主要内容：
　　12月CPI同比回升0.2pct至1.8%，与我们预期（1.7%）接近，虽出行需求有所恢复推升服务价格，但养殖户集中出栏前期递延供给带动猪价大跌、能源供给压力缓和，CPI维持低位。PPI同比回升0.6pct至-0.7%，低于预期（-0.1%），油价跌幅超预期是主因。
　　养殖户集中性出栏自22年6月开始递延的生猪供给，春节提前但猪价却逆势加速回落，12月食品CPI环比0.5%弱于季节性。12月食品CPI环比0.5%，结构上，2022年以来猪周期供给收缩压力并不大，22年6月后生猪存栏稳定于合理充足水平，但由于前期猪肉价格一度下行较快，部分养殖户集中实施压栏惜售行为，导致生猪出栏慢于正常规律，猪价涨幅一度明显高于生猪存栏稳定对应的内生性水平，但递延的生猪供给终将释放，12月养殖户集中出栏，导致12月猪肉CPI大幅环跌8.7%，截止1月4日，猪肉零售价已跌至31.4元/公斤，较12月均价下跌11.2%，今年春节提前但猪肉价格反而加速回落，凸显递延供给持续释放态势。而鲜菜CPI（环比7%）、鲜果CPI（环比4.7%）受冷冬天气影响涨幅小幅高于季节性，但整体可控，共同保障整体食品CPI通胀压力相对可控。
　　工业品供给整体充足加之商品消费需求清淡保障工业制成品CPI低位、成品油CPI大幅下行，防控优化后出行需求有所恢复则小幅推升服务CPI。12月非食品CPI同比持平于低位（1.1%）。消费品方面，拜登政府中期选举失去众议院后清洁能源政策推行或受阻，页岩油增产动机逐步恢复，EIA更是上调2023年美国原油产量预测至历史新高（1234万桶/日），供给展望稳定推动国际油价经历一轮快速回落，传导至交通工具用燃料CPI大幅环跌-6.0%。此外其他工业制成品CPI同比也持平0.6%低位，显示煤炭保供增产稳定工业品价格、以及前期地产竣工持续走弱对商品消费需求的负面影响。而服务方面，租赁房房租（环比-0.1%）继续弱于季节性涨幅，当前青年失业率高企背景下租房需求仍弱。但伴随12月以来各地疫情防控政策普遍快速优化，出行需求有所回升，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别环比上涨7.7%、5.8%和3.8%，推动其他服务CPI（环比0.2%）呈现高于季节性涨幅表现，整体服务CPI同比也小幅回升0.1个百分点至0.6%。
　　拜登政府中期选举失去众议院、页岩油潜在增产动机恢复带动油价大幅回落压低12月石化产业链PPI，令整体PPI同比低基数下仅小幅回升。我国PPI由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”,11月以来拜登政府中期选举失去众议院、页岩油潜在增产动机回升，推动国际油价一度快速回落，按半个月传导时滞，对12月石化产业链PPI形成传导。虽然电厂冬季储煤需求提升、地产投资有所改善推动煤炭冶金产业链PPI环比小幅上行，但整体PPI仍环跌-0.5%，同比跌幅低基数下仅小幅收窄至-0.7%。
　　CPI“大缓和”趋势继续，虽然疫情防控优化或推动服务消费回补，但食品能源供给压力缓和、商品消费清淡形成对冲，货币政策并无来自通胀的被动紧缩之虞。PPI方面，拜登中期选举失去众议院后美国页岩油增产动机开始恢复，油价明显回落，虽然OPEC+减产加之欧盟对俄油限价、禁运制裁落地，全球原油供给23年上半年仍将偏紧，但将好于此前市场预期，且下半年页岩油产量恢复后或触发极低份额的OPEC也竞争性增产，油价或加快回落，预计2023年PPI同比-0.9%、工业品通胀压力缓和。CPI方面，虽然防控措施优化或推动服务消费需求逐步回升，但食品、能源供给压力明显缓和，加之商品消费需求受地产周期偏弱、汽车热潮降温压制，CPI大缓和趋势仍将继续。考虑到生猪供给恢复好于预期，小幅下调2023年整体CPI同比均值0.1个百分点至1.9%，较2022年水平（2.0%）略低，这意味着货币政策并无来自通胀的紧缩压力，内需促进类政策值得期待。
　　风险提示：食品供给超预期偏紧，疫情形势变化。