主要内容：
　　当地时间3月14日美国劳工局公布的美国2月CPI（季调）同比6.0%，核心CPI同比5.5%，核心CPI略超预期，数据公布之后市场对于美联储3月25BP加息预期上升。整体CPI符合预期，能源、食品对于CPI同比贡献分别较上月回落0.2、0.1个百分点，凸显全球油价下行和食品价格缓和。核心CPI超预期主要体现在服务通胀，核心商品通胀对于CPI同比贡献小幅下行0.1个百分点，但核心服务中两大分项（房租、核心非房租服务）均较为坚挺。其中，核心非房租服务通胀对2月非农超预期+职位空缺居高难下形成呼应，可能使得美联储在3月会议加息25BP的压力是较大的。
　　能源通胀小幅降温反映全球油价下行，但上半年全球原油供给仍偏紧。2月美国能源CPI对整体CPI贡献为0.4%，较上月下行0.2个百分点，环比-0.6%，反映2月全球油价下滑。在全球服务消费需求持续复苏+欧盟对俄原油禁令过渡期结束的背景下，全球油价却出现反常的下滑，或反映2月以来美国经济数据超预期对于加息预期的一度提振，使得市场对于美国经济衰退风险有所增加。但上半年全球原油供给仍将偏紧，油价或将维持较高中枢。下半年随着美国页岩油产量释放，或触发OPEC竞争性增产，可能加速美国能源通胀下行。
　　核心商品通胀小幅放缓，关注后续车辆通胀反弹风险。2月美国核心商品环比0.1%，同比1.0%，对整体CPI同比贡献小幅回落。1）耐用品方面，2月美国耐用品对整体CPI同比贡献0.2%，环比0%，虽然同比贡献下行，但边际上环比略有反弹，主要为车辆以外的耐用品贡献，美国车辆通胀在2月仍是环比回落的。由于Manheim二手车指数对于美国车辆通胀有约2-3个月的领先关系，而该指数自12月起已经连续3月反弹，从而疫后以车辆推动为主的耐用品通胀在未来几个月可能有所扰动。2）核心非耐用品方面，2月核心非耐用品对美国CPI同比贡献亦略微回落，则主要滞后反映去年年末全球油价的较大幅度下跌，彼时在中期选举之后市场对于美国页岩油增产预期较强。
　　房租通胀维持火热，核心非房租服务居高难下。1）2月美国房租通胀对CPI同比贡献持平于2.6%，环比0.7%，而同比继续上升至8.2%。租金滞后于房价涨幅表现约5个季度，至23年中之前，美国CPI中的房租项涨幅都可能持续维持在较高水平，下半年可能见到房租通胀的快速降温。2）核心非房租服务方面，2月核心非房租服务对CPI同比贡献维持于1.5%，近期超预期的2月非农就业+1月职位空缺下滑慢于预期显示美国劳动力市场需求仍然较为旺盛，在超额储蓄持续从居民消费端对就业形成支撑的情况下，美国劳动力供需回归平衡的过程可能慢于市场预期，这就意味着薪资增速、核心非房租服务通胀缓降。
　　美联储3月25BP加息概率提升。上周以来硅谷银行破产事件对于美国金融市场形成了剧烈冲击，并揭示了美国中小银行的一些脆弱性，但也需注意到硅谷银行事件具备自身业务性质、资产负债结构的特殊性，而且风险主要集中在流动性，而非债务，美联储货币系统性转向要以更广泛并且深度的风险传导为前提。在这一背景下，美联储短期内或在3月采取更为稳妥的25BP加息，而非前期经济数据所指向的50BP加息。当市场恐慌情绪缓解之后，美国经济基本面仍将是美联储操作的核心考量，在失业率低位的情况下，通胀则为核心关注指标。我们重申在《美国通胀超预期的“三大风险”-美国CPI“六分法”分析框架及2023年展望》（2023.03.13）提出的观点，即美国上半年通胀受油价“前高后低”、美国超额储蓄规模仍大、前期房价滞后传导“三重效应”影响下回落可能慢于市场预期，下半年可能回落有所加速，那么美联储上半年紧缩的压力就仍然较大。
　　风险提示：美联储紧缩力度超预期。

研究报告全文：宏观经济全球宏观周报2023年03月14日美核心CPI略超预期美联储3月宏25BP加息概率提升观研2月美国CPI数据点评究相关研究主要内容美国通胀超预期的三大风险-美国CPI六分法分析框架及2023年展望当地时间3月14日美国劳工局公布的美国2月CPI季调同比60核心CPI同比2023031355核心CPI略超预期数据公布之后市场对于美联储3月25BP加息预期上升整体CPI符合预期能源食品对于CPI同比贡献分别较上月回落0201个百分点凸证券显全球油价下行和食品价格缓和核心CPI超预期主要体现在服务通胀核心商品通胀对研究证券分析师于CPI同比贡献小幅下行01个百分点但核心服务中两大分项房租核心非房租服务报王茂宇A0230521120001均较为坚挺其中核心非房租服务通胀对2月非农超预期职位空缺居高难下形成呼应告wangmy2swsresearchcom可能使得美联储在3月会议加息25BP的压力是较大的王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom能源通胀小幅降温反映全球油价下行但上半年全球原油供给仍偏紧2月美国能源CPI联系人对整体CPI贡献为04较上月下行02个百分点环比-06反映2月全球油价下滑王茂宇862123297818在全球服务消费需求持续复苏欧盟对俄原油禁令过渡期结束的背景下全球油价却出现wangmy2swsresearchcom反常的下滑或反映2月以来美国经济数据超预期对于加息预期的一度提振使得市场对于美国经济衰退风险有所增加但上半年全球原油供给仍将偏紧油价或将维持较高中枢下半年随着美国页岩油产量释放或触发OPEC竞争性增产可能加速美国能源通胀下行核心商品通胀小幅放缓关注后续车辆通胀反弹风险2月美国核心商品环比01同比10对整体CPI同比贡献小幅回落1耐用品方面2月美国耐用品对整体CPI同比贡献02环比0虽然同比贡献下行但边际上环比略有反弹主要为车辆以外的耐用品贡献美国车辆通胀在2月仍是环比回落的由于Manheim二手车指数对于美国车辆通胀有约2-3个月的领先关系而该指数自12月起已经连续3月反弹从而疫后以车辆推动为主的耐用品通胀在未来几个月可能有所扰动2核心非耐用品方面2月核心非耐用品对美国CPI同比贡献亦略微回落则主要滞后反映去年年末全球油价的较大幅度下跌彼时在中期选举之后市场对于美国页岩油增产预期较强房租通胀维持火热核心非房租服务居高难下12月美国房租通胀对CPI同比贡献持平于26环比07而同比继续上升至82租金滞后于房价涨幅表现约5个季度至23年中之前美国CPI中的房租项涨幅都可能持续维持在较高水平下半年可能见到房租通胀的快速降温2核心非房租服务方面2月核心非房租服务对CPI同比贡献维持于15近期超预期的2月非农就业1月职位空缺下滑慢于预期显示美国劳动力市场需求仍然较为旺盛在超额储蓄持续从居民消费端对就业形成支撑的情况下美国劳动力供需回归平衡的过程可能慢于市场预期这就意味着薪资增速核心非房租服务通胀缓降美联储3月25BP加息概率提升上周以来硅谷银行破产事件对于美国金融市场形成了剧烈冲击并揭示了美国中小银行的一些脆弱性但也需注意到硅谷银行事件具备自身业务性质资产负债结构的特殊性而且风险主要集中在流动性而非债务美联储货币系统性转向要以更广泛并且深度的风险传导为前提在这一背景下美联储短期内或在3月采取更为稳妥的25BP加息而非前期经济数据所指向的50BP加息当市场恐慌情绪缓解之后美国经济基本面仍将是美联储操作的核心考量在失业率低位的情况下通胀则为核心关注指标我们重申在美国通胀超预期的三大风险-美国CPI六分法分析框架及2023年展望20230313提出的观点即美国上半年通胀受油价前高后低美国超额储蓄规模仍大前期房价滞后传导三重效应影响下回落可能慢于市场预期下半年可能回落有所加速那么美联储上半年紧缩的压力就仍然较大风险提示美联储紧缩力度超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究当地时间3月14日美国劳工局公布的美国2月CPI季调同比60核心CPI同比55核心CPI略超预期数据公布之后市场对于美联储3月25BP加息预期上升整体CPI符合预期能源食品对于CPI同比贡献分别较上月回落0201个百分点凸显全球油价下行和食品价格缓和核心CPI超预期主要体现在服务通胀核心商品通胀对于CPI同比贡献小幅下行01个百分点但核心服务中两大分项房租核心非房租服务均较为坚挺成为核心CPI超预期的主因其中核心非房租通胀对2月非农超预期职位空缺居高难下形成呼应可能使得美联储在3月会议加息25BP的压力是较大的图1美国CPI季调同比结构拆分及预测10耐用品核心非耐用品房租其他核心服务食品能源E8美国CPI季调同比来自核心CPI贡献642018061903191220092106220322122309-2资料来源CEIC申万宏源研究注2023年3月及以后月份数据为申万宏源宏观预测值一能源通胀小幅降温反映全球油价下行但上半年全球原油供给仍偏紧2月美国能源CPI对整体CPI贡献为04较上月下行02个百分点环比-06反映2月全球油价下滑在全球服务消费需求持续复苏欧盟对俄原油禁令过渡期结束的背景下全球油价却出现反常的下滑或反映2月以来美国经济数据超预期对于加息预期的一度提振使得市场对于美国经济衰退风险有所增加同时近期硅谷银行事件发酵亦使得全球原油价格进一步下跌短期内可能对美国能源通胀形成缓和但上半年全球原油供给仍将偏紧油价或将维持较高中枢下半年随着美国页岩油产量释放或触发OPEC竞争性增产从而使得油价明显回落进而加速美国能源通胀下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共6页简单金融成就梦想宏观研究图22月全球油价小幅下跌图3美国能源通胀同步缓和600603005025050013040200400301508020100300105020000160818082008220830-10-50100汽油价格001美元加仑-20-100WTI油价美元桶右CPI能源指数同比0-20-30-1502010201420182022-40WTI油价同比右-200资料来源CEIC申万宏源研究资料来源CEIC申万宏源研究二核心商品通胀小幅放缓关注后续车辆通胀反弹风险2月美国核心商品环比01同比10对整体CPI同比贡献小幅回落1耐用品方面2月美国耐用品对整体CPI同比贡献02环比0虽然同比贡献下行但边际上环比略有反弹主要为车辆以外的耐用品贡献美国车辆通胀在2月仍是环比回落的由于Manheim二手车指数对于美国车辆通胀有约2-3个月的领先关系而该指数自12月起已经连续3月反弹从而疫后以车辆推动为主的耐用品通胀在未来几个月可能有所扰动从供需两端来看超额储蓄规模仍大下美国商品消费需求仍然维持一定热度从而耐用品通胀小幅反弹可能反映美国耐用品制造业生产有所弱化这一点在制造业PMI数据上也有所预示2核心非耐用品方面2月核心非耐用品对美国CPI同比贡献亦略微回落则主要滞后反映去年年末全球油价的较大幅度下跌彼时在中期选举之后市场对于美国页岩油增产预期较强图4Manheim二手车指数领先美国车辆通胀6025manheim二手车指数同比50车辆通胀同比右20401530102051000Jan-00Jan-05Jan-10Jan-15Jan-20-10-5-20-10资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共6页简单金融成就梦想宏观研究图5非耐用品和油价关系1607WTI油价美元桶滞后3个月1406美国核心非耐用品CPI同比3MMA右51204100380260140020-10-215-0116-0718-0119-0721-0122-07资料来源CEIC申万宏源研究三房租通胀维持火热核心非房租服务居高难下2月美国房租通胀对CPI同比贡献持平于26环比07而同比继续上升至82按照既往历史经验规律来看租金滞后于房价涨幅表现约5个季度这意味着直23年中之前美国CPI中的房租项涨幅都可能持续维持在较高水平下半年可能见到房租通胀的快速降温核心非房租服务方面2月核心非房租服务对CPI同比贡献维持于15近期超预期的2月非农就业1月职位空缺下滑慢于预期显示美国劳动力市场需求仍然较为旺盛在超额储蓄持续从居民消费端对就业形成支撑的情况下美国劳动力供需回归平衡的过程可能慢于市场预期这就意味着薪资增速核心非房租服务通胀缓降图6美国职位空缺通过薪资向核心非房租服务传导8职位空缺率CPI核心非房租服务同比亚特兰大联储薪资增速76543210060108011001120114011601180120012201资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共6页简单金融成就梦想宏观研究图7美国房租通胀滞后房价涨幅约5个季度CPI房租同比238美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比滞后18个月右136432-70-1720002005201020152020-2-27资料来源CEIC申万宏源研究注2023年3月及以后月份数据为申万宏源宏观预测值四美联储3月25BP加息概率提升上周以来硅谷银行破产事件对于美国金融市场形成了剧烈冲击并揭示了美国中小银行的一些脆弱性但也需注意到硅谷银行事件具备自身业务性质资产负债结构的特殊性而且风险主要集中在流动性而非债务美联储货币系统性转向要以更广泛并且深度的风险传导为前提在这一背景下美联储短期内或在3月采取更为稳妥的25BP加息而非前期经济数据所指向的50BP加息当市场恐慌情绪缓解之后美国经济基本面仍将是美联储操作的核心考量在失业率低位的情况下通胀则为核心关注指标我们重申在美国通胀超预期的三大风险-美国CPI六分法分析框架及2023年展望20230313提出的观点即美国上半年通胀受油价前高后低美国超额储蓄规模仍大前期房价滞后传导三重效应影响下回落可能慢于市场预期下半年可能回落有所加速那么美联储上半年紧缩的压力就仍然较大表1硅谷银行事件后市场对于美联储加息预期大幅下修BP截止3月14日FOMC会议225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-5252023322000000000043956100202353000000000000000000154482364202361400000000000000134439379480020237260000000000191774303334100002023920000000000669258399239280000202311100000001171022823722032300002023121300000006461633133141421500002024131000002167520031327211112000020243200001084012524529620771070000202451000425851892732491343703000020246190110411132112662191092802000020247310522681502322481777818010000资料来源CME申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共6页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsr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