1月PMI数据如期回升，制造业、服务业均重回扩张区间，并且上行斜率明显偏陡，自2015年以来制造业和服务业PMI环比上行幅度仅次于2020年3月，和春节期间的人流和消费数据整体对应，1月经济较2022年12月明显好转，消费服务表现亮眼，制造业方面需求好于供给。伴随经济复苏，从制造业PMI指数看企业整体处于主动补库趋势中，预期指数也明显上行。
　　但短期内陡峭的复苏斜率预计不可持续，2月PMI环比回升幅度预计较1月收窄。由于PMI本身是环比的概念，因此2022年12月低基数使得今年1月PMI回升斜率明显偏陡，和2020年3月类似，伴随基数逐渐抬升、环比预计难以保持高位，陡峭的复苏斜率预计不可持续，2月PMI环比回升幅度预计不及1月。从2020年PMI数据走势中也可以看到，在2020年3月PMI环比大幅回升后，2020年4月和5月制造业和服务业PMI环比幅度均明显走弱。
　　 1月PMI数据验证经济回暖后、债市整体反应不大，核心原因是自2022年年底政策调整后、市场已经”预期先行“，目前维持2月债市重点关注信贷和资金的判断不变，信贷、资金整体利好债市，风险偏好对债市的扰动也预计减弱，预计2月债市震荡略偏强，同时继续维持中期债市走熊的判断不变，建议顺势而为。
　　重点关注本次数据的以下几点特征：
　　（1）1月制造业PMI修复斜率明显偏陡，需求好于供给。1月制造业PMI回升3.1个百分点至50.1%，自2022年10月首次重回扩张区间。今年1月较去年12月环比改善斜率较陡，自2015年以来、1月制造业PMI环比上行幅度仅次于2020年3月，和春节期间整体表现不错的人流和消费数据对应。此外大中小型企业PMI均回升，大型企业回升幅度最大。主要制造业PMI分项指数均环比回升、仅出厂价格指标回落，春节假期之下生产清淡，因此需求整体好于供给。
　　 （2）原材料价格继续上涨、企业主动补库。1月制造业PMI中两个价格指数背离，主要原材料购进价格指数上行、而出厂价格指数下行，其中主要原材料购进价格指数已连续三个月回升。企业库存方面，采购量、进口、原材料库存等指标均明显回升，产成品库存同样小幅上行，和需求回暖趋势一致，因此从制造业PMI数据看，伴随经济修复、制造业企业整体处于主动补库趋势中。
　　 （3）服务业PMI指数大幅回升，消费服务表现亮眼。从春节假期数据来看，消费服务表现较为亮眼，1月服务业PMI环比上行14.6个百分点至54%，2015年以来环比上行幅度同样仅低于2020年3月，服务业PMI中新订单和业务活动预期指数回升幅度均超10个百分点，消费服务弹性整体较大。建筑业PMI指数同样小幅上行，但回升幅度弱于制造业和服务业，但新订单指数表现较为强势，新订单指数环比回升幅度和绝对值均处历史高位。
　　风险提示：稳增长效果不及预期，货币政策宽松超预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年1月31日2月PMI环比回升幅度预计较1月策收窄略研2023年1月统计局PMI数据点评究相关研究本期投资提示证1月PMI数据如期回升制造业服务业均重回扩张区间并且上行斜率明显偏陡自券2015年以来制造业和服务业PMI环比上行幅度仅次于2020年3月和春节期间的人流研和消费数据整体对应1月经济较2022年12月明显好转消费服务表现亮眼制造业方究证券分析师报面需求好于供给伴随经济复苏从制造业PMI指数看企业整体处于主动补库趋势中预孟祥娟A0230511090004告mengxjswsresearchcom期指数也明显上行研究支持但短期内陡峭的复苏斜率预计不可持续2月PMI环比回升幅度预计较1月收窄由于徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcomPMI本身是环比的概念因此2022年12月低基数使得今年1月PMI回升斜率明显偏陡联系人和2020年3月类似伴随基数逐渐抬升环比预计难以保持高位陡峭的复苏斜率预计徐亚不可持续2月PMI环比回升幅度预计不及1月从2020年PMI数据走势中也可以看到862123297818在2020年3月PMI环比大幅回升后2020年4月和5月制造业和服务业PMI环比幅度xuyaswsresearchcom均明显走弱1月PMI数据验证经济回暖后债市整体反应不大核心原因是自2022年年底政策调整后市场已经预期先行目前维持2月债市重点关注信贷和资金的判断不变信贷资金整体利好债市风险偏好对债市的扰动也预计减弱预计2月债市震荡略偏强同时继续维持中期债市走熊的判断不变建议顺势而为重点关注本次数据的以下几点特征11月制造业PMI修复斜率明显偏陡需求好于供给1月制造业PMI回升31个百分点至501自2022年10月首次重回扩张区间今年1月较去年12月环比改善斜率较陡自2015年以来1月制造业PMI环比上行幅度仅次于2020年3月和春节期间整体表现不错的人流和消费数据对应此外大中小型企业PMI均回升大型企业回升幅度最大主要制造业PMI分项指数均环比回升仅出厂价格指标回落春节假期之下生产清淡因此需求整体好于供给2原材料价格继续上涨企业主动补库1月制造业PMI中两个价格指数背离主要原材料购进价格指数上行而出厂价格指数下行其中主要原材料购进价格指数已连续三个月回升企业库存方面采购量进口原材料库存等指标均明显回升产成品库存同样小幅上行和需求回暖趋势一致因此从制造业PMI数据看伴随经济修复制造业企业整体处于主动补库趋势中3服务业PMI指数大幅回升消费服务表现亮眼从春节假期数据来看消费服务表现较为亮眼1月服务业PMI环比上行146个百分点至542015年以来环比上行幅度同样仅低于2020年3月服务业PMI中新订单和业务活动预期指数回升幅度均超10个百分点消费服务弹性整体较大建筑业PMI指数同样小幅上行但回升幅度弱于制造业和服务业但新订单指数表现较为强势新订单指数环比回升幅度和绝对值均处历史高位风险提示稳增长效果不及预期货币政策宽松超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想