2022年11月疫情防控措施优化后，12月迎来疫情措施优化后的”过渡期“，12月高频数据和PMI数据环比均进一步下行，预计12月经济数据较11月进一步收缩，基本面继续磨底。具体来看，2022年12月制造业PMI继续下探至47%，连续3个月走弱，2022年内已低于4月低点，创下2022年最低值，供需两弱格局延续。本次PMI数据我们重点关注从业人员指数和供应商配送指数的变化，12月感染人数快速增加制约员工到岗率，从业人员指数和供应商配送指数均表现偏弱，从业人员指数创下2020年2月以来的最低值，供应商配送指数年内也仅高于4月上海疫情期间。
　　2022年12月经济数据预计触底，2023年3月开始预计进入快速复苏期，基本面留给债市的空间和时间并不多。目前市场对基本面复苏大方向已基本达成一致预期，但复苏节奏上分歧较大。首先短期较为确定的是，2022年12月PMI数据有望触底，预计2023年1-2月高频和PMI数据有望呈现环比改善趋势，主因有2022年12月PMI创2020年3月以来最低值，并且从感染情况来看，2023年1月进入春节月、人流活动也有望边际好转。中期来看，由于2022年3月开始基数开始走弱，叠加感染高峰逐渐度过，预计2023年3月开始基本面环比和同比将快速上行，综合来看经济基本面留给债市的空间和时间并不多。
　　债市观点方面，此前我们提出债市调整“三步走”，第一步是预期先行，第二步是确认基本面改善走势，第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力。11月政策变动、预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点2.92%，接下来重点关注基本面改善走势，即债市调整“第二步”，2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。
　　重点关注以下几点特征：
　　（1）疫情影响下，2022年12月制造业PMI环比继续走弱，供需两弱格局延续。12月制造业PMI环比下降1个百分点至47%，连续3个月下行，创年内、2020年2月以来新低。供需两端继续走弱，生产指数、新订单指数均环比下行，尤其是需求端下行明显。分企业类型来看，大中小型企业PMI进一步探底，中型企业下行幅度较大，持续位于收缩区间。
　　（2）从业人员指数明显下滑，价格指数有所回升。2022年12月仍处于疫情防控措施优化初期，各地感染人数迅速增加、制约企业员工到岗率，从业人员指数下降2.6个百分点至44.8%，供应商配送指数也大幅下滑6.6个百分点至40.1%，生产和物流受限带动企业被动去库，但需求端走弱同样限制了企业去库速度，出厂价格和原材料购进价格均有所回升，价格有反弹迹象。
　　（3）服务业PMI继续探底，建筑业PMI维持韧性。12月消费服务表现依旧不佳，服务业PMI环比下降5.7个百分点至39.4%，同样创下了2020年2月以来的最低值，各分项均环比走弱。建筑业PMI季节性环比走弱，分项来看主要是从业人员指数拖累较大。
　　风险提示：稳增长效果不及预期，货币政策宽松超预期。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年1月2日经济磨底债市关注第二步策略2022年12月统计局PMI数据点评研究相关研究本期投资提示2022年11月疫情防控措施优化后12月迎来疫情措施优化后的过渡期12月高频证数据和PMI数据环比均进一步下行预计12月经济数据较11月进一步收缩基本面继券续磨底具体来看2022年12月制造业PMI继续下探至47连续3个月走弱2022研证券分析师年内已低于4月低点创下2022年最低值供需两弱格局延续本次PMI数据我们重点究孟祥娟A0230511090004报mengxjswsresearchcom关注从业人员指数和供应商配送指数的变化12月感染人数快速增加制约员工到岗率从告研究支持业人员指数和供应商配送指数均表现偏弱从业人员指数创下2020年2月以来的最低值徐亚A0230122060003供应商配送指数年内也仅高于4月上海疫情期间xuyaswsresearchcom联系人2022年12月经济数据预计触底2023年3月开始预计进入快速复苏期基本面留给债徐亚市的空间和时间并不多目前市场对基本面复苏大方向已基本达成一致预期但复苏节奏862123297818上分歧较大首先短期较为确定的是2022年12月PMI数据有望触底预计2023年xuyaswsresearchcom1-2月高频和PMI数据有望呈现环比改善趋势主因有2022年12月PMI创2020年3月以来最低值并且从感染情况来看2023年1月进入春节月人流活动也有望边际好转中期来看由于2022年3月开始基数开始走弱叠加感染高峰逐渐度过预计2023年3月开始基本面环比和同比将快速上行综合来看经济基本面留给债市的空间和时间并不多债市观点方面此前我们提出债市调整三步走第一步是预期先行第二步是确认基本面改善走势第三步是关注货币政策和资金利率对债市的压力11月政策变动预期先行带动10Y国债收益率调整至阶段性高点292接下来重点关注基本面改善走势即债市调整第二步2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3-33重点关注以下几点特征1疫情影响下2022年12月制造业PMI环比继续走弱供需两弱格局延续12月制造业PMI环比下降1个百分点至47连续3个月下行创年内2020年2月以来新低供需两端继续走弱生产指数新订单指数均环比下行尤其是需求端下行明显分企业类型来看大中小型企业PMI进一步探底中型企业下行幅度较大持续位于收缩区间2从业人员指数明显下滑价格指数有所回升2022年12月仍处于疫情防控措施优化初期各地感染人数迅速增加制约企业员工到岗率从业人员指数下降26个百分点至448供应商配送指数也大幅下滑66个百分点至401生产和物流受限带动企业被动去库但需求端走弱同样限制了企业去库速度出厂价格和原材料购进价格均有所回升价格有反弹迹象3服务业PMI继续探底建筑业PMI维持韧性12月消费服务表现依旧不佳服务业PMI环比下降57个百分点至394同样创下了2020年2月以来的最低值各分项均环比走弱建筑业PMI季节性环比走弱分项来看主要是从业人员指数拖累较大风险提示稳增长效果不及预期货币政策宽松超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想