本期投资提示：
　　一、重申短期市场调整，但幅度有限的判断。短期因素触发调整(科技成长性价比下降，国内短端利率中枢抬升，美联储紧缩加码预期反复)，中期格局依然有利于A股：国内经济逐步复苏，中期美国经济衰退，经济“中强美弱”格局不变。支撑TMT股价中枢抬升的，根本上是2023年业绩反转预期，验证期未到。
　　我们从2月4日发布的一周回顾与展望报告《乍暖还寒，不误花开》开始提示，春季行情进入休整期，但没有重大的风险因素，调整幅度有限。我们依然维持这样的判断。
　　二、下阶段更看好价值股的投资机会：经济“弱复苏、慢复苏”预期已经被充分定价。2023年居民信心恢复，支出意愿提升是中国经济预期修复的关键。春节后，二手房市场初现启动迹象，反映居民信心恢复的速度并不慢。我们继续提示，中国经济有效复苏的乐观预期可能提前发酵，看好春季行情下阶段价值占优。
　　此时，在复苏的速度上寻找预期差，关注复苏预期提前发酵的可能性，是一个赔率较高的方向。我们提示，2023年居民超额储蓄能否有效转化为支出是中国经济复苏的关键。
　　当前市场讨论地产恢复，市场分歧是客观存在的。这里我们补充三点讨论：
　　1.我们关注二手房市场的逻辑：2023年潜在房地产需求较大，而潜在新房供给受限，二手房市场活跃度提升，流动性改善是居民信心恢复的一个结果。
　　2.房地产市场的恢复依然有明显的地域差异：当前房地产市场肯定还是点状恢复，验证全面恢复需要时间。但我们更关注的是方向推演，房地产改善有潜力，有了初步复苏的迹象，后续复苏范围扩大，循环逐步启动是大概率。
　　3.短期房价已经有一定上涨迹象，政策打压可能来得很快：政策预期摇摆，对总量风险偏好会有一定压制，但可能无法阻止价值股相对收益行情的展开。
　　三、结构选择上，短期回调中，我们建议积极为下阶段行情做准备，增量配置地产链(房地产、家电)、供需格局好的周期(铜铝、煤炭)，央企改革同样是挖掘价值超额收益的线索。同时，复苏预期提前，消费板块同样受益，保持消费核心资产的底仓配置(医美、白酒、啤酒，免税、医疗服务)。
　　经济复苏预期提前发酵，可能是下一阶段市场的主要矛盾，这依然是春季躁动的组成部分。另外，出行链(航空、酒店餐饮、旅游)短期性价比已有所改善，人流恢复是短期数据验证最强的方向，当前可能是布局夏季旺季的好机会。
　　风险提示：美联储紧缩超预期，稳增长落地不及预期
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年02月18日春季行情未结束下阶段价值占优策略申万宏源策略一周回顾展望230213-230218研究相关研究本期投资提示乍暖还寒不误花开-申万宏源策略一周回顾展望230130-230204一重申短期市场调整但幅度有限的判断短期因素触发调整科技成长性价比202324下降国内短端利率中枢抬升美联储紧缩加码预期反复中期格局依然有利于证券行业比较五因子体系再论医药医疗的A股国内经济逐步复苏中期美国经济衰退经济中强美弱格局不变支研推荐逻辑2023213撑TMT股价中枢抬升的根本上是2023年业绩反转预期验证期未到究报我们从2月4日发布的一周回顾与展望报告乍暖还寒不误花开开始提示告春季行情进入休整期但没有重大的风险因素调整幅度有限我们依然维持这证券分析师样的判断傅静涛A0230516110001fujtswsresearchcom二下阶段更看好价值股的投资机会经济弱复苏慢复苏预期已经被充分王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom定价2023年居民信心恢复支出意愿提升是中国经济预期修复的关键春节研究支持后二手房市场初现启动迹象反映居民信心恢复的速度并不慢我们继续提示黄子函A0230520110001中国经济有效复苏的乐观预期可能提前发酵看好春季行情下阶段价值占优huangzh2swsresearchcom联系人此时在复苏的速度上寻找预期差关注复苏预期提前发酵的可能性是一个赔程翔率较高的方向我们提示2023年居民超额储蓄能否有效转化为支出是中国经济8621232978187342复苏的关键chengxiangswsresearchcom当前市场讨论地产恢复市场分歧是客观存在的这里我们补充三点讨论1我们关注二手房市场的逻辑2023年潜在房地产需求较大而潜在新房供给受限二手房市场活跃度提升流动性改善是居民信心恢复的一个结果2房地产市场的恢复依然有明显的地域差异当前房地产市场肯定还是点状恢复验证全面恢复需要时间但我们更关注的是方向推演房地产改善有潜力有了初步复苏的迹象后续复苏范围扩大循环逐步启动是大概率3短期房价已经有一定上涨迹象政策打压可能来得很快政策预期摇摆对总量风险偏好会有一定压制但可能无法阻止价值股相对收益行情的展开三结构选择上短期回调中我们建议积极为下阶段行情做准备增量配置地产链房地产家电供需格局好的周期铜铝煤炭央企改革同样是挖掘价值超额收益的线索同时复苏预期提前消费板块同样受益保持消费核心资产的底仓配置医美白酒啤酒免税医疗服务经济复苏预期提前发酵可能是下一阶段市场的主要矛盾这依然是春季躁动的组成部分另外出行链航空酒店餐饮旅游短期性价比已有所改善人流恢复是短期数据验证最强的方向当前可能是布局夏季旺季的好机会风险提示美联储紧缩超预期稳增长落地不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图1赚钱效应扩散指标当前市场总体性价比已较低成长相对价值的性价比已较低3图2春季以来国内短端利率DR007中枢抬升单位4图3短期美债收益率上行反映美国经济和通胀有韧性美联储紧缩加码担忧4图42月17日当周陆股通北上资金继续小幅流入5图5行业赚钱效应扩散指标计算机电子传媒赚钱效应在绝对高位房地产银行休闲服务采掘赚钱效应在相对低位6图6春节后全国二手房挂牌量价齐升二手房市场初现启动迹象7图7截至2022年底剔除了买房支出的储蓄率已高达1498图8其他量化情绪指标跟踪9图9重点ETF跟踪10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想策略研究一重申短期市场调整但幅度有限的判断短期因素触发调整科技成长性价比下降国内短端利率中枢抬升美联储紧缩加码预期反复中期格局依然有利于A股国内经济逐步复苏中期美国经济衰退经济中强美弱格局不变支撑TMT股价中枢抬升的根本上是2023年业绩反转预期验证期未到我们从2月4日发布的一周回顾与展望报告乍暖还寒不误花开开始提示春季行情进入休整期但没有重大的风险因素调整幅度有限我们依然维持这样的判断市场调整由短期因素触发1市场总体赚钱效应扩散相对充分短期性价比较低成长相对价值的性价比也在低位短期科技主题演绎受阻顺势调整图1赚钱效应扩散指标当前市场总体性价比已较低成长相对价值的性价比已较低90807060504030201002022010420220124202202182022031020220330202204212022051620220606202206242022071420220803202208232022091320221010202210272022111620221206202212262023011620230210全部A股赚钱效应扩散指数按个数按市值按成交额90807060504030201002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-02赚钱效应扩散指标相对沪深300创业板指创业板综资料来源Wind申万宏源研究2春节以来国内短端利率上台阶对科技成长行情也有一定抑制作用本周后半周央行已加码货币政策投放银行间流动性趋势性恶化的概率并不大请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想策略研究图2春季以来国内短端利率DR007中枢抬升单位27存款类机构质押式回购加权利率7天252321191715132022-11-242022-10-172022-10-262022-11-042022-11-152022-12-052022-12-142022-12-232023-01-042023-01-132023-01-292023-02-072023-02-162022-10-08资料来源Wind申万宏源研究3短期美债收益率上行反映美国经济和通胀有韧性美联储紧缩加码担忧短期美国暂时没有新的关键数据验证市场预期回归衰退和宽松需要时间短期美债收益率仍可能维持高位这会抑制小盘成长风格的表现图3短期美债收益率上行反映美国经济和通胀有韧性美联储紧缩加码担忧25452040153510302505200015-0510-1005-15002021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02美债期限利差10年-2年美债期限利差10年-3月美国国债收益率10年右轴资料来源Wind申万宏源研究我们依然强调中期格局有利于A股1国内经济逐步复苏是方向尽管短期数据验证还没有一致指向复苏比如工人返程新开工进度偏缓房地产恢复区域差异较大但目前经济复苏还是快慢问题方向没有分歧2美国就业市场正在回归均衡未来薪酬增速可能进一步放缓消费倾向将受压制这是后续美国经济衰退的线索中期美国经济衰退降息预期卷土重来仍是基准假设经济中强美弱的中期格局不变本周陆股通北上资金继续小幅流入也折射出对A股中期趋势的认可请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想策略研究图42月17日当周陆股通北上资金继续小幅流入2001900015018500100180005017500017000-5016500-100160002022-12-012022-12-052022-12-072022-12-092022-12-132022-12-152022-12-192022-12-212022-12-232022-12-292023-01-032023-01-052023-01-092023-01-112023-01-132023-01-172023-01-192023-01-302023-02-012023-02-032023-02-072023-02-092023-02-132023-02-152023-02-17陆股通北上资金成交净买入亿元累计净买入亿元右轴资料来源Wind申万宏源研究3短期TMT相关主题行情非常有弹性一旦主题演绎受阻调整速度可能也较快但我们认为绝对的调整空间可能也不大支撑TMT股价中枢上台阶的是2023年基本面反转预期目前还没到验证的窗口另外人工智能产业趋势确实在加速后续概念股范围可能不断向外扩散这是自下而上选股胜率提升的方向在2023年可能反复有机会二下阶段更看好价值股的投资机会经济弱复苏慢复苏预期已经被充分定价2023年居民信心恢复支出意愿提升是中国经济预期修复的关键春节后二手房市场初现启动迹象反映居民信心恢复的速度并不慢我们继续提示中国经济有效复苏的乐观预期可能提前发酵看好春季行情下阶段价值占优春季行情未结束下阶段我们更看好价值股占优经济弱复苏慢复苏是一致预期短期计算机电子传媒赚钱效应在绝对高位年初以来行情市场基于弱复苏的宏观假设在消费搭台成长唱戏的轮动演绎充分而房地产银行休闲服务采掘等经济复苏受益方向赚钱效应在相对低位现阶段价值股是相对性价比占优的方向请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想策略研究图5行业赚钱效应扩散指标计算机电子传媒赚钱效应在绝对高位房地产银行休闲服务采掘赚钱效应在相对低位赚钱效应扩散指标相比相比相比按照个数按照市值按照成交额20230217202302102023021020230210房地产27-2825-1735-22银行35-3132-4719-53休闲服务39-2726-639-29采掘52-1152-343-12商业贸易55-1954-2557-29交通运输58-2141-2955-18农林牧渔61-2236-4343-37医药生物621671657-2中证50062-1461-1867-16综合62-2550-3578-16纺织服装67-1562-1965-12非银金融68-1959-1466-22建筑装饰69-1260-1367-15公用事业69-1853-3567-23上证综指69-1162-1669-11沪深30071-969-1073-10万得全A72-1065-1574-11化工75-1178-877-3建筑材料75-1182-884-3家用电器78-567185-3电气设备78-1163-2674-16有色金属78-871-1674-16食品饮料78-1940921国防军工79-1063-1575-12通信79-681-388-2机械设备79-1073-1577-8汽车80-976-1279-7轻工制造81-672-476-10钢铁8208607513传媒82-488-495-2电子82-975-978-12创业板综82-577-1183-7计算机88-886-1092-6资料来源Wind申万宏源研究此时在复苏的速度上寻找预期差关注复苏预期提前发酵的可能性是一个赔率较高的方向我们提示2023年居民超额储蓄能否有效转化为支出是中国经济复苏的关键春节后全国二手房挂牌量价齐升二手房市场初现启动迹象这是居民信心恢复的实际速度较快的信号同时年初社融信贷集中投放支持投资韧性基建制造业和房地产都有信贷资源支持高附加值产品出口也有疫后恢复出口同比下行可能不会继续加速这种情况下上半年中国经济恢复验证可期复苏预期可能提前请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想策略研究发酵春季行情还有价值股占优的阶段图6春节后全国二手房挂牌量价齐升二手房市场初现启动迹象1201008060402002019-112019-012019-032019-052019-072019-092020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01城市二手房出售挂牌量指数2019-01-06为100全国一线城市二线城市三线城市125120115110105100952020-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01城市二手房出售挂牌价指数2019-01-06为100全国一线城市二线城市三线城市资料来源Wind申万宏源研究当前市场讨论经济复苏特别是地产恢复市场分歧是客观存在的这里我们补充三点讨论1我们关注二手房市场的逻辑截至22Q4中国居民剔除了买房支出的储蓄率已高达1492023年无需调用存量储蓄只要在新增收入上降低储蓄率居民消费和买房支出就有望明显改善若居民储蓄率回落到2019年底的82居民的新增支出就可能增加328万亿而只要居民储蓄率回到134就可以支持住房销售面积4的增长和77的社零增长所以2023年潜在房地产需求较大而潜在新房供给受限二手房市场活跃度提升流动性改善是居民信心恢复的一个结果请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想策略研究图7截至2022年底剔除了买房支出的储蓄率已高达1495000001845000016400000350000143000002500001220000010150000100000850000062007-122014-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-12城镇居民消费性支出TTM亿元城镇居民购房支出TTM亿元储蓄TTM亿元储蓄率TTM右轴资料来源Wind申万宏源研究2房地产市场的恢复依然有明显的地域差异当前房地产市场肯定还是点状恢复验证全面恢复需要时间但我们更关注的是方向推演房地产改善有潜力有了初步复苏的迹象后续复苏范围扩大循环逐步启动是大概率恢复戛然而止是小概率3短期房价已经有一定上涨迹象政策打压可能来得很快房价显著上涨不是可选项管理层政策及时应对在情理之中对此我们讨论两点1及时控房价的出发点是为了更好的稳增长扩内需及时控房价对中期复苏预期来说不是坏事22022年是房地产持续刺激效果不佳2023年是房地产内生动力逐步恢复部分刺激政策退出也不易扭转趋势所以政策预期摇摆对总量风险偏好会有一定压制但可能无法阻止价值股相对收益行情的展开三结构选择上短期回调中我们建议积极为下阶段行情做准备增量配置地产链房地产家电供需格局好的周期铜铝煤炭央企改革同样是挖掘价值超额收益的线索同时复苏预期提前消费板块同样受益保持消费核心资产的底仓配置医美白酒啤酒免税医疗服务经济复苏预期提前发酵可能是下一阶段市场的主要矛盾这依然是春季躁动的组成部分短期回调中我们建议积极为下阶段行情做准备行业格局改善的价值房地产供需格局好的周期铜铝煤炭是重点同时复苏预期提前消费后周期改善预期的发酵也会提前我们建议保持消费核心资产的资产配置重点关注医美白酒啤酒免税和医疗服务另外出行链航空酒店餐饮旅游短期性价比已有所改善人流恢复是短期数据验证最强的方向当前可能是布局夏季旺季的好机会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想策略研究图8其他量化情绪指标跟踪90650080706000605500504050003020450010040002022-082022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-112022-122023-012023-02上行动量扩散指标万得全A下行动量扩散指标万得全A万得全A右轴9060008058007056006054005200505000404800304600204400104200040002022042022022022032022052022062022072022082022092022112022122023012023022022-01融资情绪指数万得全A右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想策略研究图9重点ETF跟踪份额变化涨跌幅折溢价率ETF类型代码简称最新份额亿份近一周净值走势5个交易日今年以来5个交易日今年以来最新化工159870OF鹏华中证细分化工产业主题ETF1748161464010876004钢铁515210OF国泰中证钢铁ETF11192561-007715005计算机515400OF富国中证大数据产业ETF80465114-0331712025计算机516510OF易方达中证云计算与大数据ETF35929247-0591686012风格159990OF银华巨潮小盘价值ETF06324-46-062558-014主题510810OF汇添富中证上海国企ETF8396-00-00-065347011科技159939OF广发中证全指信息技术ETF500610031170-0911081-032医药生物512290OF国泰中证生物医药ETF379443162-100543005科技515000OF华宝中证科技龙头ETF2755-109-21-107743-018采掘515220OF国泰中证煤炭ETF1959-23-77-128308008医药生物159837OF易方达中证生物科技主题ETF253008-40-149451-027主题515150OF富国中证国企一带一路ETF623-02-02-184734-002周期510410OF博时自然资源ETF357-03-19-195610-013指数512150OF汇安富时中国A50ETF041--68-197322-028指数512550OF嘉实富时中国A50ETF196--62-199308011医药生物516080OF易方达中证创新药产业ETF35509-51-199525-018医药生物515120OF广发中证创新药产业ETF26180181-205513-001主题515090OF博时可持续发展100ETF1280808-210462-020主题512650OF汇添富中证长三角一体化发展ETF459--17-212650-003指数515800OF汇添富中证800ETF18410755-217479001指数510310OF易方达沪深300ETF8202-02-93-233419-010指数159919OF嘉实沪深300ETF5169-23-30-234414-012指数510330OF华夏沪深300ETF6198-27-20-234414-013指数510300OF华泰柏瑞沪深300ETF18101-53-81-235408-024主题512970OF平安粤港澳大湾区ETF065--00-289310013风格159907OF广发中小板300ETF066-23-307587023主题515050OF华夏中证5G通信主题ETF9975-11-59-3161054027主题159819OF易方达中证人工智能ETF234998146-3381570039机械设备159886OF富国中证细分机械设备产业ETF053--63-368307-003指数159902OF华夏中小企业100ETF189---374464-003主题516800OF华宝智能制造ETF247--24-398858096有色金属512400OF南方中证申万有色金属ETF3507130281-419866-003电气设备515790OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF10724-0973-451118-019指数159915OF易方达创业板ETF9149-0912-469433001指数159949OF华安创业板50ETF112470438-537369-电子159995OF华夏国证半导体芯片ETF229571181234-562478006主题515030OF华夏中证新能源汽车ETF634203143-607436002主题516160OF南方中证新能源ETF320142120-621224-003资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组肖霞15724767486xiaoxiaswhysccom华南组李昇15914129169lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共11页简单金融成就梦想