一、重申看好春季行情的判断：春季是政策布局(着力提振居民信心)和基本面拐点(各地人流恢复)共振的窗口，指数中枢有望上台阶。结构上，“消费搭台，成长唱戏”的行情正在演绎，景气更容易外推的消费核心资产底仓配置是行情的基本盘，科技成长(科创、恒生科技)是向上弹性的主要来源。
　　2023年A股迎来开门红，2022年底我们重点提示的“春季行情随时出发：消费搭台，成长唱戏”的判断正在验证。这里重申看好春季行情的逻辑：春季是政策布局和基本面拐点共振的窗口。政策面，中央经济工作会议将提振居民信心，促进居民支出作为稳增长的核心抓手。防疫措施优化就是最重要的政策；另外，刺激居民支出，居民买房意愿回升是绕不开的环节。房地产政策刺激继续加码也势在必行，本周地产增量刺激预期明显升温，也在情理之中。基本面，各地疫情达峰，人流恢复，物流条件改善，普遍迎来拐点。“疫后恢复，经济复苏”从纯粹的预期，变成了短期稳定验证是现实，这足以推动指数中枢上台阶。
　　二、海外环境依然扑朔迷离：市场依然预期美联储23H1结束加息，23年底开始降息；美联储表态依然重点提示加息可能超预期；就业数据依然提供矛盾信号。美联储货币政策导向不是春季行情的主要矛盾，大是大非的验证窗口在23Q2。
　　春季行情的主要矛盾在国内，但跟踪海外环境的变化依然重要。当前，海外环境依然扑朔迷离。市场依然预期美联储加息会在23H1结束(最新的预期是3月结束加息是大概率，美国联邦利率的高点是4.75-5%)，降息会在23年底开始(最新的预期是12月开启降息是大概率)。如果美联储货币政策及时转向(2023年3月停止加息)，就可能成为强化春季行情的因素。所以，海外环境不是春季行情的主要矛盾，却可能成为春季行情锦上添花的因素。海外环境验证大是大非的时间窗口则在23Q2，彼时海外扰动可能重新成为主要矛盾。
　　三、春季行情行业轮动的两条线索：1.沿着疫后恢复-经济复苏轮动，轮动从消费核心资产到地产链，再到部分内需驱动的周期。2.基于相对性价比修复，演绎“消费搭台，成长唱戏”的轮动。试图把握每一个轮动环节可能最终效果不如“守株待兔”，继续重点推荐消费核心资产(医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税)、计算机和房地产。
　　春季行情指数上台阶，但行业轮动变为不变。这里提示两条轮动线索：1.沿着疫后恢复-经济复苏做轮动，从高度依赖消费场景恢复的服务业开始，到消费核心资产(医美、白酒、啤酒、医疗服务、免税等)，再到地产链(房地产、建材)，最后可能会轮动到一部分内需驱动的周期品(煤炭、铜铝)。2.基于相对性价比修复，演绎“消费搭台，成长唱戏(计算机、传媒，科创板、恒生科技)”的轮动。轮动的过程，高度依赖后续催化剂兑现的情况，这种情况下，把握自己能够把握的部分至关重要。试图把握每一个轮动环节的最终效果可能不如在确定高的方向上“守株待兔”。继续重点推荐消费核心资产、计算机和房地产的投资机会。
　　风险提示：稳增长政策不及预期、美联储紧缩超预期

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年01月07日春季行情行业轮动的两条线索策略申万宏源策略一周回顾展望230102-230107研究相关研究本期投资提示一重申看好春季行情的判断春季是政策布局着力提振居民信心和基本面拐点各地人流恢复共振的窗口指数中枢有望上台阶结构上消费搭台成长证券唱戏的行情正在演绎景气更容易外推的消费核心资产底仓配置是行情的基本研证券分析师盘科技成长科创恒生科技是向上弹性的主要来源究傅静涛A0230516110001报fujtswsresearchcom2023年A股迎来开门红2022年底我们重点提示的春季行情随时出发消费告王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom搭台成长唱戏的判断正在验证这里重申看好春季行情的逻辑春季是政策研究支持布局和基本面拐点共振的窗口政策面中央经济工作会议将提振居民信心促黄子函A0230520110001进居民支出作为稳增长的核心抓手防疫措施优化就是最重要的政策另外刺huangzh2swsresearchcom激居民支出居民买房意愿回升是绕不开的环节房地产政策刺激继续加码也势联系人在必行本周地产增量刺激预期明显升温也在情理之中基本面各地疫情达程翔峰人流恢复物流条件改善普遍迎来拐点疫后恢复经济复苏从纯粹的8621232978187342chengxiangswsresearchcom预期变成了短期稳定验证是现实这足以推动指数中枢上台阶二海外环境依然扑朔迷离市场依然预期美联储23H1结束加息23年底开始降息美联储表态依然重点提示加息可能超预期就业数据依然提供矛盾信号美联储货币政策导向不是春季行情的主要矛盾大是大非的验证窗口在23Q2春季行情的主要矛盾在国内但跟踪海外环境的变化依然重要当前海外环境依然扑朔迷离市场依然预期美联储加息会在23H1结束最新的预期是3月结束加息是大概率美国联邦利率的高点是475-5降息会在23年底开始最新的预期是12月开启降息是大概率如果美联储货币政策及时转向2023年3月停止加息就可能成为强化春季行情的因素所以海外环境不是春季行情的主要矛盾却可能成为春季行情锦上添花的因素海外环境验证大是大非的时间窗口则在23Q2彼时海外扰动可能重新成为主要矛盾三春季行情行业轮动的两条线索1沿着疫后恢复-经济复苏轮动轮动从消费核心资产到地产链再到部分内需驱动的周期2基于相对性价比修复演绎消费搭台成长唱戏的轮动试图把握每一个轮动环节可能最终效果不如守株待兔继续重点推荐消费核心资产医美白酒啤酒医疗服务免税计算机和房地产春季行情指数上台阶但行业轮动变为不变这里提示两条轮动线索1沿着疫后恢复-经济复苏做轮动从高度依赖消费场景恢复的服务业开始到消费核心资产医美白酒啤酒医疗服务免税等再到地产链房地产建材最后可能会轮动到一部分内需驱动的周期品煤炭铜铝2基于相对性价比修复演绎消费搭台成长唱戏计算机传媒科创板恒生科技的轮动轮动的过程高度依赖后续催化剂兑现的情况这种情况下把握自己能够把握的部分至关重要试图把握每一个轮动环节的最终效果可能不如在确定高的方向上守株待兔继续重点推荐消费核心资产计算机和房地产的投资机会风险提示稳增长政策不及预期美联储紧缩超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图12023开年北上广深地铁客运量均快速回升单位万人次3图2全国各省公路物流情况2022年底前均出现了边际改善5图3联邦基金利率期货隐含的美联储政策最新预期23年3月结束加息23年12月开始降息6图42022年12月美国新增非农就业人数223万人超预期7图52022年12月美国劳动参与率上行至6237图62022年12月美国平均时薪环比折年率显著回落8图72022年12月美国ISM制造业PMI回落至4848图8量化情绪指标跟踪9图9重点ETF跟踪11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想策略研究一重申看好春季行情的判断春季是政策布局着力提振居民信心和基本面拐点各地人流恢复共振的窗口指数中枢有望上台阶结构上消费搭台成长唱戏的行情正在演绎景气更容易外推的消费核心资产底仓配置是行情的基本盘科技成长科创恒生科技是向上弹性的主要来源2023年A股迎来开门红2022年底我们重点提示的春季行情随时出发消费搭台成长唱戏的判断正在验证这里重申看好春季行情的逻辑春季是政策布局和基本面拐点共振的窗口政策面中央经济工作会议将提振居民信心促进居民支出作为稳增长的核心抓手防疫措施优化就是最重要的政策另外刺激居民支出居民买房意愿回升是绕不开的环节房地产政策刺激继续加码也势在必行本周地产增量刺激预期明显升温也在情理之中基本面各地疫情达峰人流恢复物流条件改善普遍迎来拐点疫后恢复经济复苏从纯粹的预期变成了短期稳定验证是现实这足以推动指数中枢上台阶图12023开年北上广深地铁客运量均快速回升单位万人次1400地铁客运量7日移动平均北京1200100080060040020001132415189982101171111211312203123224114215115215316106206307107207308198299189281081271018102811171127121712272023年2022年2021年2020年2019年1400地铁客运量7日移动平均上海1200100080060040020001132415189984118191111211312102203123224215115215316106206307107207308299189281081171271018102811171127121712272023年2022年2021年2020年2019年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想策略研究1200地铁客运量7日移动平均广州100080060040020001132415189981216101111312102203123224114215115215316206307107207308198299189281081171271018102811171127121712272023年2022年2021年2020年2019年800地铁客运量7日移动平均深圳70060050040030020010001132415189981111211312102203123224114215115215316106206307107207308198299189281081171271018102811171127121712272023年2022年2021年2020年2019年资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想策略研究图2全国各省公路物流情况2022年底前均出现了边际改善整车货运流量指数7日移动平均拐点出现时间省市趋势图较拐点环比11121314152022年河北101104106107108125827海南1531551531561551223521北京6464646363123413河南1021041051061081221302天津82828382821221301山西55585758591223281黑龙江94949698981227276湖北97979798971220264甘肃1581611571561551219256青海56545760631228235重庆1081091141131121221230陕西88909293921223230新疆1271291231241211218197山东78798082831226167辽宁92929493931225153安徽991011021031051224136全国91919293931224124江西1011011001011031224117吉林79807981821229114湖南90909294951224113内蒙93959595961226112云南98969897971224104浙江979798991001225100江苏9898999999122598广东989899100100122691宁夏7676767372122684广西8080818282122783四川102103103103103122383上海8281818181122559福建8584858485122839快递分拨8888888889122637物流园9191919292122634贵州135134136138137122114资料来源Wind申万宏源研究结构上消费搭台成长唱戏的行情正在演绎人流恢复构成消费的直接催化防疫政策调整落地消费品就开启了跑赢相对收益的波段现阶段进入到验证期股价阻力会有所增加此时景气能否外推的重要性提升有行业结构变化Alpha逻辑的消费核心资产是当下占优的方向可以底仓配置科技成长短期相对性价比占优同时政策面上二十大政策导向明确两会临近产业政策预期进一步强化三中全会年科技成长大概率将密集催化基本面上计算机传媒和医药均有业绩反转预期军工景气向好预期稳定新能源也有分化线索储能光伏中游预期展望依然向好科技成长方向有望成为春季向上弹性的主要来源重点是科创板和恒生科技二海外环境依然扑朔迷离市场依然预期美联储23H1结束加息23年底开始降息美联储表态依然重点提示加息可能超预期就业数据依然提供矛盾信号美联请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想策略研究储货币政策导向不是春季行情的主要矛盾大是大非的验证窗口在23Q2春季行情的主要矛盾在国内但跟踪海外环境的变化依然重要当前海外环境依然扑朔迷离市场依然预期美联储加息会在23H1结束最新的预期是3月结束加息是大概率美国联邦基金利率的高点是475-5降息会在23年底开始最新的预期是12月开启降息是大概率图3联邦基金利率期货隐含的美联储政策最新预期23年3月结束加息23年12月开始降息2023年3月议息会议美联储加息概率变化100878688806046402620208000475-55-525525-55目前202317一周前20221230一月前20221262023年5月议息会议美联储加息概率变化10092929180586050454019207100475-55-525525-55目前202317一周前20221230一月前20221262023年12月议息会议美联储加息概率变化7066636054504034333022201111105045-475475-55-525目前202317一周前20221230一月前2022126资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想策略研究而美联储近期表态依然集中指向市场预期过于乐观加息幅度和持续性完全可能超预期市场和美联储谁更正确判断上我们依然强调鲍威尔不具备当年沃尔克抗通胀的有利条件新老能源的平衡遥遥无期美国经济没有新的增长点经济内生动力不足这一次抗通胀治标容易治本难鲍威尔需要适时呵护全球经济的稳定性我们也会认为23年上半年结束加息23年底开始降息是大概率但在这个问题上跟踪和应对比判断更重要目前美国就业数据依然在提示矛盾的信号2022年12月美国新增非农就业人数223万人再超市场预期失业率再次回落至35劳动参与率边际回升至623但平均时薪环比折年率显著回落同时在此前公布的2022年11月职位空缺率数据指示下行趋势更加明确另外2022年12月美国ISM制造业PMI继续下行至484非制造业PMI超预期回落至496都体现的是美国经济走弱的信号总体而言就业数据仍有韧性但经济下行趋势未变22H2美国经济始终处于这样的状态从美股大涨的市场实验来看市场更关注的还是通胀走弱的信号需求回落薪酬增速回落加息及时结束的预期得到了小幅强化图42022年12月美国新增非农就业人数223万人超预期20010311015090100705350322626262250030-50102020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11美国新增非农就业人数初值万人从2020年7月开始显示非农就业恢复百分比相对于2020年4月最大回落水平右轴资料来源Wind申万宏源研究图52022年12月美国劳动参与率上行至6236256066026235986215946195905866175826155786135742021-042021-052021-012021-022021-032021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12美国劳动力参与率美国就业率右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想策略研究图62022年12月美国平均时薪环比折年率显著回落98765432102021-042022-052021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12美国非农平均时薪同比平均时薪环比折年率职位空缺率资料来源Wind申万宏源研究图72022年12月美国ISM制造业PMI回落至484706560555045402022-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12美国ISM制造业PMI产出新订单资料来源Wind申万宏源研究如果美联储货币政策及时转向2023年3月停止加息就可能成为强化春季行情的因素所以海外环境不是春季行情的主要矛盾却可能成为春季行情锦上添花的因素海外环境验证大是大非的时间窗口则在23Q2彼时海外扰动可能重新成为主要矛盾三春季行情行业轮动的两条线索1沿着疫后恢复-经济复苏轮动轮动从消费核心资产到地产链再到部分内需驱动的周期2基于相对性价比修复演绎消费搭台成长唱戏的轮动试图把握每一个轮动环节可能最终效果不如守株待兔继续重点推荐消费核心资产医美白酒啤酒医疗服务免税计算机和房地产春季行情指数上台阶但行业轮动变为不变这里提示两条轮动线索1沿着疫请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想策略研究后恢复-经济复苏做轮动从高度依赖消费场景恢复的服务业开始到消费核心资产医美白酒啤酒医疗服务免税等再到地产链房地产建材最后可能会轮动到一部分内需驱动的周期品煤炭铜铝2基于相对性价比修复演绎消费搭台成长唱戏计算机传媒科创板恒生科技的轮动轮动的过程高度依赖后续催化剂兑现的情况这种情况下把握自己能够把握的部分至关重要试图把握每一个轮动环节的最终效果可能不如在确定高的方向上守株待兔继续重点推荐消费核心资产计算机和房地产的投资机会图8量化情绪指标跟踪9080706050403020100202212262022010420220124202202182022031020220330202204212022051620220606202206242022071420220803202208232022091320221010202210272022111620221206全部A股赚钱效应扩散指数按个数按市值按成交额90650080706000605055004050003020450010040002022-01-182022-05-102022-01-042022-02-082022-02-222022-03-082022-03-222022-04-072022-04-212022-05-242022-06-082022-06-222022-07-062022-07-202022-08-032022-08-172022-08-312022-09-152022-09-292022-10-202022-11-032022-11-172022-12-012022-12-152022-12-29上行动量扩散指标万得全A下行动量扩散指标万得全A万得全A右轴90650080706000605055004050003020450010040002022-01-182022-05-102022-01-042022-02-082022-02-222022-03-082022-03-222022-04-072022-04-212022-05-242022-06-082022-06-222022-07-062022-07-202022-08-032022-08-172022-08-312022-09-152022-09-292022-10-202022-11-032022-11-172022-12-012022-12-152022-12-29融资情绪指数万得全A右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想策略研究8565452552021-07-012021-07-212021-08-102021-08-302021-09-172021-10-182021-11-052021-11-252021-12-152022-01-052022-01-252022-02-212022-03-112022-03-312022-04-222022-05-172022-06-062022-06-242022-07-142022-08-032022-08-232022-09-132022-10-102022-10-282022-11-172022-12-072022-12-27赚钱效应扩散指标相对沪深300创业板指创业板综赚钱效应扩散指标相比相比相比按照个数按照市值按照成交额20230106202212302022123020221230采掘133516-5国防军工196112194汽车271635304325电子3114446438家用电器331072560-1通信341953166632公用事业341843245827医药生物35056555-2机械设备351751225315创业板综351756246322有色金属36114511414电气设备382551346236非银金融3910694719钢铁3912531130-14化工391754215110农林牧渔41036141-9沪深30042144414518万得全A44156212628建筑装饰452667437136建筑材料462176358124上证综指46136510616纺织服装4795313690交通运输51553157-6综合51155920624计算机543365297532房地产551268278116中证5005612729624轻工制造65246714726商业贸易69469-185-5传媒782087159212食品饮料85-299097-1休闲服务943991991银行1001510041005资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想策略研究图9重点ETF跟踪份额变化涨跌幅折溢价率ETF类型代码简称最新份额亿份近一周净值走势5个交易日今年以来5个交易日今年以来最新计算机515400OF富国中证大数据产业ETF7807780803672014计算机516510OF易方达中证云计算与大数据ETF283-31-17754607-005医药生物515120OF广发中证创新药产业ETF2416-08-02716452-001医药生物516080OF易方达中证创新药产业ETF369-16-13714449-020电气设备515790OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF997904-01677599028医药生物512290OF国泰中证生物医药ETF33131115638398010医药生物159837OF易方达中证生物科技主题ETF2563-38-28637391006主题159819OF易方达中证人工智能ETF2044-02-03581489001主题516160OF南方中证新能源ETF2775-31-29404508-008指数159949OF华安创业板50ETF10681-27-17376356008指数159915OF易方达创业板ETF9059-27-17358320-009主题512650OF汇添富中证长三角一体化发展ETF4690404354318-009主题515090OF博时可持续发展100ETF127-08-346340-007指数512150OF汇安富时中国A50ETF044-43-293302-025主题515050OF华夏中证5G通信主题ETF106230103289261-011主题515150OF富国中证国企一带一路ETF624173-286285-013指数510310OF易方达沪深300ETF841036-25282282003指数510330OF华夏沪深300ETF63584305282281001指数159919OF嘉实沪深300ETF52953211281281-003指数510300OF华泰柏瑞沪深300ETF19135-27-28280279002主题515030OF华夏中证新能源汽车ETF58766259279389-022指数515800OF汇添富中证800ETF17773718276274008指数512550OF嘉实富时中国A50ETF208--05275284-017主题512970OF平安粤港澳大湾区ETF065--266272039机械设备159886OF富国中证细分机械设备产业ETF0574444259381004风格159907OF广发中小板300ETF064--250255-011主题516800OF华宝智能制造ETF253--245254-027指数159902OF华夏中小企业100ETF189--208228006科技159939OF广发中证全指信息技术ETF23230707178286-001科技515000OF华宝中证科技龙头ETF3137114115173181023风格159990OF银华巨潮小盘价值ETF066--166202003化工159870OF鹏华中证细分化工产业主题ETF1231-0434159363005有色金属512400OF南方中证申万有色金属ETF273705-132363-004钢铁515210OF国泰中证钢铁ETF10731518117266-001电子159995OF华夏国证半导体芯片ETF21039531549046129007主题510810OF汇添富中证上海国企ETF8399-00-00026037015周期510410OF博时自然资源ETF3660505-015163-006采掘515220OF国泰中证煤炭ETF2056-38-32-281-013015资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补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