下行10全国居民可支配收入三年平均增速其中城镇其中农村9876541819202122资料来源CEIC申万宏源研究但也需要注意可选品消费受限于居民收入预期改善的速率以及前期地产竣工的拖累整体恢复节奏或有所滞后政策对大宗消费也定调稳定为主服务消费方面是推动恢复而非政策主动刺激服务消费或将走上渐进式复苏路径可选品消费的界定就意味着其需求更加跟随居民收入的改善趋势可能需要等到居民收入预期持续改变需求改善的速度才会加快另外我国大宗可选商品如汽车家电家具等更多是跟随地产竣工链条历史传导时滞为半年而去年下半年地产竣工持续低迷或也将在今年上半年压低可选商品消费的改善幅度对此报告表态也更加强调稳定大宗消费或考虑到地产竣工的拖累若今年上半年地产保交楼政策能见到实际效果地产投资竣工跌幅明显收窄加之居民收入改善下半年可能才会迎来可选商品消费加快复苏的可能服务消费方面报告表示推动生活服务消费恢复更多是追求服务消费场景恢复后内生增长而非政策主动刺激考虑到当前居民就业和收入预期的不确定性服务消费的恢复更可能是渐进式的而非快速反弹请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共14页简单金融成就梦想宏观研究图92022年下半年地产竣工持续走弱将拖累2023年上半年后周期大宗消费6汽车家具家电零售同比剔除收入等其他因素影响12个月平均6个月后181264家具家电零售同比剔除收入等其他因素影响个月平均个月后住宅竣工面积同比12个月平均右122015-0216-0217-0218-0219-0220-0221-0222-026-2-40-6-6-8-10-12-12-14-18资料来源CEIC申万宏源研究42地产优先稳定供给侧推动投资竣工回补政策关于地产风险的定调更关注供给侧因而具体地产政策也优先聚焦供给侧通过保交楼等政策稳定房企信用融资推动地产投资竣工回补以稳定年内GDP需求侧政策变化不大对于地产产业链而言投资与竣工影响当下GDP而地产销售更多影响两年后GDP在今年内需不足的突出矛盾面前稳定年内经济增长的诉求更为重要而2021年地产调控以来地产投资增速与信用融资高度绑定因此本次报告关于地产风险的定调更关注供给侧指出房地产市场风险隐患较多一些中小金融机构风险暴露也因此本次报告对于地产政策仍是优先聚焦供给侧强调有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展旨在通过稳定房企信用融资推动前期结余的近8万亿已预售期房加快复工施工以支撑地产投资与竣工逐步回补实质上年初改善优质房企资产负债表计划行动方案已逐步出台提出资产激活负债接续权益补充预期提升四大行动包括新增1500亿保交楼专项借款房贷集中度政策过渡期延长优化房企三线四档等政策预计今年地产工程投资剔除土地购置费同比跌幅有望收窄至-2附近相较而言地产需求侧政策本次报告顺序靠后指出加强住房保障体系建设支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题与中央经济工作会议基调基本一致请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共14页简单金融成就梦想宏观研究图10地产工程投资剔除土地购置费与信用融资走势高度匹配70地产工程投资当月同比房地产信用融资当月同比右80606050404030202010000607080910111213141516171819202122-10-20-20-30-40资料来源CEIC申万宏源研究43基建稳增长力度最大阶段过去基建投资方面财政的直接支持力度有所放缓新增专项债38万亿低于去年实际发行规模约2400亿报告更多关注在有效带动全社会投资2022年财政加大对基建投资的支持力度以稳定经济全年除安排的365万亿新增专项债外在10月新发行结存限额5000亿全年实际发行40万亿但考虑到对于地方政府债务的警惕以及专项债穿透式监管的需要对于基建投资的效率要求并未放松今年新增专项债的目标38万亿有所下调报告更多的寄希望于其他资金对基建投资给予支持强调政府投资和政策激励要有效带动全社会投资鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设激发民间投资活力2023年基建投资资金来源中信用融资等金融杠杆或成为主要支撑点去年下半年发行的7400亿政策性开发性金融工具还可以发挥撬动其他社会资金的效用1月的企业中长贷新增35万亿同比多增14万亿中就有相当部分来源于基建项目的融资同时政策性银行的信贷预计在今年也将积极配合发力以保证基建投资增速不会出现明显的下行拖累经济恢复强度考虑到财政支持力度有所放缓我们下调全年广义基建投资增速至60左右节奏上因为提前下达专项债额度达到219万亿以及去年下半年资金在今年年初持续发挥作用上半年基建投资可能仍维持在10左右的较高增速水平下半年或回落至2018-2021年2左右的增速中枢基建投资稳增长力度最大的阶段或已过去请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共14页简单金融成就梦想宏观研究图11基建投资增速预测3020100-10一般预算土地出让金专项债特别国债其他基金支出政府部门去杠杆-20金融杠杆基建投资狭义同比-3020162017201820192020202120222023资料来源CEIC申万宏源研究注2023年为预测值5产业政策能源保供强化科技自立自强本次产业政策对于双碳的表态略有弱化而是更强调重要能源增储上产保障能源安全避免运动式减碳仍是稳定我国工业产业链的主要抓手我们维持今年PPI全年-10判断不变工业品通胀压力将明显缓和去年报告强调有序推进碳达峰碳中和工作落实碳达峰行动方案推动能源革命确保能源供应立足资源禀赋坚持先立后破通盘谋划虽然本次报告并非最终发布版本但也未明确提及双碳只是强调完善支持绿色发展的政策发展循环经济推进资源节约集约利用推动重点领域节能降碳相较而言首要突出强调加强重要能源矿产资源国内勘探开发和增储上产具体包括推进煤炭清洁高效利用和技术研发加快建设新型能源体系等等图12全年PPI同比均值预计-1016贡献来自煤炭钢铁原油有色金属滞后效应等PPI同比及预测1412108642018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07-2-4资料来源CEIC申万宏源研究近几年全球技术进步放缓我国面临情况也较为严峻因此本次报告突出强调科技创新要聚焦自立自强产业政策要发展和安全并举自2010年以来全请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共14页简单金融成就梦想宏观研究球主要经济体全要素生产率TFP增速均明显放缓美国由2010年前的年均1的增速大幅下降至2010年后04附近德国03英国-02日本03韩国07均经历了TFP增速大幅放缓的势头在全球技术进步放缓过程中我国技术升级过程也不可避免受到影响且近年来逆全球化思潮再起部分发达国家针对我国卡脖子技术采取封锁我国TFP增速回落势头加快由2010年前3左右下降至2019年-13因此本次报告突出强调产业政策要发展和安全并举促进传统产业改造升级培育壮大战略性新兴产业着力补强产业链薄弱环节同时指出加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关并突出强调科技政策要聚焦自立自强完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用突出企业科技创新主体地位在此过程中预计未来我国技术进步有望扭转此前偏弱势的发展态势加快推动制造业高级化以及经济结构转型升级图13全球主要经济体TFP增速2010年以来普遍放缓中国尤为明显中国美国德国英国日本韩国43210199019952000200520102015-1-2-3资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共14页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共14页简单金融成就梦想