剑指世界一流企业，新一轮国企改革方案加速酝酿。2023年2月16日出版的第4期《求是》杂志，正式发表了习近平总书记在2022年12月15日中央经济工作会议上讲话的一部分：《当前经济工作的几个重大问题》。文章花了大篇幅对国企改革作出最新部署，提出：“以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，谋划新一轮深化国有企业改革行动方案……真正按市场化机制运营，加快建设世界一流企业”，引发市场高度关注。
　　十年磨一剑，国企改革终将步入“战略收获期”。回顾本轮国企改革，其整体节奏清晰：第一阶段（2013-2015），制度构建期：从无到有构建起以《关于深化国有企业改革的指导意见》为代表的“1+N”文件体系，明确改革的方向与边界。第二阶段（ 2016-2019），试点施工期：集中力量打造以“联通混改”等为代表的标杆案例，在实践中试错，并积累可复制的经验。第三阶段（2020-2022），全面推广期：以《国企改革三年行动计划》为总纲领，由点及面将改革批量推广至全部央企和绝大部分地方国企——完成法律准备、明确各方权责、理顺利益链条，修炼内功、积蓄力量。站在当前时间点，预计即将出台的“新一轮国企改革深化提升行动”将把重点将放在“提质增效”上，以“一利五率”考核指标体系为指挥棒，推动改革红利不断释放。可以说自2013年十八届三中全会以来，国企改革十年磨一剑，现在终于要迎来收获的季节了。
　　重申央企价值重估的8大理由（1）估值低：截止最新，A股央企整体PE-TTM仅为9.66，大幅低于市场总体和民营企业的17.94、45.41（图1）。（2）高分红：央企整体分红率自2018年起逐年上行至2021年的36.8%，较民企整体仍有4PCT的差距；随着传统行业资本开支高峰的过去，央企分红率提升也有基本面支撑（图2）。（3）更透明：2022年，A股央企上市公司股权激励次数达168次，环比2021大幅增长273.3%，利益机制理顺后央企沟通积极性有望显著提升（图3）。（4）有改善：2023年，国资委首次将净资产收益率、营业现金比率纳入考核体系，有利于引导央企ROE上行、现金流修复（图4）。（5）有成长：2023年，国资委对央企“资产负债率”的考核要求从“控”变为“稳”，央企兼具加杠杆的空间和能力。（6）有潜力：正视央企社会贡献，给予正外部性定价，类似西方ESG理念。（7）有催化：“新一轮国企改革深化提升行动”的具体方案有望在2023年两会后落地，构成短期催化。（8）可持续：“具有中国特色的估值体系”提出后，上交所于2022年12月2日制定《中央企业综合服务三年行动计划》，明确将“服务推动央企估值回归合理水平”作为未来3年的工作重点（图5）。
　　精选央企组合：“一带一路”进攻，高股息防御。（1）央企价值重估与“一带一路”共振，主题催化下弹性更大的股票，具体见表1。（2）低估值、高股息，且资本开支高峰已过，分红还有提升空间的传统行业龙头，A股见表2、港股见表3。
　　风险提示：国企改革政策不及预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年02月20日国企改革终迎收获期剑指世界一策流企业略研央企系列报告之五究相关研究本期投资提示央企重估巨轮起航央企系列证报告之一20221010剑指世界一流企业新一轮国企改革方案加速酝酿2023年2月16日出版的第4期券承担历史使命央企价值重估求是杂志正式发表了习近平总书记在2022年12月15日中央经济工作会议上讲研点评探索建立具有中国特色的估值体话的一部分当前经济工作的几个重大问题文章花了大篇幅对国企改革作出最新部究系20221122署提出以提高核心竞争力和增强核心功能为重点谋划新一轮深化国有企业改革行报央企价值重估动机路径与未来告动方案真正按市场化机制运营加快建设世界一流企业引发市场高度关注20221214新版央企考核指标出炉改革永远在十年磨一剑国企改革终将步入战略收获期回顾本轮国企改革其整体节奏清晰路上20230201第一阶段2013-2015制度构建期从无到有构建起以关于深化国有企业改革的指导意见为代表的1N文件体系明确改革的方向与边界第二阶段2016-2019试点施工期集中力量打造以联通混改等为代表的标杆案例在实践中试证券分析师错并积累可复制的经验第三阶段2020-2022全面推广期以国企改革三年行陆灏川A0230520080001动计划为总纲领由点及面将改革批量推广至全部央企和绝大部分地方国企完成luhcswsresearchcom法律准备明确各方权责理顺利益链条修炼内功积蓄力量站在当前时间点预计王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom即将出台的新一轮国企改革深化提升行动将把重点将放在提质增效上以一利研究支持五率考核指标体系为指挥棒推动改革红利不断释放可以说自2013年十八届三中全陆灏川A0230520080001会以来国企改革十年磨一剑现在终于要迎来收获的季节了luhcswsresearchcom重申央企价值重估的8大理由1估值低截止最新A股央企整体PE-TTM仅为联系人966大幅低于市场总体和民营企业的17944541图12高分红央企整体分楼金灏862123297818红率自2018年起逐年上行至2021年的368较民企整体仍有4PCT的差距随着传loujhswsresearchcom统行业资本开支高峰的过去央企分红率提升也有基本面支撑图23更透明2022年A股央企上市公司股权激励次数达168次环比2021大幅增长2733利益机制理顺后央企沟通积极性有望显著提升图34有改善2023年国资委首次将净资产收益率营业现金比率纳入考核体系有利于引导央企ROE上行现金流修复图45有成长2023年国资委对央企资产负债率的考核要求从控变为稳央企兼具加杠杆的空间和能力6有潜力正视央企社会贡献给予正外部性定价类似西方ESG理念7有催化新一轮国企改革深化提升行动的具体方案有望在2023年两会后落地构成短期催化8可持续具有中国特色的估值体系提出后上交所于2022年12月2日制定中央企业综合服务三年行动计划明确将服务推动央企估值回归合理水平作为未来3年的工作重点图5精选央企组合一带一路进攻高股息防御1央企价值重估与一带一路共振主题催化下弹性更大的股票具体见表12低估值高股息且资本开支高峰已过分红还有提升空间的传统行业龙头A股见表2港股见表3风险提示国企改革政策不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明表1一带一路央企精选代码证券简称行业总市值亿自由流通市值亿PE-TTMPB-LF2021年净利润亿000065SZ北方国际建筑装饰97431541362002051SZ中工国际建筑装饰105392771028000928SZ中钢国际建筑装饰92421481565600970SH中材国际建筑装饰2089610715181600320SH振华重工机械设备199685441444600528SH中铁工业机械设备180819609186688009SH中国通号机械设备52310015113327601766SH中国中车机械设备1573535159111030301048SZ金鹰重工机械设备50131992424601598SH中国外运交通运输282466708371603128SH华贸物流交通运输128691412384601872SH招商轮船交通运输5691819718361资料来源Wind申万宏源研究注数据截止2023年2月17日表2A股高股息央企精选过去三年2021-2024总市值股息率-TTM预测股息率代码证券简称一级行业PE-TTMPB-LF平均分红率预期净利润复合亿增速601728SH中国电信通信49871841253105600941SH中国移动通信16193127135387000708SZ中信特钢钢铁95912928425484385600938SH中国海油石油石化75396014102266601857SH中国石油石油石化9426690758903144133600710SH苏美达商贸零售8190134345150105601088SH中国神华煤炭5370781494834115161601006SH大秦铁路交通运输9897808725887511601156SH东航物流交通运输24459194521001965SZ招商公路交通运输48910609444414459601668SH中国建筑建筑装饰225239064719750110000830SZ鲁西化工基础化工270651614280612760资料来源Wind申万宏源研究注数据截止2023年2月17日股息率-TTM股息率-TTM价格以最新交易日为准分红金额为过去十二个月上市公司累计分红实际数据预测股息率过去三年平均分红率2022年净利润WIND一致预期或业绩快报最新交易日总市值部分公司于三年内上市故不计算预测股息率表3港股通高股息央企精选股息率-过去三年预测2021-2024总市值PE-PB-代码证券简称行业TTM平均分红率股息率预期净利润复亿TTMMRQ合增速0552HK中国通信服务通信17252046735569640941HK中国移动通信1071787098156266780883HK中国海洋石油石油石化472745091664481272670639HK首钢资源煤炭11739081777891961231088HK中国神华煤炭40765811133860168118请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想1898HK中煤能源煤炭705330658287901300144HK招商局港口交通运输39154058041885511199HK中远海运港口交通运输168690559404641081186HK中国铁建建筑装饰584270359136661841618HK中国中冶建筑装饰308400454202631930390HK中国中铁建筑装饰901330455173601550992HK联想集团计算机71955205644681523969HK中国通号机械设备26080067154673901816HK中广核电力公用事业8048508544155381资料来源Wind申万宏源研究注数据截止2023年2月17日股息率-TTM价格以最新交易日为准分红金额为过去十二个月上市公司累计分红实际数据预测股息率过去三年平均分红率2022年净利润WIND一致预期或业绩快报最新交易日总市值图1A股央企被显著低估整体破净图2央企分红率自2018年起持续提升较民营企业仍有差距资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图32022Q2起A股央企股权激励实施次数大图4央企经营指标体系由两利四率变为一幅增长含尚在进行中的利五率资料来源Wind申万宏源研究资料来源国资委官网申万宏源研究注数据截止2023年2月17日图5图解上交所中央企业综合服务三年行动计划请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想资料来源上交所官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共5页简单金融成就梦想