本期投资提示：
　　一、短期行情遇到三方面阻力：(1)国际关系敏感窗口到来。(2)信贷和房地产政策收紧担忧。(3)美联储紧缩加码预期居高不下。这些因素构成短期行情的阻力，但不构成重大下行风险。
　　短期市场向上有阻力是客观的，但没有重大下行风险的底线判断不变。这里重申两点判断：(1)短期政策微调的出发点是为了更好更平衡地恢复经济。扩大内需仍需要信贷总量有效增长，助力促消费、扩投资、带就业。房地产市场健康发展的底线仍要牢牢守住，地产政策微调是必要的，转向条件尚不具备。(2)中期美国经济衰退，美联储加息周期即将结束的大格局未变。这种情况下，美债收益率和美元指数向上有顶，而对风险资产的负面冲击向下有底。同样不易成为重大下行风险。所以，短期市场不卑不亢，震荡市，做轮动，耐心等待验证期到来，结构主线形成共识，市场再突破。
　　二、经济复苏预期提前发酵判断的基础：政策刺激不是必要条件，疫后经济内生动力恢复才是核心。二手房市场活跃度提升，反映居民信心恢复节奏较快。中国处于疫后复苏验证的“甜蜜期”，我们对验证期的态度，应该是期待，而非恐惧。
　　复苏预期发酵的核心基础是经济内生动力恢复。这里重申两个关键推演：(1)短期新房供给弹性有限，居民购买力释放，会带来二手房活跃度提升。所以，春节后全国二手房挂牌量价齐升，构成居民信心恢复节奏较快的信号。(2)总结美欧日疫后经济周期运动的一般规律：①疫后消费先恢复，生产后恢复；②居民购买力释放，经济有韧性；③政策紧缩抗通胀；④需求回落，通胀平抑；⑤政策转向刺激，新的经济动力出现。美国处于阶段④，欧洲阶段③和阶段④的过渡期，而日本仍处于阶段③的早期。中国疫情期间的经济特征是外需强，内需弱；生产强，消费弱。但疫后恢复的规律可能逐步向欧美日的经验靠近。中国经济当前处于阶段②，是疫后经济复苏的甜蜜期，居民购买力释放有一定持续性的过程。现阶段，我们对验证期的态度，应该是期待，而非畏惧。这一次，经济复苏的乐观预期对行情的推动，可能不止于小波段的“买预期，卖兑现”。随着后续数据验证，复苏预期还有进一步确认和外推的空间。
　　三、继续看好价值和周期赢在当下，聚焦行业格局优化的方向，推荐地产链(家用电器、消费建材、房地产)和内需周期(煤炭、铜、铝)。全年来看，困境反转的计算机(信创、AI)、传媒(互联网、游戏)和医药生物(创新药、医疗耗材、中药)全年可能反复有机会。
　　继续提示经济复苏预期提前发酵，可能是未来一段时间的主要矛盾，在具体方向的选择中，聚焦有行业格局优化逻辑的方向，以补充宏观推演长逻辑的不足。重点关注地产链中格局优化逻辑清晰的家电、消费建材、房地产；以及周期当中内需主导、供需格局占优的铜、铝、煤炭。
　　全年来看，计算机供需格局优化的细分领域可能不断增加。重申重点推荐。另外，同样有反转预期的传媒(互联网、游戏)和医药生物(创新药、医疗耗材)全年也可能反复有机会。
　　风险提示：美联储紧缩超预期，稳增长落地不及预期
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年02月25日行情有阻力没有重大下行风险策略申万宏源策略一周回顾展望230220-230225研究相关研究本期投资提示春季行情未结束下阶段价值占优-申万宏源策略一周回顾展望一短期行情遇到三方面阻力1国际关系敏感窗口到来2信贷和房地产230213-230218政策收紧担忧3美联储紧缩加码预期居高不下这些因素构成短期行情的阻证券2023218力但不构成重大下行风险研究东风急不负春好时2023年春季短期市场向上有阻力是客观的但没有重大下行风险的底线判断不变这里重申报A股投资策略报告2023222两点判断1短期政策微调的出发点是为了更好更平衡地恢复经济扩大内需告仍需要信贷总量有效增长助力促消费扩投资带就业房地产市场健康发展的底线仍要牢牢守住地产政策微调是必要的转向条件尚不具备2中期美国经济衰退美联储加息周期即将结束的大格局未变这种情况下美债收益率证券分析师傅静涛A0230516110001和美元指数向上有顶而对风险资产的负面冲击向下有底同样不易成为重大下fujtswsresearchcom行风险所以短期市场不卑不亢震荡市做轮动耐心等待验证期到来结王胜A0230511060001构主线形成共识市场再突破wangshengswsresearchcom研究支持二经济复苏预期提前发酵判断的基础政策刺激不是必要条件疫后经济内生黄子函A0230520110001动力恢复才是核心二手房市场活跃度提升反映居民信心恢复节奏较快中国huangzh2swsresearchcom联系人处于疫后复苏验证的甜蜜期我们对验证期的态度应该是期待而非恐惧程翔复苏预期发酵的核心基础是经济内生动力恢复这里重申两个关键推演1短862123297818chengxiangswsresearchcom期新房供给弹性有限居民购买力释放会带来二手房活跃度提升所以春节后全国二手房挂牌量价齐升构成居民信心恢复节奏较快的信号2总结美欧日疫后经济周期运动的一般规律疫后消费先恢复生产后恢复居民购买力释放经济有韧性政策紧缩抗通胀需求回落通胀平抑政策转向刺激新的经济动力出现美国处于阶段欧洲阶段和阶段的过渡期而日本仍处于阶段的早期中国疫情期间的经济特征是外需强内需弱生产强消费弱但疫后恢复的规律可能逐步向欧美日的经验靠近中国经济当前处于阶段是疫后经济复苏的甜蜜期居民购买力释放有一定持续性的过程现阶段我们对验证期的态度应该是期待而非畏惧这一次经济复苏的乐观预期对行情的推动可能不止于小波段的买预期卖兑现随着后续数据验证复苏预期还有进一步确认和外推的空间三继续看好价值和周期赢在当下聚焦行业格局优化的方向推荐地产链家用电器消费建材房地产和内需周期煤炭铜铝全年来看困境反转的计算机信创AI传媒互联网游戏和医药生物创新药医疗耗材中药全年可能反复有机会继续提示经济复苏预期提前发酵可能是未来一段时间的主要矛盾在具体方向的选择中聚焦有行业格局优化逻辑的方向以补充宏观推演长逻辑的不足重点关注地产链中格局优化逻辑清晰的家电消费建材房地产以及周期当中内需主导供需格局占优的铜铝煤炭全年来看计算机供需格局优化的细分领域可能不断增加重申重点推荐另外同样有反转预期的传媒互联网游戏和医药生物创新药医疗耗材全年也可能反复有机会风险提示美联储紧缩超预期稳增长落地不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图1近期美债收益率已上行至临近前高的位置3图2近期美元指数反弹人民币兑美元顺势贬值3图3截至2月19日当周全国二手房挂牌量价齐升态势延续5图4其他量化情绪指标跟踪6图5重点ETF跟踪8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究一短期行情遇到三方面阻力1国际关系敏感窗口到来2信贷和房地产政策收紧担忧3美联储紧缩加码预期居高不下这些因素构成短期行情的阻力但不构成重大下行风险短期市场总体延续震荡市但占优行业转向了地产链和内需周期我们观察短期市场上行遇到了三方面阻力1短期处于国际观点事件催化的敏感窗口市场高度关注俄乌冲突中美关系台海稳定的事件催化担忧有所增加2信贷和房地产政策收紧的担忧1月新增社融信贷高增春季后二手房市场活跃度提升是推动短期经济乐观预期发酵的关键验证市场担心管理层对通胀和房价上涨的应对政策前置扰动经济复苏进程也是行情阻力的一个来源3短期海外环境仍有压力美联储紧缩加码预期居高不下美债收益率上行美元指数反弹全球风险资产承压对A股而言陆股通北上资金回流进一步放缓核心消费短期调整复苏相对较大总体行情阻力同样增加图1近期美债收益率已上行至临近前高的位置4520401535103005250020-0515-1010-152023-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-02美债收益率10年美债隐含通胀率10年美债实际收益率10年右轴资料来源Wind申万宏源研究图2近期美元指数反弹人民币兑美元顺势贬值120741157211070105681006695906485622022-012022-092023-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122023-02美元指数即期汇率美元兑人民币右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究短期市场向上有阻力是客观的但没有重大下行风险的底线判断不变这里重申两点判断1短期政策微调的出发点是为了更好更平衡地恢复经济扩大内需仍需要信贷总量有效增长助力促消费扩投资带就业房地产市场健康发展的底线仍要牢牢守住地产政策微调是必要的转向条件尚不具备2中期美国经济衰退美联储加息周期即将结束的大格局未变这种情况下美债收益率和美元指数向上有顶而对风险资产的负面冲击向下有底同样不易成为重大下行风险所以短期市场不卑不亢震荡市做轮动耐心等待验证期到来结构主线形成共识市场再突破二经济复苏预期提前发酵判断的基础政策刺激不是必要条件疫后经济内生动力恢复才是核心二手房市场活跃度提升反映居民信心恢复节奏较快中国处于疫后复苏验证的甜蜜期我们对验证期的态度应该是期待而非恐惧在2月18日的一周回顾与展望春季行情未结束下阶段价值占优和2月22日发布的2023年春季A股投资策略东风急不负春好时中我们都提示了经济复苏预期可能提前发酵春季行情还有价值和周期占优阶段这个判断的基础不是政策强刺激预期更不是过度刺激实际上2023年政策布局的目标是推动经济尽快回归常态同时政策需要兼顾长期转型和短期稳增长有所为有所不为的预期是稳定的复苏预期发酵的核心基础是经济内生动力恢复这里重申两个关键推演1短期新房供给弹性有限居民购买力释放会带来二手房活跃度提升所以春节后全国二手房挂牌量价齐升构成居民信心恢复节奏较快的信号2总结美欧日疫后经济周期运动的一般规律疫后消费先恢复生产后恢复居民购买力释放经济有韧性政策紧缩抗通胀需求回落通胀平抑政策转向刺激新的经济动力出现美国处于阶段欧洲阶段和阶段的过渡期而日本仍处于阶段的早期中国疫情期间的经济特征是外需强内需弱生产强消费弱但疫后恢复的规律可能逐步向欧美日的经验靠近中国经济当前处于阶段是疫后经济复苏的甜蜜期居民购买力释放有一定持续性的过程现阶段我们对验证期的态度应该是期待而非畏惧这一次经济复苏的乐观预期对行情的推动可能不止于小波段的买预期卖兑现随着后续数据验证复苏预期还有进一步确认和外推的空间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究图3截至2月19日当周全国二手房挂牌量价齐升态势延续125120115110105100952019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-122019-012019-032019-052021-022021-052021-072021-092021-112022-022022-042022-062022-092022-112023-01城市二手房出售挂牌价指数全国一线城市二线城市三线城市1201008060402002019-012019-032019-052019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-122021-022021-052021-072021-092021-112022-022022-042022-062022-092022-112023-01城市二手房出售挂牌量指数全国一线城市二线城市三线城市资料来源Wind申万宏源研究注以2019年1月6日为100三继续看好价值和周期赢在当下聚焦行业格局优化的方向推荐地产链家用电器消费建材房地产和内需周期煤炭铜铝全年来看困境反转的计算机信创AI传媒互联网游戏和医药生物创新药医疗耗材中药全年可能反复有机会继续提示经济复苏预期提前发酵可能是未来一段时间的主要矛盾在具体方向的选择中聚焦有行业格局优化逻辑的方向以补充宏观推演长逻辑的不足重点关注地产链中格局优化逻辑清晰的家电消费建材房地产以及周期当中内需主导供需格局占优的铜铝煤炭全年来看计算机供需格局优化的细分领域可能不断增加其中信创开支高增确定困境反转预期也最稳定AI产业趋势正在形成产业覆盖面可能不断扩大A股含AI量可能不断提升重申重点推荐另外同样有反转预期的传媒互联网游戏和医药生物创新药医疗耗材全年也可能反复有机会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究图4其他量化情绪指标跟踪90807060504030201002022010420220124202202182022031020220330202204212022051620220606202206242022071420220803202208232022091320221010202210272022111620221206202212262023011620230210全部A股赚钱效应扩散指数按个数按市值按成交额90650080706000605500504050003020450010040002022-032022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02上行动量扩散指标万得全A下行动量扩散指标万得全A万得全A右轴9060008058007056006054005200505000404800304600204400104200040002023-012022-012022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-02融资情绪指数万得全A右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究90807060504030201002022-032022-102022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-112022-122023-02赚钱效应扩散指标相对沪深300创业板指创业板综赚钱效应扩散指标相比相比相比按照个数按照市值按照成交额20230224202302172023021720230217房地产40173610343银行50213883415商贸零售555355455医药生物57-758-753-4公用事业61466246410社会服务62168-168-6沪深300644645693电力设备693526582科创板71-1630651交通运输72165115617食品饮料72-883-1082-9建筑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