本期投资提示：
　　一、短期市场指数停滞不前，但实际赚钱效应很强。市场活跃度维持高位，讨论4个积极因素。
　　短期市场指数震荡休整。疫后复苏外推阻力增加，外资回流出现波折，消费、价值和周期小幅调整。同时，交易性资金重获定价权，科技成长主题活跃度提升，小盘成长表现突出，赚钱效应扩散。指数不涨，实际赚钱效应并不差。这里讨论4个维持市场活跃的因素：
　　1.美联储紧缩延续的预期发酵，对短期A股难免有负面影响。但暂时不构成重大下行风险。美联储额外的紧缩带来了更强烈的美国经济衰退预期，美联储加息周期即将结束的预期并未根本动摇。3月还是5月结束，对全球风险资产的边际影响有限。
　　2.外资回流依然能够对经济“中强美弱”的关键信号做出响应。本周外资流入总体减速，但我们特别关注2月9日外资大幅回流的市场实验。面对1月社融信贷高增的预期发酵，内资停滞不前，外资却积极加仓。国内基本面改善验证vs.海外扰动增加，短期谁主导外资流向？至少2月9日市场实验的指向是，只要国内复苏预期延续，外资的继续回流可能仍是趋势。
　　3.交易性资金活跃度提升。随着行情的演进，一些通常在行情右侧活跃的资金，开始加速流入。本周银证转账流入和融资净买入出现加速，交易性资金流入增加，相对力量增强，支撑短期市场活跃度提升。
　　4.二季度的宏观环境依然有利于成长风格。差别在于一季度主题活跃，赚钱效应扩散；二季度的重点择时可外推的景气方向。看中期做短期的角度，也支持成长风格持续活跃。二季度内需回暖弹性不足，外需和投资增速回落，总量经济承压是一致预期。这种情况下的结构选择重点是有独立景气逻辑/有行业格局优化Alpha逻辑的方向。
　　二、短期小盘成长风格仍将活跃，数字经济和自主可控主题继续享受动量。继续提示，消费和科技核心资产值得回调买入，为3月后的市场做准备：消费核心资产(医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税)，储能和动力电池，信创和互联网白马。
　　春季行情热度未减，小盘成长风格仍将活跃一段时间，数字经济和自主可控主题继续享受动量。同时，我们继续提示，消费和科技核心资产值得回调买入，为3月后的市场做准备。重点关注：(1)消费品行业的格局优化在以后恢复期有望普遍发生，消费核心资产是重要底仓，关注医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税。(2)新能源分化行情将是后续业绩验证期的重要收益来源，重点是储能和动力电池。(3)短期TMT主题有望持续活跃，而3月后配置的重点将切换为信创和互联网白马。
　　风险提示：美联储紧缩超预期，稳增长落地不及预期
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年02月11日春季躁动热度未减策略申万宏源策略一周回顾展望230206-230211研究相关研究本期投资提示乍暖还寒不误花开-申万宏源策略一周回顾展望230130-230204一短期市场指数停滞不前但实际赚钱效应很强市场活跃度维持高位讨论2023244个积极因素证券短期市场指数震荡休整疫后复苏外推阻力增加外资回流出现波折消费价研究值和周期小幅调整同时交易性资金重获定价权科技成长主题活跃度提升报证券分析师小盘成长表现突出赚钱效应扩散指数不涨实际赚钱效应并不差这里讨论告傅静涛A02305161100014个维持市场活跃的因素fujtswsresearchcom王胜A02305110600011美联储紧缩延续的预期发酵对短期A股难免有负面影响但暂时不构成重大wangshengswsresearchcom下行风险美联储额外的紧缩带来了更强烈的美国经济衰退预期美联储加息周研究支持黄子函A0230520110001期即将结束的预期并未根本动摇3月还是5月结束对全球风险资产的边际影huangzh2swsresearchcom响有限联系人程翔2外资回流依然能够对经济中强美弱的关键信号做出响应本周外资流入总8621232978187342体减速但我们特别关注2月9日外资大幅回流的市场实验面对1月社融信贷chengxiangswsresearchcom高增的预期发酵内资停滞不前外资却积极加仓国内基本面改善验证vs海外扰动增加短期谁主导外资流向至少2月9日市场实验的指向是只要国内复苏预期延续外资的继续回流可能仍是趋势3交易性资金活跃度提升随着行情的演进一些通常在行情右侧活跃的资金开始加速流入本周银证转账流入和融资净买入出现加速交易性资金流入增加相对力量增强支撑短期市场活跃度提升4二季度的宏观环境依然有利于成长风格差别在于一季度主题活跃赚钱效应扩散二季度的重点择时可外推的景气方向看中期做短期的角度也支持成长风格持续活跃二季度内需回暖弹性不足外需和投资增速回落总量经济承压是一致预期这种情况下的结构选择重点是有独立景气逻辑有行业格局优化Alpha逻辑的方向二短期小盘成长风格仍将活跃数字经济和自主可控主题继续享受动量继续提示消费和科技核心资产值得回调买入为3月后的市场做准备消费核心资产医美白酒啤酒医疗服务免税储能和动力电池信创和互联网白马春季行情热度未减小盘成长风格仍将活跃一段时间数字经济和自主可控主题继续享受动量同时我们继续提示消费和科技核心资产值得回调买入为3月后的市场做准备重点关注1消费品行业的格局优化在以后恢复期有望普遍发生消费核心资产是重要底仓关注医美白酒啤酒医疗服务免税2新能源分化行情将是后续业绩验证期的重要收益来源重点是储能和动力电池3短期TMT主题有望持续活跃而3月后配置的重点将切换为信创和互联网白马风险提示美联储紧缩超预期稳增长落地不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图1本周10年期美债和2年期美债的收益率倒挂进一步加深市场加速定价中期衰退3图22月9日外资大幅流入可能受到国内社融信贷超预期的驱动4图31月社融信贷高增企业中长期信贷改善是主要动力体现基建链拉动的特征4图4结构上主要来自于休闲和酒店业教育和保障服务以及政府就业罢工后返岗的改善5图5量化情绪指标跟踪7图6重点ETF跟踪9请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想策略研究一短期市场指数停滞不前但实际赚钱效应很强市场活跃度维持高位讨论4个积极因素短期市场指数震荡休整疫后复苏外推阻力增加外资回流出现波折消费价值和周期小幅调整同时交易性资金重获定价权科技成长主题活跃度提升小盘成长表现突出赚钱效应扩散指数不涨实际赚钱效应并不差这里讨论4个维持市场活跃的因素1美联储紧缩延续的预期发酵对短期A股难免有负面影响但暂时不构成重大下行风险美联储额外的紧缩带来了更强烈的美国经济衰退预期美联储加息周期即将结束的预期并未根本动摇3月还是5月结束对全球风险资产的边际影响有限本周美联储官员连续放鹰美国1月CPI验证在即2月14日压制全球风险偏好也影响了外资回流A股进程而春节假期以来外资回流是A股市场方向和风格的重要风向标在A股春季行情已演绎了一段时间的情况下海外扰动对短期A股难免有负面影响短期压制客观存在但我们依然提示美联储放鹰暂不构成A股的重大风险核心是美联储额外紧缩幅度有限加息周期即将结束的预期并未动摇在2月4日发布的一周回顾与展望报告乍暖还寒不误花开中我们提示了1月美国非农就业数据其实隐含了中期衰退的线索1月美国非农就业呈现出一个组合美国就业需求稳定供给增加新增就业人数增加薪酬增速放缓这是美国就业市场逐步回归均衡的特征一旦新均衡出现薪酬增速放缓居民收入增速放缓居民支出意愿回落美国经济韧性减弱这样的推演对我们理解短期美联储行为和海外资产价格表现是有帮助的我们看到美联储额外紧缩的预期带来了更强烈的美国经济衰退预期本周10年期美债和2年期美债的收益率倒挂进一步加深市场加速定价中期衰退而加息结束时间的预期从3月变成5月幅度并不大所以美元指数和美债收益率反弹幅度有限全球风险资产价格中枢均未发生重大变化这背后隐含的是短期来自美联储的扰动增加但加息邻近尾声的预期并未根本动摇图1本周10年期美债和2年期美债的收益率倒挂进一步加深市场加速定价中期衰退543210-1-22018-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012019-012020-012021-012022-012023-01美债期限利差10年-3月美债期限利差10年-2年资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想策略研究2外资回流依然能够对经济中强美弱的关键信号做出响应本周外资流入总体减速但我们特别关注2月9日外资大幅回流的市场实验面对1月社融信贷高增的预期发酵内资停滞不前外资却积极加仓我们理解内资主要考虑的是1月社融信贷高增预期已发酵了一段时间而支持信贷高增的基建链和制造业景气改善和外推的逻辑尚不清晰短期相对收益机会有限所以1月社融信贷验证可能不是一个好的短期投资案件而外资特别是配置盘的视角更偏向于中期经济中强美弱预期是驱动外资回流A股的核心动力1月新增社融598万亿2月社融投放预期依然积极外资据此快速回流体现的是对经济中强美弱预期和A股中期乐观展望的认可国内基本面改善验证vs海外扰动增加短期谁主导外资流向至少2月9日市场实验的指向是只要国内复苏预期延续外资的继续回流可能仍是趋势图22月9日外资大幅流入可能受到国内社融信贷超预期的驱动200陆股通分类流入情况单位亿元150100500-50-10020231920232120232220232320232620232720232820232920231132023110202311120231122023116202311720231182023119202312020231302023131配置盘净流入交易盘净流入绕道内资净流入资料来源Wind申万宏源研究图31月社融信贷高增企业中长期信贷改善是主要动力体现基建链拉动的特征2500020000150001000050000-5000-10000-15000-20000-250002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01社融新增同比多增亿元人民币贷款委托贷款信托贷款未贴现票据企业债地方债请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想策略研究2500020000150001000050000-5000-10000-15000新增信贷同比多增亿元居民短期居民中长期企业短期企业中长期票据非银金融资料来源Wind申万宏源研究3交易性资金活跃度提升随着行情的演进一些通常在行情右侧活跃的资金开始加速流入本周银证转账流入和融资净买入出现加速交易性资金流入增加相对力量增强支撑短期市场活跃度提升图4结构上主要来自于休闲和酒店业教育和保障服务以及政府就业罢工后返岗的改善前三周最新一周资金供给需求分项高于近70周百分之几的时间20231132023120202323202329趋势银证转账-个人指数-06-082010914银证转账-机构指数-06-06-02101000陆股通净买入亿元44048534263614供给端融资净买入亿元-61-243393147900偏股基金新发行亿份321331745286ETF份额净增亿份-36100207-6829股权融资不含可交债亿元3903860282371需求端产业资本净减持亿元1111322440314资料来源Wind申万宏源研究4二季度的宏观环境依然有利于成长风格差别在于一季度主题活跃赚钱效应扩散二季度的重点择时可外推的景气方向看中期做短期的角度也支持成长风格持续活跃二季度内需回暖弹性不足外需和投资增速回落总量经济承压是一致预期这种情况下的结构选择重点是有独立景气逻辑有行业格局优化Alpha逻辑的方向同时二季度美联储结束紧缩可能确认流动性宽松环境延续二季度宏观环境依然有利于科技成长和消费和核心资产差别在于一季度主题活跃小盘成长占优赚钱效应持续扩散而4月业绩验证期后景气验证景气外推成为重点二季度市场的赚钱效应可能向少数景气细分方向聚焦请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想策略研究二短期小盘成长风格仍将活跃数字经济和自主可控主题继续享受动量继续提示消费和科技核心资产值得回调买入为3月后的市场做准备消费核心资产医美白酒啤酒医疗服务免税储能和动力电池信创和互联网白马春季行情热度未减小盘成长风格仍将活跃一段时间数字经济和自主可控主题继续享受动量同时我们继续提示消费和科技核心资产值得回调买入为3月后的市场做准备重点关注1消费品行业的格局优化在以后恢复期有望普遍发生消费核心资产是重要底仓关注医美白酒啤酒医疗服务免税2新能源分化行情将是后续业绩验证期的重要收益来源重点是储能和动力电池3短期TMT主题有望持续活跃而3月后配置的重点将切换为信创和互联网白马另外1月社融信贷高增兑现2月社融投放预期不减结合地方政府积极作为恢复经济稳增长集中发力可能提前升温短期社融信贷投放尽管主要由基建链和制造业驱动而市场更关心的是内循环启动的信号房地产和消费我们提示宽信用加码支撑投资总需求有韧性是后续房地产销售和消费恢复的必要条件可以推演后续如果验证了房地产销售和消费改善市场对经济的预期可能快速上修以此为出发点我们依然愿意找价值和周期中最好的alpha做底仓配置我们对这部分持仓的短期收益率预期并不高价值中最好的alpha是地产周期中是煤炭和铜铝继续看好央企改革这同样是寻找价值和周期alpha的一个重要线索请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想策略研究图5量化情绪指标跟踪90807060504030201002022042120220104202201242022021820220310202203302022051620220606202206242022071420220803202208232022091320221010202210272022111620221206202212262023011620230210全部A股赚钱效应扩散指数按个数按市值按成交额90650080706000605055004050003020450010040002022-10-252022-01-042022-01-252022-02-152022-03-082022-03-292022-04-192022-05-102022-05-312022-06-212022-07-122022-08-022022-08-232022-09-132022-10-042022-11-152022-12-062022-12-272023-01-172023-02-07上行动量扩散指标万得全A下行动量扩散指标万得全A万得全A右轴90650080706000605055004050003020450010040002022822022142022382023272022125202221520223292022419202251020225312022621202271220228232022913202210420221262023117202210252022111520221227融资情绪指数万得全A右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想策略研究90807060504030201002022-06-072022-01-042022-02-152022-03-222022-04-282022-07-122022-08-162022-09-212022-11-022022-12-072023-01-12赚钱效应扩散指标相对沪深300创业板指创业板综赚钱效应扩散指标相比相比相比按照个数按照市值按照成交额20230210202302032023020320230203医药生物46164-5590房地产55442-256-2采掘63-855-355-8银行65-479-773-7休闲服务67032-5869-20商业贸易73-2793864中证50076-579-684-3食品饮料79-294-391-3交通运输80170272-3沪深30080279-383-2上证综指80178-480-2建筑装饰817733822万得全A81180-485-1钢铁82-686-562-28纺织服装828815775家用电器83566-2588-5农林牧渔835795807通信8518409014传媒86-392-2970建筑材料86390087-4有色金属86-388-690-6化工86-186-480-8非银金融86-773-888-9综合871384169411轻工制造87176-1286-3公用事业871688149014创业板综87388-2900汽车89-188-685-3电气设备89089-4903国防军工90-678-887-8机械设备90288-385-3电子91484-490-1计算机96096-398-2资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想策略研究图6重点ETF跟踪份额变化涨跌幅折溢价率ETF类型代码简称最新份额亿份近一周净值走势5个交易日今年以来5个交易日今年以来最新主题159819OF易方达中证人工智能ETF217748623151823014计算机516510OF易方达中证云计算与大数据ETF3492512122941882017主题515050OF华夏中证5G通信主题ETF10083-18-482351421-028科技159939OF广发中证全指信息技术ETF250323851951420002计算机515400OF富国中证大数据产业ETF75513461901871-003主题516800OF华宝智能制造ETF247--240901168-017科技515000OF华宝中证科技龙头ETF3093-011000881066-001主题510810OF汇添富中证上海国企ETF839700-00034434-009电子159995OF华夏国证半导体芯片ETF2257811610480341033014主题515150OF富国中证国企一带一路ETF624--00005917003风格159990OF银华巨潮小盘价值ETF061-68-68-002627001医药生物516080OF易方达中证创新药产业ETF352--59-038811-004医药生物515120OF广发中证创新药产业ETF26166081-045803-003主题512650OF汇添富中证长三角一体化发展ETF459-04-17-046848001医药生物159837OF易方达中证生物科技主题ETF249809-52-076712-022医药生物512290OF国泰中证生物医药ETF363993115-076735002风格159907OF广发中小板300ETF0662323-102846-016化工159870OF鹏华中证细分化工产业主题ETF157874322-140921010指数515800OF汇添富中证800ETF1829-48-141658010指数159902OF华夏中小企业100ETF189---144775-007指数510310OF易方达沪深300ETF8220-52-91-179604-010指数510330OF华夏沪深300ETF6368-5306-180600-013指数159919OF嘉实沪深300ETF5293-103-07-180600-014指数510300OF华泰柏瑞沪深300ETF19121-48-29-182595-013主题512970OF平安粤港澳大湾区ETF065--00-207547004采掘515220OF国泰中证煤炭ETF2005-14-56-215345-008主题515090OF博时可持续发展100ETF127---217614-006指数159915OF易方达创业板ETF9329-0732-220841-018钢铁515210OF国泰中证钢铁ETF10912335-233729012指数512550OF嘉实富时中国A50ETF196-25-62-236452-013指数512150OF汇安富时中国A50ETF041-24-68-246465011指数159949OF华安创业板50ETF114031752-282840004周期510410OF博时自然资源ETF358-14-16-343740-014主题515030OF华夏中证新能源汽车ETF632404140-365932-010主题516160OF南方中证新能源ETF30723474-369735005电气设备515790OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF10823-0083-397582-014机械设备159886OF富国中证细分机械设备产业ETF05347-63-405687-002有色金属512400OF南方中证申万有色金属ETF310349134-5321173045资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组肖霞15724767486xiaoxiaswhysccom华南组李昇15914129169lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共10页简单金融成就梦想