本期投资提示：
　　 A股22年报或低于市场预期，多数行业2022年年报业绩增速较22Q3继续下行。截止2022年2月7日，共有约2734家公司披露了2022年的年报业绩或业绩预告，披露率约为56%，其中，我们按已披露口径整体法计算，多数行业22Q4累计利润同比增速较22Q3继续下行，其中下行幅度较大的行业包括交通运输、计算机、通信、传媒、房地产（可比口径下，下行幅度均超过100%），22Q4累计利润同比增速较22Q3或有改善的行业包括：社会服务、公用事业、建筑装饰、汽车。这样的业绩特征也符合2022年地产周期较弱以及22年前三季度疫情扰动之下，数字经济推行进度低于预期的市场环境。
　　低于预期公司数超过超预期的公司数量，22年A股业绩低基数效应更加突出。我们以2023年年初市场对于2022年各公司盈利一致预期作为对照，当前全A超预期公司占比约为33%，低于预期公司占比约为67%，显示此前市场对于22年A股业绩压力的预期仍不够充分。我们在此前报告《未见市场预期中的企稳回升，维持2023年盈利复苏的判断——A股2022年三季报分析总结》中提示，从盈利周期来推演，本轮盈利增速从21Q1开始持续下行，按照下行周期极限来预判，22Q4-23Q2期间预计盈利见底。行业维度，通信、家电行业超预期占比高，非银、交运、建材行业低于市场预期占比较高。
　　 A股各行业有不同程度的亏损压力，22年报或有大幅计提减值的可能。从当前已披露的业绩预告来看，各行业均有不同程度的亏损压力，其中预告亏损占比较高的行业包括社会服务、房地产、传媒、纺织服饰、商贸零售、计算机（超过30%），计算机、医药、电子、机械亏损的公司数量较多，22年业绩低基数效应可能更加突出。从存货周转率的角度来看，目前存货周转率处于2016年最底部的行业在后续需求持续疲软的情况下，存货计提减值可能性较大，这类行业基本都集中在出口外向型领域：汽车（主机厂）、家电、电子、计算机（硬件）。
　　但换言之，基本面改善预期明确的行业有望在2023年“轻装上阵”，重点关注数字经济、医药生物、自动化。从当前市场对于各行业2023年盈利一致预期变化来看，数字经济近期盈利预测大幅上调，TMT板块自22Q3资产周转率提升，是需求改善的重要指标。另外，医药、机械设备近期盈利预测也有上调趋势，且均为22Q3资产周转率提升的领域，结合我们在2023年行业比较年度策略《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较投资策略》中政策部分与市场交易特征部分的分析，（1）历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域，在之后五年的资本市场表现中都有较强映射，而二十大中提到，“构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎”，信息技术、人工智能、生物技术等靠前的方向值得重视。（2）复盘每年涨幅第一的行业的基本面特点，我们总结【10%、15%、20%】的规律（详见正文），近期市场预期显示，数字经济、医药生物、自动化内部多个子行业更可能符合要求。基于以上多个维度的判断，我们继续推荐关注数字经济、医药生物、自动化。
　　风险提示：业绩预告披露率不足100%，存在局限性。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年02月07日2023轻装上阵继续主推数字经策济医药生物自动化略研2022年报业绩预告总结究相关研究本期投资提示证A股22年报或低于市场预期多数行业2022年年报业绩增速较22Q3继续下行券截止2022年2月7日共有约2734家公司披露了2022年的年报业绩或业绩预告研究披露率约为56其中我们按已披露口径整体法计算多数行业22Q4累计利润同证券分析师报比增速较22Q3继续下行其中下行幅度较大的行业包括交通运输计算机通信林丽梅A0230513090001告linlmswsresearchcom传媒房地产可比口径下下行幅度均超过10022Q4累计利润同比增速较刘雅婧A023052108000122Q3或有改善的行业包括社会服务公用事业建筑装饰汽车这样的业绩特liuyjswsresearchcom王胜A0230511060001征也符合2022年地产周期较弱以及22年前三季度疫情扰动之下数字经济推行进wangshengswsresearchcom度低于预期的市场环境研究支持郝丹阳A0230121120003低于预期公司数超过超预期的公司数量22年A股业绩低基数效应更加突出我们haodyswsresearchcom以2023年年初市场对于2022年各公司盈利一致预期作为对照当前全A超预期公联系人司占比约为33低于预期公司占比约为67显示此前市场对于22年A股业绩刘雅婧压力的预期仍不够充分我们在此前报告未见市场预期中的企稳回升维持2023862123297818liuyjswsresearchcom年盈利复苏的判断A股2022年三季报分析总结中提示从盈利周期来推演本轮盈利增速从21Q1开始持续下行按照下行周期极限来预判22Q4-23Q2期间预计盈利见底行业维度通信家电行业超预期占比高非银交运建材行业低于市场预期占比较高A股各行业有不同程度的亏损压力22年报或有大幅计提减值的可能从当前已披露的业绩预告来看各行业均有不同程度的亏损压力其中预告亏损占比较高的行业包括社会服务房地产传媒纺织服饰商贸零售计算机超过30计算机医药电子机械亏损的公司数量较多22年业绩低基数效应可能更加突出从存货周转率的角度来看目前存货周转率处于2016年最底部的行业在后续需求持续疲软的情况下存货计提减值可能性较大这类行业基本都集中在出口外向型领域汽车主机厂家电电子计算机硬件但换言之基本面改善预期明确的行业有望在2023年轻装上阵重点关注数字经济医药生物自动化从当前市场对于各行业2023年盈利一致预期变化来看数字经济近期盈利预测大幅上调TMT板块自22Q3资产周转率提升是需求改善的重要指标另外医药机械设备近期盈利预测也有上调趋势且均为22Q3资产周转率提升的领域结合我们在2023年行业比较年度策略长期战略性布局数字经济医药生物自动化2023年行业比较投资策略中政策部分与市场交易特征部分的分析1历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域在之后五年的资本市场表现中都有较强映射而二十大中提到构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎信息技术人工智能生物技术等靠前的方向值得重视2复盘每年涨幅第一的行业的基本面特点我们总结101520的规律详见正文近期市场预期显示数字经济医药生物自动化内部多个子行业更可能符合要求基于以上多个维度的判断我们继续推荐关注数字经济医药生物自动化风险提示业绩预告披露率不足100存在局限性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1A股年报预告低于市场预期多数行业22Q4业绩增速较22Q3继续下行42A股盈利2022年洗澡2023企稳重点关注数字经济医药生物和自动化行业621计算机医药电子机械亏损的公司数量较多22年年报业绩压力较大622存货周转率看各行业计提存货减值压力关注计算机电子汽车家电723数字经济2023年盈利预测近期大幅提升8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共13页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1从盈利周期来推演本轮盈利增速预计在22Q4-23Q2期间见底4图2A股22年报业绩业绩预告披露情况多数行业22Q4增速较22Q3继续下行5图32022年A股年报业绩预告各行业与预期对比通信家电超预期占比高非银交运建材低于市场预期5图42022年A股年报业绩预告各行业亏损情况社服地产亏损占比高计算机医药亏损家数多6图5各行业存货周转率汽车家电电子计算机处于2010年以来0分位数7图6计算机存货周转率降至2016年以来低位8图7电子存货周转率降至2016年以来低位8图8汽车存货周转率降至2016年以来低位8图9家电存货周转率降至2016年以来低位8图10历次党代会的经济新增长引擎动能以及未来5年未来1年的A股行业表现9图11复盘每年涨幅第一的行业特点10152010图122023年基本面可能符合101520规律的子行业10图13过去几年已经加速过2023年基本面不大可能符合加速规律的行业11图142023年各行业盈利一致预期调整节奏近期数字经济大幅上调盈利预期12请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共13页简单金融成就梦想策略研究1A股年报预告低于市场预期多数行业22Q4业绩增速较22Q3继续下行A股22年报或低于市场预期多数行业2022年年报业绩增速较22Q3继续下行截止2022年2月7日共有约2734家公司披露了2022年的年报业绩或业绩预告披露率约为56其中我们按已披露口径整体法计算多数行业22Q4累计利润同比增速较22Q3继续下行其中下行幅度较大的行业包括交通运输计算机通信传媒房地产可比口径下下行幅度均超过10022Q4累计利润同比增速较22Q3或有改善的行业包括社会服务公用事业建筑装饰汽车这样的业绩特征也符合2022年地产周期较弱以及22年前三季度疫情扰动之下数字经济推行进度低于预期的市场环境低于预期公司数超过超预期的公司数量22年A股业绩低基数效应更加突出我们以2023年年初市场对于2022年各公司盈利一致预期作为对照当前全A超预期公司占比约为33低于预期公司占比约为67显示此前市场对于22年A股业绩压力的预期仍不够充分我们在此前报告未见市场预期中的企稳回升维持2023年盈利复苏的判断A股2022年三季报分析总结中提示从盈利周期来推演本轮盈利增速从21Q1开始持续下行按照下行周期极限来预判22Q4-23Q2期间预计盈利见底行业维度通信家电行业超预期占比高非银交运建材行业低于市场预期占比较高图1从盈利周期来推演本轮盈利增速预计在22Q4-23Q2期间见底非金融石油石化扣非净利润累计增速2007个季度8个季度10个季度8个季度7个季度目前已经下150滑6个季度100376502638202522Q319-50-100资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共13页简单金融成就梦想策略研究图2A股22年报业绩或业绩预告披露情况多数行业22Q4增速较22Q3继续下行累计利润同比增速已披露口径整体法一级行业公司总数已披露数披露率超预期公司数超预期公司占比增速差22Q4-2022Q3同比增速2022Q4同比增速22Q3基础化工37218249522862319-4钢铁45276012444-99-114-14环保126594718305-50555电子4172485982331-43-47-4纺织服饰113615416262-141-1338机械设备4792344989380-29-1119综合2416675313-103-2380轻工制造148835622265-51-72-22医药生物46524853110444302-28建筑装饰159865432372-5774131传媒140876231356-49-187-139有色金属134715322310188155-33石油石化473779154054944-5电力设备314180576938312216240汽车247138565237723133109食品饮料11958491932813130交通运输124574613228-2040-15246-13206社会服务73587916276-802-5797建筑材料75506712240-48-59-11农林牧渔1017170243387012049商贸零售104676420299-395695国防军工125614915246-15-39-24公用事业12382673137812233221计算机3271966059301-312-2787-2475家用电器84374419514415514通信121736040548350140-210非银金融8842486143-30-43-14美容护理2914486429-49-57-8煤炭382668114237563-12银行421740127061616-1房地产115685927397-145-269-124整体A股4918273456907336148资料来源Wind朝阳永续申万宏源研究预期值为2023年1月3日朝阳永续数据库中的一致盈利预期公司数量单位为家图32022年A股年报业绩预告各行业与预期对比通信家电超预期占比高非银交运建材低于市场预期2022年A股各行业年报业绩预告与预期对比12080070010060080500604003004020020100000银通家钢医美煤石房电机公汽建传农电食综有环计商基社轻纺国建交非行信用铁药容炭油地力械用车筑媒林子品合色保算贸础会工织防筑通银电生护石产设设事装牧饮金机零化服制服军材运金器物理化备备业饰渔料属售工务造饰工料输融超预期公司数家占比右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共13页简单金融成就梦想策略研究2A股盈利2022年洗澡2023企稳重点关注数字经济医药生物和自动化行业21计算机医药电子机械亏损的公司数量较多22年年报业绩压力较大A股各行业有不同程度的亏损压力22年报或有大幅计提减值的可能从当前已披露的业绩预告来看各行业均有不同程度的亏损压力其中预告亏损占比较高的行业包括社会服务房地产传媒纺织服饰商贸零售计算机超过30计算机医药电子机械亏损的公司数量较多22年业绩低基数效应可能更加突出图42022年A股年报业绩预告各行业亏损情况社服地产亏损占比高计算机医药亏损家数多2022年A股年报业绩预告各行业亏损情况12060010050080400603004020020100000社房传纺商计建钢美建农轻石环通医公汽国电交食非机电基煤有家会地媒织贸算筑铁容筑林工油保信药用车防子通品银械力础炭色用服产服零机装护材牧制石生事军运饮金设设化金电务饰售饰理料渔造化物业工输料融备备工属器预告亏损公司数家占比右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共13页简单金融成就梦想策略研究22存货周转率看各行业计提存货减值压力关注计算机电子汽车家电从存货周转率来看目前存货周转率处于2016年最底部的行业在后续需求持续疲软的情况下存货计提减值可能性较大这类行业基本都集中在出口外向型领域汽车主机厂家电电子计算机硬件汽车22Q3上市公司财报数据显示汽车主机厂存货较高近年新能源汽车景气度大幅提升汽车经营杠杆放大后存货周转率对需求持续性的要求提高家用电器白电和黑电库存压力均较高后续预计外需走弱关注内需边际回暖电子半导体消费电子元件2022年需求均大幅走弱库存压力上升预计22Q4减值压力进一步放大计算机硬件类公司库存压力较大主因前期信创国产化等推进进度放缓2023年预计大幅改善图5各行业存货周转率汽车家电电子计算机处于2010年以来0分位数存货周转率TTM-2010年以来历史存货周转率TTM-2010年以来历史申万一级行业申万一级行业22Q4分位数22Q4分位数煤炭1835980石油石化1044780公用事业1464980房地产31700传媒558980农林牧渔480680钢铁761960食品饮料254600建筑装饰427960医药生物410600通信1059960机械设备256520有色金属706940美容护理293380纺织服饰257940综合150380社会服务571920国防军工161200轻工制造460920交通运输70480电力设备364900商贸零售50320基础化工559880汽车59000建筑材料344860家用电器50800环保452860电子48000非银金融981820计算机34800资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共13页简单金融成就梦想策略研究图6计算机存货周转率降至2016年以来低位图7电子存货周转率降至2016年以来低位计算机-存货周转率TTM电子-存货周转率TTM48007000460065004400420060004000550038003600500034004500320030004000201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图8汽车存货周转率降至2016年以来低位图9家电存货周转率降至2016年以来低位汽车-存货周转率TTM家用电器-存货周转率TTM85007500800070007500700065006500600060005500550050005000201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209201603201606201609201612201703201706201709201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究23数字经济2023年盈利预测近期大幅提升但换言之基本面改善预期明确的行业有望在2023年轻装上阵重点关注数字经济医药生物自动化从当前市场对于各行业2023年盈利一致预期变化来看数字经济近期盈利预测大幅上调TMT板块自22Q3资产周转率提升是需求改善的重要指标另外医药机械设备近期盈利预测也有上调趋势且均为22Q3资产周转率提升的领域结合我们在2023年行业比较年度策略长期战略性布局数字经济医药生物自动化中政策部分与市场交易特征部分的分析1历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域在之后五年的资本市场表现中都有较强映射而二十大中提到构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎信息技术人工智能生物技术等靠前请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共13页简单金融成就梦想策略研究的方向值得重视2复盘每年涨幅第一的行业的基本面特点我们总结101520的规律数字经济医药生物自动化更可能符合要求具体地是否利润增速最高的行业即为当年涨幅第一的行业我们对过去14年涨幅第一行业的基本面特征进行复盘发现需要满足以下几个基本面条件1要求行业ROE人民币贷款加权平均利率大多年份ROE10当年和次年ROE均加速除了2010年装修装饰第二年没加速但也是基本持平2016年的休闲食品当年ROE没有加速但也均在10左右大幅高于以加权贷款平均利率为代表的资金成本2当年行业营收增速15且加速除了2012年装修装饰没加速2022年煤炭没加速3当年行业扣非后净利润增速20且加速除了2018年的调味发酵品没加速2022年煤炭没加速没加速的年份均为当年A股盈利大幅下滑的年份结合当前市场对于各行业基本面预期情况数字经济医药自动化内部多个子行业可能符合这一规律基于以上多个维度的判断我们继续推荐关注数字经济医药生物自动化图10历次党代会的经济新增长引擎动能以及未来5年未来1年的A股行业表现新的经济增长引擎新动能会后五年年A股涨幅前三行业会后第一年A股涨幅前三行业构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源2022年二十大2023-2027年2023年新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎2018-2022年这5年期间A股会后第一年2018年A股申万行业指数排名在中高端消费创新引领绿色低碳共享经济现代申万行业指数排名前三前三2017年十九大供应链人力资本服务等领域培育新增长点形成新动社会服务88社会服务-11能电力设备81银行-15食品饮料80食品饮料-222013-2017年这5年期间A股会后第一年2013年A股申万行业指数排名把握扩大内需这一战略基点推动战略性新兴产业先申万行业指数排名前三前三进制造业健康发展加快传统产业转型升级推动服务2012年十八大家用电器239传媒107业特别是现代服务业发展壮大合理布局建设基础设施计算机190计算机67和基础产业电子188环保552008-2012年这5年期间A股会后第一年2008年A股申万行业指数排名申万行业指数排名前三前三促进经济增长由主要依靠投资出口拉动向依靠消费2007年十七大医药生物12电力设备-42投资出口协调拉动转变美容护理5医药生物-43家用电器-1农林牧渔-47资料来源Wind历届党代会报告原文申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共13页简单金融成就梦想策略研究图11复盘每年涨幅第一的行业特点101520营收增速扣非后净利润增速ROE年份年度涨跌幅二级行业T-1年T年T1年T-1年T年T1年T-1年T年T1年2009年336乘用车-213886-102216475215232010年187装修装饰204934327724913132011年-1白酒3143343359522734382012年74装修装饰3431292437161314142013年135影视院线241727142528912142014年154证券246612038104157612192015年198动物保健10157629181213132016年62休闲食品162522162331119122017年118冶钢原料15718-131592-2115212018年5调味发酵品1514142920172223242019年120半导体103223302951703992020年191光伏设备3326466553751013162021年138非金属材料275581608276710152022年29煤炭开采3317102721623资料来源Wind申万宏源研究图122023年基本面可能符合101520规律的子行业2023年基本面可能符合101520规律的子行业行业利润增速预期收入增速预期ROE预期一级行业二级行业2022E2023E2022E2023E2022E2023E钢铁冶钢原料192313124162223155基础化工橡胶7283446922099158建筑材料装修建材68725322222194149电力设备风电设备62224116155103142机械设备通用设备269244-4615475144机械设备自动化设备447279161247107169国防军工军工电子564299174235112147环保环保设备65125122718684123农林牧渔饲料3324115712220985197农林牧渔养殖业1736244021533507250农林牧渔动物保健48525832323072107食品饮料食品加工589204227164137169食品饮料休闲食品29122586172100153医药生物化学制药316251-0217583131医药生物生物制品527354142223134179医药生物医疗器械64241-01215214193商贸零售专业连锁36827265152104142商贸零售互联网电商710412557602641152社会服务专业服务26622912523373139汽车摩托车及其他456352-75264109177家用电器小家电415213152175169209纺织服饰纺织制造1062395315891146轻工制造包装印刷2372254419863116轻工制造家居用品72920097178111153轻工制造文娱用品76924819223386160美容护理化妆品97427124919898144电子半导体137284199246120141电子元件392247184189116154电子其他电子34258-320191145143计算机计算机设备29222517219589161计算机IT服务4592802617545103计算机软件开发76131321024953102传媒广告营销63620838823957169传媒数字媒体45120929318686114房地产房地产服务89521819620755159资料来源Wind申万宏源研究考虑到预期数据的局限性筛选标准为符合三个基本面指标绝对的增速要求并至少满足任意一个指标的加速要求请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共13页简单金融成就梦想策略研究图13过去几年已经加速过2023年基本面不大可能符合加速规律的行业当前营收增速历史上营收增速连当前净利润增速已历史上净利润增速当前ROE已经历史上ROE连续历史上ROE申万二级行业已经加速几年续加速最久年限经加速几年连续加速最久年限加速几年加速最久年限最大值光伏设备222244230非金属材料4433173航天装备334491农化制品3333242地面兵装333372能源金属2233495种植业223389金属新材料44153工业金属44134小金属44173油服工程2423161航运港口44240电池2223161专用设备4480白酒2329380非白酒44151乘用车2223233白色家电2225327家电零部件44139贵金属33236塑料33121专业工程33160电网设备34161航空装备3374渔业33138医疗服务33154饰品33263消费电子33155通信服务3382煤炭开采22231炼化及贸易22160物流22182电机22127林业2270旅游及景区2397教育22197照明设备22169电子化学品22103股份制银行22214农商行22174综合22101农产品加工67贸易79资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共13页简单金融成就梦想策略研究图142023年各行业盈利一致预期调整节奏近期数字经济大幅上调盈利预期各行业2023年盈利一致预期调整节奏一级行业2022729202283120229302022103120221130202212292023131202326盈利预测持续上升时间月2023年2月-2022年12月煤炭3428231622135043029钢铁108120145155186168232252284有色金属221224204183194203215210007基础化工192205209246258255275272017石油石化74304058638155701-1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