本期投资提示：
　　全球资产价格回顾：本周（20230213-20230217）美元指数继续反弹，全球股债普遍回调，紧缩交易再现。1）1月美国CPI、PPI韧性超预期+1月美国零售增长超预期均验证美国经济韧性较强，抗通胀压力仍然较大，美债利率和美元指数继续上行，全球市场风险偏好整体下行。其中，10年美债利率继续反弹至3.8%，由通胀预期（+3bp）和实际利率（+5bp）共同推升。中美利差再度收窄，美元指数反弹至103.9，人民币汇率反弹至6.9。2）全球流动性边际趋紧，欧美股市有一定韧性，港股市场跌幅居前，价值风格回归。欧洲STOXX600（0.43%）>标普500(-0.06%)>沪深300（-2.33%）>恒生指数(-4.18%)>恒生科技（-6.87%），科创50指数大幅下跌（-4.87%）。3）美国释放战略储备对冲减产，油价小幅回落；强美元下金属价格继续调整。美国原油和汽油库存数据边际大幅超预期上升+拜登政府计划从战略石油储备中再释放2600万桶原油导致油价持续下跌，布伦特油价回落到83.2美元/桶；强美元下有色金属价格继续调整：Comex黄金（-1.4%）、LME铝（-4.4%）。
　　本周影响资产价格的重要事件和数据解读：1)美国１月CPI同比和PPI同比回落不及预期，抗通胀压力仍存。美国1月CPI同比边际继续下降至6.4%（预期6.2%)，核心CPI同比边际继续回落至5.6%(预期5.5%)，两者回落幅度均不及市场预期，其中大部分分项环比相比较2022年12月份均有所提升，而服务业（剔除房租）环比仍远高于历史季节性。1月PPI指数同比虽然回落至6%，但回落幅度也不及市场预期（5.4%）。2）1月美国零售数据超预期，显示美国经济仍有韧性，紧缩预期再度提升：1月美国零售季调同比边际继续超预期回升，名义与实际环比增速均强于历史季节性；工业产能利用率也边际上升至78.3%，美国供需两端均边际回暖，显示美国经济仍有韧性，但同时也进一步加码了美联储未来大幅加息的概率。截至2023年2月17日，2023年3月和5月美联储累计加息50BP的概率边际大幅上升至84%，3月、5月和6月累计加息75BP的概率边际上升至49.5%。3）近期大宗商品供给侧地缘政治的博弈明显增加。上周俄罗斯宣布反制裁的减产计划后，本周拜登政府宣布计划从战略石油储备中再释放2600万桶原油，预计交付时间在4月至6月之间，并且本周三EIA公布商业原油和成品汽油库存大超预期。俄罗斯和美国的博弈下，OPEC+最近会议宣布继续保持去年达成的减产协议。预计近期原油价格主要由供给端的边际变化主导。下周重点关注经济数据:美国PCE数据、欧洲通胀、欧美PMI经济数据等。
　　本周全球资金流入货币市场、发达/新兴股市，流出企业债。EPFR资金流向：1）国家与地区方面，权益资金流入欧洲发达国家速度加快，而流出美国、日本边际有所放缓，债券资金则持续流入欧、美、日市场；新兴市场获权益资金流入，而债券资金则转向流出；中国权益基金持续流出但幅度减小，其中主动型、被动型共同基金均保持资金流入；债券基金持续流出。2）风格与行业方面，美股基金中金融、工业品获资金流入，科技遭转向流出；中国权益基金中医疗保健、金融、材料等获流入，科技、消费遭转向流出。
　　风险提示：稳增长政策不及预期，美债收益率上行超预期。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年02月19日紧缩交易再现软着陆预期面临挑战策略全球资产配置每周聚焦20230213-20230217研究相关研究本期投资提示全球资产价格回顾本周20230213-20230217美元指数继续反弹全球股证债普遍回调紧缩交易再现11月美国CPIPPI韧性超预期1月美国零售券增长超预期均验证美国经济韧性较强抗通胀压力仍然较大美债利率和美元指研证券分析师数继续上行全球市场风险偏好整体下行其中10年美债利率继续反弹至38究金倩婧A0230513070004由通胀预期3bp和实际利率5bp共同推升中美利差再度收窄美元报jinqjswsresearchcom指数反弹至1039人民币汇率反弹至692全球流动性边际趋紧欧美股市告冯晓宇A0230521080005fengxy2swsresearchcom有一定韧性港股市场跌幅居前价值风格回归欧洲STOXX600043王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom标普500-006沪深300-233恒生指数-418恒生科技-687研究支持科创50指数大幅下跌-4873美国释放战略储备对冲减产油价小幅回林遵东A0230122080008落强美元下金属价格继续调整美国原油和汽油库存数据边际大幅超预期上升linzdswsresearchcom拜登政府计划从战略石油储备中再释放2600万桶原油导致油价持续下跌布伦联系人特油价回落到832美元桶强美元下有色金属价格继续调整Comex黄金林遵东862123297818-14LME铝-44linzdswsresearchcom本周影响资产价格的重要事件和数据解读1美国月CPI同比和PPI同比回落不及预期抗通胀压力仍存美国1月CPI同比边际继续下降至64预期62核心CPI同比边际继续回落至56预期55两者回落幅度均不及市场预期其中大部分分项环比相比较2022年12月份均有所提升而服务业剔除房租环比仍远高于历史季节性1月PPI指数同比虽然回落至6但回落幅度也不及市场预期5421月美国零售数据超预期显示美国经济仍有韧性紧缩预期再度提升1月美国零售季调同比边际继续超预期回升名义与实际环比增速均强于历史季节性工业产能利用率也边际上升至783美国供需两端均边际回暖显示美国经济仍有韧性但同时也进一步加码了美联储未来大幅加息的概率截至2023年2月17日2023年3月和5月美联储累计加息50BP的概率边际大幅上升至843月5月和6月累计加息75BP的概率边际上升至4953近期大宗商品供给侧地缘政治的博弈明显增加上周俄罗斯宣布反制裁的减产计划后本周拜登政府宣布计划从战略石油储备中再释放2600万桶原油预计交付时间在4月至6月之间并且本周三EIA公布商业原油和成品汽油库存大超预期俄罗斯和美国的博弈下OPEC最近会议宣布继续保持去年达成的减产协议预计近期原油价格主要由供给端的边际变化主导下周重点关注经济数据美国PCE数据欧洲通胀欧美PMI经济数据等本周全球资金流入货币市场发达新兴股市流出企业债EPFR资金流向1国家与地区方面权益资金流入欧洲发达国家速度加快而流出美国日本边际有所放缓债券资金则持续流入欧美日市场新兴市场获权益资金流入而债券资金则转向流出中国权益基金持续流出但幅度减小其中主动型被动型共同基金均保持资金流入债券基金持续流出2风格与行业方面美股基金中金融工业品获资金流入科技遭转向流出中国权益基金中医疗保健金融材料等获流入科技消费遭转向流出风险提示稳增长政策不及预期美债收益率上行超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图1本周美元指数发达市场股市小幅上涨全球债商双杀其中天然气LME镍创业板领跌标普500小幅下跌3图2本周港股新兴市场股市跌幅较深国内资金利率快速上行4图3A股和港股中上证50和创业板指性价比较高而港股短期性价比高但是中期性价比一般5图4全球股市中巴西股指性价比高而美股和韩国股指短期性价比高但是中期性价比一般5图5美国1月通胀超预期大部分分项环比边际提升6图6美国1月通胀回落不及预期消费边际超预期回升7图7中国经济边际向好7图8全球各国制造业PMI短期小幅企稳回升但仍处于荣枯线以下8图923年5月累计加息50BP概率上升至848图102023年3月5月6月累计加息75BP概率上升至4958图11美联储维持利率高位的概率大幅上升8图12全球通胀逐渐降温但是全球大部分国家央行目前仍在加息9图13权益资金对新兴市场转为流入债券资金持续流入欧美市场单位亿美元10图14美股基金中全球资金流入金融工业品流出科技中国权益基金中全球资金流入医疗保健金融等流出科技单位亿美元10图15下周重点关注经济数据美国PCE数据欧洲通胀欧美PMI经济数据等11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想策略研究全球资产价格回顾本周20230213-20230217美元指数继续反弹全球股债普遍回调紧缩交易再现11月美国CPIPPI韧性超预期1月美国零售增长超预期均验证美国经济韧性较强抗通胀压力仍然较大美债利率和美元指数继续上行全球市场风险偏好整体下行其中10年美债利率继续反弹至38由通胀预期3bp和实际利率5bp共同推升中美利差再度收窄美元指数反弹至1039人民币汇率反弹至692全球流动性边际趋紧欧美股市有一定韧性港股市场跌幅居前价值风格回归欧洲kSTOXX600043标普500-006沪深300-233恒生指数-418恒生科技-687科创50指数大幅下跌-4873美国释放战略储备对冲减产油价小幅回落强美元下金属价格继续调整美国原油和汽油库存数据边际大幅超预期上升拜登政府计划从战略石油储备中再释放2600万桶原油导致油价持续下跌布伦特油价回落到832美元桶强美元下有色金属价格继续调整Comex黄金-14LME铝-44图1本周美元指数发达市场股市小幅上涨全球债商双杀其中天然气LME镍创业板领跌标普500小幅下跌资料来源WindFactset申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想策略研究图2本周港股新兴市场股市跌幅较深国内资金利率快速上行期间涨跌幅最新收盘价格年初以来涨跌2023021020近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅ERP20230217幅230217上证指数32240-1420035-2144742中证转债4029-172-0708-6426上证5027143-172-4060-2630795中证100068685-1874123-6393824沪深30040345-233-2557-4342774A股港股转债恒生指数207198-418-401484047420恒生中国企业指数69913-441-441393543374创业板指24494-468-3827-11844935科创509863-487-17-53-12928713恒生科技42576-687-0708-6426080法国CAC407347722238117126135516英国富时1008004411820906574726巴西IBOVESPA指数1091770108-20-05-40-05971西班牙IBEX359333009750161106134656欧洲STOXX600欧元464304317845893339阿根廷MERV2489794030-45604977232印度SENSEX3060929901708-13110108越南指数20410000086-32600全球股指标普50040791-0062234-466245日经225275131-02653-15-5954德国DAX154820-0271985136112352发达市场27799-0381652-1568韩国综合股价2003208-1272213-28102310泰国SET指数16483-129-202105-1560沪深30040345-233-2557-4342774新兴市场9994-245-2761-1645恒生指数207198-418-401484047420期间涨跌幅最新收盘价格近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅近一年涨跌幅2023021020百分分位数20230217BPBPBPBP230217美国10年国债收益率38829593398110年美债实际利率15510-3103-777310年美债通胀预期243198-10108182年美债收益率46104217132209971年美债收益率50113332173-901000美债期限利差10年-2年-08-2-13-12-39-1703美债期限利差10年-3个月-48316-47-123-280810年中债收益率29-1-192861901年中债收益率223734810224中美债市3个月中债收益率22619-1361-1263期限利差国开债10年期-1年期07-6-315-35-9281信用利差5年AAA企业债-5年国开债05-8-1564-16510等级利差5年企业债AA-AAA08-111384299息差1年AAA级同业存单-FR00702-3819-41-27-3461R0072638-65599711672R00131110-20119146-52889中美利差10年中债利率-10年美债利率-09-9-304-65314中美利差1年中债利率-1年美债利率-28-8-26-29-12510004期间涨跌幅最新收盘价格2023021020近一月涨跌幅近三月涨跌幅近六月涨跌幅近一年涨跌幅动态风险调整后收益20230217230217LME铜美元吨9009003-3011113776400Comex黄金美元盎司18513-14-31504214276大宗商品ICE布油美元桶832-16-32-74-112-32344LME铝美元吨23900-44-8700-0905194NYMEX天然气美元百万英热单位23-69-369-645-755-494204美元兑人民币691415-4013-04887美元指数10390615-26-2604782其他欧元兑美元107-04-093251-01331CBOE波动率200-3334-16306-7695资料来源WindFactset申万宏源研究注分位数计算范围为2010年以来请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想策略研究图3A股和港股中上证50和创业板指性价比较高而港股短期性价比高但是中期性价比一般资料来源WindFactset申万宏源研究注横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数是短期性价比指标纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数是中期性价比指标图4全球股市中巴西股指性价比高而美股和韩国股指短期性价比高但是中期性价比一般资料来源WindFactset申万宏源研究注横轴衡量动态风险调整后收益的历史分位数是短期性价比指标纵轴衡量ERP目前所处的历史分位数是中期性价比指标请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想策略研究本周影响资产价格的重要事件和数据解读1美国月CPI同比和PPI同比回落不及预期抗通胀压力仍存美国1月CPI同比边际继续下降至64预期62核心CPI同比边际继续回落至56预期55两者回落幅度均不及市场预期其中大部分分项环比相比较2022年12月份均有所提升而服务业剔除房租环比仍远高于历史季节性1月PPI指数同比虽然回落至6但回落幅度也不及市场预期5421月美国零售数据超预期显示美国经济仍有韧性紧缩预期再度提升1月美国零售季调同比边际继续超预期回升名义与实际环比增速均强于历史季节性工业产能利用率也边际上升至783美国供需两端均边际回暖显示美国经济仍有韧性但同时也进一步加码了美联储未来大幅加息的概率截至2023年2月17日2023年3月和5月美联储累计加息50BP的概率边际大幅上升至843月5月和6月累计加息75BP的概率边际上升至4953近期大宗商品供给侧地缘政治的博弈明显增加上周俄罗斯宣布反制裁的减产计划后本周拜登政府宣布计划从战略石油储备中再释放2600万桶原油预计交付时间在4月至6月之间并且本周三EIA公布商业原油和成品汽油库存大超预期俄罗斯和美国的博弈下OPEC最近会议宣布继续保持去年达成的减产协议预计近期原油价格主要由供给端的边际变化主导下周重点关注经济数据美国PCE数据欧洲通胀欧美PMI经济数据等图5美国1月通胀超预期大部分分项环比边际提升非季调同比季调环比CPI分项2016-20192016-2019013120231230202211302022013120231230202211302022年平均同比年平均同比CPI6465711905010202食品1011041061105040601能源87731311820-31-1403核心CPI5657602104040302核心商品剔除食品和能源商品142137-0301-01-0200家居用品647383-07050304-01服饰312936-04080201-01运输商品剔除汽车燃料-23-0924-04-07-06-0700医疗用品3432311811010202休闲用品334136-260101-03-02教育和通讯商品-103-101-97-37-01-09-17-03含酒精的饮料5858551304070601其他商品7272751508-010601核心服务剔除能源7270682905060502房租8076723308080703供水下水道和垃圾收集服务5049503409020303家庭经营---48---03医疗服务30414430-0703-0503交通服务1461461422809060302康乐服务5857542707030902教育和传播服务2824220305031000其他个人服务53556519--020802其他的重要指数CPI剔除食物住所能源二手车和卡车5457601303030301商品剔除食品能源二手车和卡车444754-0205030100服务剔除住房租金7274732106060100资料来源WindFactset申万宏源研究注绿色底色代表边际下行红色底色代表边际上行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想策略研究图6美国1月通胀回落不及预期消费边际超预期回升资料来源WindFactset申万宏源研究注绿色底色代表边际下行红色底色代表边际上行图7中国经济边际向好资料来源WindFactset申万宏源研究注绿色底色代表边际下行红色底色代表边际上行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想策略研究图8全球各国制造业PMI短期小幅企稳回升但仍处于荣枯线以下制造业PMI2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月全球全球536539550559560555554541541543542543532537529523523522511503498494488487491美国587608647607612606595599611608611588576586571554561530528528509502490484474欧元区548579625629631634628614586583584580587582565555546521498496484464471478488德国571607666662644651659626584578574574598584569546548520493491478451462471473法国516561593589594590580575550536559556555572547557546514495506477472483492505发达国家意大利551569598607623622603609597611628620583583558545519509485480483465484485504加拿大544548585572570565562572570577572565562566589562568546525487498488496492510日本497506520533525515522524512530542542546529532534532527522510510507494488489韩国532553553546537539530512524502509519528538512521518513498476473482490482485新加坡507505508509507508510509508508506507506502501503504503501500499497498497498中国513506519511510509504501496492501503501502495474496502490494501492480470501印尼522509532546553535401437522572539535537512513519508502513517537518503509513俄罗斯509515511504519492475465498516517516518486441482508509503517520507532530526巴西565584528523537564567536544517498498478496523518542541540519511508443442475发展中国家墨西哥430442456484476488496471486493494494461480492493506522485485503503506513489印度577575554555508481553523537559576555540549540547546539564562551553557578554马来西亚489477499539513399401434481522523528505509496516501504506503491487479478465泰国490472488507478495487483489509506495517525518519519507524537557516511525545越南513516536547531441451402402521522525537543517517547540512527525506474464474PMI高于50的比例7898428429478956846846846848958958428958427898429471000632579526474263263421资料来源WindFactset申万宏源研究注曲线数值为PMI高于50的国家比例图923年5月累计加息50BP概率上升至84图102023年3月5月6月累计加息75BP概率上升至4952023年5月议息会议美联储加息概率变化2023年6月议息会议美联储加息概率变化840425495100604847428038455740321601594030500184742079342015340100475-55-525525-555-525525-5555-575目前2023217一周前2023210目前2023217一周前2023210一月前2023117一月前2023117资料来源CME官网申万宏源研究资料来源CME官网申万宏源研究图11美联储维持利率高位的概率大幅上升CMEFEDWATCH美联储加权预期利率水平5605455305415445405415045365335205225345265245055095005065014964914804804605024584404204002023322202353202361420237262023920202311120231213目前2023217一周前2023210一月前2023117资料来源CME官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想策略研究图12全球通胀逐渐降温但是全球大部分国家央行目前仍在加息CPI同比2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月美国14172641495352525462697276808582858984828278716564欧元区090913162019223034414950515974748186899199106101929德国0912182124243639424553535051727380747679991041018587法国06051112141513212226272827364449535960595662615860发达意大利040608111313192025303739485765606880798489118118116101国家加拿大111122323530363944464648505766697780767169696965日本-07-05-04-11-08-05-03-0402010708051012242524263030383840韩国09141925262326262432383736374148546063575657505052新加坡040613212424252425323940384554545667707575676765中国-03-050309161218060414241410101520212527252821161821印尼161414141713151616171719222126353643494760575455巴西46526168818390971021071071011041051131211171191018772655958发展墨西哥353847615959585660627474717375777780828787847878中国印度-17-050601030603-024445485658505463706258596561545565家马来西亚-020117474434222022293332232222232834444745404038泰国-03-12-0134241205001724272232535746717776796460555950越南-12050925272224282118211819142426293431293943444549全球通胀指数060815232829312932394644454754565962616062605653GDP加权资料来源WindFactset申万宏源研究注曲线数值为全球通胀指数GDP加权并且蓝色底色代表数值较小红色底色代表数值较大本周全球资金流入货币市场发达新兴股市流出企业债EPFR资金流向1国家与地区方面权益资金流入欧洲发达国家速度加快而流出美国日本边际有所放缓债券资金则持续流入欧美日市场新兴市场获权益资金流入而债券资金则转向流出中国权益基金持续流出但幅度减小其中主动型被动型共同基金均保持资金流入债券基金持续流出2风格与行业方面美股基金中金融工业品获资金流入科技遭转向流出中国权益基金中医疗保健金融材料等获流入科技消费遭转向流出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想策略研究图13权益资金对新兴市场转为流入债券资金持续流入欧美市场单位亿美元大类资产类别基金近一周流入近一个月流入年初以来流入2022Q12022Q22022Q32022Q4全球货币市场101-109210967-20854-6843644622382发达市场股市19676786-1514-3278-1872-1544新兴市场股市14246327424572868-141495全球政府债券333135721223092377850302481新兴市场债券-72676786-1514-3278-1872-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