本期投资提示：
　　1-2月出口跌幅（以美元计）小幅收窄至-6.8%（前值-9.9%），出口降幅较去年四季度收窄，外贸形势边际好转，1-2月出口增速表现和韩国出口表现、新出口订单PMI指数一致，整体处于回升通道，但运价指数仍在下跌，和其他外贸相关指标相背离。从出口国别来看，欧盟、东盟、韩国等国家和地区出口增速有所回升，对1-2月我国出口增速反弹贡献较大，但是对美国出口表现仍然较差、跌幅仍在继续走阔，印证美国经济韧性、生产逐步恢复，对华贸易赤字逐步收窄。从1-2月出口的国别分化形势来看，国内生产和供给限制预计并非前期出口走软的核心原因。
　　开年1-2月我国出口和韩国出口增速均向上修复，短期内是否可以对出口转为乐观？今年外贸形势如何扰动经济预期？（1）上半年出口易见短暂回暖、难见趋势性反弹，预计对经济预期有所拖累。我们认为短期内出口预计仍将承压，这一轮出口下行始于2022年四季度，出口增速快速转负，从2022年国内疫情形势和出口增速表现来看，国内经济活动的限制并非出口走弱的主要原因，出口走弱的核心原因是外需下行、价格贡献减弱，短期外需走软形势难根本性扭转，加之上半年基数偏高，上半年出口预计难有亮眼表现；（2）下半年关注出口增速重回上行通道的可能性，及对经济预期的边际影响。随着基数的下行，以及外需边际修复，下半年出口和PPI预计同步向上修复，重点关注外贸形势的边际变化对经济预期的扰动。
　　债市观点方面：大势已定，波折难免，当前继续维持债市短期整体震荡略偏强，但长期调整未完的判断不变，顺势而为。
　　重点关注以下几点：
　　（1）今年1-2月出口增速（以美元计价）-6.8%，出口降幅较去年12月（-9.9%）收窄，贸易顺差提升。1-2月我国出口累计增速降幅收窄3.1个百分点至-6.8%，结合高频数据来看，1-2月出口增速表现和韩国出口表现、新出口订单PMI指数一致，整体处于回升通道。分国家和地区来看，1-2月我国对欧盟、东盟、韩国等地区出口表现较强，同比增速均回升，但对美国出口增速跌幅继续走阔，也在外贸数据层面印证美国经济的韧性（生产修复、贸易赤字收窄）。
　　 （2）机电产品表现好于非耐用品，手机、汽车表现亮眼。1-2月机电产品出口增速-7.4%（前值-12.9%），电子消费品表现较为亮眼，尤其是手机增速由负转正、上行31个百分点至2.0%，汽车出口增速虽然较上月放缓，但绝对值仍处于65.2%的高位。1-2月非耐用品累计增速整体表现不佳，以箱包、服装、玩具、鞋靴等加总计算的非耐用品出口增速-11.9%（前值-5.4%），仅箱包维持正增速，服装、玩具、鞋靴同比增速均位于-10%以下。
　　（3）1-2月进口短期承压，但向上修复趋势不改。1-2月进口跌幅走阔至-10.2%（前值-7.5%），去年12月进口先于出口开始修复，今年1-2月进出口形势反转，核心是开年以来内需并非广谱性回暖，服务性行业修复斜率更高，但伴随国内经济复苏、进口回暖的确定性依旧较高。分产品看，进口大宗里大豆、铁矿石进口数量增速为正，原油、铜进口数量增速为负。具体产品方面，主要产品普遍进口表现不佳，肥料、钢材、大飞机等进口增速较上月跌幅居前。
　　风险提示：外需回暖超预期。

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年03月08日今年外贸形势会如何扰动经济预策期略研2023年1-2月外贸数据分析及债市观点究相关研究本期投资提示证1-2月出口跌幅以美元计小幅收窄至-68前值-99出口降幅较去年四季度收券窄外贸形势边际好转1-2月出口增速表现和韩国出口表现新出口订单PMI指数一致研整体处于回升通道但运价指数仍在下跌和其他外贸相关指标相背离从出口国别来看究证券分析师报欧盟东盟韩国等国家和地区出口增速有所回升对1-2月我国出口增速反弹贡献较大孟祥娟A0230511090004告mengxjswsresearchcom但是对美国出口表现仍然较差跌幅仍在继续走阔印证美国经济韧性生产逐步恢复研究支持对华贸易赤字逐步收窄从1-2月出口的国别分化形势来看国内生产和供给限制预计并徐亚A0230122060003非前期出口走软的核心原因xuyaswsresearchcom联系人开年1-2月我国出口和韩国出口增速均向上修复短期内是否可以对出口转为乐观今年徐亚外贸形势如何扰动经济预期1上半年出口易见短暂回暖难见趋势性反弹预计对862123297818经济预期有所拖累我们认为短期内出口预计仍将承压这一轮出口下行始于2022年四xuyaswsresearchcom季度出口增速快速转负从2022年国内疫情形势和出口增速表现来看国内经济活动的限制并非出口走弱的主要原因出口走弱的核心原因是外需下行价格贡献减弱短期外需走软形势难根本性扭转加之上半年基数偏高上半年出口预计难有亮眼表现2下半年关注出口增速重回上行通道的可能性及对经济预期的边际影响随着基数的下行以及外需边际修复下半年出口和PPI预计同步向上修复重点关注外贸形势的边际变化对经济预期的扰动债市观点方面大势已定波折难免当前继续维持债市短期整体震荡略偏强但长期调整未完的判断不变顺势而为重点关注以下几点1今年1-2月出口增速以美元计价-68出口降幅较去年12月-99收窄贸易顺差提升1-2月我国出口累计增速降幅收窄31个百分点至-68结合高频数据来看1-2月出口增速表现和韩国出口表现新出口订单PMI指数一致整体处于回升通道分国家和地区来看1-2月我国对欧盟东盟韩国等地区出口表现较强同比增速均回升但对美国出口增速跌幅继续走阔也在外贸数据层面印证美国经济的韧性生产修复贸易赤字收窄2机电产品表现好于非耐用品手机汽车表现亮眼1-2月机电产品出口增速-74前值-129电子消费品表现较为亮眼尤其是手机增速由负转正上行31个百分点至20汽车出口增速虽然较上月放缓但绝对值仍处于652的高位1-2月非耐用品累计增速整体表现不佳以箱包服装玩具鞋靴等加总计算的非耐用品出口增速-119前值-54仅箱包维持正增速服装玩具鞋靴同比增速均位于-10以下31-2月进口短期承压但向上修复趋势不改1-2月进口跌幅走阔至-102前值-75去年12月进口先于出口开始修复今年1-2月进出口形势反转核心是开年以来内需并非广谱性回暖服务性行业修复斜率更高但伴随国内经济复苏进口回暖的确定性依旧较高分产品看进口大宗里大豆铁矿石进口数量增速为正原油铜进口数量增速为负具体产品方面主要产品普遍进口表现不佳肥料钢材大飞机等进口增速较上月跌幅居前风险提示外需回暖超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想