春季行情随时出发，消费已抢跑、科创有望接棒，契机有：产业政策二十大布局，两会强化，三中全会年不会缺乏产业政策细化；2023业绩反转预期，短期较高的性价比。
　　1.春季行情消费搭台：政策面，中央经济工作会议着力提振居民信心，恢复居民支出意愿，消费、买房刺激成稳增长核心抓手。基本面，2023年初各地疫情陆续达峰，疫后恢复进入兑现期。政策与基本面有效共振，春季行情仍可期。
　　根据人社通12月26日数据，31省市区累计感染达到70%及以上的有25个，快速感染的阶段可能即将过去，各地物流中观数据也已经改善。各地疫情达峰预期是一剂“药引”，宏观经济展望升温，有助于风险偏好温和修复。后续的上行风险：1）疫后恢复在曲折中前进、虽迟但到，期间国内流动性预计不会有大的变化；2）居民适应防疫政策之后，房地产因城施策刺激政策、优质房企再融资推进预期升温；3）海外流动性预期存在宽松可能，目前美联储目标利率只差两次加息就接近限制性利率水平，12月28日以来美债利率已经自短期高位回落。
　　 2.春季行情科创唱戏：二十大后产业政策布局酝酿期，两会强化期，三中全会年科技成长密集催化可期。2023成长板块不乏业绩亮点，成长板块当前性价比较高，其中科创潜在弹性较大。
　　 2.1二十大播种新一轮科技周期，两会有望进一步明确政策扶持方向，三中全会年，科技成长方向有望密集催化。科创板硬核科技+专精特新是成长投资的重要抓手。历年党代会报告中所提到的新的经济增长领域在五年维度的权益市场均实现不错的回报，本次党代会强调硬科技领域，包括信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备等。从高研发投入行业分布的视角，硬科技属性：科创板>创业板>主板。
　　2.2.2023年成长板块不乏景气亮点，科创板集中分布的计算机、医药生物等2023年业绩反转预期较强。1）全球科技周期预计将于2023H2逐步进入下行尾声阶段。2）科技和医药板块资产周转率率先出现拐头向上。3）计算机财务先导指标已有改善。4）工业机器人产量增速见底。5）军工行业保持高景气，2B端的业务属性确定性高、兑现度强。6）新能源领域呈现高增速、弱改善的格局，投资机会由β转向α。
　　 2.3短期成长相对价值的性价比已调整到位，春季行情消费搭台，打开指数上涨空间，成长唱戏有望提供更高弹性，科创板相对弹性更大。
　　当前市场缺乏强定价能力的新增筹码，仍是轮动多、主线少的格局。消费、价值板块短期景气验证概率虽高，但交易过于拥挤，赔率不足。22Q4以来，“买预期，卖兑现”的市场特征反复演绎。消费在各地疫情达峰后，短期股价阻力难免增加。对比之下，创业板指、科创50隐含ERP均处于历史均值+1倍标准差以上的高位，长期性价比高；从情绪扩散指标来看，科创板相对沪深300的强势股占比仅为9.84%，创业板相对沪深300的强势股占比为16.7%。相比之下科创板的情绪收缩更为极致，在春季行情中科创板相比创业板弹性可能更大。
　　风险提示：稳增长政策不及预期、美联储紧缩超预期

研究报告全文：策略研究权威报告解读2022年12月30日春季行情随时出发消费搭台科创唱戏策略申万宏源策略风格结构观点20221230研究相关研究本期投资提示蓄势已趋于充分春季行情随时出发-申万宏源策略一周回顾展望春季行情随时出发消费已抢跑科创有望接棒契机有产业政策二十大布局两会强221219-221224化三中全会年不会缺乏产业政策细化2023业绩反转预期短期较高的性价比证20221224券1春季行情消费搭台政策面中央经济工作会议着力提振居民信心恢复居民支出意愿研究消费买房刺激成稳增长核心抓手基本面2023年初各地疫情陆续达峰疫后恢复进报入兑现期政策与基本面有效共振春季行情仍可期告证券分析师傅静涛A0230516110001根据人社通12月26日数据31省市区累计感染达到70及以上的有25个快速感染fujtswsresearchcom的阶段可能即将过去各地物流中观数据也已经改善各地疫情达峰预期是一剂药引林丽梅A0230513090001linlmswsresearchcom宏观经济展望升温有助于风险偏好温和修复后续的上行风险1疫后恢复在曲折中黄子函A0230520110001前进虽迟但到期间国内流动性预计不会有大的变化2居民适应防疫政策之后房huangzh2swsresearchcom地产因城施策刺激政策优质房企再融资推进预期升温3海外流动性预期存在宽松可刘雅婧A0230521080001liuyjswsresearchcom能目前美联储目标利率只差两次加息就接近限制性利率水平12月28日以来美债利率王胜A0230511060001已经自短期高位回落wangshengswsresearchcom研究支持2春季行情科创唱戏二十大后产业政策布局酝酿期两会强化期三中全会年科技成长郝丹阳A0230121120003密集催化可期2023成长板块不乏业绩亮点成长板块当前性价比较高其中科创潜在haodyswsresearchcom韦春泽A0230122050003弹性较大weiczswsresearchcom21二十大播种新一轮科技周期两会有望进一步明确政策扶持方向三中全会年科技联系人程翔成长方向有望密集催化科创板硬核科技专精特新是成长投资的重要抓手历年党代862123297818会报告中所提到的新的经济增长领域在五年维度的权益市场均实现不错的回报本次党代chengxiangswsresearchcom会强调硬科技领域包括信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备等从高研发投入行业分布的视角硬科技属性科创板创业板主板222023年成长板块不乏景气亮点科创板集中分布的计算机医药生物等2023年业绩反转预期较强1全球科技周期预计将于2023H2逐步进入下行尾声阶段2科技和医药板块资产周转率率先出现拐头向上3计算机财务先导指标已有改善4工业机器人产量增速见底5军工行业保持高景气2B端的业务属性确定性高兑现度强6新能源领域呈现高增速弱改善的格局投资机会由转向23短期成长相对价值的性价比已调整到位春季行情消费搭台打开指数上涨空间成长唱戏有望提供更高弹性科创板相对弹性更大当前市场缺乏强定价能力的新增筹码仍是轮动多主线少的格局消费价值板块短期景气验证概率虽高但交易过于拥挤赔率不足22Q4以来买预期卖兑现的市场特征反复演绎消费在各地疫情达峰后短期股价阻力难免增加对比之下创业板指科创50隐含ERP均处于历史均值1倍标准差以上的高位长期性价比高从情绪扩散指标来看科创板相对沪深300的强势股占比仅为984创业板相对沪深300的强势股占比为167相比之下科创板的情绪收缩更为极致在春季行情中科创板相比创业板弹性可能更大风险提示稳增长政策不及预期美联储紧缩超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1二十大播种新一轮科技周期产业层面还将迎来持续催化硬科技属性科创板创业板主板42全球科技周期进入下行尾声2023年成长板块不乏景气亮点重视科创布局机会73春季行情仍可期基于性价比轮动的消费搭台成长唱戏局面有望形成11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共15页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1历年党代会报告中涉及到的新的经济增长引擎动能以及会后五年涨幅排名前三的行业4图2科技领域十四五规划主要内容5图3今年以来海外对华科技领域的制裁5图4工业软件和半导体设备国产化率6图52021年各行业研发支出占营收比重6图6硬科技行业在各上市板中的市值结构对比7图7全球半导体销售额增速和费城半导体指数为显示清晰分两个时间段显示7图8消费电子行业20222023主要下游出货量跟踪及预测8图9尽管科技板块的ROE仍在下行但表征需求的资产周转率已在22Q3提前拐头向上8图10医药板块资产周转率在22Q3有小幅改善目前处于历史2分位预计随就医场景放开需求端的改善仍将继续8图112018Q2-2022Q3的单季度业绩增速和资产负债表先导指标9图12我国工业机器人产量增速在2022年7月见底迎来拐点9图13军工企业合同负债预售账款保持较高水平预计将于2023年上半年迎来第二批订单的集中释放9图14新能源汽车渗透率今年已达285即将由时代进入时代10图15今年年底并未出现预期中的抢车潮新能源汽车销量增速放缓10图16光伏产业链多晶硅和硅片价格出现大幅回调中游硅片环节供给过剩已经出现10图17太阳能电池出口增速走弱明年预计海外需求尤其是欧洲增速放缓10图18成长行业每年底对于下一年的盈利增速预测VS当年实际盈利增速11图19包括北京河北在内的全国近一半地区货运流量已经出现上行拐点12图20消费非银地产板块相对换手率普遍处于近一年80以上分位水平交易非常拥挤13图21创业板指科创50指数的隐含ERP处于历史均值1倍标准差以上13图22科创板相对沪深300的强势股占比已降至10以下14图23创业板相对沪深300的强势股占比降至20以下14请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共15页简单金融成就梦想策略研究1二十大播种新一轮科技周期产业层面还将迎来持续催化硬科技属性科创板创业板主板二十大播种新一轮科技周期两会有望进一步明确政策扶持方向三中全会年科技成长方向有望密集催化科创板硬核科技专精特新是成长投资的重要抓手二十大报告已经对未来方向做了充分提示本次党代会强调的新的经济增长引擎动能主要是硬科技领域包括信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备等历年来看党代会报告中所提到的新的经济增长引擎动能在五年左右维度均将得到蓬勃发展同时在权益市场中也将实现不错的回报图1历年党代会报告中涉及到的新的经济增长引擎动能以及会后五年涨幅排名前三的行业资料来源Wind历年党代会报告全文申万宏源研究科技领域十四五规划聚焦数字化自主可控到2025年数字经济迈向全面扩展期梳理各行业十四五规划发现数字化是十四五期间一大重要主题而在科技领域相关十四五规划中我们发现对于数字化的要求则聚焦于做大市场自主可控根据各项规划目标来看到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重要达到102020年为7870的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化工业互联网平台普及率要达到45IT项目投资占全社会固定资产投资总额的比例要达到582019年为35十四五期间机器人产业营业收入年均增速超过20关键技术设备软件等要取得突破实现产业链升级和自主可控而2023年已是十四五的第三年各项规划亟需落地和向前快速推进近期数字领域的相关政策密集出台产业层面将迎来不断的催化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共15页简单金融成就梦想策略研究图2科技领域十四五规划主要内容领域十四五规划主要内容到2025年基本建成与中医药管理体制相适应符合中医药自身发展规律与医疗健康融合协同的中医药信息化体系基础设施人才标准等发展基础全面夯实完成中医药政务信息化网络建设实现十四五中医药信息化省级中医药管理部门互联互通中医药综合统计体系健全完善信息技术创新应用加速开展形成一批可复制可推广有影响的试点示范中医医疗智慧化水平明显提升三级公立中医医院电子病历系统发展规划应用平均水平基本达到4级数字便民惠民服务能力显著增强中医药治理水平持续提升信息化成为中医药传承创新发展的重要支撑十四五生物经济发展生物经济增加值占国内生产总值的比重稳步提升生物医药生物医学工程生物农业生物制造生物能源生物环保生物技术服务等战略性新兴产业在国民经济社会发展中的战略地位显著提升生命规划学科基础研究投入大幅提高生物产业研发投入强度显著提高高价值发明专利拥有量大幅增加关键核心技术取得新突破医药到2025年医疗装备产业基础高级化产业链现代化水平明显提高主流医疗装备基本实现有效供给高端医疗装备产品性能和质量水平明显提升初步形成对公共卫生和医疗健康需求的全面支撑能力十四五医疗装备产业生物医疗装备亟需基础零部件及元器件基础软件基础材料基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板基本补齐体外膜肺氧合机ECMO腔镜手术机器人7T人体全身磁共振成像系统质子重离子一体治疗发展规划系统等一批高端产品实现应用医疗装备龙头企业的生态主导力和核心竞争力大幅提升产业生态逐步完善6-8家企业跻身全球医疗器械行业50强营收利润总额年均增速保持在8以上增加值占全部工业的比重提高到5左右行业龙头企业集中度进一步提高全行业研发投入年均增长10以上到2025年创新产品新增销售占全行业营业收十四五医药工业发展入增量的比重进一步增加医药制造规模化体系化优势进一步巩固一批产业化关键共性技术取得突破重点领域补短板取得积极成效培育形成一批在细分领域具有产业生态主导带动能力的重点企业供规划应保障能力持续增强国际化发展全面提速医药出口额保持增长中成药走出去取得突破培育一批世界知名牌形成一批研发生产全球化布局国际销售比重高的大型制药公司十四五中医药发展规划到2025年中医药健康服务能力明显增强中医药高质量发展政策和体系进一步完善中医药振兴发展取得积极成效在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥到2025年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段具备大规模商业化应用条件其中电化学储能技术性能进一步提升系统成本降低30以上到2030年新型储能全面市场化发展新型储能十四五新型储能发展核心技术装备自主可控技术创新和产业水平稳居全球前列市场机制商业模式标准体系成熟健全与电力系统各环节深度融合发展基本满足构建新型电力系统需求全面支撑能源领域碳达峰目标如电力实施方案期实现设备十四五现代能源体系全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展优先就地就近开发利用加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设推广应用低风速风电技术推动电力系统向适应大规模高比例新能源规划方向演进到2025年70的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化建成500个以上引领行业发展的智能制造示范工厂智能制造装备和工业软件技术水平和市场竞争力显著提升市场满足率分别超过十四五智能制造发展70和50培育150家以上专业水平高服务能力强的智能制造系统解决方案供应商建设一批智能制造创新载体和公共服务平台构建适应智能制造发展的标准体系和网络基础设施完成200项以机械规划上国家行业标准的制修订建成120个以上具有行业和区域影响力的工业互联网平台设备十四五机器人产业发十四五期间机器人产业营业收入年均增速超过20五年累计增速翻倍制造业机器人密度实现翻番2020年密度为246台万人十四五规划中也给出了机器人广阔的应用场景涵盖toG端to展规划B端toC端等多个维度涉及到军工汽车交运半导体采掘农业医药等多个行业十四五信息化和工业到2025年企业经营管理数字化普及率达80数字化研发设计工具普及率达85关键工序数控化率达68工业互联网平台普及率达45化深度融合发展规划十四五软件和信息技推动软件产业链升级1聚力攻坚基础软件操作系统数据库等2重点突破工业软件工控软件行业专业软件等3协同攻关应用软件行业专用软件4布局新兴平台软件云计算术服务业发展规划大数据人工智能区块链虚拟现实和增强现实等5培育嵌入式软件面向数控机床智能机器人新能源和智能网联汽车通信设备航空发动机等装备需求6优化信息技术服务1建设新型数字基础设施推进5G网络建设全面部署千兆光纤网络持续推进骨干网演进和服务能力升级提升IPv6端到端贯通能力推进移动物联网全面发展加快布局卫星通信构建通达全球的十四五信息通信行业信息基础设施2统筹布局绿色智能的数据与算力设施推动数据中心高质量发展构建多层次的算力设施体系构建互通共享的数据基础设施提升人工智能基础设施服务能力建设区块链基础设计算机发展规划施3积极发展高效协同的融合基础设施打造全面互联的工业互联网加快车联网部署应用等电子十四五数字经济发展到2025年数字经济迈向全面扩展期数字经济核心产业增加值占GDP比重达到102020年这一比例为78数字化创新引领发展能力大幅提升智能化水平明显增强数字技术与实体经济融合取通信规划得显著成效数字经济治理体系更加完善我国数字经济竞争力和影响力稳步提升到2025年数字中国建设取得决定性进展信息化发展水平大幅跃升数字基础设施全面夯实数字技术创新能力显著增强数据要素价值充分发挥数字经济高质量发展数字治理效能整体提升到十四五国家信息化规2025年5G用户普记录达到562020年为15IT项目投资占全社会固定资产投资总额的比例达到582019年为35关键业务环节全面数字化的企业比例达到302020年为483企划业工业设备上云率达到302020年为131十四五大数据产业发到2025年大数据产业测算规模突破3万亿元年均复合增长率保持在25左右创新力强附加值高自主可控的现代化大数据产业体系基本形成展规划资料来源各领域十四五规划申万宏源研究海外科技封锁可能进一步加剧国产替代迫切性提升今年以来海外主要以美国为主对我国科技领域的制裁不断在全球地缘政治风险频发的背景下安全自主可控成为新的时代主题目前我国在半导体工业软件高端装备等领域国产化率还处于极低的状态国产替代空间大紧迫性强而新能源相关技术和设备已基本实现自主可控部分技术甚至处于全球领先状态图3今年以来海外对华科技领域的制裁时间内容涉及领域美国商务部工业与安全局BIS宣布将33个总部在中国的实体列入所谓未经核实名单大多为电子公司也包括光学公司一家风202228半导体机涡轮叶片公司以及大学的国家实验室和其他公司2022310美国证券交易委员会临时公布了首批5家被强制退市的外国公司百胜中国百济再鼎和黄盛美半导体期限为3年半导体医药2022629美国以涉嫌支持俄罗斯军事和国防工业为由将5家中国企业4家电子科技公司和1家物流公司列入贸易黑名单电子2022729美国半导体设备制造商收到美商务部的通知要求禁止向中国大陆供应用于14nm或以下芯片制造的设备半导体美国国会通过2022芯片与科技法案计划未来五年提供合计527亿美国的政府补贴且禁止获得补贴的企业再中国或其他相关国家202289半导体进行实质性扩张美国对第四代半导体材料的氧化镓和金刚石开发GAAFET全栅场效应晶体管结构集成电路必须的ECAD电子计算器辅助设计2022812半导体软件作出出口管制2022824美国商务部美国以国家安全和外交政策问题为由将七家中国相关实体主要与航空航天有关添加到其出口管制清单中军工2022831美国要求NVIDAAMD禁售双精度计算能力的高端GPU产品除非获得美国商务部的出口许可证半导体2022107美国商务部公布了全面的法规限制向中国客户销售半导体和芯片制造设备还将31家组织添加到其制裁的实体名单中半导体20221124英国政府部门以安全考虑为由下令在政府建筑中停用中国生产的监控摄像头计算机美国联邦通讯委员会5人小组一致同意今后不再批准任何新的华为中兴海康威视大华海能达等公司生产的设备除非能够自证20221126计算机通信不会影响美国国家安全资料来源彭博社申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共15页简单金融成就梦想策略研究图4工业软件和半导体设备国产化率605050505040302020108108105557130MESDCSBIMCMPCADCAEEDASCADA刻光薄清离涂蚀刻膜洗子胶设设沉设注设显备备积备入备影设设设备备备研发设计类软件生产控制类软件半导体设备资料来源甲子光年中国工业软件白皮书上海集成电路产业发展研究报告申万宏源研究政策重点在于硬核科技从研发费用占比视角硬核科技属性科创板创业板主板研发投入是成长板块重要的驱动力如果用2021年各行业研发支出占营收比重的大小来衡量各行业的科技浓度这一比例大于4的行业从高到低依次为计算机国防军工电子机械设备医药生物电力设备而以上六大行业在各上市板的市值占比也不尽相同从大到小依次为科创板913创业板689主板219其中尤为突出的是科创板超九成市值占比均属于高研发强度的行业尽显其硬科技属性另外对科创板和创业板内部结构对比发现科创板中电子市值占比最大接近三成这一比例约为其在创业板中比例的三倍而在创业板中电力设备的市值占比最大约为两成图52021年各行业研发支出占营收比重109486052505054730计国电机医电汽通社传家美轻钢基环建非建纺有煤综公食石农商房交算防子械药力车信会媒用容工铁础保筑银筑织色炭合用品油林贸地通机军设生设服电护制化装金材服金事饮石牧零产运工备物备务器理造工饰融料饰属业料化渔售输资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共15页简单金融成就梦想策略研究图6硬科技行业在各上市板中的市值结构对比医药生物电力设备电子国防军工机械设备计算机100总计913907680总计6899870458560813035028954030总计21921918226202921104220847181054主板创业板科创板资料来源Wind申万宏源研究备注市值采用20221227收盘价计算2全球科技周期进入下行尾声2023年成长板块不乏景气亮点重视科创布局机会从需求视角成长风格相关行业上行曙光已现1全球科技周期预计将于2023H2逐步进入下行尾声阶段今年全球半导体销售额同比增速一路下滑缺芯缓解产品价格降价砍单潮陆续出现产业链呈现上肥下瘦的格局即上游优于下游目前根据产业内一致预期判断预计这一轮下行期将于2023年下半年逐步进入尾声阶段而历史上费城半导体指数通常在全球半导体销售额增速见底前约1-4个季度开始反弹这也预示着2023年半导体权益市场可能会提前启动消费电子今年销量表现也不尽如人意除新能源汽车以外的其余主要消费电子下游产品出货量预计均为负增长而这一下行趋势预计将于明年开始回暖图7全球半导体销售额增速和费城半导体指数为显示清晰分两个时间段显示60100060450050900504000408004030307003500202060030001010500002500400-10-10300-20-202000-30200-301500-40100-40-500-501000全球半导体销售额当月同比费城半导体指数右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共15页简单金融成就梦想策略研究图8消费电子行业20222023主要下游出货量跟踪及预测2021年出货量2022年出货量2022Eyoy2023Eyoy智能手机135亿部126亿部-7520PCNB518亿部462亿台-1080-260VR906万台858万台-53021新能源车631万台978万台5540资料来源TrendforceIDCDigitimes申万宏源研究2科技和医药板块资产周转率上行尽管科技板块的ROE仍在下行但表征需求端的资产周转率已在22Q3提前拐头向上医药板块资产周转率在22Q3触底反弹有小幅改善目前处于历史2分位预计随着疫情管控方式的优化就医场景增多就医需求提升医药板块在需求端的改善仍将继续图9尽管科技板块的ROE仍在下行但表征需求的图10医药板块资产周转率在22Q3有小幅改善目前资产周转率已在22Q3提前拐头向上处于历史2分位预计随就医场景放开需求端的改善仍将继续18090107491607285814070712068068100580664756036440270621200600065ROETTM销售净利率TTM资产周转率TTM右轴ROETTM销售净利率TTM资产周转率TTM右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究3计算机财务先导指标已有改善收入与毛利率均有改善22Q3收入增速为2环比22Q2增加2个百分点22Q3毛利率为30环比22Q2增加1个百分点先导指标均有改善应收款存货同比增幅分别由22Q2的16和25下降至12和10预售款主要是合同增速由22Q2的2增加至22Q3的5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共15页简单金融成就梦想策略研究图112018Q2-2022Q3的单季度业绩增速和资产负债表先导指标20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3收入增速-1113416292417191702总成本增速-813313252618221814成本增速-1115122282618211903毛利增速-139911321914910-2-1毛利率2830313029303129282930人力增速109987121119131210薪酬增速不考虑资本化1288720423030181816薪酬增速考虑资本化121071019393027202015非薪酬成本-15142142822152117-50非刚性成本-188-118-8-57-46-404-31-94-78净利润增速-839-18388-76-19-27-21-28净利润增速加回商誉减值-828-140367-76-6-27-21-28营业利润增速-686-294175-105-8-23-19-29营业利润增速加回商誉减值-676-234171-951-23-19-29扣非利润增速-951888161673013-23-28-19-27扣非利润增速加回商誉减值-921881111093113-10-28-19-27应收款同比644010141423251612存货同比291611179183338342510预收同比考虑合同负债4544474933251716725商誉同比-7-9-9-10-13-9-72-5-5-4资料来源Wind申万宏源研究4工业机器人产量增速见底开始拐头向上我国工业机器人产量增速在2021年2月见顶之后开始一路下滑于2022年7月见底拐头向上在后疫情时代人们在工作和生活中对无接触和线上远程的需求大大提升作为人工智能最重要的载体之一这一需求将对机器人继续形成持续有利的催化5军工行业保持高景气2B端的业务属性确定性高兑现度强军工企业合同负债预售账款保持较高水平目前正处于第一批订单落地的时间窗口第二批订单预计将于2023年上半年迎来集中释放在不确定性增强的全球时代背景下安全成为新的主题军工作为直接与国家国防安全相关的行业与宏观经济关联度较低需求端具备较强韧性图12我国工业机器人产量增速在2022年7月见底图13军工企业合同负债预售账款保持较高水平预迎来拐点计将于2023年上半年迎来第二批订单的集中释放产量工业机器人累计同比军工行业合同负债预收账款总和亿元1402500120100200080150060401000200500-20-40022-0919-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0616-1220-0916-0316-0616-0917-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0915-12资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究6新能源领域相比之下虽然增速维持高位但预期改善幅度偏弱投资机会由转向新能源在经历了前期高速发展阶段后逐步进入内卷时代今年按累计销量口径计算新能源汽车的渗透率已达285逼近30对于明年而言在今年高基数的背景下又叠加补贴退坡各家车厂有可能迎来降价潮产业链将有所承压对于光伏产业链而言近期硅片价格的崩塌已显示出在硅片环节产请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共15页简单金融成就梦想策略研究能过剩已经出现未来产业链利润能否顺利向下游传导还存在一定不确定性下游组件和电池片若打价格战则产业链利润无法传导至下游图14新能源汽车渗透率今年已达285即将由图15今年年底并未出现预期中的抢车潮新能时代进入时代源汽车销量增速放缓新能源汽车渗透率以月度累计口径计算新能源汽车销量当月值辆当月同比右轴28530900000250786285258000002044700000200133220600000150500000154494000001001030000074820000055010000000020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1121-0421-0521-0221-0321-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1121-01资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图16光伏产业链多晶硅和硅片价格出现大幅回调图17太阳能电池出口增速走弱明年预计海外需求尤中游硅片环节供给过剩已经出现其是欧洲增速放缓光伏行业综合价格指数SPI组件出口金额太阳能电池当月值万美元电池片硅片500000出口金额太阳能电池当月同比右轴14070200450000多晶硅右轴12018040000060100160350000801405030000012060250000401004020000080203060150000100000020402050000-201000-4021-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1120-01资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究从分析师盈利预测来看在主要成长板块中计算机医药生物2023年反转预期相比电力设备更强根据朝阳永续数据几个主要的成长行业电力设备医药电子计算机2023年分析师盈利增速预期均超过20但考虑2022-2023年整体趋势可能形成V型反转的行业主要是医药生物电子计算机其中2022年前三季度计算机医药生物实际盈利增速较低而自下而上分析师仍给予2023年近5年以来最高的增速预测年底展望下一年体现了较强的2023景气反转预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共15页简单金融成就梦想策略研究图18成长行业每年底对于下一年的盈利增速预测VS当年实际盈利增速150060010004005002000000-500-200年度盈利增速实际值2022为22Q3累计值电力设备年度盈利增速实际值2022为22Q3累计值医药生物过往年底对这一年的预测电力设备过往年底对这一年的预测医药生物1200600100040080020060040000200-20000-400-200-400-600年度盈利增速实际值2022为22Q3累计值电子年度盈利增速实际值2022为22Q3累计值计算机过往年底对这一年的预测电子过往年底对这一年的预测计算机资料来源Wind朝阳永续申万宏源研究3春季行情仍可期基于性价比轮动的消费搭台成长唱戏局面有望形成短期A股情绪消化趋于充分春季行情仍可期我们在12月24日发布的报告蓄势已趋于充分春季行情随时出发中指出消费和地产信心修复稳增长刺激政策再细化有望成为春季行情的驱动力目前疫情数字达峰的较强预期是一剂药引宏观经济展望升温有助于风险偏好温和修复根据人社通12月26日统计数据31省市区累计感染达到70及以上的有25个按照病毒传播的一般规律快速感染的阶段可能即将过去中观层面各地物流中观数据改善消费恢复的预期非常强这也是为什么12月中旬以来美容护理社会服务板块领涨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共15页简单金融成就梦想策略研究图19包括北京河北在内的全国近一半地区货运流量已经出现上行拐点G7整车货运流量指拐点出现12181219122012211222122312241225趋势图数7日移动平均时间全国8887868583838383北京565656565657585912月3日河北787879798182848712月5日新疆10110510610410710911111812月18日甘肃12412312612412712712913712月19日湖北777776777779808212月20日天津666464636365666812月21日重庆959492919393949412月21日贵州14014113713613814014114112月21日山西535250484746484712月22日河南858483838384868812月22日陕西838179777575757612月23日海南11711210710510310211812712月23日四川999898969595969612月23日云南939392919088878912月24日上海8381818079787776广东10099989694939291吉林7777777575727373江苏102100979694929191浙江1031001009795929291黑龙江8988868381807877广西8080797978777776福建8989898886868583安徽103100999796939293辽宁8885848282828181江西102100989793939293山东8180787674737372湖南9391908886868586青海5352535455535352宁夏7272707069696867内蒙9091908787868687物流园9594929191908989快递分拨9290898887868686资料来源Wind申万宏源研究展望后续1疫后恢复的进程难免波折但中期改善的方向依然是既定的在曲折中前进国内流动性预计不会有大的变化2居民适应防疫政策之后房地产因城施策刺激政策优质房企再融资推进预期升温3海外流动性预期存在宽松可能目前美联储目标利率只差两次加息就接近限制性利率水平12月28日以来美债利率已经自短期高位回落年初行情躁动未完下一个阶段有可能形成消费搭台成长唱戏的局面当前市场类似于2016年上半年资金供需平衡处于重建的紧平衡阶段2016年是缺乏杠杆资金2022年是缺乏相对收益资金没有新增主力军的情况下轮动多主线少消费价值板块短期交易过于拥挤相关板块相对换手率已经创近一年以来新高而产业政策还有催化空间远期业绩展望不差受益于海外流动性宽松性价比消化得更充分的科创板块有望接棒春季行情请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共15页简单金融成就梦想策略研究图20消费非银地产板块相对换手率普遍处于近一年80以上分位水平交易非常拥挤资料来源Wind申万宏源研究1从长期性价比来看截至2022年12月27日创业板指隐含ERP仍处于2014年以来均值1倍标准差以上的高位科创50指数的隐含ERP自2022年3月以来一直处于2020年以来均值1倍标准差以上均指示估值较为便宜图21创业板指科创50指数的隐含ERP处于历史均值1倍标准差以上05科创50指数股权风险溢价18001600001400-0512001000-10800-15600400-20200-2502020-01-032020-03-032020-05-032020-07-032020-09-032020-11-032021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032021-11-032022-01-032022-03-032022-05-032022-07-032022-09-032022-11-03科创50隐含股权风险溢价平均值正一倍标准差负一倍标准差科创50右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共15页简单金融成就梦想策略研究10创业板指数股权风险溢价4500054000003500-053000-102500-152000-201500-251000-30500-3502017-11-212014-03-212014-07-212014-11-212015-03-212015-07-212015-11-212016-03-212016-07-212016-11-212017-03-212017-07-212018-03-212018-07-212018-11-212019-03-212019-07-212019-11-212020-03-212020-07-212020-11-212021-03-212021-07-212021-11-212022-03-212022-07-212022-11-21创业板指隐含股权风险溢价平均值正一倍标准差负一倍标准差创业板指右轴资料来源Wind申万宏源研究2从情绪扩散指标来看截至12月27日科创板相对沪深300的强势股占比仅为984意味着相对收益站在60日均线以上的科创板个股占板块的比例非常低创业板相对沪深300的强势股占比为167相比之下科创板的情绪收缩更为极致综合中长期性价比以及短期情绪消化程度在春季行情中科创板相比创业板弹性可能更大图22科创板相对沪深300的强势股占比已降至10以下600350034003300303200210202212270209840220211120213120215120217120219120221120223120225120227120229120211112022111科创板相对沪深300强势股占比科创50沪深300右轴资料来源Wind申万宏源研究图23创业板相对沪深300的强势股占比降至20以下10008080075600700654006020055020221227050167120212120214120216120218120222120224120226120228120201212021101202112120221012022121创业板相对沪深300强势股占比创业板相对沪深300右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共15页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共15页简单金融成就梦想