本期投资提示：
　　一、降准是超预期的，也是顺周期的。三个积极影响：强化宽信用预期；强化政策执行有力，政策目标是尽快推动中国经济恢复常态的预期；信号意义强，对居民信心有一定提振作用。
　　此次降准的三个积极影响：(1)银行间流动性偏紧，DR007本周在2%以上震荡，是降准的直接原因。及时足量投放流动性的出发点是保障宽信用，社融信贷继续高增的预期强化。(2)降准反映出尽快推动中国经济恢复常态，仍是管理层的核心目标。政策发力前置，政策执行有力的预期进一步强化。(3)居民不缺购买力，支出意愿恢复缓慢的主要原因是信心不足，此次降准信号意义强，对居民信心恢复，也有一定作用。此次降准可能推动经济复苏预期适当上修。
　　二、美欧银行业风险短期仍有反复，但三个方向性判断已基本明确：1.兜底美欧银行业风险只需定向宽松，不必全面宽松。2.美联储加息预期下修，但加息并未结束。3.短期的美欧银行业风险演绎，其实是对下半年海外风险的预演。下半年，“美国衰退，欧日经济不及美国”仍是基准假设。
　　美欧银行业风险仍未平息，全球风险资产仍在剧烈波动中，A股与海外资产抽象关联，短期波动也明显放大。关于美欧银行业风险，我们提示三个方向性判断：1.美国银行业的资产质量并未出现明显恶化，个别银行的风险主要来源是流动性风险和期限错配风险。2.美联储加息预期下修，但加息并未结束。3.短期美欧银行业风险演绎，并未直接带来紧缩周期的结束。但放到一个更长期的视角看，这其实是对下半年海外风险的预演。
　　三、“顺周期降准”有望重启复苏交易，房地产和地产链(家电、家居、建材)最受益，央企改革仍有望提供高弹性。全年看好数字经济主题反复有机会。继续提示，4月一季报验证期的重点是在消费中寻找格局优化的线索，以此为基础等待经济内生动力恢复进一步验证。重点关注地产链、医药生物(创新药、医疗耗材) +出行链(航空、酒店、餐饮旅游)。
　　对宽信用敏感+居民购买力释放有外推空间+行业格局优化，房地产和地产链(家电、家居、建材)是“顺周期降准”最受益的方向。年报一季报验证期，央企改革预期引导正在兑现，在价值和顺周期有机会的窗口，央企改革主题仍是高弹性的重要来源。
　　AI时代，中国在算力和模型上并不占优，但自主可控进程已经启动。而数据同样是AI时代竞争的关键环节，中国在资源和制度上都具备优势。继续看好数字经济主题全年反复有机会。
　　继续提示，4月一季报验证期的重点是在消费中寻找二季度改善可期+行业格局优化的线索，布局这些有Alpha逻辑的方向，可以耐心等待经济内生动力恢复进一步验证。重点关注地产链、医药生物(创新药、医疗耗材) +出行链(航空、酒店、餐饮旅游)。
　　风险提示：美联储紧缩超预期，稳增长落地不及预期
　　

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年03月18日顺周期降准或重启复苏交易策略申万宏源策略一周回顾展望230313-230318研究相关研究本期投资提示一降准是超预期的也是顺周期的三个积极影响强化宽信用预期强化政策执行有力政策目标是尽快推动中国经济恢复常态的预期信号意义强对居证券民信心有一定提振作用研证券分析师究傅静涛A0230516110001此次降准的三个积极影响1银行间流动性偏紧DR007本周在2以上震荡报fujtswsresearchcom是降准的直接原因及时足量投放流动性的出发点是保障宽信用社融信贷继续告王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom高增的预期强化2降准反映出尽快推动中国经济恢复常态仍是管理层的核研究支持心目标政策发力前置政策执行有力的预期进一步强化3居民不缺购买力黄子函A0230520110001支出意愿恢复缓慢的主要原因是信心不足此次降准信号意义强对居民信心恢huangzh2swsresearchcom复也有一定作用此次降准可能推动经济复苏预期适当上修联系人程翔二美欧银行业风险短期仍有反复但三个方向性判断已基本明确1兜底美欧862123297818银行业风险只需定向宽松不必全面宽松2美联储加息预期下修但加息并未chengxiangswsresearchcom结束3短期的美欧银行业风险演绎其实是对下半年海外风险的预演下半年美国衰退欧日经济不及美国仍是基准假设美欧银行业风险仍未平息全球风险资产仍在剧烈波动中A股与海外资产抽象关联短期波动也明显放大关于美欧银行业风险我们提示三个方向性判断1美国银行业的资产质量并未出现明显恶化个别银行的风险主要来源是流动性风险和期限错配风险2美联储加息预期下修但加息并未结束3短期美欧银行业风险演绎并未直接带来紧缩周期的结束但放到一个更长期的视角看这其实是对下半年海外风险的预演三顺周期降准有望重启复苏交易房地产和地产链家电家居建材最受益央企改革仍有望提供高弹性全年看好数字经济主题反复有机会继续提示4月一季报验证期的重点是在消费中寻找格局优化的线索以此为基础等待经济内生动力恢复进一步验证重点关注地产链医药生物创新药医疗耗材出行链航空酒店餐饮旅游对宽信用敏感居民购买力释放有外推空间行业格局优化房地产和地产链家电家居建材是顺周期降准最受益的方向年报一季报验证期央企改革预期引导正在兑现在价值和顺周期有机会的窗口央企改革主题仍是高弹性的重要来源AI时代中国在算力和模型上并不占优但自主可控进程已经启动而数据同样是AI时代竞争的关键环节中国在资源和制度上都具备优势继续看好数字经济主题全年反复有机会继续提示4月一季报验证期的重点是在消费中寻找二季度改善可期行业格局优化的线索布局这些有Alpha逻辑的方向可以耐心等待经济内生动力恢复进一步验证重点关注地产链医药生物创新药医疗耗材出行链航空酒店餐饮旅游风险提示美联储紧缩超预期稳增长落地不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究图表目录图11-2月基建和制造业投资同比高位有韧性3图21-2月房企融资改善推动房地产投资恢复性增长4图3房地产销售和社零恢复性增长其中服务消费恢复弹性高于商品消费单位4图4现阶段美国银行业的资产质量并未出现明显恶化这与2008年的差异显著5图5本周美联储总资产脉冲式扩张反映BTFP已发挥作用6图6美联储在3月和5月各加息25bp重新成为大概率6图7量化情绪指标跟踪7图8重点ETF跟踪10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想策略研究一降准是超预期的也是顺周期的三个积极影响强化宽信用预期强化政策执行有力政策目标是尽快推动中国经济恢复常态的预期信号意义强对居民信心有一定提振作用降准是超预期的且是顺周期的本周央行公开市场操作净投放7120亿元其中MLF超额续作2000亿到期4810亿投放这种情况下的降准具有更强的信号意义降准是顺周期的经济复苏方向上没分歧快慢有分歧此时降准更有利于市场发酵复苏预期此次降准的三个积极影响1银行间流动性偏紧DR007本周在2以上震荡是降准的直接原因及时足量投放流动性的出发点是保障宽信用社融信贷继续高增的预期强化2降准反映出尽快推动中国经济恢复常态仍是管理层的核心目标政策发力前置政策执行有力的预期进一步强化3居民不缺购买力支出意愿恢复缓慢的主要原因是信心不足此次降准信号意义强对居民信心恢复也有一定作用此次降准可能推动经济复苏预期适当上修顺周期降准或重启复苏交易1-2月宏观数据验证向好基建和制造业投资维持高位房地产销售和投资恢复性增长服务消费恢复弹性高于商品消费出口验证疫后恢复但无法解决后续能否外推的问题近期复苏交易降温主要原因是房地产销售和消费高频数据快速改善后受阻由于存在被疫情压制的需求一次性释放的贡献导致真实的需求改善程度无法分辨短期改善暂时无法线性外推而顺周期降准有利于经济复苏外推复苏交易可能重启图11-2月基建和制造业投资同比高位有韧性20151050-5-10-152019-062019-022019-042019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02投资当月同比基建制造业资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想策略研究图21-2月房企融资改善推动房地产投资恢复性增长806040200-20-40-602021-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022022-022022-082023-02当月同比房地产投资额新开工面积施工面积竣工面积资料来源Wind申万宏源研究图3房地产销售和社零恢复性增长其中服务消费恢复弹性高于商品消费单位403020100-10-20-30-402019-082019-022019-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02当月同比社零商品零售社零餐饮收入商品房销售面积资料来源Wind申万宏源研究二美欧银行业风险短期仍有反复但三个方向性判断已基本明确1兜底美欧银行业风险只需定向宽松不必全面宽松2美联储加息预期下修但加息并未结束3短期的美欧银行业风险演绎其实是对下半年海外风险的预演下半年美国衰退欧日经济不及美国仍是基准假设美欧银行业风险仍未平息全球风险资产仍在剧烈波动中A股与海外资产抽象关联短期波动也明显放大关于美欧银行业风险我们提示三个方向性判断1美国银行业的资产质量并未出现明显恶化个别银行的风险主要来源是流动性风险和期限错配风险现阶段兜底美欧银行业风险只需定向宽松不必全面宽松美欧银行业风险正在缓和3月12日美联储宣布将向符合条件的存款机构通过抵押贷款的方式提供额外的资金即BankTermFundingProgramBTFP以缓解流动性风险增强对存款的保护抵押品包括国债机构债券和MBS等且以面值作为估值这能够有效避免存款机构在面临流动性危机时大量出售已经大幅贬值证券的情况本周美联储总资产再度扩张缩表进程中断反映BTFP已发挥作用请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想策略研究图4现阶段美国银行业的资产质量并未出现明显恶化这与2008年的差异显著美国所有银行消费贷款撇账率765432102020-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-092021-052022-012022-09消费贷款消费贷款信用卡消费贷款其他消费贷款美国所有银行地产贷款撇账率0403020100-012005-072007-072009-072011-072013-072004-032004-112006-032006-112008-032008-112010-032010-112012-032012-112014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-11房地产贷款住宅贷款商业地产贷款美国所有银行企业贷款撇账率100806040200-022017-052019-052004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092018-012018-092020-012020-092021-052022-012022-09租赁工商业贷款农业贷款农地贷款资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想策略研究图5本周美联储总资产脉冲式扩张反映BTFP已发挥作用100000450009000040000800003500070000300006000025000500002000040000150002020-112020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03美联储总资产亿美元美联储储备金余额亿美元右轴资料来源Wind申万宏源研究2美联储加息预期下修但加息并未结束美国银行业风险打断了美联储紧缩加码预期的发酵而在风险演绎过程中出现的美联储不再加息的预期也确实过度乐观了截至3月17日美联储在3月和5月各加息25bp重新成为大概率加息周期未结束后续变数依然存在图6美联储在3月和5月各加息25bp重新成为大概率CMEFEDWATCH美联储加权预期利率水平5654512525034955047247748499491458464424484344442441242400402023322202353202361420237262023920202311120231213目前2023317一天前2023316一周前2023310一月前2023217资料来源Wind申万宏源研究3短期美欧银行业风险演绎并未直接带来紧缩周期的结束但放到一个更长期的视角看这其实是对下半年海外风险的预演我们继续提示下半年美国经济衰退而欧日经济和政策的组合可能比美国更差欧日紧缩抗通胀的速度慢于美国从而出现全球衰退强美元的组合这对A股来说同样是不利的海外环境请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想策略研究三顺周期降准有望重启复苏交易房地产和地产链家电家居建材最受益央企改革仍有望提供高弹性全年看好数字经济主题反复有机会继续提示4月一季报验证期的重点是在消费中寻找格局优化的线索以此为基础等待经济内生动力恢复进一步验证重点关注地产链医药生物创新药医疗耗材出行链航空酒店餐饮旅游对宽信用敏感居民购买力释放有外推空间行业格局优化房地产和地产链家电家居建材是顺周期降准最受益的方向年报一季报验证期央企改革预期引导正在兑现在价值和顺周期有机会的窗口央企改革主题仍是高弹性的重要来源AI时代中国在算力和模型上并不占优但自主可控进程已经启动而数据同样是AI时代竞争的关键环节中国在资源和制度上都具备优势继续看好数字经济主题全年反复有机会继续提示4月一季报验证期的重点是在消费中寻找二季度改善可期行业格局优化的线索布局这些有Alpha逻辑的方向可以耐心等待经济内生动力恢复进一步验证重点关注地产链医药生物创新药医疗耗材出行链航空酒店餐饮旅游图7量化情绪指标跟踪9080706050403020100202207142022010420220124202202182022031020220330202204212022051620220606202206242022080320220823202209132022101020221027202211162022120620221226202301162023021020230302全部A股赚钱效应扩散指数按个数按市值按成交额905600805400706052005050004030480020460010044002022-122022-072022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-03上行动量扩散指标万得全A下行动量扩散指标万得全A万得全A右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想策略研究905600805400706052005050004030480020460010044002022-072022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122022-122023-012023-012023-022023-022023-03融资情绪指数万得全A右轴90807060504030201002022-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-022023-03赚钱效应扩散指标相对沪深300创业板指创业板综请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想策略研究赚钱效应扩散指标相比相比相比按照个数按照市值按照成交额状态20230317202303102023031020230310计算机891934961继续扩散通信82-382-3926聚焦龙头传媒76-4780934聚焦龙头建筑装饰71-6900933聚焦龙头钢铁68-1176-268-4全面收缩交通运输65065166-4-电子65-8640794聚焦龙头国防军工61-1656-1376-11全面收缩环保60-1658-1368-15全面收缩科创板56-1157-6681聚焦龙头创业板56-1337-767-4全面收缩机械设备54-1558-1463-9全面收缩银行533633486继续扩散中证50050-552-4641聚焦龙头全部A股47-1047-4620全面收缩公用事业47-476216914聚焦龙头建筑材料47-134425310聚焦龙头主板44-1047-3591聚焦龙头沪深30042-3430505聚焦龙头社会服务41-1330-2040-4全面收缩非银金融40734133910继续扩散纺织服饰40-1260-554-6全面收缩轻工制造40-1439-2255-9全面收缩家用电器39-1437-449-9全面收缩医药生物38-430-1238-6全面收缩石油石化37-1776-2726聚焦龙头商贸零售36-12434716聚焦龙头基础化工33-1940-1538-19全面收缩煤炭33-1053-1132-15全面收缩农林牧渔32-1020-18371聚焦龙头有色金属31-1534-1638-8全面收缩食品饮料28-148-918-15全面收缩电力设备25-2117-1019-13全面收缩房地产203216314继续扩散汽车20-2715-1221-8全面收缩美容护理19-1531-312-3全面收缩资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想策略研究图8重点ETF跟踪份额变化涨跌幅折溢价率ETF类型代码简称最新份额亿份近一周净值走势5个交易日今年以来5个交易日今年以来最新计算机516510OF易方达中证云计算与大数据ETF411594274902951-012计算机515400OF富国中证大数据产业ETF1188-386464502943-006主题159819OF易方达中证人工智能ETF2409-221753972565-013科技159939OF广发中证全指信息技术ETF4714-0710433101598032电子159995OF华夏国证半导体芯片ETF23982-1741735300777-001主题516800OF华宝智能制造ETF249-08-161771352-019科技515000OF华宝中证科技龙头ETF279813-05048738004主题515050OF华夏中证5G通信主题ETF9817-06-730211284025主题510810OF汇添富中证上海国企ETF8457-0007-071423015主题515150OF富国中证国企一带一路ETF628-06-0711005016风格159990OF银华巨潮小盘价值ETF063--46-091689007指数510310OF易方达沪深300ETF8344-02-77-151226010指数515800OF汇添富中证800ETF1769-0714-152317020指数510330OF华夏沪深300ETF6117-03-33-152218002指数159919OF嘉实沪深300ETF5187-01-27-152217-014指数510300OF华泰柏瑞沪深300ETF16929-05-140-153209-000指数512550OF嘉实富时中国A50ETF19905-48-165-072008主题515090OF博时可持续发展100ETF055-84-568-170243009指数512150OF汇安富时中国A50ETF042--45-186-097039主题512650OF汇添富中证长三角一体化发展ETF459--17-209355-021风格159907OF广发中小板300ETF066-23-257199-024主题512970OF平安粤港澳大湾区ETF065--00-272-141-031医药生物516080OF易方达中证创新药产业ETF36111-35-272-136018指数159902OF华夏中小企业100ETF189---279008005医药生物512290OF国泰中证生物医药ETF409320254-282-207014医药生物515120OF广发中证创新药产业ETF290823201-285-170-钢铁515210OF国泰中证钢铁ETF1128-5770-290765017医药生物159837OF易方达中证生物科技主题ETF263307-01-297-248022周期510410OF博时自然资源ETF336-06-77-310614-017指数159915OF易方达创业板ETF14349214587-334-233017有色金属512400OF南方中证申万有色金属ETF3454-03262-412349-008指数159949OF华安创业板50ETF17359194602-414-436015化工159870OF鹏华中证细分化工产业主题ETF1923-75610-523048-001采掘515220OF国泰中证煤炭ETF166605-216-543081006主题515030OF华夏中证新能源汽车ETF683108231-615-646015机械设备159886OF富国中证细分机械设备产业ETF05744--640-348015主题516160OF南方中证新能源ETF398198392-716-673013电气设备515790OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF1123513125-886-590025资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组谢文霓021-33388300xiewenniswhysccom华北组肖霞15724767486xiaoxiaswhysccom华南组李昇15914129169lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不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