本期投资提示：
　　1.节前外资是A股资金流入主力，节后散户和杠杆资金更活跃。机构分项小幅流出、偏股新基金发行仅小幅改善，筹码结构的稳定性短期下降。春节前三周“内资卖、外资买”，银证转账个人和机构分项罕见持续大幅流出。节后散户分项大幅改善、融资余额单周净买入放量，驱动力可能来源于假期后回流效应以及滞后于市场情绪的改善。
　　2.外资内部出现分化，交易型外资是本轮外资回流主力，而2月3日开始大幅流出，或反映海外宽松交易暂告一段落。2022年11月以来外资交易型资金是主力、改善在先，配置类资金改善在后、且力量不及交易盘，说明外资整体对于A股的长期偏好(涉及中国基本面的长期展望)并没有发生改变。从结构来看，节前配置&交易盘行为趋同、买入核心资产，是引起股价共振的主要原因；春节后，两类资金的行业分化又开始了。2月3日交易型北上资金转向卖出，卖出的前三大行业是食品饮料、化工、汽车，恰好是1月30日至2月1日流入的行业，交易特征变得明显。
　　其他变化：3.主动偏股基金仓位1月小幅回落，仍处于历史极高水平，结构上节后减仓中游制造、港股。目前内资机构对于复苏验证持续性存在怀疑、前期已经充分抢跑，可能是仓位下降的原因。公募基金近期赎回状况并无明显变化。基金申赎的高频跟踪缺乏有效官方口径，历史上看百度搜索指数“基金赎回”与季度披露的基金存量申赎情况更相关。22Q4，主动偏股基金从净赎回转向净申购，而去年三季度以来，公募基金赎回词频处于历史较低水平，短期无明显变化。
　　4.私募仓位节前已经快速上升，短期增量筹码可能不足。私募排排网显示，1月20日股票型私募周度大幅加仓至82%，处于2022年以来高位。华润信托数据显示私募基金样本12月环比11月明显加仓至63%。
　　短期观点：年初以来支撑行情核心逻辑短期已演绎充分，行业轮动遇到阻力。这种情况下，市场继续上涨需要新的催化，也需要确认新的结构主线。目前国内疫后恢复已交易比较充分，美联储流动性宽松交易受阻(非农超预期)。外资回流更多出于交易目的，对核心资产的支撑已钝化；A股全面注册制+美债收益率反弹，小盘成长的短期空间也受限。
　　赚钱效应收缩波段开启，市场将着眼于中期布局。回调后值得布局的是未来有alpha逻辑的板块：1.消费核心资产(医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税)。2.新能源中的储能、动力电池。3. TMT中的信创、互联网。4.价值：央企(中国特色估值体系)，地产，煤炭、铜铝。
　　风险提示：国际地缘政治摩擦；海外流动性收紧。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年02月04日短期筹码稳定性正在变差策略A股交易者观察20230204研究相关研究本期投资提示1节前外资是A股资金流入主力节后散户和杠杆资金更活跃机构分项小幅流出偏股新基金发行仅小幅改善筹码结构的稳定性短期下降春节前三周内证券资卖外资买银证转账个人和机构分项罕见持续大幅流出节后散户分项大幅研证券分析师改善融资余额单周净买入放量驱动力可能来源于假期后回流效应以及滞后于究黄子函A0230520110001市场情绪的改善报huangzh2swsresearchcom告傅静涛A0230516110001fujtswsresearchcom2外资内部出现分化交易型外资是本轮外资回流主力而2月3日开始大幅流王胜A0230511060001出或反映海外宽松交易暂告一段落2022年11月以来外资交易型资金是主力wangshengswsresearchcom改善在先配置类资金改善在后且力量不及交易盘说明外资整体对于A股的研究支持长期偏好涉及中国基本面的长期展望并没有发生改变从结构来看节前配置韦春泽A0230122050003weiczswsresearchcom交易盘行为趋同买入核心资产是引起股价共振的主要原因春节后两类资联系人金的行业分化又开始了2月3日交易型北上资金转向卖出卖出的前三大行业黄子函是食品饮料化工汽车恰好是1月30日至2月1日流入的行业交易特征8621232978187342变得明显huangzh2swsresearchcom其他变化3主动偏股基金仓位1月小幅回落仍处于历史极高水平结构上节后减仓中游制造港股目前内资机构对于复苏验证持续性存在怀疑前期已经充分抢跑可能是仓位下降的原因公募基金近期赎回状况并无明显变化基金申赎的高频跟踪缺乏有效官方口径历史上看百度搜索指数基金赎回与季度披露的基金存量申赎情况更相关22Q4主动偏股基金从净赎回转向净申购而去年三季度以来公募基金赎回词频处于历史较低水平短期无明显变化4私募仓位节前已经快速上升短期增量筹码可能不足私募排排网显示1月20日股票型私募周度大幅加仓至82处于2022年以来高位华润信托数据显示私募基金样本12月环比11月明显加仓至63短期观点年初以来支撑行情核心逻辑短期已演绎充分行业轮动遇到阻力这种情况下市场继续上涨需要新的催化也需要确认新的结构主线目前国内疫后恢复已交易比较充分美联储流动性宽松交易受阻非农超预期外资回流更多出于交易目的对核心资产的支撑已钝化A股全面注册制美债收益率反弹小盘成长的短期空间也受限赚钱效应收缩波段开启市场将着眼于中期布局回调后值得布局的是未来有alpha逻辑的板块1消费核心资产医美白酒啤酒医疗服务免税2新能源中的储能动力电池3TMT中的信创互联网4价值央企中国特色估值体系地产煤炭铜铝风险提示国际地缘政治摩擦海外流动性收紧请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图1近4周主要资金供需动态3图2春节后银证转账个人分项大幅流入3图3融资余额单周大幅提升3图42月3日交易型北上资金转向流出4图5春节后配置盘和交易盘外资的行业分化又开始4图6公募基金仓位1月小幅回落仍处历史极高水平结构上节后减仓中游制造港股5图722Q4主动偏股基金从连续3个季度的净赎回转向净申购5图8百度搜索指数显示基金赎回词频热度短期无明显提升5图9私募仓位节前已经快速上升6请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想策略研究图1近4周主要资金供需动态资料来源Wind申万宏源研究图2春节后银证转账个人分项大幅流入255600254001552001500005480004600-05-14400-154200-24000202208072022122520220703202207102022071720220724202207312022081420220821202208282022090420220911202209182022092520221002202210162022102320221030202211062022111320221120202211272022120420221211202212182023010120230108202301152023012220230205个人分项机构分项申万银证转账指数-周度万得全A右资料来源Wind申万宏源研究图3融资余额单周大幅提升13501800017000115016000950150007501400055013000120003501100015010000-509000-2508000202299202217202248202256202262202271202316202312020219172021930202212120222112022225202231120223252022422202252020226172022715202272920228122022826202292320221292021101520211029202111122021112620211210202112242022101420221028202211112022112520221223融资余额周度变化亿元融资余额亿元右资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想策略研究图42月3日交易型北上资金转向流出陆股通分类流入情况单位亿元200150100500-50-100-150-200202313202315202319202321202323202292820229302022112202211420221182022122202212620221282023111202311320231172023119202313020221011202210132022101720221019202210212022102520221027202210312022111020221114202211162022111820221122202211242022112820221130202212122022121420221216202212202022122220221229配置盘净流入交易盘净流入绕道内资净流入资料来源Wind申万宏源研究图5春节后配置盘和交易盘外资的行业分化又开始配置盘亿元交易盘亿元一级行业12月净买入1月-春节前净买入130-23净买入12月净买入1月-春节前净买入130-23净买入电气设备-3241491019522749-113食品饮料573612385114338374有色金属85169322143327-38非银金融151514257237545163银行-63233216468401143汽车076919064119158休闲服务127701442216204计算机52581222035-06化工-252-1278-17114727传媒897253211127107电子-0512547-438306133家用电器282754640692-29机械设备-281-5632384823轻工制造2549149259-23钢铁510014-131357商业贸易050813-1725-01医药生物1521310806171-49交通运输-54-3504151-47-66农林牧渔-08-4602424228纺织服装030501-050506综合-06-030008-0101通信15-02-0211918-98国防军工-04-13-08101925建筑装饰03-15-0801-0814房地产8227-22290-61-57采掘-34-88-33-21843-62公用事业-123-16-4001103-88建筑材料89-09-45428613总计6381955281241733807345资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想策略研究图6公募基金仓位1月小幅回落仍处历史极高水平结构上节后减仓中游制造港股资料来源Wind申万宏源研究图722Q4主动偏股基金从连续3个季度的净赎回转向净申购资料来源Wind申万宏源研究图8百度搜索指数显示基金赎回词频热度短期无明显提升资料来源百度搜索申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想策略研究图9私募仓位节前已经快速上升85570055008053007551007049006547006045002022242022342022412022782022852022922023162022429202281920221292022121202221820223182022415202251320225272022610202262420227222022916202293020231202022101420221028202211112022112520221223私募排排网股票型私募基金平均仓位万得全A右轴902022年12月625870008060005000704000603000502000402022年10月5506100030-月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月77913579135791357913591111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202220182018201920192019201920192020202020202020202020212021202120212021202220222022202220192018202020212022CREFIMCRI私募指数平均仓位万得全A右轴资料来源Wind新浪财经申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共7页简单金融成就梦想