本期投资提示：
　　2022年年底申万宏源策略行业比较提示中长期重点关注三大方向：数字经济、医药生物和自动化。除了当前已然成为关注市场焦点的数字经济和人工智能之外，我们仍然强调还有可以作为全年品种的医药医疗板块的投资机会。自2022年12月15日发布报告《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较年度策略》以来，数字经济、自动化方向均有亮眼表现（一级行业维度，计算机、传媒、通信、电子、机械设备依次排名第一到第五），医药处于中间位置，但市场关注度却在逐步提高。因此本篇报告按照行业比较五因子体系，再度梳理医药中长期重点逻辑和近期行业边际变化。
　　市场交易特征显示医药行情底部特征明显：（1）A股医药生物指数收益率自05年以来从未出现连续三年处在后二分之一排名的情况，而2021和2022年A股医药行业已经连续两年排名靠后，因此2023年相对收益修复概率大幅增加；（2）本轮美股医药行情已从底部企稳持续了半年之多，海外映射作用不容忽视：美股标普500医药行业指数于2022年6月率先企稳，其中更看重创新的纳斯达克生物技术指数低点至今（2023年2月10日）已反弹25%；港股在2022年10月中下旬开启系统性反弹后，医药行业涨幅排名前三，反弹近50%，而A股申万医药生物指数从底部仅反弹了20%。
　　政策：中长期而言生物技术上升至“未来经济增长引擎、新动能”的行业之一，短期集采政策预计“软着陆”，对股价影响逐步弱化。中长期政策角度，历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域，在之后五年的资本市场表现中均是靠前行业，而二十大中提到，“构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎”，其中信息技术、人工智能、生物技术等靠前的方向值得重视。短期政策方面，2022年下半年以来，医药集采政策有边际变缓趋势，复盘历史七批集采后的股价波动，集采政策对医药行业股价的影响逐步弱化。
　　基本面：医药是对国内外宏观经济敏感度最低的行业之一，消费场景打开有助于盈利周期确定性见底。（1）当前超过一半的医药公司披露年报预告，可比口径下，22全年利润同比增速从前三个季度的30%继续下行至2%，低于预期公司占56%，亏损公司占比37%，22Q4进一步出清业绩压力，为2023年提供了低基数效应。值得重视的是医药医疗是在2022Q3唯一一个ROE、资产周转率均见底回升的板块，充分说明该领域需求率先见底改善。防疫政策优化后，医院消费场景、手术耗材等因新冠挤出的医疗需求有望逐步恢复。自下而上分析师对于医药诸多细分行业均给出2023年ROE超过10%、营收增速超过15%、净利润增速超过20%，且边际加速的盈利预测，基本符合我们此前对于年度股价表现第一行业【10%、15%、20%】的基本面特征规律。（2）2023年PPI-CPI剪刀差收窄有利于医药医疗板块“价”回升：历史上看，PPI-CPI剪刀差收窄阶段，医药、科技和部分消费板块的毛利率提升的概率最高。
　　筹码结构健康：22Q4医药配置系数历史分位数为6%（一级行业中仅高于非银），作为北上资金较为偏好的消费板块，医药当前的陆股通配置分位数（2018年以来）也低于50%。
　　估值安全垫相对较厚：医药行业当前PE（TTM）和PB（LF）分别为24.9倍和3.3倍，分别处于2010年以来的6%和13%历史分位数。在一级行业内部比较，医药PE&PB分位数均值仅高于银行和石油石化。医药生物内部二级子行业估值分位数均较低，除医药商业PE外，基本小于30%历史分位数。
　　风险提示：盈利预测数据具备局限性，仅代表一段时间内的市场预期。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年02月13日行业比较五因子体系再论医药医疗策的推荐逻辑略研究相关研究本期投资提示长期战略性布局数字经济医药生物证自动化2023年行业比较投资策略2022年年底申万宏源策略行业比较提示中长期重点关注三大方向数字经济医药生物和自动化20221215券除了当前已然成为关注市场焦点的数字经济和人工智能之外我们仍然强调还有可以作为全年品种的研底部开始加仓数字经济医药和自动医药医疗板块的投资机会自2022年12月15日发布报告长期战略性布局数字经济医药生物究化产业链2022Q4公募基金持股分报析2023130自动化2023年行业比较年度策略以来数字经济自动化方向均有亮眼表现一级行业维度告2023轻装上阵继续主推数字经计算机传媒通信电子机械设备依次排名第一到第五医药处于中间位置但市场关注度却济医药生物自动化2022年报业在逐步提高因此本篇报告按照行业比较五因子体系再度梳理医药中长期重点逻辑和近期行业边际绩预告总结202327变化市场交易特征显示医药行情底部特征明显1A股医药生物指数收益率自05年以来从未出现连续三年处在后二分之一排名的情况而2021和2022年A股医药行业已经连续两年排名靠后因此2023证券分析师年相对收益修复概率大幅增加2本轮美股医药行情已从底部企稳持续了半年之多海外映射作林丽梅A0230513090001用不容忽视美股标普500医药行业指数于2022年6月率先企稳其中更看重创新的纳斯达克生linlmswsresearchcom物技术指数低点至今2023年2月10日已反弹25港股在2022年10月中下旬开启系统刘雅婧A0230521080001liuyjswsresearchcom性反弹后医药行业涨幅排名前三反弹近50而A股申万医药生物指数从底部仅反弹了20王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom政策中长期而言生物技术上升至未来经济增长引擎新动能的行业之一短期集采政策预计软研究支持着陆对股价影响逐步弱化中长期政策角度历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域在郝丹阳A0230121120003之后五年的资本市场表现中均是靠前行业而二十大中提到构建新一代信息技术人工智能生haodyswsresearchcom物技术新能源新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎其中信息技术人工智能联系人生物技术等靠前的方向值得重视短期政策方面2022年下半年以来医药集采政策有边际变缓趋刘雅婧862123297818势复盘历史七批集采后的股价波动集采政策对医药行业股价的影响逐步弱化liuyjswsresearchcom基本面医药是对国内外宏观经济敏感度最低的行业之一消费场景打开有助于盈利周期确定性见底1当前超过一半的医药公司披露年报预告可比口径下22全年利润同比增速从前三个季度的30继续下行至2低于预期公司占56亏损公司占比3722Q4进一步出清业绩压力为2023年提供了低基数效应值得重视的是医药医疗是在2022Q3唯一一个ROE资产周转率均见底回升的板块充分说明该领域需求率先见底改善防疫政策优化后医院消费场景手术耗材等因新冠挤出的医疗需求有望逐步恢复自下而上分析师对于医药诸多细分行业均给出2023年ROE超过10营收增速超过15净利润增速超过20且边际加速的盈利预测基本符合我们此前对于年度股价表现第一行业101520的基本面特征规律22023年PPI-CPI剪刀差收窄有利于医药医疗板块价回升历史上看PPI-CPI剪刀差收窄阶段医药科技和部分消费板块的毛利率提升的概率最高筹码结构健康22Q4医药配置系数历史分位数为6一级行业中仅高于非银作为北上资金较为偏好的消费板块医药当前的陆股通配置分位数2018年以来也低于50估值安全垫相对较厚医药行业当前PETTM和PBLF分别为249倍和33倍分别处于2010年以来的6和13历史分位数在一级行业内部比较医药PEPB分位数均值仅高于银行和石油石化医药生物内部二级子行业估值分位数均较低除医药商业PE外基本小于30历史分位数风险提示盈利预测数据具备局限性仅代表一段时间内的市场预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑411市场交易特征医药行情底部特征明显5111医药相对收益已连续走弱两年到达历史极值2023年相对收益修复概率大幅增加5112全球股市映射美股医药率先企稳港股医药大幅反弹612政策变化短期集采影响减小中长期安全重要性提升7121短期政策集采政策对医药行业股价的影响逐步弱化7122中长期政策医药具备安全创新属性兼具增长动能913基本面低基数量企稳价回升1014筹码22Q4公募基金于0分位数底部加仓1415估值医药PEPB均处于历史20分位数以下15请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共17页简单金融成就梦想策略研究图表目录图12023年以来市场从动量策略转向反转策略4图2行业比较五因子体系打分模型4图32005年-2022年医药行业相对收益从未连续差三年2023年预计有所改善5图4医药行业从未连续三年处在行业后二分之一排名图为各行业年度涨跌幅排名6图5纳斯达克生物技术指数于2022年6月企稳7图6港股医药底部反弹幅度近507图7标普500医疗指数2022年率先企稳7图8集采对医药行业股价表现的影响总体逐步弱化8图92022年集采政策软着陆8图10历次党代会的经济新增长引擎动能以及未来5年未来1年的A股行业表现9图11历次党代会关于医药生物行业的表述9图1235项卡脖子技术中以半导体军工计算机机器人医药等行业为主10图13基本面小周期中周转率拐头向上医药医疗和科技板块11图1422Q4医药行业业绩披露情况12图15消费医疗需求逐步回暖12图16PPI-CPI剪刀差收敛阶段医药行业毛利率有望回升12图172023年基本面可能符合101520规律的子行业13图18复盘每年涨幅第一的行业特点10152014图1922Q4剔除医药基金后的主动权益基金对医药行业仅持仓6314图2022Q4医药行业配置系数处于历史6分位数14图21医药行业22Q4公募基金配置系数历史分位数为615图22北上资金医药行业的配置比例分位数低于5015图23一级行业估值比较医药生物估值分位数在20以下16图24医药生物内部二级子行业估值分位数均较低除医药商业PE外基本小于30历史分位数16请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共17页简单金融成就梦想策略研究1行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑2022年年底申万宏源策略行业比较提示中长期重点关注三大方向数字经济医药生物和自动化除了当前已然成为关注市场焦点的数字经济和人工智能之外我们仍然强调还有可以作为全年品种的医药医疗板块的投资机会自2022年12月15日发布报告长期战略性布局数字经济医药生物自动化2023年行业比较年度策略以来数字经济自动化方向均有亮眼表现一级行业维度计算机传媒通信电子机械设备依次排名第一到第五20221216-20230210医药处于中间位置但市场关注度却在逐步提高因此本篇报告按照行业比较五因子体系再度梳理医药中长期重点逻辑和近期行业边际变化图12023年以来市场从动量策略转向反转策略2023Q1反转行情302023社会服务美容护理商贸零售煤炭银行行交通运输业20排房地产名相农林牧渔对纺织服饰10食品饮料于2022建筑装饰公用事业石油石化医药生物年0的051015202530变家用电器轻工制造化非银金融基础化工汽车国防军工-10钢铁负通信值环保代机械设备表有色金属电力设备建筑材料排-20名传媒上升电子计算机-302023年行业排名截至20230210资料来源Wind申万宏源研究图2行业比较五因子体系打分模型基本面市场交估值易特征政策筹码资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共17页简单金融成就梦想策略研究11市场交易特征医药行情底部特征明显111医药相对收益已连续走弱两年到达历史极值2023年相对收益修复概率大幅增加医药相对收益已连续走弱两年到达历史极值2023年相对收益修复概率大幅增加1医药行业相对于万得全A的收益就医药行业来看历史上医药与万得全A的相对收益从未连续差三年目前20212022年相对收益已连续走弱两年到达历史极值2023年相对收益修复的概率大幅增加2医药行业相对其他申万一级行业的排名差的行业是否会一直差用排名后二分之一来衡量差历史上确实出现过这种情况例如传媒行业政策持续存在不确定性但医药行业从未出现连续三年处在后二分之一排名的情况总体而言医药当下基本面需求相对确定集采政策影响已经大幅弱化2023年医药行业相对其他行业的排名也有望提升图32005年-2022年医药行业相对收益从未连续差三年2023年预计有所改善2005年-2022年医药行业相对收益从未连续差三年20001500100050000-500-1000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022医药生物年度涨跌幅万得全A年度涨跌幅资料来源Wind申万宏源研究绿色-标识代表相对收益弱于万得全A红色标识代表相对收益强于万得全A请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共17页简单金融成就梦想策略研究图4医药行业从未连续三年处在行业后二分之一排名图为各行业年度涨跌幅排名2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年申万一级行业282712322012213022292821241831煤炭241016282229132228327103122921524钢铁862303629729142485281310218有色金属121712191425171519201191619149415基础化工10925222430101421232661972319810石油石化2712812811211224921310154131529建筑材料132318252523221920519289142123183交通运输5165126930299189232224122126电力设备27429710232688202628161041425国防军工1851914103272517101322232515121220机械设备913204301520427225420113028107建筑装饰142168418855241752183113021家用电器2926111512149271816317302226271611纺织服饰171113271222511151312121323227917汽车26191721111715181019218262620151316轻工制造191822323718231327811254714249农林牧渔68910161624281417141627202524235商贸零售432611158217232822113232612食品饮料3142826613710121542717191272社会服务2115313946311301813185115204美容护理15241022121686291015119862519医药生物30302420512816425714629181130电子16222992819424126530292718172128传媒232523618526202121292465161927计算机112027527211430711621151719291713通信742118132731264152512101730288房地产221142419281922213020486202922非银金融123017202616256287721626226银行2028157292459167232421132722614公用事业252971617121113321161914302825723环保资料来源Wind申万宏源研究112全球股市映射美股医药率先企稳港股医药大幅反弹美股医药2022年率先企稳港股医药已大幅反弹全球股市映射作用不容忽视我们从美股港股映射来看2022年俄乌战争海外高通胀国内地产消费持续走弱的背景下美股港股均表现不佳但从行业角度以标普500行业指数为代表的医疗行业股价于2022年6月率先企稳总体跌幅弱于其他行业而更看重创新的纳斯达克生物技术指数同期企稳低点至今2022061320230210已反弹25而从港股恒生指数来看港股在2022年10月中下旬开启系统性反弹后港股医药涨幅排名前三反弹近50港股医药一方面有创新服务属性一方面也和国内医药需求相关而A股申万医药生物指数从底部仅反弹约20从美股港股映射来看我们继续看好医药收益的持续修复请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共17页简单金融成就梦想策略研究图5纳斯达克生物技术指数于2022年6月企稳纳斯达克生物技术指数表现46000440004200040000380003600034000320002022-06-133368130000资料来源Wind申万宏源研究图6港股医药底部反弹幅度近50图7标普500医疗指数2022年率先企稳港股各行业底部反弹幅度除能源不适用于反弹的概念美股各行业底部反弹幅度除能源不适用于反弹的概念恒生行业指数2022年内低点时间低点指数收盘价202328收盘价低点至今涨幅标普500行业指数2022年内低点低点指数收盘价2023-2-7收盘价低点至今涨幅资讯科技业20221028708711841671能源20221343667755非必需性消费业2022103120293055506通信设备202211315019530医疗保健业20221031911913642496原材料业2022103145176711486材料202292642452724综合业2022103121943208462工业202293070187124地产建筑业2022103116842442450信息技术202210122042250523金融业202210312442434296404金融2022101250361522工业202210319361263349非必需消费20221228983117820必需性消费业202210311568520976337能源业20221365218343279公共事业2022101231234811电讯业202210319871220236医疗20226161393154711公用事业202210313103238158230必需消费202210769376410资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究12政策变化短期集采影响减小中长期安全重要性提升121短期政策集采政策对医药行业股价的影响逐步弱化集采政策软着陆2022年下半年以来医药集采政策有边际变缓趋势例如2022年9月3日医保局明确创新医疗器械暂不纳入集采为创新产品开拓市场提供空间9月8日医保局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知正式稿落地方案明确技耗分离定价即种植体植入费与种植体耗材系统价格分开计价好于市场预期复盘历史七批集采后的股价波动集采政策对医药行业股价的影响逐步弱化2018年年底以来国家组织药品集中采购共七次累计集采药品类别数量已经超300请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共17页简单金融成就梦想策略研究种主要药品基本已纳入集采范围药品降价幅度中位数在52但最近两次较前五批有所下降而股价影响上医药行业三十日后跑输沪深300的幅度总体越来越小除2020年第二批集采医药行业短期表现的主要逻辑为新冠疫情爆发也说明市场对集采政策的反应逐步弱化图8集采对医药行业股价表现的影响总体逐步弱化药品类别数量医药生物区间涨沪深300区间涨跌相对收益集采批次公布时间药品降价幅度个跌幅T30D幅T30D医药-沪深300第一批20181272652-10-4-63第二批202011736537-285第三批20208196153-50-51第四批2021234852-7-4-28第五批20216236256-4-1-32第六批202111261248-11-22第七批20227126648-4-3-09资料来源Wind中国政府网申万宏源研究图92022年集采政策软着陆时间事件内容要更好支撑集中带量采购支持常态化制度化开展集中带量采购工作为巩固集中带量采购改革提供技术支持拓宽平台覆盖范国家医疗保障局部署提升完善医药集中采购围扩大采购主体覆盖全部公立医疗机构强化医药价格监测完善监测体系扩大监测范围和内容加强医药价格监测能力建2022129平台功能工作设推广监测信息数据应用建立协同联动机制提升平台间价格信用评价供应等数据联通共享水平推进形成全国统一开放的集中采购市场深化药品和高值医用耗材集中带量采购改革推进集采提速扩面药品集采在化学药中成药生物药三大板块全方位开展完善措施特别是将供应质量信用等相关因2022211进展国务院政策例行吹风会素纳入集采规则完善医药集中采购平台功能加快平台标准化规范化专业化建设国家医保局办公室国家卫生健康委办公厅规范产品挂网工作和价格落实医保基金预付政策做好医保支付政策衔接落实结余留用政策并统筹医疗服务价格调整确保2022331关于国家组织高值医用耗材人工关节集中选产品稳定供应规范医疗机构采购和使用行为中带量采购和使用配套措施的意见国家医保局办公室国家卫生健康委办公厅2022429关于完善国家组织药品胰岛素专项集中规范胰岛素平台挂网工作做好医保支付政策衔接促进医疗机构合理用药落实医疗机构激励约束政策强化履约情况监测带量采购和使用配套措施的通知由于创新医疗器械临床使用尚未成熟使用量暂时难以预估尚难以实施带量方式在集中带量采购过程中国家医疗保障局会国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议202293根据临床使用特征市场竞争格局和中选企业数量等因素合理确定带量比例在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓底4955号建议的答复市场提供空间国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务202297有序推进口腔种植医疗服务技耗分离收费和耗材价格专项治理的通知关于政协十三届全国委员会第五次会议第3D打印创新产品尚处于初创阶段市场竞争不充分产品特性较为复杂因此在脊柱类耗材集采中并未明确要求3D打印2022101202866号社会管理类263号提案答复的函脊柱产品参加而是由企业自主选择是否参加集采本次接续采购首次探索在全国范围统一开展接续工作共10家企业的14个产品获拟中选资格既包括美敦力等知名跨国企业也有上海微创等内资企业企业中选率达91平均中选支架价格770元左右加上伴随服务费终端价格区间在730元至848元国家组织冠脉支架集采协议期满后接续采购上市公司回应蓝帆医疗全资子公司山东吉威医疗共有两款产品拟中标集中带量采购本次集中采购是国家组织的第二次20221129在江苏常州开标产生拟中选结果冠脉支架带量采购相较于首次集采中标报价469元条本次拟中标报价大幅提升至824元条和845元条EXCROSSAL支架成为首次集采中标产品中本次价格涨幅最大的产品若后续签订采购合同并实施预期将显著提升公司冠脉支架产品的毛利率水平对公司盈利能力有重大积极影响简易续约是今年医保目录内药品续约的新规则按现行简易续约规则创新药新增适应症后其价格降幅将在0-20221242022医保药品目录准入谈判44之间相比重新谈判平均50-60的降幅来看其降幅范围有所收窄资料来源Wind中国政府网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共17页简单金融成就梦想策略研究122中长期政策医药具备安全创新属性兼具增长动能首先正如我们不断强调的历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域在之后五年的资本市场表现中都有较强映射而二十大报告中提到构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎生物技术这一符合安全与创新的医药方向值得重视另外二十大党代会报告对医药行业其他领域做了展望其中提到重视心理健康壮大医疗队伍另外提到中医药创新民营医院从鼓励支持转向规范等我们建议关注中药板块行业市值天花板可能扩大以及心理健康行业和公司从0到1的发展机会图10历次党代会的经济新增长引擎动能以及未来5年未来1年的A股行业表现新的经济增长引擎新动能会后五年年A股涨幅前三行业会后第一年A股涨幅前三行业构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源新2022年二十大2023-2027年2023年材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎2018-2022年这5年期间A股申会后第一年2018年A股申万行业指数排万行业指数排名前三名前三在中高端消费创新引领绿色低碳共享经济现代供2017年十九大社会服务88社会服务-11应链人力资本服务等领域培育新增长点形成新动能电力设备81银行-15食品饮料80食品饮料-222013-2017年这5年期间A股申会后第一年2013年A股申万行业指数排把握扩大内需这一战略基点推动战略性新兴产业先进万行业指数排名前三名前三制造业健康发展加快传统产业转型升级推动服务业特2012年十八大家用电器239传媒107别是现代服务业发展壮大合理布局建设基础设施和基础计算机190计算机67产业电子188环保552008-2012年这5年期间A股申会后第一年2008年A股申万行业指数排万行业指数排名前三名前三促进经济增长由主要依靠投资出口拉动向依靠消费投2007年十七大医药生物12电力设备-42资出口协调拉动转变美容护理5医药生物-43家用电器-1农林牧渔-47资料来源Wind历届党代会报告原文申万宏源研究图11历次党代会关于医药生物行业的表述生物医药的表述构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备绿色环保等一批新的增长引擎完善大病保险和医疗救助制度落实异地就医结算深化以公益性为导向的公立医院改革规范民营医院发展加强重大慢性病健康管理重视心理健康和精神卫生2022年二十大促进中医药传承创新发展发展壮大医疗卫生队伍把工作重点放在农村和社区提高重大疫情早发现能力加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设有效遏制重大传染性疾病传播完善统一的城乡居民基本医疗保险制度和大病保险制度坚持中西医并重传承发展中医药事业2017年十九大支持社会办医发展健康产业积极应对人口老龄化构建养老孝老敬老政策体系和社会环境推进医养结合加快老龄事业和产业发展全民医保基本实现城乡基本医疗卫生制度初步建立2012年十八大鼓励社会办医中西医并重扶持中医药和民族医药事业发展全面推进城镇职工基本医疗保险城镇居民基本医疗保险新型农村合作医疗制度建设2007年十七大中西医并重扶持中医药和民族医药事业发展资料来源Wind历届党代会报告原文申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共17页简单金融成就梦想策略研究图1235项卡脖子技术中以半导体军工计算机机器人医药等行业为主序号领域描述涉及领域1光刻机用于制造芯片其加工精度决定了芯片性能的上限半导体低速的光芯片和电芯片已实现国产但高速芯片的进口依赖度还较强在计算机系统通用电子系统通信设备内存设备和显示及视频系统中的多个2芯片半导体领域中我国国产芯片的市占率极低3操作系统安卓系统苹果IOSWindows和黑莓占据全球操作系统的绝大部分计算机飞机上安放发动机的舱室是航空推进系统最重要的核心部件之一其成本约占全部发动机的14左右短舱需要将发动机包覆减少飞行阻力其进气4航空发动机短舱军工道还要具有防除冰的能力飞行中要保护发动机不受干扰正常工作在地面需要做到方便发动机的维护和维修一旦短舱有损飞行中可能会引触觉传感器是工业机器人核心部件目前国内传感器企业大多从事气体温度等类型传感器的生产日本阵列式传感器能在10厘米10厘米大小的基质5触觉传感器机器人中分布100个敏感元件而国内产品多为一点式6真空蒸镀机OLED面板制程的心脏日本CanonTokki几乎独占高端市场我国国产化率极低半导体一块手机的主板上13的空间是射频电路手机发展趋势是更轻薄功耗更小频段更多带宽更大这就向射频芯片提出了挑战射频芯片将数字信7手机射频器件半导体号转化成电磁波4G手机要支持十几个频段信息带宽几十兆2018年射频芯片市场150亿美元高端市场基本被SkyworksQorvo和博通3家垄iCLIP是一种新兴的实验技术是研发创新药的最关键的技术之一它可以不需要精密的观测仪器也能确定RNA核糖核酸和蛋白质在哪个位置交8iCLIP技术创新药汇甚至可以读出位点密码iCLIP技术难犹如万千人海中找一个人要从几十亿个碱基对找到一个或几个确定的结合点精确度可想而知燃气轮机广泛应用于舰船火车和大型电站我国具备轻型燃机自主化能力但重燃仍比较依赖引进国际上大的重燃厂家主要是美国GE日本三菱9重型燃气轮机机械设备德国西门子意大利安萨尔多4家10激光雷达激光雷达是自动驾驶汽车的必备组件决定着自动驾驶行业的进化水平目前海外激光雷达占八成以上市场份额机械设备目前在国际上以FAA和欧洲航空安全局EASA的适航审定影响力最大认可度最高尽管在规章要求层面中国与FAA基本一致但由于国产航空发11适航标准航空装备动机型号匮乏缺乏实际工程实践经验使我国适航规章缺少相应的技术支撑12高端电容电阻日本的高端电容电阻最为领先国内企业差距大国内企业的产品多属于中低端在工艺材料质量管控上相对薄弱高端材料工业软件缺位可能给智能制造带来麻烦工业系统复杂到一定程度就需要以计算机辅助的工业软件来替代人脑计算国外EDA巨头公司Cadence13核心工业软件计算机软件Synopsys及Mentor占据了全球该行业的大部分份额ITO靶材不仅用于制作液晶显示器平板显示器等离子显示器触摸屏电子纸有机发光二极管还用于太阳能电池和抗静电镀膜EMI屏蔽的透明14ITO靶材高端材料传导镀膜等在全球拥有广泛的市场ITO膜的厚度因功能需求而有不同一般在30纳米至200纳米在制造精度产出效率等多个维度均有大幅提升空工业机器人四大家族发那科日本ABB瑞士安川日本库卡德国是第一梯队核心算法差距过大国产机器人稳定性还有待提高15核心算法机器人算法的差距不只体现在核心控制器上更拖慢了伺服系统响应的速度高端机器人一般同时有6台以上伺服系统用传统的控制方法难以取得好的控制飞机起落架的材料强度必须十分优异只能依靠特种钢材才行目前使用范围最广的是美国的300M钢该材料采用真空热处理技术避免了渗氢零件16航空钢材军工表面光亮无氧化脱碳增碳和晶界氧化等缺陷提高了表面质量我国在高纯度熔炼技术方面与美国还有较大差距存在很大提升空间随着我国近年来高铁的迅猛建设钢轨养护问题也越发凸显若养护不到位不仅折损生命周期还存在高风险隐患我国自主创新研发的双动力电驱17铣刀高端材料铣磨维护机器人装备被称为钢轨急救车的铣磨车可为钢轨保驾护航但铣磨车最核心部件铣刀仍需从国外进口作为机械设备中不可或缺的核心零部件轴承支撑机械旋转体降低其摩擦系数并保证其回转精度无论飞机汽车高铁还是高精密机床仪器18高端轴承钢机械设备仪表都需要轴承这就对其精度性能寿命和可靠性提出了高要求而我国的制轴工艺已经接近世界顶尖水平但材质也就是高端轴承用钢几液压系统是装备制造业的关键部件之一高压柱塞泵是高端液压装备的核心元件被称作液压系统的心脏我国额定压力35MPa以上高压柱塞泵进19高压柱塞泵机械设备口依赖度高国内生产的液压柱塞泵与外国品牌相比在技术先进性工作可靠性使用寿命变量机构控制功能和动静态性能指标上都有较大差距20航空设计软件设计一架飞机至少需要十几种专业软件几乎都来自于欧美国家的产品计算机软件21光刻胶目前LCD用光刻胶几乎全部依赖进口核心技术至今被TOKJSR住友化学信越化学等日本企业所垄断半导体电控柴油高压共轨系统相当于柴油发动机的心脏和大脑其品质的好坏严重影响发动机的使用柴油机产业是推动一个国家经济增长社会22高压共轨系统软硬结合运行的重要装备基础中国是全球柴油发动机的主要市场和生产国家而在国内的电控柴油机高压共轨系统市场德国美国和日本等企业占据了绝大冷冻电镜可以拍摄微观结构高清3D彩照是生命科学研究的利器透射式电镜的生产能力是冷冻电镜制造能力的基础之一我国在这一细分领域的23透射式电镜医药生物自主能力仍较弱主轴承有全断面隧道掘进机的心脏之称承担着掘进机运转过程的主要载荷是刀盘驱动系统的关键部件工作所处状况十分恶劣与直径仅有24掘进机主轴承机械设备几百毫米的传统滚动轴承相比掘进机主轴承直径一般为几米是结构最复杂的一种轴承制造需要上百道工序就掘进机整机制造能力而言国产掘微球手机屏幕里每平方毫米要用一百个微球撑起了两块玻璃面板相当于骨架在两块玻璃面板的缝隙里再灌进液晶涉及到芯片生产食品安全25微球高端材料检测疾病诊断生物制药环境监测等多个行业都会陷入窘境这一关键材料技术主要由日本掌控26水下连接器水下连接器就好比关节对海底观测网系统的建设运行和维护有着不可替代的作用目前我国水下连接器市场基本被外国垄断高端材料27燃料电池关键材料国外的燃料电池车已实现量产但我国车用燃料电池还没有批量生产线燃料电池产业链依然梗阻关键材料长期依赖国外高端材料深海焊接的实现靠水下机器人虽然我国是全球最大焊接电源制造基地年产能已超1000万台套但高端焊接电源基本上仍被国外垄断我国水下机器28高端焊接电源高端材料人焊接技术一直难以提升原因是高端焊接电源技术一定程度上卡脖子受制于人国外焊接电源全数字化控制技术已相对成熟国内的仍以模拟控29锂电池隔膜电池四大核心材料中正负极材料电解液都已实现了国产化高端隔膜依然依赖进口电池30医学影像设备元器件目前国产医学影像设备的大部分元器件依赖进口在传统医学成像CT磁共振等上中国最早的专利比美国平均晚20年医疗器械31超精密抛光工艺超精密抛光工艺的应用领域集成电路制造医疗器械汽车配件数码配件精密模具航空航天碳纤维质量能比金属铝轻但强度却高于钢铁还具有耐高温耐腐蚀耐疲劳抗蠕变等特性其中一个关键的复合辅材就是环氧树脂但目前国内32环氧树脂高端材料生产的高端碳纤维所使用的环氧树脂进口依赖度也很高33高强度不锈钢用于火箭发动机的钢材需具备多种特性其中高强度是必须满足的重要指标然而不锈钢的强度和防锈性能要同时满足需要极高的工艺高端材料目前全球较通用的两种数据库管理系统Oracle和MySQL都是甲骨文公司旗下的产品竞争者还有IBM公司以及微软公司的产品等甲骨文IBM微34数据库管理系统软和Teradata几家美国公司占了大部分市场份额国产数据库管理系统发展任重道远尤其是银行电信电力等系统性重要且对性能要求较高的行业计算机更为需要扫描电子显微镜一种高端的电子光学仪器它被广泛地应用于材料生物医学冶金化学和半导体等各个研究领域和工业部门被称为微观相35扫描电镜机目前我国科研与工业部门所用的扫描电镜严重依赖进口每年我国花费超过1亿美元采购的几百台扫描电镜中主要产自美日德和捷克等国机械设备近年国产扫描电镜只占约510资料来源Wind科技日报申万宏源研究13基本面低基数量企稳价回升医药是对国内外宏观经济敏感度最低的行业之一消费场景打开有助于盈利周期确定性见底122年业绩低基数从年报业绩预告来看截至2023年2月10日医药行业年报业绩预告披露率约为55可比口径下22全年利润同比增速从前三个季度的30继续下行至2其中低于预期公司占56亏损公司占比372022年医药行业尤其是非新冠相关需求持续疲软22Q4进一步出清业绩压力为2023年提供了低基数效应请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共17页简单金融成就梦想策略研究2量企稳从2022年上市公司三季报来看医药医疗是在2022Q3唯一一个ROE资产周转率均见底回升的板块充分说明该领域需求率先见底改善另外TMT板块资产周转率也企稳回升也提示基本面小周期有望向上3价回升我们复盘历史上PPI-CPI剪刀差收窄对各行业毛利率的影响发现在PPI-CPI高位回落后的四个季度中毛利率TTM走弱次数比较多的行业包括6次案例中5次钢铁公用事业电力设备和轻工制造而毛利率TTM上行次数比较多的行业包括6次案例中4次以上建筑食品饮料医药生物美容护理计算机传媒非银结合2023年PPI-CPI预计继续回落的趋势2023医药生物行业毛利率预计有所改善4微观观察防疫政策优化后医院消费场景手术耗材等因新冠挤出的医疗需求有望逐步恢复我们观察到以通策医疗和爱尔眼科为代表的消费医疗需求近期大幅改善按滚动四周加总的支付交易金额来看通策医疗需求于2022年12月底部回暖大幅上行爱尔眼科需求也在近期见底回升预计后续因新冠挤出的医疗需求有望逐步恢复图13基本面小周期中周转率拐头向上医药医疗和科技板块医药医疗ROETTM医药医疗销售净利率TTM科技TMTROETTM科技TMT销售净利率TTM医药医疗资产周转率TTM右轴科技TMT资产周转率TTM右轴18951074169907214885701276108068587546667036442652621060060090609121006101211061112120612121306131214061412150615121606161217061712180618121906191220062012210621122206090609121006101211061112120612121306131214061412150615121606161217061712180618121906191220062012210621122206消费ROETTM消费销售净利率TTM消费资产周转率TTM右轴金融地产ROETTM金融地产销售净利率TTM1813030金融地产资产周转率TTM右轴54161205214251101250100102048890154668044470102420605400906091210061012110611121206121213061312140614121506151216061612170617121806181219061912200620122106211222060903090910031009110311091203120913031309140314091503150916031609170317091803180919031909200320092103210922032209周期ROETTM周期销售净利率TTM先进制造ROETTM先进制造销售净利率TTMTTM16周期资产周转率TTM右轴10016先进制造资产周转率右轴9514951485129012108575108808656756554704265452060035090609121006101211061112120612121306131214061412150615121606161217061712180618121906191220062012210621122206091210061012110611121206121213061312140614121506151216061612170617121806181219061912200620122106211222060906资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共17页简单金融成就梦想策略研究图1422Q4医药行业业绩披露情况累计利润同比增速已披露口径整体法超预期公司占一级行业公司总数已披露数披露率超预期公司数增速差22Q4-比2022Q3同比增速2022Q4同比增速22Q3医药生物46525455110433302-28化学制药149875846529-241640医疗器械1165850162766456-8医药商业3213415385-12-334-322医疗服务45316912387130104-26中药72385324632-21-73-52生物制品5127537259-23-45-22资料来源Wind申万宏源研究截止2023年2月10日图15消费医疗需求逐步回暖消费医疗需求逐步回暖1000007000090000600008000070000500006000040000500003000040000202212113000020000200002023129100001000000支付交易金额通策医疗4周滚动加总万元支付交易金额爱尔眼科4周滚动加总万元右轴资料来源Datayes申万宏源研究图16PPI-CPI剪刀差收敛阶段医药行业毛利率有望回升毛利率TTM区间变化2003331200412312008930201063020173312021930申万一级行业20031231200593120096302011331201712312022630钢铁-06-07-73-1442-35煤炭-50-80-05-092940有色金属50-81-63-031617石油石化98-16057-07-1507基础化工-06-12-430527-09建筑材料14-55-132506-20交通运输-16-51-8917-0702建筑装饰01-07-18000601电力设备16-19-04-03-02-03机械设备-19-04011026-06国防军工04-18-340718-01环保-98-16-022406-07公用事业18-45-02-12-44-60农林牧渔18-410304-32-69食品饮料-18-0823040608医药生物12-0403-252405商贸零售-12-02080300-01社会服务05-123416-10-73汽车06-35-130702-10家用电器15-1024-13-08-07纺织服饰-38-080209-0411轻工制造-21-17-19-1414-28美容护理301929-4289-12电子12-39-2606-12-06计算机18-11190234-13传媒01-101434-1011通信211-5432-16-01-02房地产-0211001722-31银行000000000000非银金融-21-3700076711综合-120107054216资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共17页简单金融成就梦想策略研究另外复盘每年涨幅第一的行业的基本面特点我们总结101520的规律1要求行业ROE人民币贷款加权平均利率大多年份ROE10当年和次年ROE均加速除了2010年装修装饰第二年没加速但也是基本持平2016年的休闲食品当年ROE没有加速但也均在10左右大幅高于以加权贷款平均利率为代表的资金成本2当年行业营收增速15且加速除了2012年装修装饰没加速2022年煤炭没加速3当年行业扣非后净利润增速20且加速除了2018年的调味发酵品没加速2022年煤炭没加速没加速的年份均为当年A股盈利大幅下滑的年份结合当前市场对于各行业基本面预期情况数字经济医药自动化内部多个子行业可能符合这一规律图172023年基本面可能符合101520规律的子行业2023年基本面可能符合101520规律的子行业行业利润增速预期收入增速预期ROE预期一级行业二级行业2022E2023E2022E2023E2022E2023E钢铁冶钢原料192313124162223155基础化工橡胶7283446922099158建筑材料装修建材68725322222194149电力设备风电设备62224116155103142机械设备通用设备269244-4615475144机械设备自动化设备447279161247107169国防军工军工电子564299174235112147环保环保设备65125122718684123农林牧渔饲料3324115712220985197农林牧渔养殖业1736244021533507250农林牧渔动物保健48525832323072107食品饮料食品加工589204227164137169食品饮料休闲食品29122586172100153医药生物化学制药316251-0217583131医药生物生物制品527354142223134179医药生物医疗器械64241-01215214193商贸零售专业连锁36827265152104142商贸零售互联网电商710412557602641152社会服务专业服务26622912523373139汽车摩托车及其他456352-75264109177家用电器小家电415213152175169209纺织服饰纺织制造1062395315891146轻工制造包装印刷2372254419863116轻工制造家居用品72920097178111153轻工制造文娱用品76924819223386160美容护理化妆品97427124919898144电子半导体137284199246120141电子元件392247184189116154电子其他电子34258-320191145143计算机计算机设备29222517219589161计算机IT服务4592802617545103计算机软件开发76131321024953102传媒广告营销63620838823957169传媒数字媒体45120929318686114房地产房地产服务89521819620755159资料来源Wind申万宏源研究考虑到预期数据的局限性筛选标准为符合三个基本面指标绝对的增速要求并至少满足任意一个指标的加速要求请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共17页简单金融成就梦想策略研究图18复盘每年涨幅第一的行业特点101520营收增速扣非后净利润增速ROE年份年度涨跌幅二级行业T-1年T年T1年T-1年T年T1年T-1年T年T1年2009年336乘用车-213886-102216475215232010年187装修装饰204934327724913132011年-1白酒3143343359522734382012年74装修装饰3431292437161314142013年135影视院线241727142528912142014年154证券246612038104157612192015年198动物保健10157629181213132016年62休闲食品162522162331119122017年118冶钢原料15718-131592-2115212018年5调味发酵品1514142920172223242019年120半导体103223302951703992020年191光伏设备3326466553751013162021年138非金属材料275581608276710152022年29煤炭开采3317102721623资料来源Wind申万宏源研究14筹码22Q4公募基金于0分位数底部加仓22Q4公募基金于医药行业持仓0分位数底部加仓筹码结构相对健康2022年前三季度公募基金大幅减仓医药行业医药行业具备投资的特殊性是市场中少有的可以做到行业属性明确的主动混合基金经过我们的计算22Q2剔除医药基金后的主动权益公募基金对医药生物行业的配置系数及配置占比均创2010年来新低22Q3公募基金对医药行业继续减仓续创历史新低至0分位数22Q4低位加仓但当前配置系数的历史分位数也仅在6分位数一级行业中仅高于非银另外2023年1月北上资金大幅流入作为北上资金较为偏好的消费板块医药当前的陆股通配置分位数2018年以来也低于50筹码结构相对健康图1922Q4剔除医药基金后的主动权益基金对医药图2022Q4医药行业配置系数处于历史6分位数行业仅持仓63公募基金-配置占比公募基金-配置系数2503503002002501171502001501001431005005007763000002014512021612010312010812011112011612012412012912013212013712015312015812016112016612017412017912018212018712019512020312020812021112022412022912021112010032010082011012011062011112012042012092013022013072013122014052014102015032015082016012016062016112017042017092018022018072018122019052019102020032020082021012021062022042022092011111201312120141012016111201812120191012021111医药生物剔除医药基金医药生物医药生物剔除医药基金医药生物2010年至今均值资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共17页简单金融成就梦想策略研究图21医药行业22Q4公募基金配置系数历史分位数为6配置系数配置占比一级行业22Q422Q4-22Q32010年来分位数22Q422Q4-22Q32010年来分位数国防军工166-0049844-0298交通运输073-00194270094电力设备223-00294179-1292有色金属125-0208842-0990钢铁02900278030061石油石化025-0067808-0333煤炭032-0216907-0765房地产103-0176322-0518农林牧渔101-0085916-0271轻工制造08602155090359汽车099-0045336-0253基础化工08300751360286美容护理203-01551090084社会服务158-00743100253商贸零售097-00741170039建筑材料07902737090327环保03900837030135食品饮料17400537155-0275银行03200235300216公用事业02500631080239建筑装饰02700027060025电子137-0082587-0467通信072-0302010-0422机械设备06801214260524纺织服饰03500012020012计算机10601710431231传媒04300610070220家用电器092-012818-036医药生物14301261171929医药生物剔除医药基金077011463134非银金融020004413032资料来源Wind申万宏源研究图22北上资金医药行业的配置比例分位数低于50陆股通配置比例陆股通配置比例历史分位数2018年以来右轴50分位数右轴16001200140010001200800100080060060040040020020000000电食医银家电非机计有基汽交公商建传煤建石房农通钢轻国美社纺环力品药行用子银械算色础车通用贸筑媒炭筑油地林信铁工防容会织保设饮生电金设机金化运事零材装石产牧制军护服服备料物器融备属工输业售料饰化渔造工理务饰资料来源Wind申万宏源研究15估值医药PEPB均处于历史20分位数以下医药行业相对其他行业估值水平更低估值安全垫相对较厚医药行业当前PETTM和PBLF分别为249倍和33倍分别处于2010年以来的6和13历史分位数在一级行业内部比较医药PEPB分位数均值仅高于银行和石油石化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共17页简单金融成就梦想策略研究估值安全垫相对较厚医药生物内部二级子行业估值分位数均较低除医药商业PE外基本小于30历史分位数图23一级行业估值比较医药生物估值分位数在20以下一级行业PETTMPETTM所处分位2010年来PBLFPBLF所处分位2010年来PEPB分位数均值汽车34696235676美容护理44564548876食品饮料36273697674社会服务122296374671商贸零售38780235769农林牧渔102296323565机械设备33266254857公用事业25673172850计算机57263373348国防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