与22Q3央行货币政策执行报告相比，Q4报告进行了边际调整，主要体现在经济和通胀预期的再管理：（1）经济预期小幅回调，央行对23年经济大势虽仍乐观，但对疫情、消费、地产、人口、绿色转型等仍有隐忧；（2）通胀警惕表态明显弱化，22Q3报告央行多角度担忧、警惕通胀，引发广泛讨论后，Q4报告进行了明显弱化，央行预计通胀水平总体将保持温和，并且不再强调M2和消费对通胀带来的滞后效应，对通胀的担忧也转为暗示为主。因此货币政策表态同样较Q3报告边际积极，指出稳健的货币政策要着力扩大内需，为实体经济提供更有力支持。
　　如何看待央行预期和表态的变化？（1）经济预期小幅回调后、预计货币政策短期内持稳，春节后地产疲软带动市场经济预期回调，央行经济预期同样进行了修正，报告中强调了对实体经济的支持，去年四季度以来央行货币政策已有边际变化，主要体现在资金利率波动加大、中枢上行，但从22Q4报告中表态来看货币政策操作短期内有望持稳，资金利率再度大幅上行的概率不大；（2）央行表态边际变化是否会影响2023年债市大势？我们认为概率不大，伴随基本面变化、央行的预期同样会再调整，尤其是通胀表述虽弱化、但客观压力却仍然存在，并且央行同样认为疫后消费将好于疫前，年内重点关注核心CPI、服务价格和工资，经济复苏、通胀上行对货币政策的约束压力将在资金利率上有所体现。
　　从央行近期公开市场操作和22Q4货执报告来看，预计短期内货币政策快速收紧的概率不大，资金利率短期内预计不会趋势性上行，货币政策和资金利率对债市的利空将有所推迟，下半年重点关注经济复苏势头确认后，通胀压力显现、货币政策收紧和资金利率上行对债市的调整压力，维持2023年债市大势看空的判断不变，下半年预计调整压力更大。
　　重点关注：（1）央行对23年经济大势表态依旧乐观，但新添几分隐忧。自22年底防疫政策调整后，央行经济表态转向乐观，22Q4报告延续Q3乐观表态，认为23年我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅，但是国内经济恢复的基础尚不牢固、存在几点隐忧：一是居民储蓄向消费转化的动能有待观察；二是房地产产业转向新发展模式尚需时日；三是地方财政收支平衡压力持续存在；四是人口增长红利消退、绿色转型推进等也可能带来中长期挑战。
　　 （2）通胀警惕表态明显弱化，央行预计通胀水平总体保持温和，不再强调M2和消费对通胀带来的滞后效应。22Q4报告相比Q3转变最为明显的是对通胀的态度，央行不再强调未来通胀升温的潜在可能性，认为通胀水平总体保持温和，PPI涨幅预计将总体维持低位，虽然从消费、工资、大宗等角度阐述了通胀升温的可能性，但语气较Q3明显弱化，并且不再提及M2高增对通胀的滞后影响。2023年通胀预计仍是结构性的，同比读数虽整体无忧，但需重点核心CPI和服务价格，也是央行防范通胀风险的重点。
　　（3）外围压力整体弱化，2023年货币政策面临的外围压力预计整体减小。央行虽然指出“海外通胀回落的幅度和速度存在不确定性”，但是国内货币政策展望部分仍然删去了“密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响”，对于汇率表述偏中性，2023年海外通胀和货币政策虽有反复的可能性，但对国内约束预计远不及2022年。
　　 （4）央行表态偏积极，稳健的货币政策要着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。与22Q3的边际转向相比，Q4则有再调整的倾向，体现在强调经济隐忧、弱化通胀升温，并且在货币政策表态上同样较Q3偏积极，强调稳健的货币政策要着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，预计23年货币政策和资金利率收紧时点有望后移。
　　风险提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年2月26日央行修正经济通胀预期货币政策策是否会影响23年债券大势略研2022年Q4央行货币政策执行报告点评究相关研究本期投资提示证与22Q3央行货币政策执行报告相比Q4报告进行了边际调整主要体现在经济和通胀预期的再管理1券经济预期小幅回调央行对23年经济大势虽仍乐观但对疫情消费地产人口绿色转型等仍有隐忧研2通胀警惕表态明显弱化22Q3报告央行多角度担忧警惕通胀引发广泛讨论后Q4报告进行了明究证券分析师报显弱化央行预计通胀水平总体将保持温和并且不再强调M2和消费对通胀带来的滞后效应对通胀的担孟祥娟A0230511090004告mengxjswsresearchcom忧也转为暗示为主因此货币政策表态同样较Q3报告边际积极指出稳健的货币政策要着力扩大内需为研究支持实体经济提供更有力支持徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom如何看待央行预期和表态的变化1经济预期小幅回调后预计货币政策短期内持稳春节后地产疲软联系人带动市场经济预期回调央行经济预期同样进行了修正报告中强调了对实体经济的支持去年四季度以来徐亚央行货币政策已有边际变化主要体现在资金利率波动加大中枢上行但从22Q4报告中表态来看货币政862123297818策操作短期内有望持稳资金利率再度大幅上行的概率不大2央行表态边际变化是否会影响2023年债xuyaswsresearchcom市大势我们认为概率不大伴随基本面变化央行的预期同样会再调整尤其是通胀表述虽弱化但客观压力却仍然存在并且央行同样认为疫后消费将好于疫前年内重点关注核心CPI服务价格和工资经济复苏通胀上行对货币政策的约束压力将在资金利率上有所体现从央行近期公开市场操作和22Q4货执报告来看预计短期内货币政策快速收紧的概率不大资金利率短期内预计不会趋势性上行货币政策和资金利率对债市的利空将有所推迟下半年重点关注经济复苏势头确认后通胀压力显现货币政策收紧和资金利率上行对债市的调整压力维持2023年债市大势看空的判断不变下半年预计调整压力更大重点关注1央行对23年经济大势表态依旧乐观但新添几分隐忧自22年底防疫政策调整后央行经济表态转向乐观22Q4报告延续Q3乐观表态认为23年我国经济运行有望总体回升经济循环将更为顺畅但是国内经济恢复的基础尚不牢固存在几点隐忧一是居民储蓄向消费转化的动能有待观察二是房地产产业转向新发展模式尚需时日三是地方财政收支平衡压力持续存在四是人口增长红利消退绿色转型推进等也可能带来中长期挑战2通胀警惕表态明显弱化央行预计通胀水平总体保持温和不再强调M2和消费对通胀带来的滞后效应22Q4报告相比Q3转变最为明显的是对通胀的态度央行不再强调未来通胀升温的潜在可能性认为通胀水平总体保持温和PPI涨幅预计将总体维持低位虽然从消费工资大宗等角度阐述了通胀升温的可能性但语气较Q3明显弱化并且不再提及M2高增对通胀的滞后影响2023年通胀预计仍是结构性的同比读数虽整体无忧但需重点核心CPI和服务价格也是央行防范通胀风险的重点3外围压力整体弱化2023年货币政策面临的外围压力预计整体减小央行虽然指出海外通胀回落的幅度和速度存在不确定性但是国内货币政策展望部分仍然删去了密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响对于汇率表述偏中性2023年海外通胀和货币政策虽有反复的可能性但对国内约束预计远不及2022年4央行表态偏积极稳健的货币政策要着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持与22Q3的边际转向相比Q4则有再调整的倾向体现在强调经济隐忧弱化通胀升温并且在货币政策表态上同样较Q3偏积极强调稳健的货币政策要着力支持扩大内需为实体经济提供更有力支持预计23年货币政策和资金利率收紧时点有望后移风险提示经济复苏不及预期货币政策宽松超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想