本期投资提示：
　　一、当前市场的一组关键共识：国内，疫后消费服务快速恢复，但居民超额支出(消费和买房)兑现有时滞，具体时点仍不确定。海外，美联储加息邻近尾声，但年内是否有降息仍不确定。2023年春季行情的驱动力是经济“中强美弱”初步验证，共识形成，A股指数上台阶。
　　当前市场有一个关键共识，就是中期经济“中强美弱”是大方向，而验证过程很难一马平川，关键拐点的择时仍不确定。具体而言：国内，居民快速适应了防疫措施的优化，人流和消费场景已在恢复。高端消费恢复快、弹性大；中低端消费恢复则要循序渐进。国内居民从超额储蓄转向超额消费是有时滞的，这也是一致预期。市场普遍预期在2023年中兑现，但具体择时逻辑可见度有限，不确定性犹存。海外，衰退换通胀平抑效果初步显现，美联储加息邻近尾声(春季结束加息)是一致预期。但美国经济软着陆讨论由来已久，欧洲经济软着陆预期也有所增加，年内是否有降息仍不确定。
　　我们给出2023上半年三阶段行情的推演：1.年初春季行情，核心驱动力是经济“中强美弱”初步验证(国内，疫后消费服务快速恢复；海外，春季美联储结束加息从不确定到确定)，国内外投资者共识形成，A股指数上台阶。2.二季度验证期，在春季行情预期升温后，市场对居民超额支出的兑现时间和幅度都会提出更高的要求。而实际上，居民形成稳定的收入预期需要时间，且这个时滞是相对刚性的。二季度内需继续高弹性改善是小概率。同时，2023年基建和制造业投资中枢回落，在二季度会体现为宽信用验证缺乏弹性。市场进入休整期，基于乐观复苏预期的结构(主要是强周期)可能出现明显调整。3.2023年中，居民超额支出实际兑现，房地产销售实际改善。A股进入“复苏期投资”，彼时地产链，内需主导的周期品迎来有利的投资时钟象限，其中的Alpha逻辑将充分体现为股价的高弹性。
　　二、春节假期验证：国内人流恢复是共同感受，美联储春季结束加息的预期引导开始。短期验证沿着市场共识前进，看好春季行情沿原路线继续前进：总量行情，结构轮动。重点提示风格判断：23H1成长和消费，好于价值和周期。
　　春节假期的验证基本上沿着市场共识前进：国内，人流恢复成为每个人的切身感受。奢侈品消费恢复体现高弹性，航空客运、酒店餐饮、旅游景点、电影票房等服务业恢复性增长强劲。美联储官员表态，开始集中讨论利率达到限制性水平后的展望，春季结束加息的预期引导开始，3月后美联储不再加息的概率进一步提升。
　　三、结构选择继续“守株待兔”，蹲守科技成长和消费核心资产：1.科技成长首选基本面有反转预期的计算机和互联网，恒生科技延续高弹性。2.疫后恢复兑现，消费精选重点看景气改善是否容易外推，核心资产更优(医美、白酒、啤酒，医疗服务、免税)。3.价值端保留地产持仓，继续推荐央企改革主题。
　　风险提示：内需恢复弹性不及预期，美联储紧缩超预期

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年01月28日春季行情按原路线继续前进策略申万宏源策略一周回顾展望230116-230128研究相关研究本期投资提示曲折光明的再平衡之路2023年全球资产配置投资策略一当前市场的一组关键共识国内疫后消费服务快速恢复但居民超额支出消20221215费和买房兑现有时滞具体时点仍不确定海外美联储加息邻近尾声但年内证券是否有降息仍不确定2023年春季行情的驱动力是经济中强美弱初步验证研共识形成A股指数上台阶究报证券分析师当前市场有一个关键共识就是中期经济中强美弱是大方向而验证过程很告傅静涛A0230516110001难一马平川关键拐点的择时仍不确定具体而言国内居民快速适应了防疫fujtswsresearchcom王胜A0230511060001措施的优化人流和消费场景已在恢复高端消费恢复快弹性大中低端消费wangshengswsresearchcom恢复则要循序渐进国内居民从超额储蓄转向超额消费是有时滞的这也是一致研究支持预期市场普遍预期在2023年中兑现但具体择时逻辑可见度有限不确定性黄子函A0230520110001犹存海外衰退换通胀平抑效果初步显现美联储加息邻近尾声春季结束加息huangzh2swsresearchcom是一致预期但美国经济软着陆讨论由来已久欧洲经济软着陆预期也有所增加联系人程翔年内是否有降息仍不确定8621232978187342我们给出2023上半年三阶段行情的推演1年初春季行情核心驱动力是经济chengxiangswsresearchcom中强美弱初步验证国内疫后消费服务快速恢复海外春季美联储结束加息从不确定到确定国内外投资者共识形成A股指数上台阶2二季度验证期在春季行情预期升温后市场对居民超额支出的兑现时间和幅度都会提出更高的要求而实际上居民形成稳定的收入预期需要时间且这个时滞是相对刚性的二季度内需继续高弹性改善是小概率同时2023年基建和制造业投资中枢回落在二季度会体现为宽信用验证缺乏弹性市场进入休整期基于乐观复苏预期的结构主要是强周期可能出现明显调整32023年中居民超额支出实际兑现房地产销售实际改善A股进入复苏期投资彼时地产链内需主导的周期品迎来有利的投资时钟象限其中的Alpha逻辑将充分体现为股价的高弹性二春节假期验证国内人流恢复是共同感受美联储春季结束加息的预期引导开始短期验证沿着市场共识前进看好春季行情沿原路线继续前进总量行情结构轮动重点提示风格判断23H1成长和消费好于价值和周期春节假期的验证基本上沿着市场共识前进国内人流恢复成为每个人的切身感受奢侈品消费恢复体现高弹性航空客运酒店餐饮旅游景点电影票房等服务业恢复性增长强劲美联储官员表态开始集中讨论利率达到限制性水平后的展望春季结束加息的预期引导开始3月后美联储不再加息的概率进一步提升三结构选择继续守株待兔蹲守科技成长和消费核心资产1科技成长首选基本面有反转预期的计算机和互联网恒生科技延续高弹性2疫后恢复兑现消费精选重点看景气改善是否容易外推核心资产更优医美白酒啤酒医疗服务免税3价值端保留地产持仓继续推荐央企改革主题风险提示内需恢复弹性不及预期美联储紧缩超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图12023年初以来预期美联储结束加息已在主导全球资产表现春节假期海外资产表现延续了这一特征4图22023年3月美联储结束加息的概率进一步提升5图32023年11月美联储降息概率开始高于保持利率不变的概率5图4春节假期前TMT相对换手率已明显提升反映交易活跃度增加且交易拥挤度相对消费服务仍有进一步提升空间7图5量化情绪指标跟踪8图6重点ETF跟踪10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想策略研究一当前市场的一组关键共识国内疫后消费服务快速恢复但居民超额支出消费和买房兑现有时滞具体时点仍不确定海外美联储加息邻近尾声但年内是否有降息仍不确定2023年春季行情的驱动力是经济中强美弱初步验证共识形成A股指数上台阶当前市场有一个关键共识就是中期经济中强美弱是大方向而验证过程很难一马平川关键拐点的择时仍不确定具体而言国内居民快速适应了防疫措施的优化人流和消费场景已在恢复高端消费恢复快弹性大中低端消费恢复则要循序渐进国内居民从超额储蓄转向超额消费是有时滞的这也是一致预期市场普遍预期在2023年中兑现但具体择时逻辑可见度有限不确定性犹存海外衰退换通胀平抑效果初步显现美联储加息邻近尾声春季结束加息是一致预期但美国经济软着陆讨论由来已久欧洲经济软着陆预期也有所增加年内是否有降息仍不确定正是从这样的共识出发结合对验证情况的推演我们给出了2023上半年三阶段行情的推演1年初春季行情核心驱动力是经济中强美弱初步验证国内疫后消费服务快速恢复海外春季美联储结束加息从不确定到确定国内外投资者共识形成A股指数上台阶我们在2022年12月15日发布的曲折光明的再平衡之路2023年全球资产配置投资策略中讨论了美联储结束加息是全球Risk-On的关键节点实际上年初以来预期美联储加息已在主导全球资产表现股市反弹新兴跑赢发达美元指数美债收益率回落黄金大幅上涨原油小幅反弹请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想策略研究图12023年初以来预期美联储结束加息已在主导全球资产表现春节假期海外资产表现延续了这一特征最新收盘价期间涨跌幅相对年初以来2023-01-232023-01-242023-01-252023-01-262023-01-27走势2023-1-272023-1-20全球主要指数发达市场指数278622701100000803新兴市场指数1051149902010211-01道琼斯工业指数3397818250803000601标普5004071256012-01001102纳斯达克指数116224311020-03-021809罗素20001911248513-03020704富时1007765-014202-04-020201德国DAX15150088805-01-010301法国CAC40709714960503-010700日经225273833149131504-0101孟买SENSEX3059010-27-300600-1100-21俄罗斯RTS986-061607-08-03-0100圣保罗IBOVESPA指数1141781924-031211-0100A股可比资产上证综指3265-570000000000沪深3004182-800000000000创业板指2586-1020000000000科创板指1029-720000000000恒生指数22689291470000002405A50期货1437830991301041001大宗商品ICE布油86-170306-190015-12NYMEX原油79-28-1400-170412-20COMEX黄金19280053020506-07-01LME铜9270-0810703-020205-06LME铝262814100081000-07-04债券涨跌绝对值BP美债收益率10年35243646033美债收益率3年3973252242美债收益率2年41952279162美债收益率1年468-520310美债收益率3个月47313111012美债期限利差10年-3年-0382204211美债期限利差10年-2年-06711433131美债期限利差10年-1年-11643126323美债期限利差10年-3个月-12136735041美国通胀指数国债TIPS5年12943704303中美利差10年期BP-05469-5000000其他美元指数10192-01-1500-01-030201CBOE波动率1873-56-146-02-31-06-1800资料来源Wind申万宏源研究2二季度验证期在春季行情预期升温后市场对居民超额支出的兑现时间和幅度都会提出更高的要求而实际上居民形成稳定的收入预期需要时间且这个时滞是相对刚性的二季度内需继续高弹性改善是小概率同时2023年基建和制造业投资中枢回落在二季度会体现为宽信用验证缺乏弹性这样的落差将使得市场进入休整期基于乐观复苏预期的结构主要是强周期可能出现明显调整32023年中居民超额支出实际兑现房地产销售实际改善A股进入复苏期投资彼时地产链内需主导的周期品迎来有利的投资时钟象限其中的Alpha逻辑将充分体现为股价的高弹性二春节假期验证国内人流恢复是共同感受美联储春季结束加息的预期引导开始短期验证沿着市场共识前进看好春季行情沿原路线继续前进总量行情结构轮动重点提示风格判断23H1成长和消费好于价值和周期春节假期的验证基本上沿着市场共识前进国内人流恢复成为每个人的切身感请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想策略研究受奢侈品消费恢复体现高弹性航空客运酒店餐饮旅游景点电影票房等服务业恢复性增长强劲美联储官员表态开始集中讨论利率达到限制性水平后的展望春季结束加息的预期引导开始3月后美联储不再加息的概率进一步提升图22023年3月美联储结束加息的概率进一步提升1003月美联储加息概率分布9080706050403020100450-475475-500500-525当前2023-01-26一天前2023-01-25一周前2023-01-19一月前2022-12-23705月美联储加息概率分布6050403020100450-475475-500500-525当前2023-01-26一天前2023-01-25一周前2023-01-19一月前2022-12-23资料来源Wind申万宏源研究图32023年11月美联储降息概率开始高于保持利率不变的概率509月美联储加息概率分布403020100425-450450-475475-500500-525当前2023-01-26一天前2023-01-25一周前2023-01-19一月前2022-12-23请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想策略研究4511月美联储加息概率分布3525155425-450450-475475-500500-525当前2023-01-26一天前2023-01-25一周前2023-01-19一月前2022-12-23资料来源Wind申万宏源研究分子端短期基本面改善确定能否外推存在分歧目前总体预期还不高分母端有利于外资战术性回流A股的环境进一步强化我们看好春季行情沿原路线继续前进总量行情指数还有一定空间结构持续轮动风格上我们重点提示2023上半年是成长和消费占优的窗口相对价值和周期中期复苏预期支撑风险偏好但短期难以验证强复苏全球流动性边际宽松是主要变化这是有利于消费核心资产估值重估和科技成长主题演绎的环境而下半年复苏期投资启动高通胀大周期未结束且2023年房价约束容易出现供给不足需求改善的结果是涨价对应下半年国内复苏兑现流动性紧缩可能随之而来这是有利于价值和周期跑赢市场的环境三结构选择继续守株待兔蹲守科技成长和消费核心资产1科技成长首选基本面有反转预期的计算机和互联网恒生科技延续高弹性2疫后恢复兑现消费精选重点看景气改善是否容易外推核心资产更优医美白酒啤酒医疗服务免税3价值端保留地产持仓继续推荐央企改革主题行业轮动仍将延续结构选择策略继续守株待兔重点蹲守科技成长和消费核心资产提示三个重点方向1科技成长短期相对性价比依然占优以TMT为首的科技成长已成为交易活跃度提升最快的方向且还未到交易拥挤物极必反的程度继续重点推荐有业绩拐点预期的计算机互联网恒生科技有望延续高弹性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想策略研究图4春节假期前TMT相对换手率已明显提升反映交易活跃度增加且交易拥挤度相对消费服务仍有进一步提升空间一级行业相对换手率MA202023120近一年以来分位数5个交易日前变化20个交易日前变化石油石化03270300003-000有色金属11131000910013煤炭0890700408001资源能源钢铁05205-00206-014基础化工11011-00311-006建筑材料11012-00613-020交通运输064707-00407-010机械设备134613-00112004电力设备14291300712019中游制造国防军工10280901008015公用事业07190700206008环保101110-00810-002建筑装饰0970900011-019轻工制造219721-00217041社会服务509552-02339110食品饮料219522-01417041美容护理329337-04626060消费商贸零售219322-01719012纺织服饰179018-00617-000农林牧渔196220-00817021家用电器115611-00010009汽车134313-00212006医药生物医药生物185921-03426-082传媒22902101016058通信17861601116005TMT计算机22732002417051电子13671200812015非银金融081000602007015金融地产银行02560200102-001房地产145317-02322-076综合122913-00716-034资料来源Wind申万宏源研究2春节假期消费服务恢复充分验证此时景气能否外推的重要性提升消费核心资产好于依赖于消费场景的服务业重点是医美白酒啤酒免税和医疗服务短期消费核心资产的股价弹性高度依赖于外资流入的强度一旦美联储春季结束加息驱动的外资回流出现钝化消费核心资产也将进入高位盘整期彼时成长小盘可能成为占优风格3价值方向重点保留地产股持仓后续持续催化是大概率优质房企再融资推进确定性高信心修复和估值修复仍可期继续推荐央企改革主题请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想策略研究图5量化情绪指标跟踪908070605040302010020220310202212062022010420220124202202182022033020220421202205162022060620220624202207142022080320220823202209132022101020221027202211162022122620230116全部A股赚钱效应扩散指数按个数按市值按成交额9060008058007056006054005052005000404800304600204400104200040002022-02-222022-01-042022-01-182022-02-082022-03-082022-03-222022-04-072022-04-212022-05-102022-05-242022-06-082022-06-222022-07-062022-07-202022-08-032022-08-172022-08-312022-09-152022-09-292022-10-202022-11-032022-11-172022-12-012022-12-152022-12-292023-01-13上行动量扩散指标万得全A下行动量扩散指标万得全A万得全A右轴9060008058007056006054005052005000404800304600204400104200040002022142022212022312022672022752022822023132022329202211820222152022315202241220224262022510202252420226212022719202281620228302022913202292720221182022126202311720221220202210112022102520221122融资情绪指数万得全A右轴90807060504030201002022-03-222022-01-042022-02-152022-04-282022-06-072022-07-122022-08-162022-09-212022-11-022022-12-072023-01-12赚钱效应扩散指标相对沪深300创业板指创业板综请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想策略研究赚钱效应扩散指标相比相比相比按照个数按照市值按照成交额20230120202301132023011320230113医药生物4277313613公用事业512668196718房地产53207315712纺织服装541559964-11农林牧渔541148-651-10综合5515561072-4建筑装饰562379367918采掘582759-125921创业板综602875187310机械设备613075247115食品饮料62-1496-191-5家用电器6222888814国防军工635039325239商业贸易6411731578-7万得全A642381147710化工652780247315沪深300652569237116上证综指662284128012通信663374257721交通运输682476177011电气设备692584238715汽车69237625768建筑材料70288716863轻工制造701283878-5电子723770297326计算机773988398925传媒78490590-2钢铁795586395937有色金属813682238425中证500842391108813休闲服务88-698-194-4非银金融95191009998银行96-499-195-5资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想策略研究图6重点ETF跟踪份额变化涨跌幅折溢价率ETF类型代码简称最新份额亿份近一周净值走势5个交易日今年以来5个交易日今年以来最新主题159819OF易方达中证人工智能ETF2000-22-249511324016计算机516510OF易方达中证云计算与大数据ETF27622-429101306-013计算机515400OF富国中证大数据产业ETF77552738981357-002电子159995OF华夏国证半导体芯片ETF21428-202486802951015科技515000OF华宝中证科技龙头ETF3097-09101777980013科技159939OF广发中证全指信息技术ETF233908147261002002主题516800OF华宝智能制造ETF247-24-24664953-007有色金属512400OF南方中证申万有色金属ETF272711-046041324-006医药生物515120OF广发中证创新药产业ETF2358-08-265871217-014医药生物516080OF易方达中证创新药产业ETF351-33-625861208-022医药生物159837OF易方达中证生物科技主题ETF2435-34-765831117012主题515050OF华夏中证5G通信主题ETF10415-12-17569905002医药生物512290OF国泰中证生物医药ETF331413155341107013指数159915OF易方达创业板ETF903726-005171017-009指数159949OF华安创业板50ETF1091135075161100005机械设备159886OF富国中证细分机械设备产业ETF051-105-105467890-018化工159870OF鹏华中证细分化工产业主题ETF1485213243438753027主题512650OF汇添富中证长三角一体化发展ETF463-04-09434897-012指数510310OF易方达沪深300ETF878023-29406799-002指数510300OF华泰柏瑞沪深300ETF201119421406794-005指数159919OF嘉实沪深300ETF58378695406797005指数510330OF华夏沪深300ETF67412465405797-015指数515800OF汇添富中证800ETF18412055401763-008主题515150OF富国中证国企一带一路ETF624--00390794-019主题515090OF博时可持续发展100ETF125-16-16384892-011钢铁515210OF国泰中证钢铁ETF11134056383641-017指数159902OF华夏中小企业100ETF189--381702-003风格159907OF广发中小板300ETF064--377710005周期510410OF博时自然资源ETF365-0303373867-017主题510810OF汇添富中证上海国企ETF8395-00-01370352-005电气设备515790OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF107135672356904017风格159990OF银华巨潮小盘价值ETF066--342506023主题516160OF南方中证新能源ETF29398528325966003指数512150OF汇安富时中国A50ETF041--68313754023主题512970OF平安粤港澳大湾区ETF065--00310682-049指数512550OF嘉实富时中国A50ETF206-10-14303726001主题515030OF华夏中证新能源汽车ETF611243102278921014采掘515220OF国泰中证煤炭ETF2036-30-41267664-017资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共11页简单金融成就梦想