主要内容：
　　事件：中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，估算释放流动性6000亿。
　　降准背景：经济复苏期货币政策仍需维持中性偏松流动性环境，而在信贷短期增长强劲背景下，央行基础货币投放难以快速缓解银行间流动性缺口，3月以来银行间流动性收紧。2月以来，企业部门信贷需求整体强劲，叠加中小企业集中性缴纳前期缓税令基础货币出现被动回笼压力，DR007中枢抬升至2.1%。虽然3月企业集中缴纳缓税的阶段逐步过去，央行也在3月15日净投放2810亿MLF，但1.1万亿再贷款额度受制于工具投放速度缓慢，难以适配持续强劲的企业部门信贷需求，银行间长端流动性缺口因此扩大，估算3月超储率1.4%偏低，近期DR007更是上冲至2.2%附近，缓和银行间流动性压力势在必行。
　　工具选择：本轮流动性压力系于长端，不同于春节等短期因素影响时期，且MLF受制于成本高问题难以大规模使用，只能依靠降准解决。本轮流动性压力是由信贷需求强劲、而中长期基础货币投放速度（再贷款）较慢引起的，两者均是影响银行间中长期流动性，与春节影响完全不同，只能通过降准或者其他中长期基础货币投放工具解决，而MLF受制于高成本压力，若大规模投放，势必再度抬升商业银行负债端成本，而在2022年商业银行在存款利率降幅较小背景下、已极限下压资产端利率（人民币贷款加权平均利率全年下调62bp），息差压力已十分凸显，因而本次只能依靠降准解决流动性压力。
　　潜在影响：本次降准后银行间流动性压力缓和，商业银行负债端成本也将有所缓解，有望进一步配合实体部门信用扩张，对地产投资和竣工可以更乐观些。在本次降准操作后，一方面2月以来的银行间流动性持续偏紧的状态有望得到一定程度缓和，同时再贷款逐步投放也将对流动性环境形成支撑，今年无需过度担忧货币政策被动收紧风险，经济复苏期货币政策仍将维持中性偏松的流动性环境“保驾护航”。与此同时，商业银行负债端成本将有所缓解，下半年或有降息空间。此外年初以来地产融资加快改善，已在推动1-2月地产投资和竣工积极回升，本次降准后实体部门信用扩张环境得到进一步保障，在当前保交楼存量规模仍有8万亿待形成实物投资背景下，可对今年地产投资和竣工更乐观些。
　　后续展望：上半年无需再降准，三季度或迎来新一轮降准+降息。本次降准后，银行间流动性压力缓和，货币乘数压力也有所缓解。在去年上半年超储率的高基数下，今年上半年商业银行只需维持相对正常的超储率，就能从同比增速视角贡献货币乘数增速，进而支撑M2增速，但商业银行无法持续压低超储、不然或迎来新一轮流动性压力，估算三季度压降超储率的方式逐步逼近极限，同期货币乘数增速有较大下行压力，进而影响信用扩张与经济恢复。据我们估算，若不降准，M2增速可能由2月12.9%的高位、快速回落至9%附近，若7月降准25bp，则M2增速有望维持在11%以上。
　　因此，基准情形下预计7月或8月再度降准25bp，同时商业银行负债端成本连续改善后或迎来降息空间，预计同期1YLPR降幅在15bp左右。
　　风险提示：稳增长政策见效慢于预期。
　　

研究报告全文：宏观经济降准简析2023年03月17日下一次降准何时会来宏观317央行决定下调法定存款准备金率点评研究相关研究主要内容事件中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76估算释放流动性6000亿证券分析师证屠强A0230521070002降准背景经济复苏期货币政策仍需维持中性偏松流动性环境而在信贷短期增长强劲背tuqiangswsresearchcom券景下央行基础货币投放难以快速缓解银行间流动性缺口3月以来银行间流动性收紧研王胜A0230511060001究wangshengswsresearchcom2月以来企业部门信贷需求整体强劲叠加中小企业集中性缴纳前期缓税令基础货币出报联系人现被动回笼压力DR007中枢抬升至21虽然3月企业集中缴纳缓税的阶段逐步过去告屠强央行也在3月15日净投放2810亿MLF但11万亿再贷款额度受制于工具投放速度缓862123297818tuqiangswsresearchcom慢难以适配持续强劲的企业部门信贷需求银行间长端流动性缺口因此扩大估算3月超储率14偏低近期DR007更是上冲至22附近缓和银行间流动性压力势在必行工具选择本轮流动性压力系于长端不同于春节等短期因素影响时期且MLF受制于成本高问题难以大规模使用只能依靠降准解决本轮流动性压力是由信贷需求强劲而中长期基础货币投放速度再贷款较慢引起的两者均是影响银行间中长期流动性与春节影响完全不同只能通过降准或者其他中长期基础货币投放工具解决而MLF受制于高成本压力若大规模投放势必再度抬升商业银行负债端成本而在2022年商业银行在存款利率降幅较小背景下已极限下压资产端利率人民币贷款加权平均利率全年下调62bp息差压力已十分凸显因而本次只能依靠降准解决流动性压力潜在影响本次降准后银行间流动性压力缓和商业银行负债端成本也将有所缓解有望进一步配合实体部门信用扩张对地产投资和竣工可以更乐观些在本次降准操作后一方面2月以来的银行间流动性持续偏紧的状态有望得到一定程度缓和同时再贷款逐步投放也将对流动性环境形成支撑今年无需过度担忧货币政策被动收紧风险经济复苏期货币政策仍将维持中性偏松的流动性环境保驾护航与此同时商业银行负债端成本将有所缓解下半年或有降息空间此外年初以来地产融资加快改善已在推动1-2月地产投资和竣工积极回升本次降准后实体部门信用扩张环境得到进一步保障在当前保交楼存量规模仍有8万亿待形成实物投资背景下可对今年地产投资和竣工更乐观些后续展望上半年无需再降准三季度或迎来新一轮降准降息本次降准后银行间流动性压力缓和货币乘数压力也有所缓解在去年上半年超储率的高基数下今年上半年商业银行只需维持相对正常的超储率就能从同比增速视角贡献货币乘数增速进而支撑M2增速但商业银行无法持续压低超储不然或迎来新一轮流动性压力估算三季度压降超储率的方式逐步逼近极限同期货币乘数增速有较大下行压力进而影响信用扩张与经济恢复据我们估算若不降准M2增速可能由2月129的高位快速回落至9附近若7月降准25bp则M2增速有望维持在11以上因此基准情形下预计7月或8月再度降准25bp同时商业银行负债端成本连续改善后或迎来降息空间预计同期1YLPR降幅在15bp左右风险提示稳增长政策见效慢于预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明宏观研究图1本次降准主因银行间长端流动性收紧100超储率同比BP802022年4月降准60本次降准4020020-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03-20-40-602022年12月降准-80-100资料来源CEIC申万宏源研究图2若后续不降准三季度货币乘数下行压力较大预计7月或8月再次降准20贡献来自现金漏损贡献来自法定存准率变化16贡献来自超储率变化货币乘数同比预测区若后12续不降准情形84017-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01-4-8资料来源CEIC申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想宏观研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想