中国经济增长的常态中枢在哪里？
　　推进经济恢复常态化增长是今年经济工作的重中之重。中国经济增长的常态中枢从长期看取决于经济动能的转型，即中高端制造替代低端制造、消费替代投资、动产产业替代不动产产业；从中期看受全球政治经济环境影响较大；从短期看取决于消费的复苏程度。
　　怎么保证2023年经济回归常态增长？
　　六大关键：1）政府有为性大幅提升；2）如何提升消费复苏的持久性，低基数效应叠加疫情影响弱化，预计2023年消费将实现中高速增长；3）如何提振市场主体信心，受多重因素影响，当前民营企业信心处于低位水平；4）如何做强产业链竞争力，在逆全球化浪潮下，如何提升产业链的自主安全可控性；5）全面认识房地产问题，本轮房地产市场的调整以量为主，量的调整冲击力较强但调整周期短，房地产引发的金融风险相对可控。6）如何化解债务风险，从发展的角度来化解地方债务风险，优化企业和居民的债务结构。
　　2023年宏观政策的重点发力点
　　财政政策平衡多重目标，逐步回归常态；货币政策结构调整重于总量控制。
　　风险提示：稳增长政策不及预期。
　　

研究报告全文：经济增长回归常态具有扎实基础杨成长A023051104000120230222核心观点中国经济增长的常态中枢在哪里推进经济恢复常态化增长是今年经济工作的重中之重中国经济增长的常态中枢从长期看取决于经济动能的转型即中高端制造替代低端制造消费替代投资动产产业替代不动产产业从中期看受全球政治经济环境影响较大从短期看取决于消费的复苏程度怎么保证2023年经济回归常态增长六大关键1政府有为性大幅提升2如何提升消费复苏的持久性低基数效应叠加疫情影响弱化预计2023年消费将实现中高速增长3如何提振市场主体信心受多重因素影响当前民营企业信心处于低位水平4如何做强产业链竞争力在逆全球化浪潮下如何提升产业链的自主安全可控性5全面认识房地产问题本轮房地产市场的调整以量为主量的调整冲击力较强但调整周期短房地产引发的金融风险相对可控6如何化解债务风险从发展的角度来化解地方债务风险优化企业和居民的债务结构2023年宏观政策的重点发力点财政政策平衡多重目标逐步回归常态货币政策结构调整重于总量控制风险提示稳增长政策不及预期wwwswsresearchcom2第一部分中国经济增速的常态中枢在哪里31中国经济增长的动能和中枢三种测算方法国家战略目标倒推法生产要素测算法经济动力分析法过去驱动中国经济增长的三大动能优势低劳动力成本带来的制造业优势高负债驱动的投资优势快速城镇化形成的不动产优势制造业投资和城镇化是驱动中国经济增长三大动能12000000070006500100000000600080000000550060000000500045004000000040002000000035000003000GDP不变价亿元固定资产投资完成额亿元制造业增加值亿元城镇化率右轴wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究411长期看经济增速取决于三大转型三大转型中高端制造替代低端制造消费替代投资动产产业替代不动产产业三大转型替代过程中有经济效率的损失但三大转型的完成是我国经济实现高质量发展的基础低端中高端制造失去部分市场增加发展难度三大转型不动产投资消费动产产业失去部分增速wwwswsresearchcom5转型1中高端制造替代低端制造我国低端制造业于2012年左右开始转型低端制造业的转型引发外需较早退潮日本和韩国的外需退潮均发生在人均GDP超过2万美元之后内需替代外需成为经济增长的主要动力但我国在人均GDP仅6000美元左右外需就开始退潮与此同时低端制造业转型也带来民间投资逐步放缓日本韩国均在人均GDP25万美元左右才出现外需退潮中低端制造业投资退潮带动民间投资放缓日本出口退潮韩国出口退潮6060000美元人均GDP25万美元人均GDP25万美元505000040400003030000202000010010000-100-202004200620082010201220142016201820202022196619601963196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020日本人均GDP韩国人均GDP中国人均GDP中低端制造业投资平均同比增速民间投资同比增速注中低端制造业投资增速为农副食品加工纺织等24个行业的平均同比增速wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究6整体看来目前中高端制造的转型较成功尽管低端制造的较早退潮使得我国失去了一部分低端市场但整体来看我国制造业的转型较为成功2018年以来在中美贸易冲突和疫情冲击下我国出口整体维持较为强劲的增长国际竞争力维持较高水平中美贸易冲突以来我国出口金额增长快速恢复对GDP产生正向拉动603050254020153010200510000-05-10-10-20-152010201120122013201420152016201720182019202020212022出口同比增速-左轴净出口对GDP拉动百分点-右轴wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究7转型2消费替代投资2018年以来我国相继出现了基础设施投资的退潮房地产投资的退潮中国经济面临的下行压力不是从疫情开始而是从2018年就开始2018年基建投资开始连续三年接近零增长2021年房地产投资开始退潮基建投资于2018年起连续三年接近零增长房地产投资2021年起退潮160000254514000020403512000015301000001025208000051560000010540000-5020000-100-1520122013201420152016201720182019202020212022固定资产投资同比增速基建投资同比增速房地产投资亿元-左轴同比增速-右轴wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究8消费主导经济结构形成但消费增速也面临较大下行压力投资增速下行居民收入下行消费增速下行消费已成为我国经济中的最大驱动力1510502001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-5消费拉动投资拉动净出口拉动GDP增速居民收入承压导致消费疲软98765432102014201520162017201820192020-20212022-1复合居民人均实际可支配收入同比增速居民人均消费支出同比增速wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究9转型3动产产业替代不动产产业过去基于土地要素驱动的房地产财富效应和经济增长效应在弱化数字科技等动产要素成为第一生产力系统推进科技人才和教育战略财政对土地的依赖度将逐步下降亿元2022202120202019201820172016国有土地出让收入66854870518414272599650965205937457契税5794742870616213573049104300土地增值税6349689664686465564249114212房产税3590327828422988288926042221耕地占用税1257106512581390131916522029城镇土地使用税2226212620582195238823602256财政收入203703202539182895190382183352172567159552所有土地相关收入占财政收入之比423532568482453397329间接土地相关收入除直接出让收入外19216207931968719251179681643715018间接土地相关收入占财政收入之比94103108101989594wwwswsresearchcom资料来源财政部申万宏源研究10不动产产业转型才刚开始发展难度更大科技产业及新兴产业发展对人力要素和基础技术的依赖更大转型发展难度大我国科研存在以补账式投入为主基础研究明显不足等问题我国研发强度较部分发达国家仍有一定差距我国科研支出重试验发展轻基础研究研发支出占GDP之比2018-2020平均1005047904580407035323231306025232250201740153010200510000韩国日本美国德国中国法国英国1995200020052010201520202021基础研究应用研究试验发展wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究1112中期看国际环境对中国经济增速影响显著不能将近年来发生的国际地缘政治冲突和金融市场波动当成偶然事件其在一定程度上是百年未有之大变局下的必然表现自由资本主义两次世界全球冷战国际化主导新一轮全萌芽期大战期期下的黄金期球动荡期法国大革命-1914年自由资本主义开始萌芽19141945年法西斯集权两次世界大战1945-1990年西方资本主义反思国际治理体系WTOIMF福利社会1990-2008年全球化分工体系资源国生产国与消费国美国主导2009-至今民族民粹主义全球经贸治理规则重构中美两极wwwswsresearchcom1213短期看消费复苏程度决定当前经济增速消费复苏取决于收入复苏收入复苏又取决于实体经济的恢复2023年初消费并未出现报复性回补但春节旅游等数据有一定乐观迹象疫情后消费没有报复性回升但有一定乐观迹象wwwswsresearchcom资料来源Wind申万宏源研究13第二部分2023年经济如何回归常态增长142今年经济回归常态增长的六个关键政府有为性化解债务风险消费复苏程度六个关键全面认识房地产问题市场主体信心的恢复做强产业链竞争力wwwswsresearchcom1521新政治周期政府有为性大幅提升党的二十大明确要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴未来五年新政治周期开启政府有为性大幅提升各省市制定较为积极的2023年GDP目标增速1210958877656565656666666666666555555555555454420海西江新湖湖安宁福河河山四重云内贵甘黑吉上陕广广江山浙青辽北天南藏西疆北南徽夏建北南西川庆南蒙州肃龙林海西西东苏东江海宁京津-2古江-42022实际增速2023目标增速wwwswsresearchcom资料来源Wind各省市政府工作报告申万宏源研究1622消费复苏程度低基数下的中高速增长中央经济工作会议明确着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置低基数效应叠加疫情影响弱化预计2023年消费将实现中高速增长2023年社零增速前低后高预计全年增速为77预计社会消费品零售总额同比增速前低后高24216212020-2021年为两年平均增速181551581512912889877465467301901190720012007210121072201220723012307-3-0529商品限额-6-43-41-49商品限额--9餐饮限额-12餐饮限额--15社会消费品零售总额同比及预测wwwswsresearchcom资料来源CEIC申万宏源研究1722消费复苏程度服务型消费的转型较难难点1传统观念习俗以及高负债高物价对居民消费存在制约全面看待居民存款的多增其为后续储蓄向消费的转化奠定基础难点2服务型消费转型难新兴消费热点的培育需要时间难点3消费政策工具有限合力不足需求调控政策难以在短期内快速见效2022年底居民部门的杠杆率接近62全面看待居民存款多增接近8万亿20000000700018000000600016000000500014000000120000004000100000003000800000060000002000400000010002000000000000-2000000201120122013201420152016201720182019202020212022金融机构新增人民币存款居民户亿元1992-121994-031995-061996-091997-121999-032000-062001-092002-122004-032005-062006-092007-122009-032010-062011-092012-122014-032015-062016-092017-122019-032020-062021-092022-12金融机构新增人民币存款非金融性公司企业居民部门杠杆率金融机构新增人民币存款财政存款金融机构新增人民币存款非银行业金融机构wwwswsresearchcom资料来源CEICWind申万宏源研究1823企业家的投资信心能否恢复过去三年受疫情平台经济整顿经济结构转型大国关系全球通胀逆全球化等多重因素影响民间投资增速持续下行民营企业家信心下降至谷底水平中央经济工作会议直面问题从制度法律社会舆论营商环境三方面系统施策提振民营企业发展信心刘鹤副总理在达沃斯论坛上表示有的人说中国要搞计划经济这是绝对不可能的要坚定不移深化国有企业改革毫不动摇支持民营经济发展壮大民间固定资产投资增速持续下行企业家经营及盈利指数降至疫情以来低位区间60007000600050005000400040003000300020002000100010000000002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11城镇固定资产投资完成额民间投资同比企业家宏观经济热度指数盈利指数经营景气指数wwwswsresearchcom资料来源CEICWind申万宏源研究1923企业家的投资信心能否恢复消除要素获取的不公平性提升民营企业获取数字技术人才等创新要素的机会是提升企业家信心的关键所在缺乏科研能力和设备更融资难银行信贷中民新能力营企业贷款仅占25地方政府贴标签式对行融资贵民营企业综合业进行选择性补贴融资成本高资源获取不公平产权保护司法公近60的民营企业呼吁正市场准入亟待改降物流成本善近55企业呼吁降用电民营企业人才获取不成本足wwwswsresearchcom20