本期投资提示：
　　1月CPI整体符合市场预期，但PPI依旧弱于市场预期，尤其是去年11月以来黑色系大宗价格明显反弹、导致市场普遍预期PPI降幅将收窄，但PPI环比表现依旧较弱，除石油化工链拖累外，上下游工业品价格出现了较为普遍的价格下行压力。由于2022年PPI全年基数相对较高（全年均值4.2%），叠加2023年供给恢复、全球需求下行，原油价格同比预计难有强势表现，2023年PPI负区间磨底概率大，年底伴随基数下行预计PPI同比小幅抬升，预计今年PPI走势并非债市重点。
　　2023年重点关注CPI，预计今年上半年CPI冲高回落、下半年预计反弹，综合来看全年CPI对债市的影响主要关注两点：
　　（1）2023年重点关注核心CPI和服务价格，以及核心CPI抬头后、资金利率的变动。1月CPI数据显示伴随消费服务回暖、核心CPI和服务价格均已明显修复，环比表现均明显强于2021年和2022年春节月，符合我们前提反复提示的观点，即2023年全年CPI破3%的概率不大，核心原因是食品价格基数较高、预计对CPI同比读数有所拖累，但结构上需要重点关注核心CPI和服务价格上行压力，尤其低基数基础之上，核心CPI和服务价格同比超过2017年的概率较大。此外央行反复提及M2高增对通胀的滞后影响，预计将在核心CPI和服务价格上印证，央行防范核心通胀上行风险将在资金价格上有所体现。
　　（2）其次是下半年CPI再次呈现反弹向上，重点关注多重因素共振下下半年CPI超预期的可能性。
　　债市观点方面，此前我们提出债市调整“三步走”，第一步是预期先行，第二步是确认基本面改善走势，第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力。2022年11月政策变动、预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点2.93%，1月市场展望中提示关注债市调整“第二步”，当前继续兑现中。2月的震荡偏强，仍处于债市调整大势中。2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。
　　重点关注本次数据的以下几点特征：
　　（1）1月为春节月、食品价格季节性走强，猪价拖累下环比表现仍弱于历史同期。1月食品价格环比上行至2.8%，与近年春节月相比，环比表现强于2022年、但弱于2018-2021年。食品项整体分化较大、冷热不均，猪肉价格表现明显偏弱（-10.8%），鲜菜（19.6%）和鲜果（9.2%）季节性偏强。
　　（2）1月消费回暖、带动核心CPI和服务价格明显修复，主要服务价格大幅上涨。疫情“过渡期”整体短暂，从人流和消费数据看1月消费服务表现偏强，带动核心CPI（0.4%）和服务价格（0.8%）快速修复，环比表现均明显好于2022年2月和2021年2月。结构上主要服务项价格均明显上涨，旅游（9.3%）、家庭服务（2.4%）、交通工具使用和维修（1.9%）价格环比上涨明显。
　　（3）PPI环比小幅收窄，同比跌幅走阔至-0.8%。1月PPI环比为-0.4%，和前月（-0.5%）基本持平，上下游工业品价格下行压力依旧较大，生产资料项和生活资料项环比分别为-0.5%、-0.3%，分行业来看，依旧是石油化工链价格明显承压，石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业领跌，比较来看煤炭开采、有色金属冶炼、计算机通信等环比涨幅较上月走弱明显。
　　风险提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年02月10日2023年CPI对债市的影响主要关策注两点略研2023年1月通胀数据分析及债市观点究相关研究本期投资提示证1月CPI整体符合市场预期但PPI依旧弱于市场预期尤其是去年11月以来黑色系大宗价格明显券反弹导致市场普遍预期PPI降幅将收窄但PPI环比表现依旧较弱除石油化工链拖累外上下游研工业品价格出现了较为普遍的价格下行压力由于2022年PPI全年基数相对较高全年均值42究证券分析师报叠加2023年供给恢复全球需求下行原油价格同比预计难有强势表现2023年PPI负区间磨底孟祥娟A0230511090004告mengxjswsresearchcom概率大年底伴随基数下行预计PPI同比小幅抬升预计今年PPI走势并非债市重点研究支持2023年重点关注CPI预计今年上半年CPI冲高回落下半年预计反弹综合来看全年CPI对债市徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom的影响主要关注两点联系人徐亚12023年重点关注核心CPI和服务价格以及核心CPI抬头后资金利率的变动1月CPI数862123297818据显示伴随消费服务回暖核心CPI和服务价格均已明显修复环比表现均明显强于2021年和2022xuyaswsresearchcom年春节月符合我们前提反复提示的观点即2023年全年CPI破3的概率不大核心原因是食品价格基数较高预计对CPI同比读数有所拖累但结构上需要重点关注核心CPI和服务价格上行压力尤其低基数基础之上核心CPI和服务价格同比超过2017年的概率较大此外央行反复提及M2高增对通胀的滞后影响预计将在核心CPI和服务价格上印证央行防范核心通胀上行风险将在资金价格上有所体现2其次是下半年CPI再次呈现反弹向上重点关注多重因素共振下下半年CPI超预期的可能性债市观点方面此前我们提出债市调整三步走第一步是预期先行第二步是确认基本面改善走势第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力2022年11月政策变动预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点2931月市场展望中提示关注债市调整第二步当前继续兑现中2月的震荡偏强仍处于债市调整大势中2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3-33重点关注本次数据的以下几点特征11月为春节月食品价格季节性走强猪价拖累下环比表现仍弱于历史同期1月食品价格环比上行至28与近年春节月相比环比表现强于2022年但弱于2018-2021年食品项整体分化较大冷热不均猪肉价格表现明显偏弱-108鲜菜196和鲜果92季节性偏强21月消费回暖带动核心CPI和服务价格明显修复主要服务价格大幅上涨疫情过渡期整体短暂从人流和消费数据看1月消费服务表现偏强带动核心CPI04和服务价格08快速修复环比表现均明显好于2022年2月和2021年2月结构上主要服务项价格均明显上涨旅游93家庭服务24交通工具使用和维修19价格环比上涨明显3PPI环比小幅收窄同比跌幅走阔至-081月PPI环比为-04和前月-05基本持平上下游工业品价格下行压力依旧较大生产资料项和生活资料项环比分别为-05-03分行业来看依旧是石油化工链价格明显承压石油和天然气开采石油煤炭及其他燃料加工业化学原料及化学制品制造业领跌比较来看煤炭开采有色金属冶炼计算机通信等环比涨幅较上月走弱明显风险提示经济复苏不及预期货币政策宽松超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想