2月CPI同比1.0%，预期1.8%，2月CPI表现大幅不及市场预期。从历史情况来看，CPI可预测性整体较高，预期值和实际值虽有偏差、但偏离幅度有限，但2月CPI预测值和实际值发生较大偏离（差值0.8%），核心是市场因经济复苏、消费回暖等因素，普遍高估非食品（消费品和服务）价格表现，加之猪价对食品价格的拖累超预期，带动2月CPI预测值和实际值发生明显偏离。至于2月非食品价格表现偏弱的核心原因，我们认为除了正常的季节性回落外，也可能含有消费复苏强度环比转弱的因素，上半年食品价格预计难有强势表现，CPI表现预计偏温和，通胀环境和流动性环境对债市偏利好。
　　2月CPI明显不及预期后，债市情绪迅速转为积极，当前市场经济预期转弱后、大幅提高了对通胀的关注程度，市场目前主要担忧通胀抬头及货币政策收紧对债市的利空，我们认为上半年无需过度担忧，下半年关注通胀超预期的可能性：（1）上半年CPI预计整体表现偏温和，核心CPI和服务价格虽有上行压力，但回升幅度预计不大，货币政策短期内收紧的概率也不大，预计通胀环境和流动性环境对债市偏利好，也是支撑债市阶段性震荡偏强的重要因素；（2）下半年CPI重回上行通道，重点关注多重因素（猪价、工业品价格）共振下通胀超预期的可能性，尤其是核心CPI和服务价格压力相对较大，关注央行货币政策及资金利率的变动。
　　债市观点方面：大势已定，波折难免，当前经济预期、通胀、资金等均利多债市，债市尚不具备趋势性转熊的基础，继续维持债市短期整体震荡略偏强，但长期调整未完的判断不变。
　　重点关注以下几点：
　　（1）春节后食品价格季节性下行，食品价格环比大幅下行至-2.0%（前值2.8%），与历史同期相比，2月CPI环比表现偏中等、环比跌幅和春节月环比涨幅较为接近。从结构上看，除鲜菜、鲜果的季节性下行外，猪价（环比-11.4%）拖累较大，猪价已环比下跌4个月，对CPI中食品价格表现有明显拖累。
　　（2）非食品方面整体表现同样偏弱，消费品和服务价格环比均明显转负。2月非食品价格环比转负至-0.2%，消费品（环比-0.6%）和服务（环比-0.4%）表现均偏弱，而且明显弱于季节性表现，预计2月消费环比表现弱于1月。分项来看，旅游、交通工具使用和维修、家庭服务等核心服务项表现均偏弱。
　　（3）2月PPI环比降幅收窄0.4个百分点至0%，上游生产资料项环比表现偏强，下游生活资料项依旧偏疲软。2月上游工业品价格抬头、带动PPI环比降幅收窄，黑有色金属采选和冶炼、石油天然气开采等价格环比领涨，下游生活资料表现较差、已连续三个月环比下行，耐用品、日用品、衣着类等价格下行压力较大。
　　风险提示：经济复苏不及预期，货币政策宽松超预期。
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年03月10日债市对通胀的关注度正在提升策略2023年2月通胀数据分析及债市观点研究相关研究本期投资提示2月CPI同比10预期182月CPI表现大幅不及市场预期从历史情况来看CPI可预测性证整体较高预期值和实际值虽有偏差但偏离幅度有限但2月CPI预测值和实际值发生较大偏离差券值08核心是市场因经济复苏消费回暖等因素普遍高估非食品消费品和服务价格表现研证券分析师加之猪价对食品价格的拖累超预期带动2月CPI预测值和实际值发生明显偏离至于2月非食品价究孟祥娟A0230511090004报mengxjswsresearchcom格表现偏弱的核心原因我们认为除了正常的季节性回落外也可能含有消费复苏强度环比转弱的因告研究支持素上半年食品价格预计难有强势表现CPI表现预计偏温和通胀环境和流动性环境对债市偏利好徐亚A0230122060003xuyaswsresearchcom2月CPI明显不及预期后债市情绪迅速转为积极当前市场经济预期转弱后大幅提高了对通胀的联系人关注程度市场目前主要担忧通胀抬头及货币政策收紧对债市的利空我们认为上半年无需过度担忧徐亚下半年关注通胀超预期的可能性1上半年CPI预计整体表现偏温和核心CPI和服务价格虽有上862123297818行压力但回升幅度预计不大货币政策短期内收紧的概率也不大预计通胀环境和流动性环境对债xuyaswsresearchcom市偏利好也是支撑债市阶段性震荡偏强的重要因素2下半年CPI重回上行通道重点关注多重因素猪价工业品价格共振下通胀超预期的可能性尤其是核心CPI和服务价格压力相对较大关注央行货币政策及资金利率的变动债市观点方面大势已定波折难免当前经济预期通胀资金等均利多债市债市尚不具备趋势性转熊的基础继续维持债市短期整体震荡略偏强但长期调整未完的判断不变重点关注以下几点1春节后食品价格季节性下行食品价格环比大幅下行至-20前值28与历史同期相比2月CPI环比表现偏中等环比跌幅和春节月环比涨幅较为接近从结构上看除鲜菜鲜果的季节性下行外猪价环比-114拖累较大猪价已环比下跌4个月对CPI中食品价格表现有明显拖累2非食品方面整体表现同样偏弱消费品和服务价格环比均明显转负2月非食品价格环比转负至-02消费品环比-06和服务环比-04表现均偏弱而且明显弱于季节性表现预计2月消费环比表现弱于1月分项来看旅游交通工具使用和维修家庭服务等核心服务项表现均偏弱32月PPI环比降幅收窄04个百分点至0上游生产资料项环比表现偏强下游生活资料项依旧偏疲软2月上游工业品价格抬头带动PPI环比降幅收窄黑有色金属采选和冶炼石油天然气开采等价格环比领涨下游生活资料表现较差已连续三个月环比下行耐用品日用品衣着类等价格下行压力较大风险提示经济复苏不及预期货币政策宽松超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共2页简单金融成就梦想