本周关注：年初取消入境隔离，对国内疫情的潜在影响更加重要
　　1月初起取消入境隔离要求，服务消费恢复强度将由疫情发展情况决定。12月26日国务院联防联控机制发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》。相比“新十条”，本次“乙类乙管”的总体方案更进一步，取消了针对新型冠状病毒感染的关于隔离和风险区的防控举措，重心向救治方面倾斜。其中，跨境人员流动仅保留入境前核酸检测，入境后相关隔离和检测措施均取消，随后，国家移民管理局和民航局均对相关政策针对性调整。出境旅游并不直接影响本国经济，“乙类乙管”实施后国内疫情形势的潜在变化及其对国内服务消费的潜在影响更值得关注。当前美国等海外发达国家主要流行的奥密克戎变种毒株与国内各大城市正在流行的毒株具有一定差异，据央视网介绍，专家称境外流行的XBB、BQ.1等毒株“免疫逃逸能力增加了”，从而具有一定的二次感染风险。率先过峰的北京和广州地铁恢复较上周均有一定程度的恢复，但仍不及2021年同期的一半，而上海和深圳地铁较上周同期尚有所下降，均凸显出本轮疫情尚未结束，以及居民相对谨慎的出行心理。展望后续服务消费恢复路径，跨境流动的放开以及春节的人口流动效应，居民整体审慎的态度或延续，全国服务消费或在年底年初持续处于较低水平。随着疫情影响的消退，居民服务消费或进入合理的恢复路径中，2023年的服务消费大体呈现先抑后扬、整体合理恢复的格局。
　　全国财政工作视频会议：完善税收制度，加强地方政府融资平台公司治理。12月29日，全国财政工作视频会议在北京召开。会议延续中央经济工作会议对2023年财政政策的定调的同时，增加了“注重精准、更可持续”，或凸显2023年财政资源的稀缺。我们维持2023年一般公共预算赤字需大幅扩大至4.3万亿左右（赤字率3.3%，较2022年扩张0.5个百分点）以及新增专项债4.15万亿的判断不变。对供给端的新增减税或以延续老政策为主，并不是2023年新增减税的主要方向，会议点出“完善税收制度”，2023年税收制度改革可能成为重点。考虑到本次会议“促进恢复和扩大消费”的要求，以及中央经济工作会议“把恢复和扩大消费摆在优先位置”以及“增强消费能力”和“多渠道增加城乡居民收入”的具体要求，则指向财政政策2023年可能在通过二次分配优化居民收入预期方面发挥关键作用，对收入改善有立竿见影效果的个税减税或呼之欲出。基建投资方面，本次会议并未延续2021年财政视频工作会议中“适度超前开展基础设施投资”的表述，新增“加强地方政府融资平台公司治理”，或显示对基建项目的监管并未放松，基建投资2023年或面临一定的“项目荒”风险。
　　11月工业利润：内需走弱叠加成本抬升双重拖累。11月工业企业利润累计同比下行0.6个百分点至-3.6%，当月同比低基数下仍回落0.3个百分点至-8.9%。拖累来自于两个方面，其一，11月各地散发疫情扰动，加之消费与地产两大内需内生动能持续走弱，共同导致11月营收对工业企业利润增速的拉动作用弱化3.2个百分点至-0.8个百分点，其二，10月以来国际油价因OPEC+减产一度冲高，滞后传导至11月营业成本对当月利润拖累幅度扩大1.1个百分点至-16个百分点。
　　高频数据经济表现：汽车零售回落，地产销售改善。乘用车零售同比回落5pct至13%，全国整车货运量同比降幅收窄。房地产市场：地产销售改善，因城施策继续。政府性基金与基建：12月新增专项债发行98.3亿，当周新增专项债7.2亿，下周计划发行171.6亿。工业生产与制造业投资：上中下游开工率大幅回升。通胀：猪肉、煤炭价格下降，原油、钢铁、蔬菜、鲜果价格上涨。货币政策与汇率：短端资金利率上行，人民币小幅升值。
　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，疫情形势变化。
　　

研究报告全文：宏观经济宏观经济周报2023年01月02日年初取消入境隔离对国内疫情的宏潜在影响更加重要观研申万宏源宏观周报第196期究相关研究本周关注年初取消入境隔离对国内疫情的潜在影响更加重要1月初起取消入境隔离要求服务消费恢复强度将由疫情发展情况决定12月26日国务院联防联控机制发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案相比新证十条本次乙类乙管的总体方案更进一步取消了针对新型冠状病毒感染的关于隔离券和风险区的防控举措重心向救治方面倾斜其中跨境人员流动仅保留入境前核酸检测研入境后相关隔离和检测措施均取消随后国家移民管理局和民航局均对相关政策针对性究报调整出境旅游并不直接影响本国经济乙类乙管实施后国内疫情形势的潜在变化及其对国内服务消费的潜在影响更值得关注当前美国等海外发达国家主要流行的奥密克戎变告种毒株与国内各大城市正在流行的毒株具有一定差异据央视网介绍专家称境外流行的证券分析师XBBBQ1等毒株免疫逃逸能力增加了从而具有一定的二次感染风险率先过峰的秦泰A0230517080006qintaiswsresearchcom北京和广州地铁恢复较上周均有一定程度的恢复但仍不及2021年同期的一半而上海屠强A0230521070002和深圳地铁较上周同期尚有所下降均凸显出本轮疫情尚未结束以及居民相对谨慎的出tuqiangswsresearchcom贾东旭A0230522100003行心理展望后续服务消费恢复路径跨境流动的放开以及春节的人口流动效应居民整jiadxswsresearchcom体审慎的态度或延续全国服务消费或在年底年初持续处于较低水平随着疫情影响的消联系人退居民服务消费或进入合理的恢复路径中2023年的服务消费大体呈现先抑后扬整秦泰体合理恢复的格局862123297818qintaiswsresearchcom全国财政工作视频会议完善税收制度加强地方政府融资平台公司治理12月29日全国财政工作视频会议在北京召开会议延续中央经济工作会议对2023年财政政策的定调的同时增加了注重精准更可持续或凸显2023年财政资源的稀缺我们维持2023年一般公共预算赤字需大幅扩大至43万亿左右赤字率33较2022年扩张05个百分点以及新增专项债415万亿的判断不变对供给端的新增减税或以延续老政策为主并不是2023年新增减税的主要方向会议点出完善税收制度2023年税收制度改革可能成为重点考虑到本次会议促进恢复和扩大消费的要求以及中央经济工作会议把恢复和扩大消费摆在优先位置以及增强消费能力和多渠道增加城乡居民收入的具体要求则指向财政政策2023年可能在通过二次分配优化居民收入预期方面发挥关键作用对收入改善有立竿见影效果的个税减税或呼之欲出基建投资方面本次会议并未延续2021年财政视频工作会议中适度超前开展基础设施投资的表述新增加强地方政府融资平台公司治理或显示对基建项目的监管并未放松基建投资2023年或面临一定的项目荒风险11月工业利润内需走弱叠加成本抬升双重拖累11月工业企业利润累计同比下行06个百分点至-36当月同比低基数下仍回落03个百分点至-89拖累来自于两个方面其一11月各地散发疫情扰动加之消费与地产两大内需内生动能持续走弱共同导致11月营收对工业企业利润增速的拉动作用弱化32个百分点至-08个百分点其二10月以来国际油价因OPEC减产一度冲高滞后传导至11月营业成本对当月利润拖累幅度扩大11个百分点至-16个百分点高频数据经济表现汽车零售回落地产销售改善乘用车零售同比回落5pct至13全国整车货运量同比降幅收窄房地产市场地产销售改善因城施策继续政府性基金与基建12月新增专项债发行983亿当周新增专项债72亿下周计划发行1716亿工业生产与制造业投资上中下游开工率大幅回升通胀猪肉煤炭价格下降原油钢铁蔬菜鲜果价格上涨货币政策与汇率短端资金利率上行人民币小幅升值风险提示稳增长政策见效速度慢于预期疫情形势变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究周关注年初取消入境隔离对国内疫情的潜在影响更加重要11月初起取消入境隔离要求服务消费恢复强度将由疫情发展情况决定事件12月26日国务院联防联控机制发布关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区检测策略调整为愿检尽检等相比新十条本次乙类乙管的总体方案更进一步取消了针对新型冠状病毒感染的关于隔离和风险区的防控举措重心向救治方面倾斜本次方案核心内容分为七项1不再实行隔离措施2不再判定密切接触者3不再划定高风险区4实施分级分类收支并实施调整医疗保障政策5检测策略调整为愿检尽检6调整疫情信息发布频次和内容7不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施针对未来工作的重点27日召开的新闻发布会上常继乐表示我们的工作目标确立为保健康防重症工作重心由防范全人群感染转移到保护重点人群降低重症和死亡其中跨境人员流动仅保留入境前核酸检测入境后相关隔离和检测措施均取消随后国家移民管理局和民航局均对相关政策针对性调整方案优化中外人员往来管理要求来华人员在行前48小时进行核酸检测结果阴性者可来华取消入境后全员核酸检测和集中隔离取消五个一及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等27日国家移民管理局宣布自2023年1月8日起优化移民管理政策措施有序恢复受理审批中国公民因出国旅游访友申请普通护照恢复办理内地居民旅游商务赴港签注28日民航局宣布自2023年1月8日起不再对国际客运航班实施五个一和一国一策等调控措施中外航空公司按照双边运输协定安排运营定期客运航班中国香港特区行政长官李家超12月24日宣布中央同意香港与内地逐步有序全面通关特区政府积极寻求获得共识的方案提交中央审批争取在1月中前落实出境旅游并不直接影响本国经济乙类乙管实施后国内疫情形势的潜在变化及其对国内服务消费的潜在影响更值得关注事实上出境旅游的最终潜在恢复强度问题对航空等特定行业的影响程度显著大于对宏观经济的总体影响居民在境外的商品和服务消费对本国经济是没有直接影响的在国民账户统计之中也会在居民消费和货物和服务净出口差额之间形成抵消从宏观经济的角度进行分析乙类乙管取消入境人员集中隔离要求之后对我国疫情形势可能形成的潜在冲击和影响才是更值得关注的问题当前美国等海外发达国家主要流行的奥密克戎变种毒株与国请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共19页简单金融成就梦想宏观研究内各大城市正在流行的毒株具有一定差异据央视网介绍专家称境外流行的XBBBQ1等毒株免疫逃逸能力增加了从而具有一定的二次感染风险从2022年海外主要经济体放开疫情管控措施之后的疫情形势来看普遍出现了两到四轮的疫情传播高峰同时后一轮的峰值传播人数及其对服务消费的冲击程度分别普遍较前一轮有所减少和减弱当然这些都只是对海外既往情况的一些观察2023年我国服务消费恢复的潜在强度仍将由国内潜在疫情形势所最终决定率先过峰的北京和广州地铁恢复较上周均有一定程度的恢复但仍不及2021年同期的一半而上海和深圳地铁较上周同期尚有所下降均凸显出本轮疫情尚未结束以及居民相对谨慎的出行心理从百度指数发烧来看北京和广州率先过峰26-28日地铁平均客流较上周19-21日上涨729和592实现了初步恢复而疫情发展相对滞后的上海和深圳26-28日地铁平均客流较19-21日分别下降102和127但和常态相比北上广深地铁客流量仍然低迷26-28日同比分别为-540-673-452和-519图1主要城市发烧百度指数情况7DMA各地2021年平均1001400北京上海石家庄1200广州深圳1000800600400200011111118112512212912161223资料来源百度申万宏源研究图2北京地铁客流量7DMA万人次图3上海地铁客流量7DMA万人次1400201920202021202214002019202020212022120012001000100080080060060040040020020000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共19页简单金融成就梦想宏观研究图4广州地铁客流量7DMA万人次图5深圳地铁客流量7DMA万人次120020192020202120227002019202020212022100060050080040060030040020020010000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究展望后续服务消费恢复路径跨境流动的放开以及春节的人口流动效应居民整体审慎的态度或延续全国服务消费或在年底年初持续处于较低水平随着疫情影响的消退居民服务消费或进入合理的恢复路径中2023年的服务消费大体呈现先抑后扬整体合理恢复的格局2全国财政工作视频会议完善税收制度加强地方政府融资平台公司治理事件12月29日全国财政工作视频会议在北京召开会议强调2023年积极的财政政策要加力提效更直接更有效发挥积极财政政策作用会议延续中央经济工作会议对2023年财政政策的定调的同时增加了注重精准更可持续或凸显2023年财政资源的稀缺会议表示积极的财政政策要加力提效和中央经济工作会议表述一致相较于2021年的提升效能更为积极会议较中央经济工作会议新增注重精准更可持续或显示出2023年财政资源更加稀缺这源于为支撑2022年一般公共预算支出增速65-7全国财政需动用的往年结存资金规模较大估算或接近14万亿元从而令2023年可资使用的存量财政资金大幅减少但为保证一般公共预算支出合理增长对经济的稳定作用会议仍要求2023年保持必要的支出强度适度扩大财政支出规模从而财政融资格局拉开将成为2023年财政工作的关键会议突出强调了优化组合赤字专项债贴息等工具和中央经济工作会议表述一致或指向2023年更积极的政府杠杆率格局我们维持2023年一般公共预算赤字需大幅扩大至43万亿左右赤字率33较2022年扩张05个百分点以及新增专项债415万亿的判断不变请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共19页简单金融成就梦想宏观研究图62021-2023年度财政收支平衡及预测2021年2022年2023年预算决算预算预测实际情况预测同比预测情形一预测情形二亿元亿元亿元亿元金额亿元同比金额亿元同比预测情形实际GDP同比235053一般公共预算收入197650202555210140197491-25222177125218177105总调入167702292723285162151150311503预算赤字债务357003165633700339634270046700一般公共预算支出250120245673267125261642652737824627378246政府部门资金余额净变化0113750-1397325982598政府性基金总收入947667498354115491954128946489464其中土地出让金收入84143849788497865433-23065433006543300特殊来源的收入09016500165001000010000专项债务365003584436500402644150041500政府性基金总支出113745142991122461122461122461调入一般公共预算12045490001321585038503资料来源财政部申万宏源研究对供给端的新增减税或以延续老政策为主并不是2023年新增减税的主要方向会议点出完善税收制度2023年税收制度改革可能成为重点会议针对2022年实施的以供给端为主的税费支持政策表示该延续的延续该优化的优化着力纾解企业困难而并非为企业新增减税降费考虑到当前经济偏弱的核心在于需求而非供给端财政的减税降费重点转移是题中应有之意虽然会议并没有提出2023年新的减税降费方向但考虑到本次会议强调深化财政体制改革完善税收制度相较于2021年财政工作视频会议的深化财税体制改革更加聚焦于税收方面和2017年财政工作会议的健全财政体制完善预算管理制度深化税制改革更为接近或显示出2023年在税收制度改革方面可能出现较大变动考虑到本次会议促进恢复和扩大消费的要求以及中央经济工作会议把恢复和扩大消费摆在优先位置以及增强消费能力和多渠道增加城乡居民收入的具体要求则指向财政政策2023年可能在通过二次分配优化居民收入预期方面发挥关键作用结合扩大内需战略规划纲要20222035年对收入改善有立竿见影效果的个税减税或呼之欲出考虑历史上个税改革都是将居民可支配收入占GDP比重当做核心指标而22Q3居民可支配收入占GDP比重仅有432和阶段性低点18Q4的431已十分接近同时根据2019年个税减税经验来看对消费的传导效率较高税减税直接推升消费平均消费倾向减税后维持7018Q4-19Q4个税减税直接拉动居民消费需求多增5600亿左右对2019年经济增长的直接拉动作用估算接近05个百分点请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共19页简单金融成就梦想宏观研究图7个税减税后居民平均消费倾向保持稳定未明显下滑100人均可支配收入同比720人均消费支出同比95平均消费倾向右7159071085807057570070695656069015031603170318031903资料来源CEIC申万宏源研究基建投资方面本次会议并未延续2021年财政视频工作会议中适度超前开展基础设施投资的表述新增加强地方政府融资平台公司治理或显示对基建项目的监管并未放松基建投资2023年或面临一定的项目荒风险相较于去年本次会议删除了适度超前开展基础设施投资的表述或源于基建投资在2022年创出五年来最高增速记录之后面对两大潜在约束其一是2022年基建投资增长主要由公共设施管理业这一传统基建投资领域所贡献而资管新规实施以来穿透式监管的主要目标领域恰恰就是地方政府隐性债务风险较为集中的公共设施管理业2022年的高增很大程度上可能源于现有在建项目的加快建设而并非新项目迅速增加这可能意味着公共设施管理业未来几年投资增速难以延续2022年的超常规高增局面其二是本次会议重申牢牢守住不发生系统性风险底线并新增加强地方政府融资平台公司治理事实上再度强调了穿透式监管的本质要求即项目自身未来现金流回款能力应与前期投资实现基本的盈亏平衡这一点同样可能意味着2023年基建项目并不会重走2018年之前大干快上的老路但也应看到财政对基建投资的支持力度也不能下滑过快否则基建投资增速的大幅波动也可能放大2023年的结构性下行压力我们以65左右的假设作为2023年的基建投资同比增速目标测算需要新增专项债限额415万亿左右并且还需开发性政策性银行进一步提供超过2022年规模的接近36万亿以上的广义债务类融资支持和中央经济工作会议政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持的要求一致请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共19页简单金融成就梦想宏观研究图8广义基建投资同比及结构与专项债资金支持3MMA16贡献来自电力热力燃气和水800014水利环境等7000交通运输12公共设施600010广义基建投资同比5000专项债投向基建领先4个月亿元右8400063000420002100000-21801180719011907200120072101210722012207-1000-4-2000-6-3000-8-4000资料来源CEIC申万宏源研究311月工业利润内需走弱叠加成本抬升双重拖累一内需走弱叠加前期油价一度冲高营收成本双重压力令利润增速低基数下仍有所下行11月工业企业利润累计同比下行06个百分点至-36当月同比低基数下仍回落03个百分点至-89拖累来自于两个方面其一11月各地散发疫情扰动加之消费与地产两大内需内生动能持续走弱共同导致11月营收对工业企业利润增速的拉动作用弱化32个百分点至-08个百分点其二10月以来国际油价因OPEC减产一度冲高滞后传导至11月营业成本对当月利润拖累幅度扩大11个百分点至-16个百分点图9工业企业利润同比结构贡献来自营业收入35营业成本30总费用其他25工业企业利润当月同比20151050-519-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11-10-15-20-252020-2021年为两年平均增速-30资料来源CEIC申万宏源研究二营收11月消费地产两大内生动能继续弱化工业企业营收增速进一步回落11月工业企业营收增速回落36个百分点至-09结构上看投资消费偏弱的格局对于煤炭冶金产业链营收增速冲击最为明显一方面11月地产投资加速回落加之广义基建改善放缓拖累固定投资低于预期导致非金属矿物-28pct至-81通用设备-28pct至-28等营收增速均出现明显回落与此同时各地散发疫情扰动消费需求以外前期因新能源汽车补贴2023年退出而一度旺盛的汽车需求年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共19页简单金融成就梦想宏观研究底明显降温加之电子产品供给受到明显冲击汽车-10pct至90计算机通信和其他电子设备制造-156pct至-4共同导致煤炭冶金产业链营收增速回落幅度最大-44pct至-02而石油化工产业链-17pct至-19回落幅度相对较小其他行业04pct至-03反而小幅走高图1011月工业企业名义营收增速明显回落20石油化工产业链营收当月同比煤炭冶金产业链营收当月同比15其他行业营收当月同比105019-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11-52020-2021年为两年平均增速-10资料来源CEIC申万宏源研究图1111月工业企业实际营收增速也整体趋于回落石油化工产业链实际营收当月同比20煤炭冶金产业链实际营收当月同比其他行业实际营收当月同比15105019-0519-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11-5-102020-2021年为两年平均增速-15资料来源CEIC申万宏源研究与此同时11月产成品存货同比高基数下回落12pct至114但三年平均增速回升02pct至121为4月以来首次上升这或与11月需求偏弱同时工业生产相对稳健上游再度补库有一定关系请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共19页简单金融成就梦想宏观研究图1211月产成品库存同比回落图13截止10月上中下游产成品库存同比1200012个月新增产成品库存亿元2530上游中游下游产成品库存同比右100002025800015206000101540005200010005-2000-501314151617181920212220-1021-0421-1022-0422-10资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究三成本率10月以来OPEC决定减产一度推高油价滞后传导至11月工业企业成本压力单月加大11月工业企业成本率回落34bp至845回落幅度小于往年季节性一方面虽然国内煤炭增产保供持续强化煤价钢价有所下行煤炭冶金产业链成本率继续回落-44bp至854但国际油价向国内工业企业成本率传导存在1-2个月时滞10月初因OPEC决定自11月开始减产200万桶日油价一度由88美元桶冲高至100美元桶以上并滞后传导至11月石油化工产业链成本率上行36bp至854其中石油加工业成本率更是大幅上行218bp至892导致整体工业企业成本压力阶段性加大图1411月石油化工产业链成本率上行煤炭冶金产业链成本率继续下行90石油化工产业链成本率煤炭冶金产业链成本率其他行业成本率8886848280787619-1120-0520-1121-0521-1122-0522-11资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共19页简单金融成就梦想宏观研究图15国际油价向石化上游成本率传导滞后半个月图16油价滞后1个半月影响石化中下游成本率160布伦特原油价格美元桶领先05m0布伦特原油价格美元桶领先05m16090140石油开采成本率右逆序石化中下游行业成本率右滞后1M20140891208840120100871008060868560808084406083100204082012020811011121314151617181920212210111213141516171819202122资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究四煤炭增产保供持续压低煤炭开采业利润增速上游利润占比回落利润过度向上游集中的态势可能会持续抑制制造业生产积极性2022年以来特别是近几个月煤炭增产保供政策坚定执行煤价整体有所回落煤炭开采和洗选业前11个月利润累计同比增速较10月下行15个百分点至47011月煤炭开采和洗选业占工业企业利润总额之比也较10月回升03个百分点至124显示增产保供政策仍在见到效果图171-11月煤炭开采和洗选业利润占整体工业利润比例小幅回升煤炭开采和洗选业利润总额累计同比占整体工业企业利润总额比例右300142501220010150100850604-501415161718192021222-100-1500-200-2资料来源CEIC申万宏源研究五展望后续疫情短期约束供需叠加内需内生动能偏弱或仍令营收承压但全球能源供给压力缓和或推动国内工业企业成本压力缓释预计工业利润呈现弱恢复格局11月工业企业利润结构显示一方面散发疫情对消费形成约束同时消费地产两大内需内生动能也进一步弱化导致营收压力加大另一方面10月以来因OPEC决定减产一度冲高的油价也滞后反映为工业企业短期成本压力加大两者共同导致工业企业利润仍然较弱而展望2022年底至2023年年初虽然基建投资仍有望发挥稳增长效果房地产三箭齐发亦能适度改善房企融资推动地产投资和竣工跌幅收窄但目前地产需求受制于不平衡的工业化与城镇化而持续偏弱因城施策效果有限如果缺乏地产需求的根本性转向地产投资和竣工的改善幅度预计也将是较为边际的加之目前疫情不确定性仍然存在短期居民消费意愿或难快速提升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共19页简单金融成就梦想宏观研究工业生产恢复也相应面临约束预计工业企业营收增速仍将较为低迷但另一方面伴随拜登政府中期选举失去众议院清洁能源政策推行或受阻页岩油潜在增产空间被打开近期国际油价亦明显回落工业企业成本压力或好于此前市场悲观预期综合营收与成本率判断预计整体工业企业利润年底至2023年年初预计呈现弱恢复格局请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共19页简单金融成就梦想宏观研究高频经济表现汽车零售回落地产销售改善1商品消费与收入乘用车零售同比回落5pct至1312月19-25日乘用车零售同比较上周下滑5pct至13图18乘联会汽车零售同比回落5pct至13图1911月服务业生产指数下行2pct至-1970乘用车周度同比1060服务业生产指数同比50乘用车月度同比40零售汽车类同比5302010001951911205201121521112252211-1021-1222-0322-0622-0922-12-20-30-5-4020-21年为两年平均增速-50-60-10资料来源Wind申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究2服务消费与疫情全国整车货运量同比降幅收窄12月29日全国整车货运量同比降幅较上周缩窄54pct至-315京沪深迁徙趋势同比降幅较上周缩窄19pct至-109图20发烧百度指数继续回落图21全国整车货运量同比回升54pct至-3151000002019年2020年09-0109-1610-0110-1610-3111-1511-3012-15800002022年2021年-5全国上海广东60000-1540000-2520000-350JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-45资料来源百度指数申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究图22电影票房较19年比降幅收窄至-566图23京沪深迁徙趋势同比降幅较上周收窄19pct751400002022年2021年京沪深公路迁徙趋势实际指数同比7DMA2020年2019年总执行航班量同比1200005010000025800000600002203220622092212-2540000-5020000-750010203040506070809101112-100资料来源Wind申万宏源研究注7DMA资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共19页简单金融成就梦想宏观研究3财政与政府消费12月国债净融资达2626亿当周无新增一般债发行下周计划发行41亿12月国债净融资2626亿全年26656亿完成了预算安排的26500亿国债融资的计划图24新增地方政府一般债亿元图25国债净融资亿元4000201820192020年年年70002018年2019年2020年2021年2022年60002021年2022年300050004000300020002000100010000-1000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0-2000-3000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究4房地产市场地产销售回升因城施策继续截至12月29日30大中城市商品房成交面积三年平均增速回升40pct至-80一线三线城市分别回落09pct与70pct二线城市回升104pct重庆等地区放松购房限贷政策图26商品房成交面积周均514万平方米日图2730大中城市商品房成交三年平均增速2022年2021年40902020年2019年30大中城市商品房成交面积三年平均增速80其中一线城市7020其中二线城市60其中三线城市5004022-0222-0422-0622-0822-1022-123020-20100-40010203040506070809101112资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究5政府性基金与基建12月新增专项债发行983亿当周新增专项债72亿下周计划发行1716亿图28新增地方政府专项债发行亿元图29新增地方政府专项债发行进度160002018年2019年2020年10020182019140002021年2022年802020202112000202210000608000600040400020200000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究6制造业投资与工业生产上中下游开工率继续回落截至12月30日高炉开工率回落72bp至759截至12月29日PTA开工率下行210bp至661汽车半钢胎开工率下行480bp至536请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共19页简单金融成就梦想宏观研究图30开工率上游持平中下游回落图31钢材产量同比增速持平高炉开工率120110主要钢材产量万吨周同比右汽车半钢胎开工率100030100PTA开工率30DMA右950208090900106085004070800-1020750-20050700-3020-1221-0621-1222-0622-1221-0821-1222-0422-0822-12资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究7出口港口物流效率仍在下降截至12月29日交运部铁路货运量周均环比较上周回落36高速公路货车通行量较上周回落39重点港口货物吞吐量较上周回落53图32高速公路运输效率回落2022421100图33八大港口集装箱吞吐量同比20货物运输铁路120外贸集装箱吞吐量八大枢纽港口当旬同比货物运输高速公路货车通行量30集装箱吞吐量八大枢纽港口当旬同比110货物运输重点港口货物吞吐量25201001510905800-520-1121-0521-1122-0522-1170-10-1509-0109-1610-0110-1610-3111-1511-3012-15资料来源CEIC申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究8食品价格猪肉价格大幅回落果价菜价有所上升截至12月21日猪肉零售价回落62至34元公斤截至12月29日蔬菜水果价格分别环涨5439同比分别回升6334pct至-16和139图34猪肉零售价格回落图35菜价果价同比上升60平均批发价28种重点监测蔬菜周均价同比全国猪肉零售均价元公斤平均批发价7种重点监测水果周均价同比全国生猪出场均价元公斤3040139341020239201221062112220622120-1020-1221-0621-1222-0622-12-16-20-30资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究9工业品价格油价钢价上行煤价回落截至12月29日布油周均价回升16至811美元桶螺纹钢价格回升06至4138元吨截至12月23日动力煤价格回落14至1344元吨截至12月23日美国原油产量维持1200万桶日请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共19页简单金融成就梦想宏观研究图36布油周均价小幅回升图37美国原油产量1200万桶日WIT原油周均价美元桶1401400美国原油产量万桶日120布油周均价美元桶8111300100120080120060791110040100020090020-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1220-1221-0621-1222-0622-12资料来源Wind申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究图38螺纹钢价格回升图39动力煤价格下行7000螺纹钢全国平均价格元吨180山西优混Q5500动力煤周均价同比240热轧板卷全国平均价格元吨焦煤周均价同比160二级冶金焦周均价同比6000钢材综合价格指数右160140500011322181208037400010041384200020-1221-0621-1222-0622-123000805320-1221-0621-1222-0622-12-80资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究10货币政策与汇率年末流动性压力加大短端资金利率阶段性冲高截至12月30日本周逆回购余额为17280亿DR00724230和R00733101分别较上周大幅冲高8885BP和12970BP美元指数持续下行人民币小幅升值截至12月29日美元指数震荡下行至10384CNY报收69709较上周小幅升值01CNH报收69840则基本持平上周图40截至12月30日逆回购余额17280亿图41R007DR007季节性冲高2000R00721DMADR00721DMA逆回购余额十亿元36GC00721DMA15003228100024205001601221122222242262282210221221122203220622092212资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共19页简单金融成就梦想宏观研究图42美元指数下行06至1038CNY较上周升值01CNH则基本持平74120CNY成交价CNYUSDCFETS人民币汇率指数右美元指数右721157011068105661006495629060851806181219061912200620122106211222062212资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共19页简单金融成就梦想宏观研究政策梳理2020年以来稳增长政策梳理图432020年以来稳增长政策梳理货币政策财政政策地产政策能源安全工信部防范地条2020年Q1全面降准50bp普惠金融减税针对重要保供企业减所各地政策允许房企延期缴定向降准50bp150bp得税免征增值税等小规模纳购地款项纾解房企短钢死灰复燃和已化期流动性压力需求侧未解的过剩产能复产再贷款再贴现18万亿纳税人减按1征收率征收出台因城施策刺激工具严禁新增钢铁产能降息OMO利率下调30bp地方债提前下达8480亿MLF利率下调10bp1YLPR阶段性减免社保费下调10bp5YLPR下调5bpQ2定向降准100bp再提前下达1万亿专项债赤字政治局会议坚持房住双碳目标首次率36以上发行1万亿抗疫特不炒提出习总书记降息MLF利率下调别国债新增专项债375万亿于联合国大会20bp1YLPR下调20bp5YLPR下调10bp延长阶段性减免社保费政策Q3政治局会议坚持房住不炒住建部央行提出三线四档Q4中央经济工作会议坚持房住不炒因地制宜工信部确保粗钢央行银保监会房贷集产量同比下降中度管理政策粗钢产量压减避免一刀切2021年Q1赤字率拟按32左右安排地集中供地政策提出方政府专项债券365万亿元两会坚持房住不炒国常会发改委督促煤炭增产增供Q2全面降准50bp政治局会议坚持房住不炒3000亿支小再贷款防止以学区房等名义炒作房价各地地产调控从严完善能源消费和总量双控制度方案韩正部署进一步做好房地产调控Q3发布各地运动式住建部持续整治规范房地产市场秩减碳拉闸限电序上海提高首套房贷利率35bp央行银保监会联合召开房地国常会部署保障电产金融工作座谈会维护房地力和煤炭等供应产市场平稳健康发展中央经济工作会议Q42000亿元专项再贷款对制造业中小微企业阶段性税央行银保监会证监会住建部广立足以煤为主的基本全面降准50bp收缓缴延续实施全年一次性东省政府同日发声支持稳定房地产市场国情能耗双控向碳奖金等个人所得税优惠政策中央经济工作会议20年下半排放双控转变年来首次重提因城施策2022年Q1降息OMO利率下调税收缓缴继续延长两会相较去年报告习总书记赴山西10bp1YLPR下调10bp重提因城施策保障煤炭供应安全5YLPR下调5bp二三线大面积出台政策赤字率拟按28左右地方发改委进一步完善煤炭刺激地产需求央行向财政上缴利润政府专项债券365万亿元市场价格形成机制加全年上缴超1万亿大释放煤炭优质产能全年退税减税约25万亿元Q2全面降准25bp特困行业社保费缓缴政治局会议支持各地从实国常会落实地方稳产际出发完善房地产政策支保供责任要释放煤炭再贷款科技创新煤33项稳增长政策增加退税1400持刚性和改善性住房需求先进产能能开尽开炭改造等共3400亿多亿元将特困行业缓缴社保优化商品房预售资金监管今年新增煤炭产能3亿吨降息5YLPR下调15bp费政策延至年底并扩大范围进一步加强电力保供房贷LPR加点下调20bp减征乘用车购置税600亿元8000亿政策性贷款3000亿政策性金融债中央财经委全面加强基建Q3政治局会议用足专项债限额政治局会议稳定房地产市场能源局部署五大煤炭近2000亿因城施策用足用好政策工具箱增供措施压实地方政府责任保交楼资料来源中国政府网央行财政部等申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共19页简单金融成就梦想宏观研究全球宏观日历关注中国12月贸易数据表1全球主要宏观经济数据日历月份星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日23456781800EU不定时CN1800EU制造业PMI终值12月贸易数据12月HICP2300US2130US2300USISM制造业指数11月贸易数据失业率ISM服职位空缺务业指数1月91011121314151800EU2300US2130US1800EU11月失业率批发零售环比核心CPI11月工业产出2130US进出口价格指数161718192021222130US2130US2300US12月PPI零售12月新屋开工12月成屋销售销售营建许可资料来源各国统计局申万宏源研究注中国金融数据公布日期不定每月10-15日公布概率较高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共19页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共19页简单金融成就梦想